一级市场
　　截至2023年2月28日，2月利率债总发行量18991亿元，净融资额9226亿元；其中，地方政府债总发行量5761亿元，净融资额5250亿元。2023年2月，地方政府新增专项债发行量接近3358亿元，1-2月新增专项债发行量总计8269亿元，略低于2022年1-2月新增专项债的总发行量，从发行节奏来看仍是靠前发行。政府工作报告提及，积极的财政政策要加力提效，2023年赤字率提升到3.0%（前值2.8%），专项债额度提升到3.8万亿（前值3.65万亿）。
　　二级市场
　　截至2023年2月28日，10年期国债收益率在2.90%附近反复震荡，最低点为2.89%，最高点为2.92%，单日环比最大波动幅度仅2bp；1年期国债收益率上涨明显为18.37bp，收益率曲线呈现出熊平走势。具体原因是，长端利率对经济复苏的逻辑已经定价完毕，但市场对经济复苏的斜率和持续性存在分歧。在缺少最新经济数据的背景下，债市对经济基本面表现较为钝化，资金面的边际变化成为主导2月债市走势的逻辑。从近期国股银票转贴现利率走势，或可预计2月信贷投放依然较好，且2月央行全口径小幅净回笼资金，叠加2月利率债净融资额高于往年同期，均会消耗银行的超储，造成资金利率波动幅度扩大，资金面边际收敛，短端收益率上行明显。
　　2023年3月债市走势的预期判断
　　1.基本面：市场较为关心的是经济复苏的斜率和持续性。2月PMI为52.6%，较上月回升2.5个百分点，制造业景气度进一步回升。从分项数据看，产需两端继续修复，生产端重回扩张区间。生产指数回升6.9个百分点至56.7%，新订单指数回升3.2个百分点至54.1%；且大、中、小型制造业企业景气度也均呈现出进一步回升态势。且从近期国股银票转贴现利率走势，或可预计2月信贷投放依然较好。预计3月公布的经济数据仍有较多亮点，对经济复苏情况可进一步验证。政府工作报告将2023年GDP增速目标设定在5%左右，低于过去两年，并指出当前发展面临的困难，如外部环境不确定性加大，全球通胀，外部打压遏制不断上升，国内需求不足等，这或是经济增长目标较为审慎的原因。
　　2.资金面：近期资金面呈现收敛趋势，且振幅超过政策性利率水平，资金分层现象也较为明显。政府工作报告对2023年货币政策定调为稳健的货币政策要精准有力。我们认为，在政策引导及经济复苏作用下，未来资金面或在政策利率附近波动，可期待结构性货币政策工具的出台及降准落地。
　　3.2023年3月债市走势的预测：在宽信用形成初期，预期资金面收敛不收紧，但波动幅度或将扩大，短端或将易上难下；目前长端利率对经济复苏的逻辑已经定价完毕，如果3月公布的经济数据超预期，长端利率或小幅上行，届时或具备配置价值。
　　风险提示：疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。
　　

研究报告全文：固利率债月报定TableMainInfo二月债市运行概况收利率债月报益分析师马丽娜SACNOS11505201200012023年3月6日证券TableIn分析师dTeamTableSummary研投资要点马丽娜一级市场究022-23839129malinabhzqcom截至2023年2月28日2月利率债总发行量18991亿元净融资额9226亿元其中TableContactor地方政府债总发行量5761亿元净融资额5250亿元2023年2月地方政府新增专项债发行量接近3358亿元1-2月新增专项债发行量总计8269亿元略低于2022年1-2月新增专项债的总发行量从发行节奏来看仍是靠前发行政府工作报告提及积极的财证政政策要加力提效2023年赤字率提升到30前值28专项债额度提升到38万亿前值万亿券365二级市场研截至2023年2月28日10年期国债收益率在290附近反复震荡最低点为289最高点为292单日环比最大波动幅度仅2bp1年期国债收益率上涨明显为1837bp究收益率曲线呈现出熊平走势具体原因是长端利率对经济复苏的逻辑已经定价完毕但市场