核心观点：
　　本期（2月28日至3月6日）各期限发行指导利率有所分化，短期限品种整体上行，变化幅度为-1 BP至4 BP，中长期限品种整体下行，变化幅度为-4 BP至2 BP。本期信用债发行总量环比下降；信用债净融资额环比减少，短期融资券净融资额为负值，其余各品种净融资额为正值。二级市场方面，本期信用债总成交量环比小幅增加，企业债、中期票据、短期融资券成交量增加，公司债、定向工具成交量减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，中短期票据、企业债整体呈中短期品种走阔，长期限品种收窄的态势，城投债呈高等级品种整体走阔，中低等级品种整体收窄的态势。前期强势的信用修复行情放缓，产业债中短期品种及城投债高等级品种信用利差有所反弹，高等级短久期品种配置价值有所回升，但性价比仍处于较低水平，不妨尝试在中高等级中进行信用挖掘，适当拉长久期。
　　3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中指出，“房地产市场风险隐患较多”，“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量”，“加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求”。3月7日，住房和城乡建设部部长倪虹在2023年全国两会“部长通道”答记者问中提到，2023年住房和城乡建设工作将在稳支柱、防风险、惠民生三个方面下功夫，并表示对房地产的企稳回升充满信心，主要是基于市场供给和需求、市场预期、政策落实情况三方面的改善。
　　从中央的表态来看，地产行业仍在政策宽松阶段，复苏的势头即将得到确认。预计2023年需求端政策将延续“因城施策”的原则，大力支持刚性和改善性住房需求释放，销售复苏可期。“防风险”的地位更为突出，监管将用“抓两头、带中间”的方法，以“精准拆弹”的方式化解风险，扶优惩劣，整顿市场秩序。优质房企的资金支持力度有望继续加大，企业资产负债表将继续改善，高杠杆激进扩张的房企终将吞下苦果，“防止无序扩张”将推动行业格局重塑。地产债方面，房企信用分化仍在持续，行业出清尚未结束，剩者为王阶段，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，同时寻找确定性较高的主体超跌的债券博弈超额收益机会。
　　城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大，尤其须警惕尾部估值波动风险。现阶段选择高等级短期限品种的同时，可重点关注优质地区核心平台中长期品种，不宜过度下沉。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等

研究报告全文：固信用债周报定净融资额减少信用利差分化收信用债周报益分析师李济安SACNOS11505220600012023年3月8日研证券分析师核心观点李济安本期2月28日至3月6日各期限发行指导利率有所分化短期限品究022-23839175种整体上行变化幅度为-1BP至4BP中长期限品种整体下行变化幅度lijabhzqcom为-4BP至2BP本期信用债发行总量环比下降信用债净融资额环比减少短期融资券净融资额为负值其余各品种净融资额为正值二级市场方面本期信用债总成交量环比小幅增加企业债中期票据短期融资券成交量增加公司债定向工具成交量减少信用利差方面中短期票据企业债证城投债信用利差有所分化中短期票据企业债整体呈中短期品种走阔长期限品种收窄的态势城投债呈高等级品种整体走阔中低等级品种整体收券窄的态势前期强势的信用修复行情放缓产业债中短期品种及城投债高等级品种信用利差有所反弹高等级短久期品种配置价值有所回升但性价比研仍处于较低水平不妨尝试在中高等级中进行信用挖掘适当拉长久期3月5日国务院总理李克强在政府工作报告中指出房地产市场风究险隐患较多有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展防范化解地方政府债务风险优化债报务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求3月7日住房和城乡建设部部长倪告虹在2023年全国两会部长通道答记者问中提到2023年住房和城乡建设工作将在稳支柱防风险惠民生三个方面下功夫并表示对房地产的企稳回升充满信心主要是基于市场供给和需求市场预期政策落实情况三方面的改善从中央的表态来看地产行业仍在政策宽松阶段复苏的势头即将得到确认预计2023年需求端政策将延续因城施策的原则大力支持刚性和改善性住房需求释放销售复苏可期防风险的地位更为突出监管将用抓两头带中间的方法以精准拆弹的方式化解风险扶优惩劣整顿市场秩序优质房企的资金支持力度有望继续加大企业资产负债信表将继续改善高杠杆激进扩张的房企终将吞下苦果防止无序扩张将推动行业格局重塑地产债方面房企信用分化仍在持续行业出清尚未结用束剩者为王阶段长期资金仍可选择稳健优质的央企国企采取票息策略同时寻找确定性较高的主体超跌的债券博弈超额收益机会债城投债方面稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性周依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种但长期来看在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增报大尤其须警惕尾部估值波动风险现阶段选择高等级短期限品种的同时可重点关注优质地区核心平台中长期品种不宜过度下沉风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