核心观点：
　　公司内部改革基本完成，22Q4收入业绩符合预期。公司披露2022年度业绩预告，公告预计2022年收入28.20-30.00亿元，同比增长0.11-6.50%；归母净利润1.50-1.75亿元，同比下降38.18-47.02%。其中，预计22Q4收入7.69-9.49亿元，同比-10.15%至+10.89%；归母净利润0.50-0.75亿元，同比下降12.87-42.10%。公司收入和净利润均符合预期，全年净利润负增长源于上半年油脂成本上涨、股份支付费用较高。分渠道看，公司商超渠道前三季度新品推出速度放缓，22Q4加快推新节奏、推出可颂甜甜圈、桂圆枸杞蛋糕等新品；流通饼店渠道受疫情政策优化后短期影响22Q4保持稳健；餐饮渠道仍实现较快增长。
　　受益疫后复苏和成本回落，我们预计公司23/24年收入增速有望达25%+、盈利能力改善有望推动业绩弹性释放。（1）从收入端看，随着疫情政策优化带动下游烘焙需求复苏，预计冷冻烘焙行业增速有望回归20%+。公司22年内部改革已基本完成，23年以后组织架构逐渐磨合、研发团队激励水平提升，预计公司23/24年冷冻烘焙收入有望快速增长，烘焙原料收入维持较快增长。预计公司流通饼店渠道23年积极推出中低端新品、加快饼店渠道向二三线城市下沉；商超渠道23年新品上市进程加快，在蛋糕等加强品类拓展；餐饮渠道空间大且逐渐复苏，收入增速有望进一步提升。（2）从利润端看，受益于油脂成本压力趋缓以及产能利用率提升，公司23/24年盈利能力有望改善。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年公司营业收入29.20/39.04/48.98亿元，同比增长3.67%/33.66%/25.47%；归母净利润1.66/3.70/4.96亿元，同比增长-41.37%/122.88%/34.09%；PE为93/42/31倍。给予23年50倍PE，合理价值109.23元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。

研究报告全文：TablePage公告点评食品加工证券研究报告立高食品TableTitle300973SZ公司评级TableInvest买入当前价格9149元受益疫后复苏和成本回落公司业绩弹性有望释放合理价值10923元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-31核心观点公司内部改革基本完成22Q4收入业绩符合预期公司披露2022年相对市场TablePicQuote表现度业绩预告公告预计2022年收入2820-3000亿元同比增长011-650归母净利润150-175亿元同比下降3818-4702其中0022204220622082210221222预计22Q4收入769-949亿元同比-1015至1089归母净利-9润050-075亿元同比下降1287-4210公司收入和净利润均符-18合预期全年净利润负增长源于上半年油脂成本上涨股份支付费用较-27高分渠道看公司商超渠道前三季度新品推出速度放缓22Q4加快-37推新节奏推出可颂甜甜圈桂圆枸杞蛋糕等新品流通饼店渠道受疫-46情政策优化后短期影响22Q4保持稳健餐饮渠道仍实现较快增长立高食品沪深300受益疫后复苏和成本回落我们预计公司年收入增速有望达232425盈利能力改善有望推动业绩弹性释放1从收入端看随着分析师TableAuthor王永锋疫情政策优化带动下游烘焙需求复苏预计冷冻烘焙行业增速有望回SAC执证号S0260515030002归20公司22年内部改革已基本完成23年以后组织架构逐渐磨SFCCENoBOC780合研发团队激励水平提升预计公司2324年冷冻烘焙收入有望快010-59136605速增长烘焙原料收入维持较快增长预计公司流通饼店渠道23年积wangyongfenggfcomcn极推出中低端新品加快饼店渠道向二三线城市下沉商超渠道23年分析师刘景瑜新品上市进程加快在蛋糕等加强品类拓展餐饮渠道空间大且逐渐复SAC执证号S0260519100001苏收入增速有望进一步提升2从利润端看受益于油脂成本压力021-38003630趋缓以及产能利用率提升公司2324年盈利能力有望改善gfliujingyugfcomcn盈利预测与投资建议预计22-24年公司营业收入292039044898请注意刘景瑜并非香港证券及期货事务监察委员会的注亿元同比增长36733662547归母净利润166370496册持牌人不可在香港从事受监管活动亿元同比增长-4137122883409PE为934231倍给予相关研究TableDocReport23年50倍PE合理价值10923元股维持买入评级立高食品公2022-10-28风险提示渠道扩张不及预期品类扩张不及预期食品安全风险300973SZ司推新品和扩渠道静待行盈利预测业景气度恢复TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E立高食品300973SZ期2022-08-29营业收入百万元18102817292039044898待需求回暖和渠道扩张公增长率1427556636733662547司业绩有望改善EBITDA百万元328