本期（3月7日至3月13日）各期限发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-6 BP至1 BP。本期信用债发行总量环比增加，仅定向工具发行量减少，其余品种发行量均增加，且企业债、公司债、短期融资券增幅较大；信用债净融资额环比增加，其中中期票据、定向工具净融资额减少，企业债、公司债、短期融资券净融资额增加，中期票据、定向工具净融资额为负值，企业债、公司债、短期融资券净融资额为正值。二级市场方面，本期信用债总成交量环比增加，企业债、定向工具成交量减少，公司债、中期票据、短期融资券成交量增加且增幅较大。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，中短期票据、企业债5年期品种利差走阔，其余期限品种利差均收窄，其中1年期品种收窄幅度较大；城投债利差整体收窄。信用修复行情短暂放缓后再次启动，仅产业债5年期品种利差出现小幅走阔，短期限品种利差再次快速收窄至历史低位，短久期品种不再具有配置性价比，建议尽量避开此拥挤的赛道，可适当观望，亦或转向久期策略和信用挖掘策略，仍需谨慎择券，避免过度下沉带来的估值波动风险。
　　地产行业仍在政策宽松阶段，供需政策正在形成合力推动市场回归平稳健康发展，销售复苏可期。同时，2023年“防风险”的重要性更为突出，监管将用“抓两头、带中间”的方法，以“精准拆弹”的方式化解风险，扶优惩劣，整顿市场秩序。优质房企的资金支持力度有望继续加大，企业资产负债表将继续改善，高杠杆激进扩张的房企终将吞下苦果，“防止无序扩张”将推动行业格局重塑。地产债方面，房企信用分化仍在持续，行业出清尚未结束，剩者为王阶段，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，同时寻找确定性较高的主体超跌的债券博弈超额收益机会。
　　城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大，尤其须警惕尾部估值波动风险。现阶段选择高等级短期限品种的同时，可重点关注优质地区核心平台中长期品种，不宜过度下沉。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。
　　

研究报告全文：固信用债周报定发行利率多数下行发行量及成交量增加收信用债周报益分析师李济安SACNOS11505220600012023年3月15日研证券分析师核心观点李济安本期3月7日至3月13日各期限发行指导利率多数下行整体变化究022-23839175幅度为-6BP至1BP本期信用债发行总量环比增加仅定向工具发行量减lijabhzqcom少其余品种发行量均增加且企业债公司债短期融资券增幅较大信用债净融资额环比增加其中中期票据定向工具净融资额减少企业债公司债短期融资券净融资额增加中期票据定向工具净融资额为负值证企业债公司债短期融资券净融资额为正值二级市场方面本期信用债总成交量环比增加企业债定向工具成交量减少公司债中期票据短券期融资券成交量增加且增幅较大信用利差方面中短期票据企业债城研投债信用利差有所分化中短期票据企业债5年期品种利差走阔其余期限品种利差均收窄其中1年期品种收窄幅度较大城投债利差整体收窄究信用修复行情短暂放缓后再次启动仅产业债5年期品种利差出现小幅走阔短期限品种利差再次快速收窄至历史低位短久期品种不再具有配置性价报比建议尽量避开此拥挤的赛道可适当观望亦或转向久期策略和信用挖掘策略仍需谨慎择券避免过度下沉带来的估值波动风险告地产行业仍在政策宽松阶段供需政策正在形成合力推动市场回归平稳健康发展销售复苏可期同时2023年防风险的重要性更为突出监管将用抓两头带中间的方法以精准拆弹的方式化解风险扶优惩劣整顿市场秩序优质房企的资金支持力度有望继续加大企业资产负债表将继续改善高杠杆激进扩张的房企终将吞下苦果防止无序扩张将推动行业格局重塑地产债方面房企信用分化仍在持续行业出清尚未结束剩者为王阶段长期资金仍可选择稳健优质的央企国企采取票息信策略同时寻找确定性较高的主体超跌的债券博弈超额收益机会城投债方面稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性用依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种但长期来看在遏制增量债和化解存量地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增大尤其须警惕尾部估值波动风险现阶段选择高等级短期限品种的同时周可重点关注优质地区核心平台中长期品种不宜过度下沉报风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of14信用债周报目录1一级市场情况411发行与到期规模412发行利率42二级市场情况521市场成交量522信用利差523期限利差与评级利差93信用评级调整及违约债券统计1231信用评级调整统计1232违约及展期债券统计124投资观点125风险提示13请务必阅读正文之后的声明2of14信用债周报图目录图1信用债发行与到期统计亿元4图2不同品种信用债净融资额亿元4图3信用债成交量统计亿元5图4中短期票据AAA级信用利差走势bp6图5中短期票据AA级信用利差走势bp6图6中短期票据AA级信用利差走势bp6