of14信用债周报目录1一级市场情况411发行与到期规模412发行利率42二级市场情况521市场成交量522信用利差523期限利差与评级利差93信用评级调整及违约债券统计1231信用评级调整统计1232违约及展期债券统计124投资观点125风险提示13请务必阅读正文之后的声明2of14信用债周报图目录图1信用债发行与到期统计亿元4图2不同品种信用债净融资额亿元4图3信用债成交量统计亿元5图4中短期票据AAA级信用利差走势bp6图5中短期票据AA级信用利差走势bp6图6中短期票据AA级信用利差走势bp6图7中短期票据AA-级信用利差走势bp6图8中债企业债AAA级信用利差走势bp7图9中债企业债AA级信用利差走势bp7图10中债企业债AA级信用利差走势bp8图11中债企业债AA-级信用利差走势bp8图12中债城投债AAA级利差走势bp9图13中债城投债AA级利差走势bp9图14中债城投债AA级利差走势bp9图15中债城投债AA-级利差走势bp9图16中债中短融AA级期限利差走势bp10图17中债中短融3Y期评级利差走势bp10图18中债企业债AA级期限利差走势bp11图19中债企业债3Y期评级利差走势bp11图20中债城投债AA级期限利差走势bp11图21中债城投债3Y期评级利差走势bp11表目录表1交易商协会发行指导利率5表2中短期票据利差周度变动情况6表3企业债利差周度变动情况7表4城投债利差周度变动情况8表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp9表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp10表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp11表8评级调整情况汇总12请务必阅读正文之后的声明3of14信用债周报1一级市场情况11发行与到期规模本期2月28日至3月6日企业债公司债中期票据短期融资券定向工具共发行322只发行269906亿元环比下降1921信用债净融资额31925亿元环比减少107600亿元分品种来看企业债发行8只发行金额5680亿元环比下降2335净融资额1709亿元环比增加1310亿元公司债发行113只发行金额86285亿元环比下降1200净融资额11772亿元环比减少44816亿元中期票据发行65只发行金额76732亿元环比上升688净融资额24855亿元环比减少2505亿元短期融资券发行107只发行金额83029亿元环比下降4129净融资额-9041亿元环比减少66408亿元定向工具发行29只发行金额18180亿元环比上升1821净融资额2630亿元环比增加4819亿元本期企业债公司债短期融资券发行量减少中期票据定向工具发行量增加企业债定向工具净融资额增加公司债中期票据短期融资券净融资额减少短期融资券净融资额为负值其余各品种净融资额为正值图1信用债发行与到期统计亿元图2不同品种信用债净融资额亿元资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所12发行利率交易商协会公布的发行指导利率有所分化短期限品种整体上行变化幅度为-1BP至4BP中长期限品种整体下行变化幅度为-4BP至2BP分期限看1年期品种利率变化幅度为-1BP至4BP3年期品种利率变化幅度为-1BP至2BP5年期品种利率变化幅度为-2BP至-1BP7年期品种利率变化幅度为-4BP至1BP分等级看重点AAA级及AAA级品种利率变化幅度为-1BP至4BPAA请务必阅读正文之后的声明4of14信用债周报级品种利率变化幅度为-1BP至4BPAA级品种利率变化幅度为-2BP至-3BPAA-级品种利率变化幅度为-4BP至-1BP表1交易商协会发行指导利率期限1年期3年期5年期7年期主体评级现值变化bP现值变化bP现值变化bP现值变化bP重点AAA2764309133513471AAA284432223510366-1AA3134357-1397-1413-1AA35934040439-24770AA-552-1623-1662-2678-4资料来源iFinD渤海证券研究所2二级市场情况21市场成交量本期2月28日至3月6日信用债合计成交679350亿元成交量环比上升079企业债公司债中期票据短期融资券定向工具分别成交21651亿元28191亿元310593亿元224017亿元94898亿元企业债中期票据短期融资券成交量增加公司债定向工具成交量减少图3信用债成交量统计亿元资料来源iFinD渤海证券研究所22信用利差中短期票据中各品种信用利差有所分化分等级看各等级品种利差涨跌互现请务必阅读正文之后的声明5of14信用债周报整体涨多跌少分期限看1年期3年期品种利差走阔5年期AAA级品种利差走阔其余等级品种利差收窄7年期品种利差收窄表2中短期票据利差周度变动情况评级期限2023227202336变动bp1年344536692243年37604197437AAA5年460549253207年41534013-1401年442246462243年57455781036AA5年78377757-0807年80517811-2401年50225246224AA3年9845101813365年1243712257-1801年2932229346024AA-3年34145342811365年3673736357-380资料来源iFinD渤海证券研究所图4中短期票据AAA级信用利差走势bp图5中短期票据AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图6中短期票据AA级信用利差走势bp图7中短期票据AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