419233503687立高食品300973SZ强2022-06-30归母净利润百万元232283166370496供应链管理能力立高有望增长率27952198-4137122883409成为冷冻烘焙百亿龙头EPS元股183167098218293市盈率x-7900933441883123ROE3560142694822813269联系人TableContacts廖承帅021-38003800EVEBITDAx-5169657731492384liaochengshuaigfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText立高食品公告点评公司披露2022年度业绩预告公告预计2022年收入2820-3000亿元同比增长011-650归母净利润150-175亿元同比下降3818-4702扣非归母净利润140-165亿元同比下降3871-4799其中预计22Q4收入769-949亿元同比-1015至1089归母净利润050-075亿元同比下降1287-4210扣非归母净利润046-071亿元同比下降814-4058公司收入和净利润均符合预期点评如下一公司内部改革基本完成22Q4收入业绩符合预期公司预计2022年收入2820-3000亿元同比增长011-650其中预计22Q4收入769-949亿元同比-1015至1089公司收入符合预期分业务看1预计冷冻烘焙22Q4收入增长5-10左右分渠道看商超渠道受山姆会员店21年高基数22年疫情反复以及公司内部改革等影响公司前三季度新品推出速度放缓且于22Q4加快推新节奏在山姆推出可颂甜甜圈桂圆枸杞蛋糕等新品流通饼店渠道受疫情政策优化后短期影响22Q4保持稳健餐饮及新零售渠道主要受益于O2O平台覆盖新客户拓展以及低基数影响22Q4收入实现较快增长2烘焙原料22Q4收入维持稳健增长公司预计2022年归母净利润150-175亿元同比下降3818-4702扣非归母净利润140-165亿元同比下降3871-4799其中预计22Q4归母净利润050-075亿元同比下降1287-4210扣非归母净利润046-071亿元同比下降814-4058公司净利润略超预期剔除股权支付费用影响我们测算22Q1-4的实际净利率分别约为9547266899左右公司22Q4净利率略超预期主要由于以下两方面原因1受益于油脂价格回落以及部分油脂锁价公司22Q4原材料成本压力逐渐缓和2根据公司公告立高食品2022年度业绩预告以及22年三季度财报公司预计年全年前三季度股份支付费用对净利润影响分别约227500万元6000万元22Q4股份支付费用下降导致管理费用率下降二受益疫后复苏和成本回落公司业绩弹性有望释放受益疫后复苏和成本回落我们预计公司2324年收入增速有望达25盈利能力改善有望推动业绩弹性释放从收入端看随着疫情政策优化带动下游烘焙需求复苏预计冷冻烘焙行业增速有望回归20根据我们立高食品深度测算公司22年内部改革已基本完成23年以后组织架构逐渐磨合研发团队激励水平提升我们预计2324年冷冻烘焙收入有望快速增长烘焙原料收入维持较快增长公司冷冻烘焙业务分渠道看1流通饼店渠道预计23年积极推出中低端新品加快饼店渠道向二三线城市下沉2商超渠道公司22年推新速度较慢23年内部改革红利释放预计公司23年新品上市进程加快在蛋糕等加强品类拓展3餐饮及新零售渠道餐饮市场空间大且逐渐复苏公司积极拓展新客户23年以后收入增识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText立高食品公告点评速有望进一步提升此外在烘焙原料业务里公司推出依乐斯奶油等高毛利新品有望贡献部分增量从利润端看受益于油脂成本压力趋缓以及产能利用率提升公司2324年盈利能力有望改善三盈利预测和投资建议我们预计22-24年公司营业收入分别为292039044898亿元同比增长36733662547实现归母净利润分别为166370496亿元同比增长-4137122883409PE为934231倍考虑公司成长性给予23年50倍PE合理价值10923元股维持买入评级表1可比公司估值对比截止2023年1月30日收盘价EPS元股PE证券简称证券代码收盘价元2022E2023E2024E2022E2023E2024E安井食品603345SH16250368462584441635172783千味央厨001215SZ7499107159216700847163472平均值---571241173127数据来源Wind广发证券发展研究中心注以上盈利预测均为我们预测值四风险提示渠道扩张不及预期若公司渠道融合进展不顺利或者渠道扩张不及预期将影响收入业绩增长品类扩张不及预期若公司新品推出速度减缓或者新品动销不及预期将影响收入业绩增长食品安全风险食品饮料行业出现数次食品安全问题较大影响事发公司股价若公司出现食品安全问题将影响收入业绩增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText立高食品公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产482133394111021274经营活动现金流285291279415