核心观点：
　　本期（2月14日至2月20日）各期限发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-7 BP至0 BP。本期信用债发行热度继续回升，总发行量环比增加；信用债净融资额环比增加，企业债仍为负值，其余各品种净融资额为正值。二级市场方面，本期信用债总成交量环比增加，企业债、短期融资券、定向工具成交量增加，公司债、中期票据成交量减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差继续收窄。理财赎回潮的冲击基本消退，信用修复行情仍在持续，信用债供给的恢复慢于需求复苏，市场对部分品种的抢配倾向也在推高信用债价格，尤其高等级各期限品种信用利差快速收敛，高等级拉久期性价比有所下降，高等级品种最适宜的配置时机已过，信用挖掘策略或将再次盛行，但还需谨慎择券，避免过度下沉带来的估值波动风险。
　　2月20日，证监会启动不动产私募投资基金试点，支持不动产市场平稳健康发展，证监会指导基金业协会在私募股权投资基金框架下，新设“不动产私募投资基金”类别，并采取差异化的监管政策。不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市场化租赁住房）、商业经营用房、基础设施项目等。中国证券投资基金业协会发布《不动产私募投资基金试点备案指引（试行）》，明确不动产投资范围及试点管理人要求，从基金募集、投资、运作、信息披露等方面进行规范。这是“第三支箭”的延续，有利于促进房地产企业盘活存量资产、拓宽房企融资渠道，也有助于丰富可投资产。中央持续释放积极信号，供给端政策工具箱进一步打开释放暖意，各地需求端政策放松仍在继续发力以托底楼市，市场预期有望逐步改善。随着利好政策的逐步落地生效，地产复苏的势头正在形成。地产债方面，马太效应下行业加速出清，房企信用分化持续，至暗时刻已经过去，剩者为王，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会。
　　城投债方面，2月16日，财政部长刘昆发表文章《更加有力有效实施积极的财政政策》，再次强调防范化解地方政府债务风险，坚持“开正门、堵旁门”，遏增量、化存量。完善常态化协同监管，坚决禁止变相举债、虚假化债行为。压实地方政府属地责任，紧盯市县加大工作力度，强化隐性债务问责和信息公开。加强地方政府融资平台公司治理，逐步剥离政府融资功能，推动分类转型发展，防范地方国有企事业单位“平台化”。稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大，尤其须警惕尾部估值波动风险。现阶段选择高等级短期限品种的同时，可逐步参与优质地区核心平台中长期品种，建议根据负债端特点选择高等级债拉长久期，不宜过度下沉。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。
　　

研究报告全文：固信用债周报定发行量及成交量上升信用利差持续收窄收信用债周报益分析师李济安SACNOS11505220600012023年2月22日研证券分析师核心观点李济安本期2月14日至2月20日各期限发行指导利率多数下行整体变究022-23839175化幅度为-7BP至0BP本期信用债发行热度继续回升总发行量环比增加lijabhzqcom信用债净融资额环比增加企业债仍为负值其余各品种净融资额为正值二级市场方面本期信用债总成交量环比增加企业债短期融资券定向工具成交量增加公司债中期票据成交量减少信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差继续收窄理财赎回潮的冲击基本消退信用证修复行情仍在持续信用债供给的恢复慢于需求复苏市场对部分品种的抢配倾向也在推高信用债价格尤其高等级各期限品种信用利差快速收敛高券等级拉久期性价比有所下降高等级品种最适宜的配置时机已过信用挖掘策略或将再次盛行但还需谨慎择券避免过度下沉带来的估值波动风险研2月20日证监会启动不动产私募投资基金试点支持不动产市场平稳健康发展证监会指导基金业协会在私募股权投资基金框架下新设不动究产私募投资基金类别并采取差异化的监管政策不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房包括存量商品住宅保障性住房市场化租赁报住房商业经营用房基础设施项目等中国证券投资基金业协会发布不动产私募投资基金试点备案指引试行明确不动产投资范围及试点管告理人要求从基金募集投资运作信息披露等方面进行规范这是第三支箭的延续有利于促进房地产企业盘活存量资产拓宽房企融资渠道也有助于丰富可投资产中央持续释放积极信号供给端政策工具箱进一步打开释放暖意各地需求端政策放松仍在继续发力以托底楼市市场预期有望逐步改善随着利好政策的逐步落地生效地产复苏的势头正在形成地产债方面马太效应下行业加速出清房企信用分化持续至暗时刻已经过去剩者为王长期资金仍可选择稳健优质的央企国企采取票息策略同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会城投债方面2月16日财政部长刘昆发表文章更加有力有效实施积信极的财政政策再次强调防范化解地方政府债务风险坚持开正门堵旁门遏增量化存量完善常态化协同监管坚决禁止变相举债虚假用化债行为压实地方政府属地责任紧盯市县加大工作力度强化隐性债务问责和信息公开加强地方政府融资平台公司治理逐步剥离政府融资功能债推动分类转型发展防范地方国有企事业单位平台化稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债周重点配置品种但长期来看在