事件概述
　　今世缘发布2022年及2023年1-2月经营数据公告。2022年，公司预计实现营业总收入78.5亿元左右，同比增长23%左右，预计实现归母净利润24.8亿元左右，同比增长22%左右；其中2022Q4公司预计实现营业收入13.3亿元左右，同比增长24%左右，预计实现归母净利润4.0亿元，同比增长21%左右。2023年1-2月，公司实现营业收入31亿元左右，同比增长27%左右，预计实现归母净利润11.8亿元左右，同比增长25%左右。
　　分析判断:
　　春节动销超预期，批价有望上行
　　公司克服2022年疫情反复影响，预计实现营收、归母净利润增长双双超过20%，业绩符合预期，且顺利完成股权激励业绩目标。全面放开后，消费场景修复较好，尤其是春节期间动销超过节前预期，公司2023年1-2月业绩表现亮眼，为全年业绩增长奠定基础。预计3-5月宴席场景景气度较高，其余场景也将恢复，有利于产品动销。据今日酒价参考披露，公司核心产品国缘四开/对开分别稳定在415元/260元左右，我们预计随着消费场景恢复，白酒需求提升，未来批价有望上行。
　　次高端动销持续恢复，结构升级继续推进
　　一季度期间，国缘V3、四开、对开、单开及淡雅系列增长良好。分产品来看，我们预计V系作为高端品系将继续强化运作，以V9为高端化引领，打造清雅酱香品牌，V3定位600元价格带，实现放量增长；预计四开、对开作为核心单品，继续保持稳健增长；预计单开、淡雅作为100-200元价位产品为公司增长提供补充。预计随着疫后经济与消费场景复苏，公司主力产品所在的次高端价格带动销有望持续恢复，产品结构升级继续推进。
　　百亿目标确立，未来值得期待
　　公司去年8月公布股权激励计划，其中2022-2024年营收增速目标分别为同比增长不低于22%/24%/26%，并在今年提出报表端营收破百亿的目标，体现了管理层对公司增长的信心。除股权激励外，公司今年起设立总经理特别奖，将从公司利润中提取部分资金，奖励对企业发展做出特别贡献者。公司去年以来在运营端提出多项改革措施，包括组建分品牌事业部、推动三大品牌协同发展、积极布局省外市场等。我们认为公司激励机制持续优化，激发内部动能，各项改革措施推进市场运作市场化、专业化，预计改革红利将在未来持续释放。
　　投资建议
　　综合考虑公司春节期间动销超预期、消费场景恢复、产品结构持续升级等因素，我们上调2022-2024年78.18/97.07/121.34亿元的营收预测至78.53/97.91/124.53亿元，上调2022-2024年EPS1.96/2.47/3.14元的预测至1.98/2.48/3.18元，对应最新收盘价60.61元/股，PE分别为30.60/24.43/19.04倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复影响消费复苏，省内竞争加剧，省外扩张不及预期，结构升级不及预期。
　　
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告138611TableDate2023年03月14日春节动销TableTitle超预期冲刺百亿目标今世缘TableTitle2603369评级TableDataInfo买入股票代码603369上次评级买入52周最高价最低价66093668目标价格总市值亿76035最新收盘价6061自由流通市值亿76035自由流通股数百万125450事件概述TableSummary今世缘发布2022年及2023年1-2月经营数据公告2022年公司预计实现营业总收入785亿元左右同比增长23左右预计实现归母净利润248亿元左右同比增长22左右其中2022Q4公司预计实现营业收入133亿元左右同比增长24左右预计实现归母净利润40亿元同比增长21左右2023年1-2月公司实现营业收入31亿元左右同比增长27左右预计实现归母净利润118亿元左右同比增长25左右分析判断春节动销超预期批价有望上行公司克服2022年疫情反复影响预计实现营收归母净利润增长双双超过20业绩符合预期且顺利完成股权激励业绩目标全面放开后消费场景修复较好尤其是春节期间动销超过节前预期公司2023年1-2月业绩表现亮眼为全年业绩增长奠定基础预计3-5月宴席场景景气度较高其余场景也将恢复有利于产品动销据今日酒价参考披露公司核心产品国缘四开对开分别稳定在415元260元左右我们预计随着消费场景恢复白酒需求提升未来批价有望上行次高端动销持续恢复结构升级继续推进一季度期间国缘V3四开对开单开及淡雅系列增长良好分产品来看我们预计V系作为高端品系将继续强化运作以V9为高端化引领打造清雅酱香品牌V3定位600元价格带实现放量增长预计四开对开作为核心单品继续保持稳健增长预计单开淡雅作为100-200元价位产品为公司增长提供补充预计随着疫后经济与消费场景复苏公司主力产品所在的次高端价格带动销有望持续恢复产品结构升级继续推进百亿目标确立未来值得期待公司去年8月公布股权激励计划其中2022-2024年营收增速目标分别为同比增长不低于222426并在今年提出报表端营收破百亿的目标体现了管理层对公司增长的信心除股权激励外公司今年起设立总经理特别奖将从公司利润中提取部分资金奖励对企业发展做出特别贡献者公司去年以来在运营端提出多项改革措施包括组建分品牌事业部推动三大品牌协同发展积极布局省外市场等我们认为公司激励机制持续优化激发内部动能各项改革措施推进市场运作市场化专业化预计改革红利将在未来持续释放投资建议综合考虑公司春节期间动销超预期消费场景恢复产品结构持续升级等因素我们上调2022-2024年7818970712134亿元的营收预测至7853979