事件：3月12日，公司发布2022年及2023年1至2月主要经营数据公告。2022年：22年实现营业总收入约78.5亿元，同比+23%；归母净利润约24.8亿元，同比+22%。2023年1-2月，实现营业总收入约31亿元，同比+27%；归母净利润约11.8亿元，同比+25%。
　　点评：
　　22年顺利完成业绩考核目标，利润增速放缓或受产品结构影响。
　　公司22年实现营业总收入约78.5亿元，同比+23%；归母净利润约24.8亿元，同比+22%，归母净利润率约31.6%，同比-0.07pct。顺利完成22年营收同比增长不低于22%，扣非归母净利润同比增长15%的股权激励业绩考核目标。其中22Q4实现营业总收入约13.3亿元，同比+24%；归母净利润约4.0亿元，同比+21%，归母净利润率约30.07%，同比-0.72pcts。我们认为整体利润增速略低于营收增速，或与22年全年受疫情持续影响，消费力、消费信心短期承压，大众价格带产品增速较高有关，预计公司雅系、单开、对开产品增速表现较好，核心单品四开等稳健增长，预计净利润率略有下滑货受产品结构变化影响。
　　23年1-2月保持较好增长，顺利实现开门红。
　　公司23年1-2月，实现营业总收入约31亿元，同比+27%；归母净利润约11.8亿元，同比+25%，归母净利润率约38.1%，同比-0.31pct。利润端同比略有下滑，我们认为主要由于23年春节返乡潮，带动大众价格带消费增长，国缘淡雅、柔雅终端动销表现较好，预计净利润率受产品结构变化影响。从动销端，公司春节表现较好，2月补库存、回款发货节奏良好，预计3月以稳定价盘为主，根据长江酒道，近期公司暂停接收国缘四开配额销售订单，预计进一步控货挺价。整体看，我们认为公司Q1有望顺利实现开门红，保持较高增长。
　　展望2023年：推出“521”举措，着力“五化矩阵”全力冲刺百亿目标
　　在发展大会中，营销系统进一步提出2023年营销工作计划，概括为“521”举措。即1）深化五化举措：升级高端化的品牌矩阵、构建全文化的突破路径、深化一体化厂商模式、锻造专业化的营销组织、增强数字化赋能的深度；2）推进两大提升：品牌价值提升、主体优化提升；3）实现一个目标：决胜百亿目标。营销工作重点围绕五化矩阵，从品牌、渠道、全国等多维度冲刺百亿目标。明确23年为两大提升年，出台三年行动纲要着眼后百亿时代。1）提升品牌价值：公司明确2023年为品牌价值年，构建基于顾客的品牌资产培育、培优和品牌评价体系，出台《品牌提升三年行动纲要》。2）主体优化提升:明确23年为经销主体优化提升年，出台《经销主体优化三年行动方案》。实施1234工程，即健全一套体系、坚持双核驱动、做实三项清单、强化四大保障。
　　我们认为公司从品牌价值、渠道优化、团队优化等方面全面着眼后百亿时代，战略导向明确；深化五化矩阵，发展举措更精细化，有望持续推进公司高端化、全国化进程。
　　中长期展望：23年营收目标百亿，股权激励保驾护航，看好公司长远发展。公司23年度营销工作计划指出，将1）做大V9清雅酱香品类；2）升级国缘品牌战略定位，打造国缘大单品；3）突破今世缘中高端单品；4）构建全国化营销模式；5）升级营销组织管理体系。23年营业总收入目标达100亿元。公司将深化五化举措，持续推进品牌高端化、全国化目标，进一步提出10个县区为省外重点板块市场，我们认为公司战略清晰，侧重K系、V系发展、省外占比提升，同时明确23年为品牌价值、经销主题优化两大提升年，出台三年行动纲要着眼后百亿时代，有望从品牌价值、渠道优化保障公司高端化、全国化顺利推进；此外，股权激励方案落地，24年收入、利润展望122亿和31亿元，有望激发公司积极性，也体现了公司对未来稳健发展的信心。
　　盈利预测：短期来看，公司对开四开放量，有望受益于省内消费升级。长期看，公司产品结构持续提升，全国化布局不断推进，营销机制保障持续跟进，股权激励逐步落地，公司活力有望进一步释放。我们预测公司2022-2024年的收入增速分别为23%、27%、24%；归母净利润增速分别为22%、28%、24%，EPS分别为1.98/2.53/3.13元。综合白酒行业当前估值，考虑到区域龙头特征，我们按照2023年业绩给28倍PE、一年目标价71元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等。
　　