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增大尤其须警惕尾部估值波动风险报现阶段选择高等级短期限品种的同时可逐步参与优质地区核心平台中长期品种建议根据负债端特点选择高等级债拉长久期不宜过度下沉风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of14信用债周报目录1一级市场情况411发行与到期规模412发行利率42二级市场情况521市场成交量522信用利差523期限利差与评级利差93信用评级调整及违约债券统计1231信用评级调整统计1232违约及展期债券统计124投资观点125风险提示13请务必阅读正文之后的声明2of14信用债周报图目录图1信用债发行与到期统计亿元4图2不同品种信用债净融资额亿元4图3信用债成交量统计亿元5图4中短期票据AAA级信用利差走势bp6图5中短期票据AA级信用利差走势bp6图6中短期票据AA级信用利差走势bp6图7中短期票据AA-级信用利差走势bp6图8中债企业债AAA级信用利差走势bp7图9中债企业债AA级信用利差走势bp7图10中债企业债AA级信用利差走势bp7图11中债企业债AA-级信用利差走势bp7图12中债城投债AAA级利差走势bp8图13中债城投债AA级利差走势bp8图14中债城投债AA级利差走势bp9图15中债城投债AA-级利差走势bp9图16中债中短融AA级期限利差走势bp10图17中债中短融3Y期评级利差走势bp10图18中债企业债AA级期限利差走势bp11图19中债企业债3Y期评级利差走势bp11图20中债城投债AA级期限利差走势bp11图21中债城投债3Y期评级利差走势bp11表目录表1交易商协会发行指导利率5表2中短期票据利差周度变动情况6表3企业债利差周度变动情况7表4城投债利差周度变动情况8表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp9表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp10表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp11表8评级调整情况汇总12请务必阅读正文之后的声明3of14信用债周报1一级市场情况11发行与到期规模本期2月14日至2月20日企业债公司债中期票据短期融资券定向工具共发行319只发行262951亿元环比上升3480信用债净融资额120999亿元环比增加24044亿元分品种来看企业债发行0只发行金额0亿元净融资额-924亿元环比减少022亿元公司债发行78只发行金额59960亿元环比上升8353净融资额41013亿元环比增加21152亿元中期票据发行65只发行金额56926亿元环比上升4886净融资额35785亿元环比增加13089亿元短期融资券发行146只发行金额127950亿元环比上升1569净融资额35780亿元环比减少13310亿元定向工具发行30只发行金额18115亿元环比上升3881净融资额9345亿元环比增加3135亿元本期信用债发行热度继续回升除企业债发行量减少外其余各品种发行量均增加企业债短期融资券净融资额环比减少公司债中期票据定向工具净融资额环比增加企业债仍为负值其余各品种净融资额为正值图1信用债发行与到期统计亿元图2不同品种信用债净融资额亿元资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所12发行利率交易商协会公布的发行指导利率多数下行整体变化幅度为-7BP至0BP分期限看1年期品种利率变化幅度为-7BP至0BP3年期品种利率变化幅度为-6BP至-1BP5年期品种利率变化幅度为-3BP至-1BP7年期品种利率变化幅度为-1BP至0BP分等级看重点AAA级及AAA级品种利率变化幅度为-2BP至0BPAA级品种利率变化幅度为-3BP至0BPAA级品种利率变化幅度为-5BP至-1BPAA-级品种利率变化幅度为-7BP至-1BP请务必阅读正文之后的声明4of14信用债周报表1交易商协会发行指导利率期限1年期3年期5年期7年期主体评级现值变化bP现值变化bP现值变化bP现值变化bP重点AAA2720308-1334-1346-1AAA2800320-2351-2367-1AA3090358-3398-14140AA356-2404-5441-2477-1AA-553-7624-6664-3682-1资料来源iFinD渤海证券研究所2二级市场情况21市场成交量本期2月14日至2月20日信用债合计成交709499亿元成交量环比上升628企业债公司债中期票据短期融资券定向工具分别成交23034亿元33552亿元303224亿元247201亿元102489亿元企业债短期融资券定向工具成交量增加公司债中期票据成交量减少图3信用债成交量统计亿元资料来源iFinD渤海证券研究所22信用利差中短期票据中各品种信用利差全部收窄分等级看各等级品种全部收窄分期限看各等级品种全部收窄请务必阅读正文之后的声明5of14信用债周报表2中短期票据利差周度变动情况评级期限20232132023220变动bp1年37212860-8613年44113144-1267AAA5年54354433-10027年49444295-6491年47003938-7623年75956028-1567AA5年91688066-11027年89428193-7491年76005138-2462AA3年1219510228-19675年1376812666-11021年3190029438-2462AA-3年3649534528-19675年3796836966-1002资料来源iFinD渤海证券研究所图4中短期票据AAA级信用利差走势bp图5中短期票据AