疫情趋缓管控放开，收入端有望重回快车道。2022年公司虽然通过新品研发、渠道开拓等方式抵消部分冲击，但华南、华东等主要销售地区仍受疫情影响导致收入增速放缓。伴随22Q4疫情达峰和管控措施的全面放开，人员流动及消费需求逐渐复苏，核心烘焙门店及餐饮渠道恢复。同时对传统甜甜圈、麻薯等产品进行升级、新品奶酪杂粮受到消费者青睐，后续增长潜力充足，有望带动收入端重回快车道。
　　原料成本回落叠加产能利用率提升，盈利能力逐步修复。22年公司受到棕榈油价格持续高位运行影响，成本端阶段性承压。目前棕榈油价格已经回落至相对合理水平，原料压力部分释放；2022年公司华北地区生产基地产能利用率有限导致固定制造成本分摊较高，后续伴随产能持续爬坡，有望明显拉升公司毛净利率。
　　内部积极改革，经营效率持续提升。一方面公司2022年积极推动组织架构进行改革，渠道端以地域为基本单元组建新营销中心架构，推动销售团队融合，目前已在湖南、东北、西北等区域开展试点；研发端以核心研发人员为基石，组建集团研发中心，提高选品能力和研发响应速度。另一方面，对销售系统、物流系统以及订单系统进行数字化赋能，提高产品供应链效率，持续降本增效。
　　积极推动优势渠道下沉，探索餐饮及新零售渠道贡献新增量。在公司相对优势的商超及烘焙门店渠道不断提高产品渗透率，巩固现有优势；同时深挖餐饮及新零售渠道潜力，拓展酒店、自助餐、美团等新渠道贡献业绩新增量。我们认为公司至暗时刻已过，2023年伴随外部环境的改善和公司自身内部的改革创新，收入利润弹性空间较大。
　　盈利预测：考虑到原料价格波动和疫情影响，我们略调整公司22-24年归母净利润分别至1.62亿元/3.01亿元/4.30亿元，对应EPS分别0.96元/1.78元/2.54元，动态PE为102.0x/55.0x/38.5x，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、疫情反复

研究报告全文：公司点评立高食品外部改善叠加内部改革公司弹性可期证券研究报告2023年03月02日立高食品300973SZ跟踪点评核心结论公司评级增持股票代码300973SZ疫情趋缓管控放开收入端有望重回快车道2022年公司虽然通过新品研发前次评级增持渠道开拓等方式抵消部分冲击但华南华东等主要销售地区仍受疫情影响导致评级变动维持收入增速放缓伴随22Q4疫情达峰和管控措施的全面放开人员流动及消费需当前价格求逐渐复苏核心烘焙门店及餐饮渠道恢复同时对传统甜甜圈麻薯等产品进9766行升级新品奶酪杂粮受到消费者青睐后续增长潜力充足有望带动收入端重近一年股价走势回快车道立高食品烘焙食品创业板指原料成本回落叠加产能利用率提升盈利能力逐步修复22年公司受到棕榈油-1-7价格持续高位运行影响成本端阶段性承压目前棕榈油价格已经回落至相对合-13理水平原料压力部分释放2022年公司华北地区生产基地产能利用率有限导-19-25致固定制造成本分摊较高后续伴随产能持续爬坡有望明显拉升公司毛净利率-31-37内部积极改革经营效率持续提升一方面公司2022年积极推动组织架构进行2022-032022-072022-112023-03改革渠道端以地域为基本单元组建新营销中心架构推动销售团队融合目前已在湖南东北西北等区域开展试点研发端以核心研发人员为基石组建集分析师团研发中心提高选品能力和研发响应速度另一方面对销售系统物流系统雒雅梅S0800518080002以及订单系统进行数字化赋能提高产品供应链效率持续降本增效luoyameiresearchxbmailcomcn积极推动优势渠道下沉探索餐饮及新零售渠道贡献新增量在公司相对优势的商超及烘焙门店渠道不断提高产品渗透率巩固现有优势同时深挖餐饮及新相关研究零售渠道潜力拓展酒店自助餐美团等新渠道贡献业绩新增量我们认为公立高食品短期需求走弱股权激励促进长期发展立高食品300973SZ2022年中报司至暗时刻已过2023年伴随外部环境的改善和公司自身内部的改革创新收点评2022-09-05立高食品疫情成本短期压制业绩中长期入利润弹性空间较大增长潜力依旧立高食品300973SZ21年报22年一季报点评2022-04-26盈利预测考虑到原料价格波动和疫情影响我们略调整公司22-24年归母净立高食品拾级而上抢占冷冻烘焙蓝海立利润分别至162亿元301亿元430亿元对应EPS分别096元178元254高食品300973SZ首次覆盖2021-12-31元动态PE为1020x550x385x维持增持评级风险提示行业竞争加剧原材料价格波动疫情反复核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元18102817295538644871增长率14355749308261归母净利润百万元232283162301430增长率279220-427854429每股收益EPS137167096178254市盈率PE7135841020550385市净率PB19083797162数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评立高食品2023年03月02日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物2047849309951150营业收入18102817295538644871应收款项134242227287358营业成本11171834203325463147存货净额141282275352448营业税金及附加1318212633其他流动资产425131417销售费用253365361475614流动资产合计4821333144416481973管理费用139256352452550固定资产及在建工程3748389069821082财务费用03101113长期股权投资00000其他费用-收入37412无形资产69156189234288营业利润290356203377538其他非流动资产49206104126149营业外净收支03112非流动资产合计4921200119813431518利润总额290353202375536资产总计9752533264229913492所得税费用58704075106短期借款001034净利润232283162301430应付款项306479508631766少数股东损益00000其他流动负债44343归属于母公司净利润232283162301430流动负债合计310483521638774长期借款及应付债券00000财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债1365313644盈利能力长期负债合计1365313644ROE41321580136172负债合计323547551674817毛利率383349312341354股本127169169169169营业利润率1601266997110股东权益6521986209123172674销售净利率128100557888负债和股东权益总计9752533264229913492成长能力营业收入增长率14355749308261现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率283226-428852428净利润232283162301430归母净利润增长率279220-427854429折旧摊销3435505465偿债能力利息费用03101113资产负债率331216209225234其他19231363149流动比156276277258255经营活动现金流285291338313432速动比110218225203197资本支出156715147179221其他13000每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流157712147179221每股指标债务融资601811616EPS137167096178254权益融资641050567572BVPS3851173123513681579其它668000估值筹资活动现金流1181000466956PE7135841020550385汇率变动PB19083797162现金净增加额1058014565155PS9159564334数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评立高食品2023年03月02日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明