明6of14信用债周报企业债中各品种信用利差有所分化分等级看各等级品种利差涨跌互现整体涨跌各半分期限看1年期AA级及以上品种利差走阔3年期品种利差走阔5年期AA级及以上品种利差收窄7年期品种利差收窄表3企业债利差周度变动情况评级期限2023227202336变动bp1年346038013413年35434112569AAA5年47864745-0417年43544310-0441年447348143413年58675937070AA5年76537611-0427年84578013-4441年557356140413年94679837370AA5年1195311911-0427年1275712313-4441年2987329714-1593年3376734237470AA-5年36253363110587年3705736813-244资料来源iFinD渤海证券研究所图8中债企业债AAA级信用利差走势bp图9中债企业债AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of14信用债周报图10中债企业债AA级信用利差走势bp图11中债企业债AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所城投债中各品种信用利差有所分化分等级看AAA级品种中7年期品种利差收窄其余品种利差走阔AA级各品种利差走阔AA级品种中1年期品种利差走阔其余品种利差收窄AA-级各品种利差收窄分期限看1年期AA级及以上品种利差走阔3年期5年期AA级及以上品种利差走阔AA级及以下品种利差收窄7年期AA级品种利差走阔其余品种利差收窄表4城投债利差周度变动情况评级期限2023227202336变动bp1年347438713973年33373954617AAA5年404341561137年46834598-0851年453446290953年51315348217AA5年624365563137年846785821151年573458290953年99819698-283AA5年1219312106-0877年1446714182-2851年3003428229-18053年3998139398-583AA-5年4219341806-3877年4446744082-385资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of14信用债周报图12中债城投债AAA级利差走势bp图13中债城投债AA级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图14中债城投债AA级利差走势bp图15中债城投债AA-级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所23期限利差与评级利差期限利差方面AA中短融3Y-1Y利差收窄455bp5Y-3Y利差走阔016bp7Y-3Y利差走阔033bp当前3Y-1Y处于历史中高分位位于544分位数5Y-3Y期限利差处于历史中位位于464分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于344分位数评级利差方面3年期中短融AA--AAA利差收窄301bpAA-AAA利差收窄101bpAA-AAA利差收窄401bp当前AA--AAA处于历史高位位于913分位数AA-AAA处于历史中位位于589分位数AA-AAA处于历史低位位于100分位数表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值8393738712303324849900478934分位525740507068279876988270012分位386233255992258005387218714分位2605225741452310041001700请务必阅读正文之后的声明9of14信用债周报最小值-1782124051250024001184现值4114324648103008459841584周变化-455016033-301-101-401当前分位544046403440913058901000资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图16中债中短融AA级期限利差走势bp图17中债中短融3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA企业债3Y-1Y利差收窄538bp5Y-3Y利差走阔020bp7Y-3Y利差收窄205bp当前3Y-1Y期限利差处于历史中位位于581分位数5Y-3Y期限利差处于历史中位位于408分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于356分位数评级利差方面3年期企业债AA--AAA利差收窄099bpAA-AAA利差收窄199bpAA-AAA利差收窄499bp当前AA--AAA利差处于历史高位位于904分位数AA-AAA处于历史中位位于527分位数AA-AAA处于历史中低分位位于295分位数表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值84287370122813199910600530034分位515841387096281007197290012分位366632665810263005600220014分位2456224439662310043001797最小值-3012214531250030001200现值4102294448563012557251825周变化-538020-205-099