研究报告全文：TableMessage2023-03-13公司点评报告公买入维持司今世缘603369研究目标价71报昨收盘6006食品饮料TableTitle白酒告今世缘22年顺利完成考核目标23年开门红表现优异事件TableSummary3月12日公司发布2022年及2023年1至2月主要经营数据公告走势比较2022年22年实现营业总收入约785亿元同比23归母净利润约248亿元46同比222023年1-2月实现营业总收入约31亿元同比27归母净利润太34约118亿元同比25平21洋9点评证422年顺利完成业绩考核目标利润增速放缓或受产品结构影响2231422514227142291423114券16221114公司22年实现营业总收入约785亿元同比23归母净利润约248亿元同比22归母净利润率约316同比-007pct顺利完成22年营收同比增长不股今世缘沪深300低于22扣非归母净利润同比增长15的股权激励业绩考核目标其中22Q4实份TableInfo有股票数据现营业总收入约133亿元同比24归母净利润约40亿元同比21归母净利润率约3007同比-072pcts我们认为整体利润增速略低于营收增速限总股本流通百万股12541254或与22年全年受疫情持续影响消费力消费信心短期承压大众价格带产品增公总市值流通百万元7534575345速较高有关预计公司雅系单开对开产品增速表现较好核心单品四开等稳司12个月最高最低元64783738健增长预计净利润率略有下滑货受产品结构变化影响证相关研究报告TableReportInfo券今世缘603369今世缘营销系统推23年1-2月保持较好增长顺利实现开门红研出521举措全力冲刺百亿目标公司23年1-2月实现营业总收入约31亿元同比27归母净利润约118究--20230105亿元同比25归母净利润率约381同比-031pct利润端同比略有下滑报今世缘603369今世缘报表质量优我们认为主要由于23年春节返乡潮带动大众价格带消费增长国缘淡雅柔雅异业绩考核目标可期--20221102告终端动销表现较好预计净利润率受产品结构变化影响从动销端公司春节表今世缘603369今世缘增速环比改现较好2月补库存回款发货节奏良好预计3月以稳定价盘为主根据长江善全年展望积极--20221017酒道近期公司暂停接收国缘四开配额销售订单预计进一步控货挺价整体看我们认为公司Q1有望顺利实现开门红保持较高增长证券分析师李鑫鑫TableAuthor电话021-58502206展望2023年推出521举措着力五化矩阵全力冲刺百亿目标E-MAILlixxtpyzqcom在发展大会中营销系统进一步提出2023年营销工作计划概括为521举措执业资格证书编码S1190519100001即1深化五化举措升级高端化的品牌矩阵构建全文化的突破路径深化一证券分析师伍兆丰体化厂商模式锻造专业化的营销组织增强数字化赋能的深度2推进两大提升品牌价值提升主体优化提升3实现一个目标决胜百亿目标营销电话13926194726工作重点围绕五化矩阵从品牌渠道全国等多维度冲刺百亿目标明确23E-MAILwuzftpyzqcom年为两大提升年出台三年行动纲要着眼后百亿时代1提升品牌价值公司执业资格证书编码S1190522110002明确2023年为品牌价值年构建基于顾客的品牌资产培育培优和品牌评价体系出台品牌提升三年行动纲要2主体优化提升明确23年为经销主体优化请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告今世缘22年顺利完成考核目标23年开门红表现优异P2提升年出台经销主体优化三年行动方案实施1234工程即健全一套体系坚持双核驱动做实三项清单强化四大保障我们认为公司从品牌价值渠道优化团队优化等方面全面着眼后百亿时代战略导向明确深化五化矩阵发展举措更精细化有望持续推进公司高端化全国化进程中长期展望23年营收目标百亿股权激励保驾护航看好公司长远发展公司23年度营销工作计划指出将1做大V9清雅酱香品类2升级国缘品牌战略定位打造国缘大单品3突破今世缘中高端单品4构建全国化营销模式5升级营销组织管理体系23年营业总收入目标达100亿元公司将深化五化举措持续推进品牌高端化全国化目标进一步提出10个县区为省外重点板块市场我们认为公司战略清晰侧重K系V系发展省外占比提升同时明确23年为品牌价值经销主题优化两大提升年出台三年行动纲要着眼后百亿时代有望从品牌价值渠道优化保障公司高端化全国化顺利推进此外股权激励方案落地24年收入利润展望122亿和31亿元有望激发公司积极性也体现了公司对未来稳健发展的信心盈利预测短期来看公司对开四开放量有望受益于省内消费升级长期看公司产品结构持续提升全国化布局不断推进营销机制保障持续跟进股权激励逐步落地公司活力有望进一步释放我们预测公司2022-2024年的收入增速分别为232724归母净利润增速分别为222824EPS分别为198253313元综合白酒行业当前估值考虑到区域龙头特征我们按照2023年业绩给28倍PE一年目标价71元维持公司买入评级风险提示省内竞争加剧公司出现重大管理瑕疵宏观经济发生较大的波动白酒消费有大幅下滑等Table盈利预测和财务指标ProfitInfo20212022E2023E2024E营