本期（2月7日至2月13日）各期限发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-3 BP至5 BP。本期信用债发行热度显著回升，总发行量环比增加，各品种发行量均增加；信用债净融资额环比增加，各品种净融资额均环比增加，企业债仍为负值，其余各品种净融资额为正值。二级市场方面，本期信用债总成交量环比减少，各品种成交量均有所减少，但仍处较高水平。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差全面收窄。理财赎回潮的冲击基本消退，信用修复行情仍在持续，我们判断市场后续或将有所震荡，但信用债调整的空间有限，现在仍是配置的良好时机。现阶段市场更青睐短期限品种，1年期品种信用利差整体处于历史中低分位，AAA级债券仍是主流选择，但部分机构风险偏好有所上升，选择短期限下沉策略增厚收益，具体表现为1年期AA+级及AA级信用利差处于历史中低分位。3年期、5年期品种信用利差由历史高位压缩至历史中位，高等级拉久期仍有较大空间，3Y-1Y期限利差处于历史高位，3年期品种性价比更高，不妨适当拉长久期。
　　2月10日，央行发布的社会融资规模增量和金融统计数据报告显示，2023年1月社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元，其中，表外融资、企业直接融资和政府债券融资均同比少增，但同比多增超6000亿元的表内信贷表现亮眼。1月份人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增9227亿元，同时也高于历史同期水平。结构上依然延续“企业中长贷强，居民中长贷弱”的特征，主要是信贷靠前发力的成效显现，而居民购房需求依然较弱。地产债方面，中央频频表态释放积极信号，各地需求端政策放松仍在继续发力以托底楼市，市场预期有望逐步改善。随着利好政策的逐步落地生效，地产复苏的势头正在形成，而且政策工具箱仍有释放空间。马太效应下行业加速出清，房企信用分化持续，至暗时刻已经过去，剩者为王，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会。
　　城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大，尤其须警惕尾部估值波动风险。现阶段选择高等级短期限品种的同时，可逐步参与优质地区核心平台中长期品种。配置策略建议根据负债端特点在“优质地区高等级债+短久期”、“优质地区高等级债+拉长久期”中选择，暂不建议下沉资质。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。
　　
　　

研究报告全文：固信用债周报定信用利差收窄中高等级短期限品种已处中低分位收信用债周报益分析师李济安SACNOS11505220600012023年2月15日研证券分析师核心观点李济安本期2月7日至2月13日各期限发行指导利率多数下行整体变化究022-23839175幅度为-3BP至5BP本期信用债发行热度显著回升总发行量环比增加lijabhzqcom各品种发行量均增加信用债净融资额环比增加各品种净融资额均环比增加企业债仍为负值其余各品种净融资额为正值二级市场方面本期信用债总成交量环比减少各品种成交量均有所减少但仍处较高水平信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差全面收窄理财赎回潮的证冲击基本消退信用修复行情仍在持续我们判断市场后续或将有所震荡但信用债调整的空间有限现在仍是配置的良好时机现阶段市场更青睐短券期限品种1年期品种信用利差整体处于历史中低分位AAA级债券仍是主流选择但部分机构风险偏好有所上升选择短期限下沉策略增厚收益具研体表现为1年期AA级及AA级信用利差处于历史中低分位3年期5年期品种信用利差由历史高位压缩至历史中位高等级拉久期仍有较大空间究3Y-1Y期限利差处于历史高位3年期品种性价比更高不妨适当拉长久期报2月10日央行发布的社会融资规模增量和金融统计数据报告显示2023年1月社会融资规模增量为598万亿元比上年同期少1959亿元其中告表外融资企业直接融资和政府债券融资均同比少增但同比多增超6000亿元的表内信贷表现亮眼1月份人民币贷款增加49万亿元同比多增9227亿元同时也高于历史同期水平结构上依然延续企业中长贷强居民中长贷弱的特征主要是信贷靠前发力的成效显现而居民购房需求依然较弱地产债方面中央频频表态释放积极信号各地需求端政策放松仍在继续发力以托底楼市市场预期有望逐步改善随着利好政策的逐步落地生效地产复苏的势头正在形成而且政策工具箱仍有释放空间马太效应下行业加速出清房企信用分化持续至暗时刻已经过去剩者为王长期资金仍可选择稳健优质的央企国企采取票息策略同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会信城投债方面稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性用依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种但长期来看在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增债大尤其须警惕尾部估值波动风险现阶段选择高等级短期限品种的同时可逐步参与优质地区核