图7中短期票据AA-级信用利差走势bp6图8中债企业债AAA级信用利差走势bp7图9中债企业债AA级信用利差走势bp7图10中债企业债AA级信用利差走势bp8图11中债企业债AA-级信用利差走势bp8图12中债城投债AAA级利差走势bp9图13中债城投债AA级利差走势bp9图14中债城投债AA级利差走势bp9图15中债城投债AA-级利差走势bp9图16中债中短融AA级期限利差走势bp10图17中债中短融3Y期评级利差走势bp10图18中债企业债AA级期限利差走势bp11图19中债企业债3Y期评级利差走势bp11图20中债城投债AA级期限利差走势bp11图21中债城投债3Y期评级利差走势bp11表目录表1交易商协会发行指导利率5表2中短期票据利差周度变动情况6表3企业债利差周度变动情况7表4城投债利差周度变动情况8表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp9表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp10表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp11表8评级调整情况汇总12请务必阅读正文之后的声明3of14信用债周报1一级市场情况11发行与到期规模本期3月7日至3月13日企业债公司债中期票据短期融资券定向工具共发行463只发行389481亿元环比大幅增长4430信用债净融资额115511亿元环比增加83586亿元分品种来看企业债发行16只发行金额13500亿元环比增长13768净融资额4801亿元环比增加3092亿元公司债发行168只发行金额141111亿元环比增长6354净融资额69994亿元环比增加58222亿元中期票据发行88只发行金额78550亿元环比上升237净融资额-13639亿元环比减少38494亿元短期融资券发行167只发行金额140205亿元环比上升6886净融资额58290亿元环比增加67331亿元定向工具发行24只发行金额16115亿元环比下降1136净融资额-3935亿元环比减少6565亿元本期仅定向工具发行量减少其余品种发行量均增加且企业债公司债短期融资券增幅较大中期票据定向工具净融资额减少企业债公司债短期融资券净融资额增加中期票据定向工具净融资额为负值企业债公司债短期融资券净融资额为正值图1信用债发行与到期统计亿元图2不同品种信用债净融资额亿元资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所12发行利率交易商协会公布的发行指导利率多数下行整体变化幅度为-6BP至1BP分期限看1年期品种利率变化幅度为-6BP至-1BP3年期品种利率变化幅度为-6BP至-2BP5年期品种利率变化幅度为-4BP至-2BP7年期品种利率变化幅度为-4BP至1BP分等级看重点AAA级及AAA级品种利率变化幅度为-5BP至-1BPAA级品种利率变化幅度为-6BP至-4BPAA级品种利率变化幅度为-6BP至1请务必阅读正文之后的声明4of14信用债周报BPAA-级品种利率变化幅度为-3BP至-1BP表1交易商协会发行指导利率期限1年期3年期5年期7年期主体评级现值变化bP现值变化bP现值变化bP现值变化bP重点AAA277-1307-3331-4344-2AAA283-2318-5347-3361-3AA308-4349-6390-4408-4AA351-6398-5432-44771AA-548-3619-2655-2675-1资料来源iFinD渤海证券研究所2二级市场情况21市场成交量本期3月7日至3月13日信用债合计成交793758亿元成交量环比增长1684企业债公司债中期票据短期融资券定向工具分别成交21288亿元35111亿元359391亿元287589亿元90379亿元企业债定向工具成交量减少公司债中期票据短期融资券成交量增加且增幅较大图3信用债成交量统计亿元资料来源iFinD渤海证券研究所22信用利差中短期票据中各品种信用利差有所分化分等级看各等级品种利差涨跌互现整体涨少跌多分期限看1年期3年期7年期品种利差收窄其中1年期品请务必阅读正文之后的声明5of14信用债周报种收窄幅度较大5年期品种利差走阔表2中短期票据利差周度变动情况评级期限2023362023313变动bp1年36692499-11703年41973746-451AAA5年492549420177年40133680-3331年46463476-11703年57815330-451AA5年775777740177年78117478-3331年52463976-1270AA3年101819730-4515年12257122740171年2934628076-1270AA-3年3428133830-4515年3635736374017资料来源iFinD渤海证券研究所图4中短期票据AAA级信用利差走势bp图5中短期票据AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图6中短期票据AA级信用利差走势bp图7中短期票据AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明6of14信用债周报企业债中各品种信用利差有所分化分等级看各等级品种利差涨跌互现整体涨少跌多分期限看1