蓝盾转债或违约
　　根据ST蓝盾的业绩预告，2022年扣非归母净利润在1亿元以下，具有较大的退市风险，同时由于公司在手现金远少于负债，如果正股退市，蓝盾转债将成为第一支正股退市而违约的转债。
　　如果蓝盾转债违约，转债信用体系或遭冲击
　　通过对标2020年底发生的鸿达兴业违约事件，我们可以推测，如果蓝盾转债确认违约，100元以下的绝对低价券占比将快速增加，而偏债型和平衡型转债的价格也将大幅度下跌，股性券则有望避开这一风险事件。
　　近几周转债和股市的震荡是市场缺乏主线的结果
　　春节之后，股票市场和转债市场均出现了明显的风格轮动加快和主题投资占优，这体现了投资者在数据空窗期对基本面修复的分歧。海外端，美国经济有望出现软着陆，市场对于美联储继续加息控制通胀的预期也随之升温，北向资金转为净卖出，进一步加剧了市场的波动局面。
　　两会将为后续投资带来主线
　　2012年至2022年，两会后转债市场表现要强于两会前和两会期间。当前距离两会召开不足一周，应当防守为上，两会后可大胆选取正股向上空间大、转债股性较强的个券。
　　推荐关注：1）消费复苏相关的新乳转债、百润转债，纺织服装行业的维格转债、海澜转债、富春转债，养老相关的双箭转债。2）安全发展相关的奥飞转债、润建转债、淳中转债、华正转债、宏图转债。3）出口业务占比高的小熊转债、松霖转债、赛轮转债、鲁泰转债。
　　转债指数与股票指数同跌，小盘债行情再度抬头
　　2023年2月13日-2月24日，中证转债指数下跌-0.99%，同期主要股票指数除上证指数小幅上涨外，其余主要股票指数均下跌。在市场缺乏主线的情况下，小盘债交易行情再度抬头，同期涨幅前五的个券中，声讯、恒锋、晶瑞均属于情绪交易个券。
　　风险提示：海外衰退风险；国际地缘政治冲突；疫情反复风险；转债强赎风险

研究报告全文：2023年02月28日固定收益研究研究所TableTitle证券分析师靳毅S0350517100001防守为先静候两会春风jiny01ghzqcomcn证券分析师范圣哲S0350522080001fanszghzqcomcn转债双周报投资要点相关报告蓝盾转债或违约根据ST蓝盾的业绩预告2022年扣非归母净机构行为周观察理财赎回稳住了吗靳利润在1亿元以下具有较大的退市风险同时由于公司在手现金毅2023-02-28远少于负债如果正股退市蓝盾转债将成为第一支正股退市而违转债月度思考2023年转债怎么选靳毅约的转债范圣哲2023-01-17如何测算机构持仓久期靳毅如果蓝盾转债违约转债信用体系或遭冲击通过对标2020年底2023-01-05发生的鸿达兴业违约事件我们可以推测如果蓝盾转债确认违约资产负债表衰退是如何发生的靳毅100元以下的绝对低价券占比将快速增加而偏债型和平衡型转债的吕剑宇2022-07-18价格也将大幅度下跌股性券则有望避开这一风险事件2022年区域城投面面观系列一四川城投全景解析靳毅姜雅芯2022-06-03近几周转债和股市的震荡是市场缺乏主线的结果春节之后股票市场和转债市场均出现了明显的风格轮动加快和主题投资占优这体现了投资者在数据空窗期对基本面修复的分歧海外端美国经济有望出现软着陆市场对于美联储继续加息控制通胀的预期也随之升温北向资金转为净卖出进一步加剧了市场的波动局面两会将为后续投资带来主线2012年至2022年两会后转债市场表现要强于两会前和两会期间当前距离两会召开不足一周应当防守为上两会后可大胆选取正股向上空间大转债股性较强的个券推荐关注1消费复苏相关的新乳转债百润转债纺织服装行业的维格转债海澜转债富春转债养老相关的双箭转债2安全发展相关的奥飞转债润建转债淳中转债华正转债宏图转债3出口业务占比高的小熊转债松霖转债赛轮转债鲁泰转债转债指数与股票指数同跌小盘债行情再度抬头2023年2月13日-2月24日中证转债指数下跌-099同期主要股票指数除上证指数小幅上涨外其余主要股票指数均下跌在市场缺乏主线的情况下小盘债交易行情再度抬头同期涨幅前五的个券中声讯恒锋晶瑞均属于情绪交易个券风险提示海外衰退风险国际地缘政治冲突疫情反复风险转债强赎风险国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1转债违约或将重新定价信用风险42转债配置思路两会成为后续博弈重心53市场概览731转债市场表现732转债估值表现933转债新券情况104风险提示11请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图表目录图1ST蓝盾及蓝盾转债可能