心平台中长期品种配置策略建议根据负债端特点在周优质地区高等级债短久期优质地区高等级债拉长久期中选择暂不建议下沉资质报风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of14信用债周报目录1一级市场情况411发行与到期规模412发行利率42二级市场情况521市场成交量522信用利差523期限利差与评级利差93信用评级调整及违约债券统计1231信用评级调整统计1232违约及展期债券统计124投资观点125风险提示13请务必阅读正文之后的声明2of14信用债周报图目录图1信用债发行与到期统计亿元4图2不同品种信用债净融资额亿元4图3信用债成交量统计亿元5图4中短期票据AAA级信用利差走势bp6图5中短期票据AA级信用利差走势bp6图6中短期票据AA级信用利差走势bp6图7中短期票据AA-级信用利差走势bp6图8中债企业债AAA级信用利差走势bp7图9中债企业债AA级信用利差走势bp7图10中债企业债AA级信用利差走势bp7图11中债企业债AA-级信用利差走势bp7图12中债城投债AAA级利差走势bp8图13中债城投债AA级利差走势bp8图14中债城投债AA级利差走势bp9图15中债城投债AA-级利差走势bp9图16中债中短融AA级期限利差走势bp10图17中债中短融3Y期评级利差走势bp10图18中债企业债AA级期限利差走势bp11图19中债企业债3Y期评级利差走势bp11图20中债城投债AA级期限利差走势bp11图21中债城投债3Y期评级利差走势bp11表目录表1交易商协会发行指导利率5表2中短期票据利差周度变动情况6表3企业债利差周度变动情况7表4城投债利差周度变动情况8表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp9表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp10表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp11表8评级调整情况汇总12请务必阅读正文之后的声明3of14信用债周报1一级市场情况11发行与到期规模本期2月7日至2月13日企业债公司债中期票据短期融资券定向工具共发行201只发行195061亿元环比上升16927信用债净融资额96955亿元环比增加90648亿元分品种来看企业债发行1只发行金额500亿元净融资额-902亿元环比增加128亿元公司债发行43只发行金额32670亿元环比上升18239净融资额19861亿元环比增加29894亿元中期票据发行37只发行金额38241亿元环比上升23369净融资额22696亿元环比增加23039亿元短期融资券发行104只发行金额110600亿元环比上升14184净融资额49090亿元环比增加32457亿元定向工具发行16只发行金额13050亿元环比上升25462净融资额6210亿元环比增加5130亿元本期信用债发行热度显著回升各品种发行量均增加各品种净融资额均环比增加企业债仍为负值其余各品种净融资额为正值图1信用债发行与到期统计亿元图2不同品种信用债净融资额亿元资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所12发行利率交易商协会公布的发行指导利率多数下行整体变化幅度为-3BP至5BP分期限看1年期品种利率变化幅度为-1BP至5BP3年期品种利率变化幅度为-3BP至1BP5年期品种利率变化幅度为-3BP至-1BP7年期品种利率变化幅度为-1BP至0BP分等级看重点AAA级及AAA级品种利率变化幅度为-3BP至1BPAA级品种利率变化幅度为-2BP至1BPAA级品种利率变化幅度为-2BP至5BPAA-级品种利率变化幅度为-3BP至0BP请务必阅读正文之后的声明4of14信用债周报表1交易商协会发行指导利率期限1年期3年期5年期7年期主体评级现值变化bP现值变化bP现值变化bP现值变化bP重点AAA2721309-3335-2347-1AAA2801322-3353-3368-1AA3091361-2399-14140AA35854091443-24780AA-560-1630-2667-36830资料来源iFinD渤海证券研究所2二级市场情况21市场成交量本期2月7日至2月13日信用债合计成交667593亿元成交量环比下降1061企业债公司债中期票据短期融资券定向工具分别成交22852亿元36185亿元324064亿元185527亿元98964亿元本期各品种成交量均有所减少但仍处较高水平图3信用债成交量统计亿元资料来源iFinD渤海证券研究所22信用利差中短期票据中各品种信用利差全部收窄分等级看各等级品种全部收窄分期限看各等级品种全部收窄请务必阅读正文之后的声明5of14信用债周报表2中短期票据利差周度变动情况评级期限2023262023213变动bp1年38003721-0793年50084411-597AAA5年62835435-8487年58334944-8891年49794700-2793年84927595-897AA5年102169168-10487年98318942-8891年84797600-879AA3年1309212195-8975年1491613768-11481年3277931900-879AA-3年3739236495-8975年3911637968-1148资料来源iFinD渤海证券研究所图4中短期票据AAA级信用