对经济复苏的斜率和持续性存在分歧在缺少最新经济数据的背景下债市对经济基报本面表现较为钝化资金面的边际变化成为主导2月债市走势的逻辑从近期国股银票转贴现利率走势或可预计2月信贷投放依然较好且2月央行全口径小幅净回笼资金叠告加2月利率债净融资额高于往年同期均会消耗银行的超储造成资金利率波动幅度扩大资金面边际收敛短端收益率上行明显2023年3月债市走势的预期判断1基本面市场较为关心的是经济复苏的斜率和持续性2月PMI为526较上月回升25个百分点制造业景气度进一步回升从分项数据看产需两端继续修复生产端重回扩张区间生产指数回升69个百分点至567新订单指数回升32个百分点至541且大中小型制造业企业景气度也均呈现出进一步回升态势且从近期国股银票转贴现利利率走势或可预计2月信贷投放依然较好预计3月公布的经济数据仍有较多亮点对经济复苏情况可进一步验证政府工作报告将2023年GDP增速目标设定在5左右低率于过去两年并指出当前发展面临的困难如外部环境不确定性加大全球通胀外部打债压遏制不断上升国内需求不足等这或是经济增长目标较为审慎的原因2资金面近期资金面呈现收敛趋势且振幅超过政策性利率水平资金分层现象也较为月明显政府工作报告对2023年货币政策定调为稳健的货币政策要精准有力我们认为在政策引导及经济复苏作用下未来资金面或在政策利率附近波动可期待结构性货币政度策工具的出台及降准落地32023年3月债市走势的预测在宽信用形成初期预期资金面收敛不收紧但波动幅报度或将扩大短端或将易上难下目前长端利率对经济复苏的逻辑已经定价完毕如果3月公布的经济数据超预期长端利率或小幅上行届时或具备配置价值告风险提示疫情发展超预期改革进度不及预期经济数据超预期不确定性风险等请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of11利率债月报目录1一级市场利率债发行及净融资42二级市场利率债走势及驱动因素43资金动态央行操作及资金利率74实体观察经济数据及通货膨胀75海外因素美元指数及美债走势962023年3月债市走势的预期判断107风险提示10请务必阅读正文之后的声明2of11利率债月报图目录图12020年2023年2月利率债总发行量及净融资额情况4图22020年2023年2月地方政府债总发行量及净融资额情况4图32023年2月1-10年期国债收益率变动幅度bp5图42023年2月10年期国债收益率走势图5图52023年2月央行公开市场操作投放量亿元7图62023年2月DR001及DR007走势7图72023年2月R001及R007走势7图82023年2月全国30大中城市商品房成交面积周万平方米8图92023年2月全国100大中城市成交土地占地面积周万平方米8图102023年2月农产品批发价格200指数8图112023年2月南华工业品指数8图122023年2月原油价格走势美元桶9图132023年2月美元指数走势9图142023年2月美10Y国债收益率走势9表目录表12023年2月十年期国债收益率走势及影响事件5请务必阅读正文之后的声明3of11利率债月报1一级市场利率债发行及净融资截至2023年2月28日2月利率债总发行量18991亿元净融资额9226亿元其中地方政府债总发行量5761亿元净融资额5250亿元2023年2月地方政府新增专项债发行量接近3358亿元1-2月新增专项债发行量总计8269亿元略低于2022年1-2月新增专项债的总发行量从发行节奏来看仍是靠前发行政府工作报告提及积极的财政政策要加力提效2023年赤字率提升到30前值28专项债额度提升到38万亿前值365万亿图12020年2023年2月利率债总发行量及净融资额情况图22020年2023年2月地方政府债总发行量及净融资额情况资料来源同花顺渤海证券资料来源同花顺渤海证券2二级市场利率债走势及驱动因素截至2023年2月28日10年期国债收益率在290附近反复震荡最低点为289最高点为292单日环比最大波动幅度仅2bp1年期国债收益率上涨明显为1837