触及的终止上市情形4图2鸿达兴业违约对转债市场的影响5图3两会前后中证转债的表现6图4转债指数和主要行业指数涨跌幅7图5转债市场成交量7图6不同平价转债的价格走势8图7不同评级转债的价格走势8图8不同余额规模转债的价格走势8图9不同性质转债的价格走势8图10转债行业涨跌幅排名8图11涨幅前五和跌幅前五的转债个券8图12不同价格区间的转债分布占比9图13上涨和下跌的转债数量9图14全市场转债的平均转股溢价率9图15不同价格转债转股溢价率9图16不同平价转债转股溢价率10图17不同余额转债转股溢价率10图18不同评级转债转股溢价率10图19不同性质转债转股溢价率10图20待发行的转债一览11请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1转债违约或将重新定价信用风险1蓝盾转债或将成为第一支正股退市的转债2月17日ST蓝盾公告下修2022年业绩预告修正后公司预计2022年归母净利润亏损11亿元至12亿元扣除后营业收入为8000万元至9800万元按此修正ST蓝盾可能触及的财务类退市情形由此前的一项增加至三项退市风险骤增公司触发退市的风险已经迫在眉睫截至2月24日收盘蓝盾转债还剩余1亿余额未转股比例1859根据2022年三季报公司流动负债高达5098亿元而在手货币资金仅有052亿元如果ST蓝盾退市则转债也有较大概率会违约公司在2022年6月向四川省绵阳中院提交了重整申请书但截至2月24日绵阳中院尚未作出是否受理公司重整案的裁定若公司能够重整则可避免退市否则将会宣告破产图1ST蓝盾及蓝盾转债可能触及的终止上市情形是否触发具体情形退市条件经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元或者追溯重述后最近一个是会计年度净利润为负值且营业收入低于1亿元经审计的期末净资产为负值或者追溯重述后最近一个会计年度期末净资是产为负值财务会计报告被出具保留意见无法表示或者否定意见的审计报告是未在法定期限内披露过半数董事保证真实准确完整的年度报告资料来源公司公告国海证券研究所2转债市场信用风险可参考2020年底的违约事件如果蓝盾转债退市或将引起转债市场较大规模的信用担忧对此我们可以对标2020年12月鸿达兴业超短融违约事件2020年12月15日鸿达兴业的控股股东鸿达兴业集团发行的20鸿达兴业SCP001未按时兑付本息发生实质违约而当天鸿达转债跌幅也达到219转债发债公司股东自身的违约个案引发了转债投资者对于转债信用风险的担忧在涉及转债的信用违约影响之下市场再度对信用风险重新定价1低价转债占比迅速上升尤其是鸿达兴业违约后100元以下的绝对低价转债数量占比迅速上升2020年11月时不足412月开始迅速增加到2021年2月8日最高点达到50随后直到2021年5月底之后占比才重新回到10请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告以下2偏债型和平衡型转债的价格出现较大幅度下跌而偏股型转债价格上涨偏债型转债的均价在2020年11月下旬后开始下跌从100元以上跌至2021年2月最低时不足93元平衡型转债也有比较明显的跌幅而与之相反的偏股型转债其价格从2020年11月初的150-160元之间到2021年1月底一路上涨至超过200元出现这一情况的主要原因是在信用风险事件扩散之下偏股型转债的价格更多与正股相关因此受到的不利影响较小同时抛售偏债型转债的资金也会进入偏股型转债以对冲信用风险图2鸿达兴业违约对转债市场的影响资料来源Wind国海证券研究所3偏股型转债或有望避免信用风险如果蓝盾转债违约对转债市场的冲击大概率将会超过此前的鸿达兴业违约事件投资者对债性券的信用风险担忧或将进一步蔓延而股性券可以更好地避免这一风险事件因此我们认为在信用风险不断累积的情况下偏股型转债不仅可以避免风险甚至或许可以从中获得收益2转债配置思路两会成为后续博弈重心即将举行的两会将为后续投资方向定下基调两会之前及召开过程中可以秉持低价防守思路而两会后则可以遵从主线大胆布局股性券既可规避信用风险也可获取弹性收益请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告1近几周的震荡是市场缺乏主线的结果春节之后无论是股票市场还是转债市场风格均出现了明显的快速轮动主题投资的特点1春节之后市场由强预期重回经济弱复苏的现实近两周的行业风格快速轮动实际上体现了投资者在数据空窗期对基本面修复的分歧市场在缺乏宏观主