利差走势bp图5中短期票据AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图6中短期票据AA级信用利差走势bp图7中短期票据AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所企业债中各品种信用利差整体收窄分等级看仅AAA级1年期品种利差走阔其余各等级各期限品种全部收窄分期限看1年期AAA级品种利差走阔其余各期限品种全部收窄请务必阅读正文之后的声明6of14信用债周报表3企业债利差周度变动情况评级期限2023262023213变动bp1年366037340743年50454638-407AAA5年62305736-4947年56584922-7361年52734747-5263年84697662-807AA5年102979403-8947年103619225-11361年86737547-11263年1186911462-407AA5年1389713403-4947年1396113225-7361年3267331747-9263年3586935662-207AA-5年3789737603-2947年3796137425-536资料来源iFinD渤海证券研究所图8中债企业债AAA级信用利差走势bp图9中债企业债AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图10中债企业债AA级信用利差走势bp图11中债企业债AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of14信用债周报城投债中各品种信用利差全部收窄分等级看各等级品种全部收窄分期限看各等级品种全部收窄表4城投债利差周度变动情况评级期限2023262023213变动bp1年42033924-2793年47424456-286AAA5年61185723-3957年62985575-7231年54635084-3793年84357650-785AA5年90188223-7957年101829459-7231年89637184-17793年1338512700-685AA5年1516814373-7957年1638215659-7231年3286331884-9793年4208541600-485AA-5年4396843373-5957年4518244659-523资料来源iFinD渤海证券研究所图12中债城投债AAA级利差走势bp图13中债城投债AA级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of14信用债周报图14中债城投债AA级利差走势bp图15中债城投债AA-级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所23期限利差与评级利差期限利差方面AA中短融3Y-1Y利差收窄1048bp5Y-3Y利差收窄121bp7Y-3Y利差走阔428bp当前3Y-1Y处于历史高位位于950分位数5Y-3Y期限利差处于历史中位位于442分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于328分位数评级利差方面3年期中短融AA--AAA利差收窄300bpAA-AAA利差收窄300bpAA-AAA利差收窄300bp当前AA--AAA处于历史高位位于994分位数AA-AAA处于历史高位位于861分位数AA-AAA处于历史高位位于860分位数表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值8393738712303324849900478934分位525440577075279846988270012分位383433306015258005300218714分位2595224041392290041001700最小值-1782124051250024001184现值6386319347243208477843184周变化-1048-121428-300-300-300当前分位950044203280994086108600资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今请务必阅读正文之后的声明9of14信用债周报图16中债中短融AA级期限利差走势bp图17中债中短融3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA企业债3Y-1Y利差收窄711bp5Y-3Y利差收窄057bp7Y-3Y利差走阔091bp当前3Y-1Y期限利差处于历史高位位于966分位数5Y-3Y期限利差处于历史中位位于523分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于364分位数评级利差方面3年期企业债AA--AAA利差走阔200bpAA-AAA利差较上期持平AA-AAA利差收窄400bp当前AA--AAA利差处于历史高位位于939分位数AA-AAA处于历史中高分位位于688分位数AA-AAA处于历史中高分位位于786分位数表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值84287370122813199910600530034分位515041427103280257200290012分