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图6中短期票据AA级信用利差走势bp图7中短期票据AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所企业债中各品种信用利差全部收窄分等级看各等级品种全部收窄分期限看各等级品种全部收窄其中7年期品种收窄幅度相对较小请务必阅读正文之后的声明6of14信用债周报表3企业债利差周度变动情况评级期限20232132023220变动bp1年37342734-10003年46383393-1245AAA5年57364722-10147年49224419-5031年47473747-10003年76626117-1545AA5年94038089-13147年92258722-5031年75476247-13003年1146210217-1245AA5年1340312289-11147年1322512922-3031年3174730447-13003年3566234517-1145AA-5年3760336589-10147年3742537222-203资料来源iFinD渤海证券研究所图8中债企业债AAA级信用利差走势bp图9中债企业债AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图10中债企业债AA级信用利差走势bp图11中债企业债AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of14信用债周报城投债中各品种信用利差整体收窄分等级看仅AA-级7年期品种利差走阔其余各等级品种全部收窄分期限看仅7年期AA-级品种利差走阔各期限品种全部收窄表4城投债利差周度变动情况评级期限20232132023220变动bp1年39243022-9023年44563267-1189AAA5年57233993-17307年55754825-7501年50844082-10023年76505861-1789AA5年82236593-16307年94598809-6501年71845482-17023年1270010911-1789AA5年1437312543-18307年1565914809-8501年3188430882-10023年4160040911-689AA-5年4337342543-8307年4465944809150资料来源iFinD渤海证券研究所图12中债城投债AAA级利差走势bp图13中债城投债AA级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of14信用债周报图14中债城投债AA级利差走势bp图15中债城投债AA-级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所23期限利差与评级利差期限利差方面AA中短融3Y-1Y利差收窄959bp5Y-3Y利差走阔212bp7Y-3Y利差走阔150bp当前3Y-1Y处于历史中高分位位于780分位数5Y-3Y期限利差处于历史中位位于524分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于351分位数评级利差方面3年期中短融AA--AAA利差收窄700bpAA-AAA利差收窄700bpAA-AAA利差收窄300bp当前AA--AAA处于历史高位位于979分位数AA-AAA处于历史中高分位位于754分位数AA-AAA处于历史中高分位位于793分位数表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值8393738712303324849900478934分位526040547071279856991270012分位384033316003258005300218814分位2600224541402290041001700最小值-1782124051250024001184现值5427340548743138470842884周变化-959212150-700-700-300当前分位780052403510979075407930资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今请务必阅读正文之后的声明9of14信用债周报图16中债中短融AA级期限利差走势bp图17中债中短融3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA企业债3Y-1Y利差收窄699bp5Y-3Y利差收窄022bp7Y-3Y利差走阔374bp当前3Y-1Y期限利差处于历史高位位于889分位数5Y-3Y期限利差处于历史中位位于517分位数7Y-3Y期限利差处于历史中位位于401分位数评级利差方面3年期企业债AA--AAA利差走阔100bpAA-AAA利差较上期持平AA-AAA利差收窄300bp当前AA--AAA利差处于历史高位位于941分位数AA-AAA处于历史中高分位位于686分位数AA-AAA处于历史中高分位位于714分位数表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值84287370122813199910600530034分位515841417101280967200290012分位365532815822263005525220014分位2451223239532310043001797最小值-3012214531250030001200现值5707333953143112468242724周变化-699-022374100000-300当