年期3年期7年期品种利差收窄其中1年期品种收窄幅度较大5年期品种利差走阔表3企业债利差周度变动情况评级期限2023362023313变动bp1年38012993-8083年41123635-477AAA5年474550172727年43103683-6271年48144006-8083年59375460-477AA5年761179833727年80137386-6271年56144606-10083年98379760-077AA5年11911123834727年1231311786-5271年2971428306-14083年3423733860-377AA-5年36311364831727年3681335986-827资料来源iFinD渤海证券研究所图8中债企业债AAA级信用利差走势bp图9中债企业债AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of14信用债周报图10中债企业债AA级信用利差走势bp图11中债企业债AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所城投债中各品种信用利差整体收窄分等级看AAA级品种中5年期品种利差走阔其余品种利差收窄AA级品种中3年期品种利差走阔其余品种利差收窄AA级AA-级各品种利差收窄分期限看1年期7年期品种利差收窄其中1年期品种收窄幅度较大3年期AA级品种利差走阔其余品种利差收窄5年期AA级及以下品种利差收窄表4城投债利差周度变动情况评级期限2023362023313变动bp1年38712680-11913年39543776-178AAA5年415645754197年45984058-5401年46293839-7903年53485570222AA5年65566375-1817年85827942-6401年58294839-9903年96988820-878AA5年1210611925-1817年1418213542-6401年2822925939-22903年3939838620-778AA-5年4180641725-0817年4408243342-740资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of14信用债周报图12中债城投债AAA级利差走势bp图13中债城投债AA级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图14中债城投债AA级利差走势bp图15中债城投债AA-级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所23期限利差与评级利差期限利差方面AA中短融3Y-1Y利差收窄133bp5Y-3Y利差走阔421bp7Y-3Y利差走阔267bp当前3Y-1Y处于历史中位位于520分位数5Y-3Y期限利差处于历史中高分位位于619分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于377分位数评级利差方面3年期中短融AA--AAA利差较上期持平AA-AAA利差较上期持平AA-AAA利差较上期持平当前AA--AAA处于历史高位位于911分位数AA-AAA处于历史中位位于588分位数AA-AAA处于历史低位位于100分位数表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值8393738712303324849900478934分位525440477067279896988270012分位387533305985258005400218514分位2608225941562310041001700请务必阅读正文之后的声明9of14信用债周报最小值-1782124051250024001184现值3981366750773008459841584周变化-133421267000000000当前分位520061903770911058801000资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图16中债中短融AA级期限利差走势bp图17中债中短融3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA企业债3Y-1Y利差收窄521bp5Y-3Y利差走阔802bp7Y-3Y利差收窄001bp当前3Y-1Y期限利差处于历史中位位于479分位数5Y-3Y期限利差处于历史中高分位位于637分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于355分位数评级利差方面3年期企业债AA--AAA利差走阔100bpAA-AAA利差走阔100bpAA-AAA利差较上期持平当前AA--AAA利差处于历史高位位于904分位数AA-AAA处于历史中位位于584分位数AA-AAA处于历史中低分位位于294分位数表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值84287370122813199910600530034分位515741387087281007197290012分位366832745805264005600220014分位2457224439