bp收益率曲线呈现出熊平走势具体原因是长端利率对经济复苏的逻辑已经定价完毕但市场对经济复苏的斜率和持续性存在分歧在缺少最新经济数据的背景下债市对经济基本面表现较为钝化资金面的边际变化成为主导2月债市走势的逻辑从近期国股银票转贴现利率走势或可预计2月信贷投放依然较好且2月央行全口径小幅净回笼资金叠加2月利率债净融资额高于往年同期均会消耗银行的超储造成资金利率波动幅度扩大资金面边际收敛短端收益率上行明显请务必阅读正文之后的声明4of11利率债月报图32023年2月1-10年期国债收益率变动幅度bp图42023年2月10年期国债收益率走势图资料来源同花顺渤海证券资料来源同花顺渤海证券表12023年2月十年期国债收益率走势及影响事件十年期国债十年期国债日期收益率环比影响事件收益率变化bp1美国1月ADP就业人数增106万人创一年来最差表现预期增178万人前值增235万人2美国1月Markit制造业PMI为469预期2023-02-012911468前值为4683美国1月ISM制造业PMI为474创2020年5月以来新低预期为48前值为4841美联储加息25个基点将联邦基金利率的目标区间上调至450-4752023-02-022901符合预期2商务部对外贸易司司长表示2023年要更大力度推动外贸稳规模优结构要稳定出口对国民经济的支撑作用美国1月季调后非农就业人口增517万人预期增185万人前值增26万2023-02-032890人中共中央国务院印发质量强国建设纲要提出到2025年质量整体水平进一步全面提高中国品牌影响力稳步提升人民群众质量获得感满意度2023-02-062901明显增强质量推动经济社会发展的作用更加突出质量强国建设取得阶段性成效习近平在学习贯彻党的二十大精神研讨班开班式上发表重要讲话强调正确2023-02-072901理解和大力推进中国式现代化美联储主席鲍威尔表示如果美联储继续得到强劲的就业或更高的通胀报告2023-02-082900美联储可能需要采取更多行动如果强劲的就业数据持续下去终端利率可能会更高2023-02-092891请务必阅读正文之后的声明5of11利率债月报1美国2月密歇根大学消费者信心指数初值664创2022年1月以来新高预期65前值64921月CPI同比210前值180环比0802023-02-102901前值01月PPI同比-080前值-070环比-040前值-05031月社融存量同比940前值960人民币贷款当月新增49万亿2023年中央一号文件公布文件提出做好2023年全面推进乡村振兴重点工2023-02-132891作2023-02-142890美国1月未季调CPI同比升64为连续第7个月回落但放缓幅度略低于2023-02-152890市场预期与美联储2的政策目标仍存在较大距离CPI环比增长05与预期持平1习总书记在求是上撰文当前经济工作的几个重大问题2刘昆部长在求是撰文更加有力有效实施积极的财政政策3人民2023-02-162890银行交通运输部银保监会联合印发关于进一步做好交通物流领域金融支持与服务的通知助力交通物流业高质量发展和交通强国建设2023-02-172890证监会宣布启动不动产私募投资基金试点将发挥私募基金优势推动房企2023-02-202922降负债降杠杆补充流动性优化资产负债表促进房地产市场盘活存量2023-02-2129201财政部部长刘昆在全国财政工作会议上表示2023年要加大财政资金统筹力度适度扩大财政支出规模2美联储公布2月货币政策会议纪要2023-02-222920表示虽然有迹象表明通胀正在下降但不足以抵消进一步加息的必要性目前通胀率仍远高于美联储2的目标2023-02-2329201央行2022年四季度货币政策执行报告指出2023年经济运行有望总体回升稳健的货币政策要精准有力2央行银保监会指出加大对租赁住房开发建设的信贷支持力度3美国2月密歇根大学消费者信心指数终值2023-02-242911为67创2022年1月以来新高预期664前值6644央行货币政策委员会委