业收入百万元64087851998912388-25232724净利润百万元2029248531733923-29222824摊薄每股收益元162198253313市盈率PE37302419资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告今世缘22年顺利完成考核目标23年开门红表现优异P3资产负债表TABLEFINANCEINFO百万利润表百万202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E现金及现金等价物34023958645472907864营业收入512264087851998912388应收款项4457176156236营业成本14791626191723992939存货净额26043194601475879342营业税金及附加8921105135017232137其他流动资产23672725238122982205销售费用875968123315281858流动资产合计84179933123411464816964管理费用229258296375458固定资产10131294141212711494财务费用21658193108在建工程489726560735560其他费用-收入444219170165115无形资产及其他172170166161157营业利润20922712330642225219长期股权投资1924242424营业外净收支1113000资产总计1185114434167901912621486利润总额20822699330642225219短期借款3620000所得税费用51567082110481296应付款项52457085210161391净利润15672029248531733923合同负债00863660少数股东损益00000归属于母公司净利其他流动负债25854409440944094409润15672029248531733923流动负债合计34714980534754625860预测指标长期借款及应付债券00000ROE1922222325其他长期负债113157157157157毛利率7175767676长期负债合计113157157157157销售净利率3132323232负债合计35845137550456196017收入增长率525232724股本12551255125512551255利润增长率729222824股东权益82679297112851350615468总资产周转率043044047052058负债和股东权益总计1185114434167891912621485应收账款周转率1152111320445363925249存货周转率057051054054054资产负债率3036332928现金流量表百万流动比243199231268289EPS125162198253313经营活动现金流1119302446620332770BVPS65974190010771233投资活动现金流8401216473448PE48093713303223741921筹资活动现金流14036874979521961PB911810668558487现金净增加额5562496161047761PS14711176960754608资料来源WIND太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告今世缘22年顺利完成考核目标23年开门红表现优异P2投资评级说明1行业评级看好我们预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5以上中性我们预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平5与5之间看淡我们预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5以下2公司评级买入我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15以上增持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5与15之间持有我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与5之间减持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom华南销售袁进15715268999yuanjintpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明