前分位889051704010941068607140资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今请务必阅读正文之后的声明10of14信用债周报图18中债企业债AA级期限利差走势bp图19中债企业债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA城投债3Y-1Y利差收窄941bp5Y-3Y利差收窄094bp7Y-3Y利差走阔471bp当前3Y-1Y期限利差处于历史中高分位位于739分位数5Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于217分位数7Y-3Y期限利差处于历史中位位于408分位数评级利差方面3年期城投债AA--AAA利差走阔500bpAA-AAA利差收窄600bpAA-AAA利差收窄600bp当前AA--AAAAA-AAAAA-AAA处于历史高位分别位于998957936分位数表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值86646503113703784410000479234分位523739067326279004300179312分位365832236214213503500140014分位2140223843141220027441001最小值-177537126344001500300现值5116209956573764476442594周变化-941-094471500-600-600当前分位739021704080998095709360资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图20中债城投债AA级期限利差走势bp图21中债城投债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明11of14信用债周报3信用评级调整及违约债券统计31信用评级调整统计本期2月14日至2月20日共有1家公司评级含展望调整为下调表8评级调整情况汇总公司行业涉及债券评级机构本次评级展望上次评级展望评级展望下调AA列入信用评步步高投资集团股份有限公司商贸零售22步步高SCP002联合资信AA-负面级观察名单资料来源Gildata渤海证券研究所32违约及展期债券统计债券违约方面本期2月14日至2月20日暂无信用债违约债券展期方面本期2月14日至2月20日暂无信用债展期4投资观点本期2月14日至2月20日各期限发行指导利率多数下行整体变化幅度为-7BP至0BP本期信用债发行热度继续回升总发行量环比增加除企业债发行量减少外其余各品种发行量均增加信用债净融资额环比增加企业债短期融资券净融资额减少公司债中期票据定向工具净融资额增加企业债仍为负值其余各品种净融资额为正值二级市场方面本期信用债总成交量环比增加企业债短期融资券定向工具成交量增加公司债中期票据成交量减少信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差继续收窄理财赎回潮的冲击基本消退信用修复行情仍在持续信用债供给的恢复慢于需求复苏市场对部分品种的抢配倾向也在推高信用债价格尤其高等级各期限品种信用利差快速收敛高等级拉久期性价比有所下降高等级品种最适宜的配置时机已过信用挖掘策略或将再次盛行但还需谨慎择券避免过度下沉带来的估值波动风险2月20日证监会启动不动产私募投资基金试点支持不动产市场平稳健康发展证监会指导基金业协会在私募股权投资基金框架下新设不动产私募投资基金类别并采取差异化的监管政策不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房包括存量商品住宅保障性住房市场化租赁住房商业经营用房基础设施项目等中国证券投资基金业协会发布不动产私募投资基金试点备案指请务必阅读正文之后的声明12of14信用债周报引试行明确不动产投资范围及试点管理人要求从基金募集投资运作信息披露等方面进行规范这是第三支箭的延续有利于促进房地产企业盘活存量资产拓宽房企融资渠道也有助于丰富可投资产中央持续释放积极信号供给端政策工具箱进一步打开释放暖意各地需求端政策放松仍在继续发力以托底楼市市场预期有望逐步改善随着利好政策的逐步落地生效地产复苏的势头正在形成地产债方面马太效应下行业加速出清房企信用分化持续至暗时刻已经过去剩者为王长期资金仍可选择稳健优质的央企国企采取票息策略同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会城投债方面2月16日财政部长刘昆发表文章更加有力有效实施积极的财政政策再次强调防范化解地方政府债务风险坚持开正门堵旁门遏增量化存量完善常态化协同监管坚决禁止变相举债虚假化债行为压实地方政府属地责任紧盯市县加大工作力度强化隐性债务问责和信息公开加强地方政府融资平台公司治理逐步剥离政府融资功能推动分类转型发展防范地方国有企事业单位平台化稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种但长期来看在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增大尤其须警惕尾部估值波动风险现阶段选择高等级短期限品种的同时可逐步参与优质地区核心平台中长期品种建议根据负债端特点选择高等级债拉长久期不宜过度下沉5风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明13of14信用债周报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明14of14