员王一鸣表示今年中国有望实现5以上的增长如果能够加大改革开放的力度政策措施落实到位市场预期持续改善实际的增速有望高于预期2023-02-2729102023-02-282901资料来源同花顺渤海证券请务必阅读正文之后的声明6of11利率债月报3资金动态央行操作及资金利率截至2023年2月28日2月央行全口径净回笼资金910亿元其中开展7天逆回购60530亿元7天逆回购到期51600亿元14天逆回购到期12330亿元投放MLF365D4990亿元回笼MLF365D3000亿元1个月国库现金定存500亿元图52023年2月央行公开市场操作投放量亿元资料来源同花顺中国人民银行渤海证券截至2023年2月28日2月整体资金利率波动幅度有所扩大整体资金面边际收敛DR001的波动范围在127-237之间DR007的波动范围在182-242之间R001的波动范围在138-371之间R007的波动范围在191-303之间DR007利率大部分时间高于7天逆回购利率图62023年2月DR001及DR007走势图72023年2月R001及R007走势资料来源同花顺渤海证券资料来源同花顺渤海证券4实体观察经济数据及通货膨胀截至2023年2月28日2月全国30大中城市商品房成交面积震荡上行2月全国100大中城市成交土地占地面积整体呈震荡下行的趋势请务必阅读正文之后的声明7of11利率债月报图82023年2月全国30大中城市商品房成交面积周万平方图92023年2月全国100大中城市成交土地占地面积周万米平方米资料来源同花顺渤海证券资料来源同花顺渤海证券截至2023年2月28日2月的农产品批发价格200指数呈震荡下行的趋势2月的南华工业品指数呈震荡下行的趋势2月的原油价格呈震荡上行走势图102023年2月农产品批发价格200指数图112023年2月南华工业品指数资料来源同花顺渤海证券资料来源同花顺渤海证券请务必阅读正文之后的声明8of11利率债月报图122023年2月原油价格走势美元桶资料来源同花顺渤海证券5海外因素美元指数及美债走势截至2023年2月28日2月美元指数整体呈震荡上行走势由10115上行至104992月美10Y国债收益率整体也呈震荡上行走势由339上行至392最高触及3952020年2月3日疫情爆发后首个交易周约为180水平图132023年2月美元指数走势图142023年2月美10Y国债收益率走势资料来源同花顺渤海证券资料来源同花顺渤海证券请务必阅读正文之后的声明9of11利率债月报62023年3月债市走势的预期判断1基本面市场较为关心的是经济复苏的斜率和持续性2月PMI为526较上月回升25个百分点制造业景气度进一步回升从分项数据看产需两端继续修复生产端重回扩张区间生产指数回升69个百分点至567新订单指数回升32个百分点至541且大中小型制造业企业景气度也均呈现出进一步回升态势且从近期国股银票转贴现利率走势或可预计2月信贷投放依然较好预计3月公布的经济数据仍有较多亮点对经济复苏情况可进一步验证政府工作报告将2023年GDP增速目标设定在5左右低于过去两年并指出当前发展面临的困难如外部环境不确定性加大全球通胀外部打压遏制不断上升国内需求不足等这或是经济增长目标较为审慎的原因2资金面近期资金面呈现收敛趋势且振幅超过政策性利率水平资金分层现象也较为明显政府工作报告对2023年货币政策定调为稳健的货币政策要精准有力我们认为在政策引导及经济复苏作用下未来资金面或在政策利率附近波动可期待结构性货币政策工具的出台及降准落地32023年3月债市走势的预测在宽信用形成初期预期资金面收敛不收紧但波动幅度或将扩大短端或将易上难下目前长端利率对经济复苏的逻辑已经定价完毕如果3月公布的经济数据超预期长端利率或小幅上行届时或具备配置价值7风险提示疫情发展超预期改革进度不及预期经济数据超预期不确定性风险等请务必阅读正文之后的声明10of11利率债月报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明11of11