上半年存在降准的可能性
　　虽然2月信贷数据超预期，但是2023年社融总体仍呈现“弱复苏”，大幅回暖存在一些阻碍，因此上半年存在降准的可能性，以阻止资金面的进一步收紧。
　　但是资金成本将维持中性
　　但是降准不意味着资金成本的降低，从央行的态度看，未来资金利率中枢将维持在2.0%的水平盘整，而PSL、带贷款等结构性政策工具，也不会推动资金利率的明显下行。
　　税季来临对资金面会有一定利空
　　政府“多收、少支”积累存款，则意味着资金由银行间上缴至由央行管理的国库，对流动性偏利空。
　　转债估值在短期内有主动压缩的可能性
　　如果未来一个月资金面整体偏紧，则转股溢价率有重启主动有压缩的可能性，因此双高转债和偏债型转债存在调整压力，双低转债攻守兼备，是最好的选择。
　　扩内需、产业现代化、国企改革，将成为两会后的三大投资主线
　　1）促进消费或为今年经济工作重点，推荐关注：①汽车行业的赛轮转债、永安转债、豪能转债、麒麟转债、凯中转债、瑞鹄转债、精锻转债、爱玛转债、嵘泰转债。②家电行业的奇精转债、火星转债、小熊转债。③轻工行业的好客转债、胜达转债、海澜转债、维格转债、松霖转债。④商贸零售相关的利群转债、仙乐转债、新乳转债、立高转债。
　　2）加快建设现代化产业体系也是报告提到的产业政策方向之一。推荐关注：①通信行业的烽火转债、润建转债。②计算机行业的淳中转债、朗新转债、奥飞转债、万兴转债、科蓝转债、法本转债、山石转债、太极转债。③机械设备行业的大丰转债、合力转债、博实转债、法兰转债、精测转2等。
　　3）国企价值重估+一带一路，相关企业的估值有望得到催化修复，推荐关注中钢转债、北方转债、鸿路转债、北港转债等。
　　风险提示：政策变化；地缘政治冲突；疫情反复风险；转债强赎风险

研究报告全文：2023年03月14日固定收益研究研究所TableTitle证券分析师靳毅S0350517100001两会后转债3大投资主线jiny01ghzqcomcn证券分析师范圣哲S0350522080001fanszghzqcomcn可转债双周报2023年第2期上半年存在降准的可能性虽然2月信贷数据超预期但是2023年社融总体仍呈现弱复苏大幅回暖存在一些阻碍因此上半年相关报告存在降准的可能性以阻止资金面的进一步收紧机构行为周观察资产荒何时反转靳毅2023-03-14但是资金成本将维持中性但是降准不意味着资金成本的降低机构行为周观察杠杆交易何时休靳毅从央行的态度看未来资金利率中枢将维持在20的水平盘整而2023-03-06PSL带贷款等结构性政策工具也不会推动资金利率的明显下行转债双周报防守为先静候两会春风靳毅范圣哲2023-02-28税季来临对资金面会有一定利空政府多收少支积累存款固收基金大盘点市场震荡下固收则意味着资金由银行间上缴至由央行管理的国库对流动性偏利空基金有哪些变化靳毅2022-11-03机构行为系列三资管市场再生变转债估值在短期内有主动压缩的可能性如果未来一个月资金面局债市影响几何靳毅2022-06-20整体偏紧则转股溢价率有重启主动有压缩的可能性因此双高转债和偏债型转债存在调整压力双低转债攻守兼备是最好的选择扩内需产业现代化国企改革将成为两会后的三大投资主线1促进消费或为今年经济工作重点推荐关注汽车行业的赛轮转债永安转债豪能转债麒麟转债凯中转债瑞鹄转债精锻转债爱玛转债嵘泰转债家电行业的奇精转债火星转债小熊转债轻工行业的好客转债胜达转债海澜转债维格转债松霖转债商贸零售相关的利群转债仙乐转债新乳转债立高转债2加快建设现代化产业体系也是报告提到的产业政策方向之一推荐关注通信行业的烽火转债润建转债计算机行业的淳中转债朗新转债奥飞转债万兴转债科蓝转债法本转债山石转债太极转债机械设备行业的大丰转债合力转债博实转债法兰转债精测转2等3国企价值重估一带一路相关企业的估值有望得到催化修复推荐关注中钢转债北方转债鸿路转债北港转债等风险提示政策变化地缘政治冲突疫情反复风险转债强赎风险国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1转股溢价率将如何演绎42转债配置思路两会后三大投资方向53市场概览631转债市场表现632转债估值表现833转债新券情况104风险提示10请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图表目录图1资金成本中枢抬升会导致转股溢价率的压缩5图2转债指数和主要行业指数涨跌幅7图3转债市场成交量7图4不同平价转债的价格走势7图5不同评级转债的价格走势7图6不同余额规模转债的价格走势7图7不同性质转债的价格走势7图8转债行业涨跌幅排名8图9涨幅前五和跌幅前五的转债个券8图10不同价格区间的转债分布占比8图11上涨和下跌的转债数量8图12全市场转债的平均转股溢价率9图13不同价格转债转股溢价率9图14不同平价转债转股溢价率9图15不同余额转债转股溢价率9图16不同评级转债转股溢价率9图17不同性质转债转股溢价率9图18待发行的转债一览10请