位365232845827263005500220014分位2450222239512302543001797最小值-3012214531250030001200现值6406336149403102468243024周变化-711-057091200000-400当前分位966052303640939068807860资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今请务必阅读正文之后的声明10of14信用债周报图18中债企业债AA级期限利差走势bp图19中债企业债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA城投债3Y-1Y利差收窄836bp5Y-3Y利差走阔020bp7Y-3Y利差走阔482bp当前3Y-1Y期限利差处于历史高位位于925分位数5Y-3Y7Y-3Y期限利差处于历史中低分位分别位于236355分位数评级利差方面3年期城投债AA--AAA利差收窄199bpAA-AAA利差收窄399bpAA-AAA利差收窄499bp当前AA--AAAAA-AAAAA-AAA处于历史高位分别位于994966970分位数表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值86646503113703744410000479234分位521939097328278444300179312分位365132316218213503450140014分位2139224343031220027441001最小值-177537126344001500300现值6057219351863714482443194周变化-836020482-199-399-499当前分位925023603550994096609700资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图20中债城投债AA级期限利差走势bp图21中债城投债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明11of14信用债周报3信用评级调整及违约债券统计31信用评级调整统计本期2月7日至2月13日共有1家公司评级含展望调整为下调表8评级调整情况汇总公司行业涉及债券评级机构本次评级展望上次评级展望评级展望下调20南通二建江苏南通二建集团有限公司房屋建筑联合资信A负面AA负面MTN001资料来源Gildata渤海证券研究所32违约及展期债券统计债券违约方面本期2月7日至2月13日暂无信用债违约债券展期方面本期2月7日至2月13日暂无信用债展期4投资观点本期2月7日至2月13日各期限发行指导利率多数下行整体变化幅度为-3BP至5BP本期信用债发行热度显著回升总发行量环比增加各品种发行量均增加信用债净融资额环比增加各品种净融资额均环比增加企业债仍为负值其余各品种净融资额为正值二级市场方面本期信用债总成交量环比减少各品种成交量均有所减少但仍处较高水平信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差全面收窄理财赎回潮的冲击基本消退信用修复行情仍在持续我们判断市场后续或将有所震荡但信用债调整的空间有限现在仍是配置的良好时机现阶段市场更青睐短期限品种1年期品种信用利差整体处于历史中低分位AAA级债券仍是主流选择但部分机构风险偏好有所上升选择短期限下沉策略增厚收益具体表现为1年期AA级及AA级信用利差处于历史中低分位3年期5年期品种信用利差由历史高位压缩至历史中位高等级拉久期仍有较大空间3Y-1Y期限利差处于历史高位3年期品种性价比更高不妨适当拉长久期2月10日央行发布的社会融资规模增量和金融统计数据报告显示2023年1月社会融资规模增量为598万亿元比上年同期少1959亿元其中表外融资企业直接融资和政府债券融资均同比少增但同比多增超6000亿元的表内信贷表现亮眼1月份人民币贷款增加49万亿元同比多增9227亿元同时也高于历请务必阅读正文之后的声明12of14信用债周报史同期水平结构上依然延续企业中长贷强居民中长贷弱的特征主要是信贷靠前发力的成效显现而居民购房需求依然较弱地产债方面中央频频表态释放积极信号各地需求端政策放松仍在继续发力以托底楼市市场预期有望逐步改善随着利好政策的逐步落地生效地产复苏的势头正在形成而且政策工具箱仍有释放空间马太效应下行业加速出清房企信用分化持续至暗时刻已经过去剩者为王长期资金仍可选择稳健优质的央企国企采取票息策略同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会城投债方面稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种但长期来看在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增大尤其须警惕尾部估值波动风险现阶段选择高等级短期限品种的同时可逐步参与优质地区核心平台中长期品种配置策略建议根据负债端特点在优质地区高等级债短久期优质地区高等级债拉长久期中选择暂不建议下沉资质5风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明13of14信用债周报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明14of14