-199-499当前分位581040803560904052702950资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今请务必阅读正文之后的声明10of14信用债周报图18中债企业债AA级期限利差走势bp图19中债企业债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA城投债3Y-1Y利差收窄145bp5Y-3Y利差走阔228bp7Y-3Y利差走阔207bp当前3Y-1Y期限利差处于历史中位位于503分位数5Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于322分位数7Y-3Y期限利差处于历史中位位于455分位数评级利差方面3年期城投债AA--AAA利差收窄1200bpAA-AAA利差收窄900bpAA-AAA利差收窄400bp当前AA--AAAAA-AAA处于历史高位分别位于973908分位数AA-AAA处于历史中位位于469分位数表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值86646503113703784410000479234分位522139037319279004300179312分位367632116198214493500140014分位2151223943311230027451093最小值-177537126344001500300现值3698247860143544457441394周变化-145228207-1200-900-400当前分位503032204550973090804690资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图20中债城投债AA级期限利差走势bp图21中债城投债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明11of14信用债周报3信用评级调整及违约债券统计31信用评级调整统计本期2月28日至3月6日共有2家公司评级含展望调整其中1家评级含展望下调1家评级含展望上调表8评级调整情况汇总公司行业涉及债券评级机构本次评级展望上次评级展望评级展望下调江西正邦科技股份有限公司农林牧渔业正邦转债东方金诚B负面BB-负面评级展望上调国泰租赁有限公司多元金融23国泰A1东方金诚AAA稳定AA稳定资料来源Gildata渤海证券研究所32违约及展期债券统计债券违约方面本期2月28日至3月6日中融新大集团有限公司名下信用债违约违约债券为18中融新大MTN001违约本息金额1613亿元债券展期方面本期2月28日至3月6日暂无信用债展期4投资观点本期2月28日至3月6日各期限发行指导利率有所分化短期限品种整体上行变化幅度为-1BP至4BP中长期限品种整体下行变化幅度为-4BP至2BP本期信用债发行总量环比下降企业债公司债短期融资券发行量减少中期票据定向工具发行量增加信用债净融资额环比减少其中企业债定向工具净融资额增加公司债中期票据短期融资券净融资额减少短期融资券净融资额为负值其余各品种净融资额为正值二级市场方面本期信用债总成交量环比小幅增加企业债中期票据短期融资券成交量增加公司债定向工具成交量减少信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差有所分化中短期票据企业债整体呈中短期品种走阔长期限品种收窄的态势城投债呈高等级品种整体走阔中低等级品种整体收窄的态势前期强势的信用修复行情放缓产业债中短期品种及城投债高等级品种信用利差有所反弹高等级短久期品种配置价值有所回升但性价比仍处于较低水平不妨尝试在中高等级中进行信用挖掘适当拉长久期请务必阅读正文之后的声明12of14信用债周报3月5日国务院总理李克强在政府工作报告中指出房地产市场风险隐患较多有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展防范化解地方政府债务风险优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求3月7日住房和城乡建设部部长倪虹在2023年全国两会部长通道答记者问中提到2023年住房和城乡建设工作将在稳支柱防风险惠民生三个方面下功夫并表示对房地产的企稳回升充满信心主要是基于市场供给和需求市场预期政策落实情况三方面的改善从中央的表态来看地产行业仍在政策宽松阶段复苏的势头即将得到确认预计2023年需求端政策将延续因城施策的原则大力支持刚性和改善性住房需求释放销售复苏可期防风险的地位更为突出监管将用抓两头带中间的方法以精准拆弹的方式化解风险扶优惩劣整顿市场秩序优质房企的资金支持力度有望继续加大企业资产负债表将继续改善高杠杆激进扩张的房企终将吞下苦果防止无序扩张将推动行业格局重塑地产债方面房企信用分化仍在持续行业出清尚未结束剩者为王阶段长期资金仍可选择稳健优质的央企国企采取票息策略同时寻找确定性较高的主体超跌的债券博弈超额收益机会城投债方面稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种但长期来看在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增大尤其须警惕尾部估值波动风险现阶段选择高等级短期限品种的同时可重点关注优质地区核心平台中长期品种不宜过度下沉5风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明13of14信用债周报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明14of14