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1转股溢价率将如何演绎我们认为在未来的一个月内转债估值仍有继续压缩的可能性2023年春节之后转股溢价率开启了一波主动压缩的过程而近一周的正股表现不佳导致转股溢价率小幅拉伸我们认为未来一个月资金成本偏中性叠加税季来临对流动性整体偏空导致转股溢价率有继续主动压缩的可能性1短期内资金成本将维持中性信贷数据超预期但是总体仍呈现弱复苏2月末M2M1分别同比增长12958增速分别比上月末高03个低09个百分点M2增速创近7年新高2月社会融资规模增量为316万亿元比上年同期多194万亿元我们在2023年社融展望中提到2023年社融总体呈现弱复苏态势大幅回暖仍存在一些阻碍我们认为上半年有降准的可能性2023年上半年基本面修复并不充分在资金利率已经回归中性的状态下央行将加大基础货币投放力度对冲资金面外部收紧压力阻止资金面进一步向偏紧方向移动但是这并不意味着资金成本的下行未来货币政策基调将保持中性我们在2023年3月6日的报告看政府工作报告回答债市5大疑问中提到从政府工作报告的表述中我们认为央行货币态度回归中性目前的资金利率中枢已经处在20的中性水平未来一段时间也将在这一水平盘整央行更有可能加强结构性政策工具如PSL再贷款等的投放力度由于投放资金成本较高不会推动资金利率明显下行短期的利空因素主要是税季的来临在看政府工作报告回答债市5大疑问中我们阐明本次政府工作报告提到积极的财政政策要加力提效而在税收政策方面则延续已有减退税政策未提到实施新的减退税政策政府多收少支积累存款则意味着资金由银行间上缴至由央行管理的国库对流动性偏利空2转债估值短期内或继续压缩流动性扰动会导致转债估值再度主动压缩2022年转债的高估值的根本原因是资金成本较低当前的资金成本已经回到中枢水平但税季大月来临或会短期导致资金面波动因此转债估值或将继续重启主动压缩的过程因此高估值且远离债底保护的双高转债以及受流动性影响更大的偏债型转债未来一个月存在调整压力而双低转债则兼具防守和进攻请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图1资金成本中枢抬升会导致转股溢价率的压缩资料来源Wind国海证券研究所2转债配置思路两会后三大投资方向我们认为扩内需产业现代化国企改革将成为两会后的三大投资主线1扩内需是首要工作促进消费或为今年经济工作重点有效需求不足成为目前的主要矛盾报告中将恢复和扩大消费摆在优先位置也有望成为拉动经济回升的主动力此外由于我国外需面临较大压力出口下行因此扩内需的必要性进一步提升而消费又是内需的重要组成结合此前的促消费政策导向看今年扩消费主要包括两大方向一是以新能源汽车绿色家电为代表的大宗耐用品消费二是以旅游出行餐饮娱乐等为代表的服务性消费从转债角度结合转债价格和转股溢价率推荐关注汽车行业的赛轮转债永安转债豪能转债麒麟转债凯中转债瑞鹄转债精锻转债爱玛转债嵘泰转债家电行业的奇精转债火星转债小熊转债轻工行业的好客转债胜达转债海澜转债维格转债松霖转债商贸零售相关的利群转债仙乐转债新乳转债立高转债2推动产业现代化加快建设现代化产业体系也是报告提到的产业政策方向之一产业现代化可分为两个方向数字经济是提升社会核心竞争力推动经济高质量发展的重要抓手围绕数字经济相关的信创人工智能通信新基建后续从政策投资产业带动社会效率提升三个方面可展望极大的市场空间具备投资加速机会工业20机器人智能设备等广泛的运用可以显著提高生产效率降低成本促进现代工业结构的优化升级请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告转债方面推荐关注通信行业的烽火转债润建转债计算机行业的淳中转债朗新转债奥飞转债万兴转债科蓝转债法本转债山石转债太极转债机械设备行业的大丰转债合力转债博实转债法兰转债精测转2等3国企价值重估国企价值重估一带一路相关企业的估值有望得到催化修复党的二十大报告中提到深化国资国企改革加快国有经济布局优化和结构调整推动国有资本和国有企业做强做优做大提升企业核心竞争力随着国企改革深入推进有利于国企估值运营效率创新能力等进一步提升而中国沙特和伊朗发表三方联合声明将成为相关央企估值的催化剂2023年随着一带一路战略向重点区域深耕以及一带一路十周年相关外交活动助推重点地区投资环境有望进一步改善届时也有望推动更多政府间项目合作落地转债方面推荐关注中钢转债北方转债鸿路转债北港转债等3市场概览31转债市场表现2023年2月27日-3月10日中证转债指数下跌-066跑赢了主要股票指数其中万得全A下跌215上证指数下跌114深证综指下跌25中证1000下跌211沪深300下跌了231转债成交量在3月7日之后显著增加从554亿元增长到了761亿元从行业角度看除传媒建筑装饰交通运输电子和计算机行业上涨外其他转债行业也均有下跌其中军工医药商贸零售行业领跌个券角度盛路转债花王转债恒锋转债城市转债华亚转债领涨而盘龙转债文灿转债恩捷转债起帆转债朗新转债领跌本