线的背景下往往选择主题投资例如近期火热的AIGC2从海外看美国经济本轮有望软着陆这也使得美联储的加息压力陡增最近的一系列关键的经济数据显示2023年美国经济开局较为强劲消费者需求仍然相对旺盛市场对于美联储继续加息控制通胀的预期也随之升温这也是为何北向资金由前几周的净买入转向了近几周的净卖出引起了权益市场震动2两会将为后续投资带来主线指导两会后转债市场表现往往好于两会前从历史上看2012年至2022年两会前转债上涨的概率不足50尤其是越靠近两会召开上涨概率越小两会召开期间大多时候下跌但总体看涨跌幅都较小两会后明显向好上涨概率超过50跌幅普遍小于两会前图3两会前后中证转债的表现两会前20个交两会前10个交两会前5个交两会后5个交两会后10个交两会后20个交年份两会期间易日易日易日易日易日易日2012-067-001040-080-073-1430322013290-087017-130199-020-0572014112-067-117-052-0020493062015-789362-0680525622083942016436-239-134-1102050762412017040033-053000-062-018-1092018-459017-103036-145-079-03720199775494480923692222922020-278-369-280-0961700950932021-161068-009-0971870231852022-239-033-116-427103-124-079上涨概率4545454527272727636454556364资料来源Wind国海证券研究所3月上旬需要防守两会后可大胆出击布局主线距离2023年两会召开仅剩不足一周的时间市场或将进入观望对于近一个月来涨幅较大的计算机通信等行业更好的选择方式是落袋为安同时关注低价券以对抗可能出现的调整而从2022年底的中央经济工作会议上看2023年的指导思想为扩内需稳增长保民生促安全因此择券方向也可以从这些方面入手1当前消费已呈现明显复苏态势同时作为促内需的重要组成部分促进消费也有望成为两会的重点工作方向推荐关注食品饮料行业的新乳转债百润转债纺织服装行业的维格转债海澜转债富春转债养老相关的双箭转债2安全发展方向是另一项工作重点通信网络建设计算机信创算力提升等领域的政策支持力度强且具有迫切的国产替代诉求推荐关注奥飞转债润建转债淳中转债华正转债宏图转债等请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告3美国经济韧性较强出口业务为主的公司业绩或与之前的悲观预期出现预期差因此可关注海外业务占比较高的转债包括小熊转债松霖转债赛轮转债鲁泰转债等3市场概览31转债市场表现2023年2月13日-2月24日中证转债指数下跌-099同期主要股票指数除上证指数小幅上涨02外其余主要股票指数均下跌其中万得全A下跌073深证综指下跌111中证1000下跌044沪深300下跌11转债成交量经历了一个突然放大的过程2月16日-2月20日的日成交额扩大到了700亿元左右随后稳步下降从行业角度看除煤炭纺服钢铁通信上涨外其他转债行业也均有下跌其中商贸零售电子有色金属行业领跌个券角度特一转债声讯转债拓尔转债恒锋转债晶瑞转债领涨而日丰转债万顺转2鼎胜转债恩捷转债中矿转债领跌值得一提的是前期一度熄火的小盘债行情有再度抬头的倾向期间涨幅前五的个券中声讯评级A余额28亿恒锋评级A余额24亿晶瑞转债评级A余额053亿元均属于双高券符合小盘债行情的特点这往往出现在市场缺乏主线的纠结期图4转债指数和主要行业指数涨跌幅图5转债市场成交量资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图6不同平价转债的价格走势图7不同评级转债的价格走势资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图8不同余额规模转债的价格走势图9不同性质转债的价格走势资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图10转债行业涨跌幅排名图11涨幅前五和跌幅前五的转债个券资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图12不同价格区间的转债分布占比图13上涨和下跌的转债数量资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