570货币资金204784400400400净利润232283166370496应收及预付127233221300378折旧摊销4074484547存货141282279360449营运资金变动9-7061-19-16其他流动资产1134414247其它4441943非流动资产4921200156819532360投资活动现金流-157-712-416-431-454长期股权投资00000资本支出-156-714-416-431-454固定资产2915256958621041投资变动00000在建工程84313452609773其他-22000无形资产69156214276341筹资活动现金流-1181000-24716-116其他长期资产49206206206206银行借款6040157535527资产总计9752533250930553634股权融资01105000流动负债31048369313692052其他-178-144-404-519-643短期借款001576921219现金净增加额10580-38400应付及预收141236265330410期初现金余额193203784400400其他流动负债169247271347423期末现金余额203783400400400非流动负债1365656565长期借款00000应付债券00000其他非流动负债1365656565负债合计32354775714342117股本127169169169169资本公积1051198119811981198主要财务比率留存收益420618384254150至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益6521986175216211518成长能力少数股东权益00000营业收入增长14355737337255负债和股东权益9752533250930553634营业利润增长283226-4171229341归母净利润增长279220-4141229341获利能力利润表单位百万元毛利率383349315351360至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率1281005795101营业收入18102817292039044898ROE35614395228327营业成本11171834200025323136ROIC35313575154183营业税金及附加1318263544偿债能力销售费用253365350449563资产负债率331216302469582管理费用87173242273318净负债比率4952764328841395研发费用5382117156196流动比率156276136080062财务费用0-3-81135速动比率106211091051038资产减值损失-3-8000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率186111116128135投资净收益00000应收账款周转率16051406154315041499营业利润290356207462620存货周转率1288999104510851090营业外收支0-3000每股指标元利润总额290353207462620每股收益183167098218293所得税58704192124每股经营现金流225172164245336净利润232283166370496每股净资产51311731034958896少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润232283166370496PE-7900933441883123EBITDA328419233503687PB-11268859551021EPS元183167098218293EVEBITDA-5169657731492384识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText立高食品公告点评广发食品饮料研究小组TableResearchTeam王永锋首席分析师经济学硕士14年证券行业工作经验刘景瑜资资深分析师统计学硕士2017年加入广发证券发展研究中心邓周贵资深分析师统计学硕士2022年加入广发证券发展研研究中心高鸿高级分析师经济学硕士2019年加入广发证券发展研究中心方一苇高级分析师金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心田荣振高级分析师管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心徐锡联高级分析师金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心张子健高级研究员管理学硕士2021年加入广发证券发展研究中心廖承帅研究员工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText立高食品公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66