周小盘债行情依然较为火热期间涨幅前五的个券中盛路转债评级A余额053亿恒锋转债评级A余额242亿华亚转债评级A余额34亿均属于双高券而花王转债评级B余额33亿属于低评级转债也都符合小盘债行情的特点请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图2转债指数和主要行业指数涨跌幅图3转债市场成交量资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图4不同平价转债的价格走势图5不同评级转债的价格走势资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图6不同余额规模转债的价格走势图7不同性质转债的价格走势资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图8转债行业涨跌幅排名图9涨幅前五和跌幅前五的转债个券资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图10不同价格区间的转债分布占比图11上涨和下跌的转债数量资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所32转债估值表现从估值角度看近两周转股溢价率出现抬升截至3月10日全市场加权平均转股溢价率为4081相比2月24日收盘抬升了22pcts算术平均转股溢价率为4334相比2月24日收盘抬升了353pcts分不同价格看价格在110-120元之间的转债估值压缩了506pcts主要原因是本周涨幅靠前的建筑装饰通信等行业其正股前期超跌导致转债处于低位近期行业热度高转债价格集中至这一价格区间同时正股加速上涨导致转股溢价率被动压缩请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图12全市场转债的平均转股溢价率图13不同价格转债转股溢价率资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图14不同平价转债转股溢价率图15不同余额转债转股溢价率资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图16不同评级转债转股溢价率图17不同性质转债转股溢价率资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告33转债新券情况2023年2月27日-3月10日新发行4支转债测绘转债4亿元精测转21276亿元中旗转债54亿元花园转债12亿元没有转债上市审批方面没有新券通过证监会核准进入转债待发行列表截至2023年3月12日待发行的转债余额规模合计292263亿元其中通过证监会核准规模32194亿元发审委通过的规模16276亿元股东大会通过的规模211841亿元董事会预案阶段的规模为31952亿元图18待发行的转债一览公司代码公司名称发行规模亿元公司代码公司名称发行规模亿元603228SH景旺电子1154300787SZ海能实业600000498SZ山东路桥4836300452SZ山河药辅320605090SH九丰能源1080603890SH春秋电子570300480SZ光力科技400003036SZ泰坦股份296688398SH赛特新材442688268SH华特气体646301085SZ亚康股份261300501SZ海顺新材633600810SH神马股份3000301046SZ能辉科技348300967SZ晓鸣股份329300872SZ天阳科技975300740SZ水羊股份695300900SZ广联航空700002120SZ韵达股份2450603180SH金牌厨柜770300879SZ大叶股份499000528SZ柳工3000603051SH鹿山新材524300793SZ佳禾智能1004300409SZ道氏技术2600601666SH平煤股份2900002860SZ星帅尔463300918SZ南山智尚700资料来源Wind国海证券研究所4风险提示政策变化地缘政治冲突疫情反复风险转债强赎风险请务必阅读正文后免责条款部分10国海证券股份有限公司固定收益小组介绍靳毅现任国海证券研究所固定收益首席分析师北京大学理学硕士经济学双学士曾任申万宏源证券资产管理事业部产品总监投资经理等职曾参与管理债券规模累计超1000亿自主管理债券规模累计超150亿吕剑宇乔治华盛顿大学统计学硕士目前主要负责宏观利率方向研究范圣哲德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士目前主要负责可转债研究刘畅南开大学金融硕士目前主要负责基金方向研究周子凡伊利诺伊大学厄巴纳香槟分校金融硕士目前主要负责海外宏观方向研究-分析师承诺靳毅范圣哲本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分