所32转债估值表现从估值角度看春节之后转股溢价率持续压缩截至2月24日全市场加权平均转股溢价率为386相比2月10日收盘压缩了081pcts算术平均转股溢价率为3981相比2月10日收盘压缩了123pcts分不同价格看价格在100-110元之间和120-130元之间的转债压缩幅度最大分别为49pcts和41ptcs前者压缩幅度大的原因主要是由于当前热门的行业是计算机消费等板块前期正股超跌导致转债价格维持低位当前正股上涨主动消化估值后者压缩幅度大主要是因为部分转债有强赎预期到达130元之后便不再拥有溢价同时由于小盘债行情再度抬头小规模低评级的转债估值逆向抬升其中余额规模在5亿元以下的转债估值抬升了022pcts而评级A的抬升了271pctsA抬升了154pcts评级在A以下的估值抬升了952pcts图14全市场转债的平均转股溢价率图15不同价格转债转股溢价率资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图16不同平价转债转股溢价率图17不同余额转债转股溢价率资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图18不同评级转债转股溢价率图19不同性质转债转股溢价率资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所33转债新券情况2023年2月13日-2月24日新发行3支转债精锻转债98亿元百畅转债42亿元爱玛转债20亿元没有转债上市审批方面南山智尚平煤股份鹿山新材中旗新材道氏技术浙矿股份海能实业山河药辅花园生物水羊股份亚康股份神马股份山东路桥佳禾智能晓鸣股份建龙微纳测绘股份能辉科技通过证监会核准进入转债待发行列表截至2023年2月24日待发行的转债余额规模合计277173亿元其中通过证监会核准规模37432亿元发审委通过的规模12185亿元股东大会通过的规模209966亿元董事会预案阶段的规模为1759亿元请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告图20待发行的转债一览公司代码公司名称发行规模亿元公司代码公司名称发行规模亿元300409SZ道氏技术2600300826SZ测绘股份407300837SZ浙矿股份320300918SZ南山智尚700603228SH景旺电子1154002540SZ亚太科技1159688398SH赛特新材442601666SH平煤股份2900300401SZ花园生物1200603180SH金牌厨柜770300793SZ佳禾智能1004603051SH鹿山新材524600810SH神马股份3000688357SH建龙微纳700301046SZ能辉科技348300879SZ大叶股份499605090SH九丰能源1080003036SZ泰坦股份296300480SZ光力科技400002120SZ韵达股份2450300567SZ精测电子1276688268SH华特气体646605162SH新中港369603890SH春秋电子570001212SZ中旗新材540002860SZ星帅尔463300501SZ海顺新材633300740SZ水羊股份695301085SZ亚康股份261300900SZ广联航空700000498SZ山东路桥4836300973SZ立高食品950000528SZ柳工3000300872SZ天阳科技975300967SZ晓鸣股份329300787SZ海能实业600300452SZ山河药辅320资料来源Wind国海证券研究所4风险提示海外衰退风险国际地缘政治冲突疫情反复风险转债强赎风险请务必阅读正文后免责条款部分11国海证券股份有限公司固定收益小组介绍靳毅现任国海证券研究所固定收益首席分析师北京大学理学硕士经济学双学士曾任申万宏源证券资产管理事业部产品总监投资经理等职曾参与管理债券规模累计超1000亿自主管理债券规模累计超150亿吕剑宇乔治华盛顿大学统计学硕士目前主要负责宏观利率方向研究范圣哲德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士目前主要负责可转债研究刘畅南开大学金融硕士目前主要负责基金方向研究周子凡伊利诺伊大学厄巴纳香槟分校金融硕士目前主要负责海外宏观方向研究-分析师承诺靳毅范圣哲本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分