112453亿元上调2022-2024年EPS196247314元的预测至198248318元对应最新收盘价6061元股PE分别为306024431904倍维持公司买入评级风险提示疫情反复影响消费复苏省内竞争加剧省外扩张不及预期结构升级不及预期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元512264087853979112453YoY51251225247272归母净利润百万元15672029248531123993YoY75295224253283毛利率711746761777788每股收益元125162198248318ROE190218225220220市盈率48533745306024431904资料来源Wind华西证券研究所分析师寇星TableAuthor邮箱kouxinghx168comcnSACNOS1120520040004联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入64087853979112453净利润2029248531123993YoY251225247272折旧和摊销120161184202营业成本1626188021882646营运资金变动12019293639营业税金及附加1105135916932154经营活动现金流3024249931304481销售费用968129616892242资本开支-576-609-625-622管理费用258328441610投资-767-5-5-5财务费用-65-100-135-203投资活动现金流-1216-363-360-265研发费用30364658股权募资0000资产减值损失0000债务募资-362-121-201-174投资收益121251270362筹资活动现金流-1361-855-197-166营业利润2712331441525323现金净流量448128125744050营业外收支-13-10-13-13主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额2699330441395310成长能力所得税67081910271317营业收入增长率251225247272净利润2029248531123993净利润增长率295224253283归属于母公司净利润2029248531123993盈利能力YoY295224253283毛利率746761777788每股收益162198248318净利润率317316318321资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA141153153157货币资金39585238781211862净资产收益率ROE218225220220预付款项57810偿债能力存货3194328943424852流动比率199224248278其他流动资产2776279228142851速动比率135158176209流动资产合计9933113271497619575现金比率079103130168长期股权投资24293438资产负债率356321304284固定资产1294142515671680经营效率无形资产170183191200总资产周转率049051053054非流动资产合计4500494053705778每股指标元资产合计14434162672034625353每股收益162198248318短期借款0-121-322-496每股净资产74188111291447应付账款及票据570612796894每股经营现金流241199249357其他流动负债4409457255576647每股股利059000000000流动负债合计4980506460327045估值分析长期借款0000PE3745306024431904其他长期负债157157157157PB734688537419非流动负债合计157157157157负债合计5137522161887202股本1255125512551255少数股东权益0000股东权益合计9297110461415818151负债和股东权益合计14434162672034625353资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo寇星华西证券研究所执行所助食品饮料行业首席分析师2021年新浪金麒麟新锐分析师清华经管MBA中科院硕士曾就职于中粮集团7年团队覆盖食品全行业擅长结合产业和投资分析任从尧11年白酒行业营销及咨询从业经验曾服务于汾酒古井舍得等多家上市酒企并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断卢周伟华西证券食品饮料行业分析师主要覆盖调味品啤酒休闲食品板块华南理工大学硕士食品科学企业管理专业背景2020年7月加入华西证券食品饮料组刘来珍华西证券食品饮料行业分析师4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验上海交通大学金融学硕士2020年9月加入华西证券研究所王厚华西证券食品饮料行业研究助理英国利兹大学金融与投资硕士会计学学士2020年加入华西证券研究所吴越华西证券食品饮料行业研究助理伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生2年苏酒渠道公司销售工作经历2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5