752310043001797最小值-3012214531250030001200现值3581374648553022561251825周变化-521802-001100400000当前分位479063703550904058402940资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今请务必阅读正文之后的声明10of14信用债周报图18中债企业债AA级期限利差走势bp图19中债企业债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA城投债3Y-1Y利差走阔160bp5Y-3Y利差收窄450bp7Y-3Y利差收窄713bp当前3Y-1Y期限利差处于历史中位位于531分位数5Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于204分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于365分位数评级利差方面3年期城投债AA--AAA利差收窄600bpAA-AAA利差收窄700bpAA-AAA利差走阔400bp当前AA--AAAAA-AAA处于历史高位分别位于970861分位数AA-AAA处于历史中高分位位于752分位数表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值86646503113703784410000479234分位521039027315279424300179312分位368132106190215503521140014分位2160223243351230027451093最小值-177537126344001500300现值3858202853013484450441794周变化160-450-713-600-700400当前分位531020403650970086107520资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图20中债城投债AA级期限利差走势bp图21中债城投债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明11of14信用债周报3信用评级调整及违约债券统计31信用评级调整统计本期3月7日至3月13日共有1家公司评级含展望调整为评级下调表8评级调整情况汇总公司行业涉及债券评级机构本次评级展望上次评级展望评级展望下调长安责任保险股份有限公司非银金融16长安保险大公国际A-负面A负面资料来源Gildata渤海证券研究所32违约及展期债券统计债券违约方面本期3月7日至3月13日暂无信用债违约债券展期方面本期3月7日至3月13日俊发集团有限公司中天金融集团股份有限公司天津市房地产信托集团有限公司名下信用债展期展期债券为19俊发0120中天金融MTN00118房信0118房信02展期本息金额合计3909亿元4投资观点本期3月7日至3月13日各期限发行指导利率多数下行整体变化幅度为-6BP至1BP本期信用债发行总量环比增加仅定向工具发行量减少其余品种发行量均增加且企业债公司债短期融资券增幅较大信用债净融资额环比增加其中中期票据定向工具净融资额减少企业债公司债短期融资券净融资额增加中期票据定向工具净融资额为负值企业债公司债短期融资券净融资额为正值二级市场方面本期信用债总成交量环比增加企业债定向工具成交量减少公司债中期票据短期融资券成交量增加且增幅较大信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差有所分化中短期票据企业债5年期品种利差走阔其余期限品种利差均收窄其中1年期品种收窄幅度较大城投债利差整体收窄信用修复行情短暂放缓后再次启动仅产业债5年期品种利差出现小幅走阔短期限品种利差再次快速收窄至历史低位短久期品种不再具有配置性价比建议尽量避开此拥挤的赛道可适当观望亦或转向久期策略和信用挖掘策略仍需谨慎择券避免过度下沉带来的估值波动风险请务必阅读正文之后的声明12of14信用债周报地产行业仍在政策宽松阶段供需政策正在形成合力推动市场回归平稳健康发展销售复苏可期同时2023年防风险的重要性更为突出监管将用抓两头带中间的方法以精准拆弹的方式化解风险扶优惩劣整顿市场秩序优质房企的资金支持力度有望继续加大企业资产负债表将继续改善高杠杆激进扩张的房企终将吞下苦果防止无序扩张将推动行业格局重塑地产债方面房企信用分化仍在持续行业出清尚未结束剩者为王阶段长期资金仍可选择稳健优质的央企国企采取票息策略同时寻找确定性较高的主体超跌的债券博弈超额收益机会城投债方面稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种但长期来看在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增大尤其须警惕尾部估值波动风险现阶段选择高等级短期限品种的同时可重点关注优质地区核心平台中长期品种不宜过度下沉5风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明13of14信用债周报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明14of14