2022年中国轮胎市场需求下滑显著，全球轮胎市场总需求企稳。据米其林统计，2022年中国市场轮胎销量共2.94亿条，同比-8.9%，其中半钢胎和全钢胎销量分别为2.40/0.54亿条，同比-4.0%/-25.8%。全钢胎受疫情反复和此前国五国六标准切换等因素影响下滑幅度较大。在此影响下，2022年全球汽车轮胎销量共17.49亿条，同比+0.03%，总需求企稳。其中半钢胎销量15.39亿条，同比+0.65%，其中配套/替换销量分别为3.86/11.53亿条，同比分别+6.63%/-1.20%。全钢胎销量2.11亿条，同比-3.87%，其中配套/替换销量分别为0.42/1.69亿条，同比分别-18.69%/+0.72%。2022年海外市场需求恢复幅度可观，特别是全钢胎市场，全年配套/替换市场增速分别为+12.1%/+6.1%。非公路胎市场需求同样旺盛，据普利司通统计，去年全球非公路市场平均增速+5%至+10%。
　　美国市场：2022年美国轮胎市场需求出现分化，其中乘用车胎（含轻卡胎）出货量为2.99亿条，同比-2.48%；卡车胎出货量为3310万条，同比+14.93%。贸易方面，2022年美国进口轮胎数量同比增长且进口区域表现分化，与此同时国内半钢胎、全钢胎自产量分别同比-5.4%、+0.5%。2021年受东南亚双反+海运费上涨影响，美国国内产量出现阶段性提升，但随着海运费的回落+全钢胎的高景气，半钢胎产量回落，全钢胎产量小幅上行。
　　2022年海外轮胎巨头的业绩波动较大，且呈现分化局面。去年下半年，海外企业在提价带动下，营收体量大都呈现逐季度的增长，以此支撑了全年收入端的高增长。但从净利润角度，虽然大部分企业全年均实现盈利，但固特异等四家企业净利润环比下滑，且下半年业绩表现不佳（乃至亏损）。整体看，2022年海外轮胎企业的表现是分化的，固特异持续深陷经营困境，住友、优科豪马等日韩企业受贸易关税、海运费、疫情等因素的影响较大。而米其林、韩泰作为我们草根调研过程中了解到的在产品品质、国内销售渠道构建、经营管理等方面均较为优秀的海外轮胎企业，2022年保持了不错的业绩表现。特别是韩泰，近年来在中高端配套领域有所突破的同时，渠道端也树立了较好的口碑，同时半钢胎大尺寸占比持续提升，故营收增速逐年稳定增长的同时，利润率已直逼一线品牌米其林。
　　从2022年海外轮胎企业业绩表现看，海外企业大多把握住了中国及东南亚出口海运费高涨的机会，实现了较好的价格提升和销售额增长。然而，一方面售价的提升无法完全覆盖快速上涨的原材料成本，叠加部分企业销量下滑，综合导致了毛利率的下降；另一方面，海外胎企依旧无法解决人工、管理、财务等成本相对较高的窘境，故而净利率随毛利率同向波动。因此我们认为海外轮胎企业将长期受困于较高的成本和相对较弱的产能发挥能力，这给予更长维度下中国头部轮胎企业持续抢占外资份额的机会。当然，海外轮胎企业也在进行战略切换，头部企业之间的分化也在逐步凸显。如米其林、韩泰等管理能力、渠道维系、研发实力等综合表现相对较为优秀的企业，在维系利润稳健增长的同时，也在持续谋求向大尺寸、高性能以及新能源汽车轮胎等产品的转型，这将使相关企业在长期激烈的行业竞争中保有极强的品牌力优势和领先地位。
　　对于国内企业而言，从短期看，海运费已降至2021年上涨前水平，同时原材料成本修复显著；需求端，海外经销商库存回落推动企业开工及出口订单回暖，国内商用车胎预期将迎来景气底部反转，同时乘用车胎有望保持较强的需求韧性。从中长期看，海外经济增速和轮胎需求增速放缓的同时，利好中国轮胎出口性价比的进一步提升，对外资品牌的替代将持续进行。头部企业持续盈利+融资能力带来的再投资优势，将使其规模效应更加明显，作为重资产行业，尾部企业的追赶难度加大。
　　投资建议：建议关注国内轮胎头部企业：玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、贵州轮胎（000589.SZ）。
　　风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等。
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告轮胎2023年03月14日轮胎行业跟踪报告之三全球轮胎市场2022年总结市场总需求稳推荐维持定区域化及企业盈利分化明显华创证券研究所2022年中国轮胎市场需求下滑显著全球轮胎市场总需求企稳据米其林统计2022年中国市场轮胎销量共294亿条同比-89其中半钢胎和全钢胎销量分别为240054亿条同比-40-258全钢胎受疫情反复和此前国五证券分析师杨晖国六标准切换等因素影响下滑幅度较大在此影响下2022年全球汽车轮胎邮箱yanghuihcyjscom销量共1749亿条同比003总需求企稳其中半钢胎销量1539亿条执业编号S0360522050001同比065其中配套替换销量分别为3861153亿条同比分别663-120全钢胎销量211亿条同比-387其中配套替换销量分别证券分析师郑轶为042169亿条同比分别-18690722022年海外市场需求恢复幅度邮箱zhengyihcyjscom可观特别是全钢胎市场全年配套替换市场增速分别为12161非执业编号S0360522100004公路胎市场需求同样旺盛据普利司通统计去年全球非公路市场平均增速5至10行业基本数据美国市场年美国轮胎市场需求出现分化其中乘用车胎含轻卡胎2022占比出货量为299亿条同比-248卡车胎出货量为3310万条同比1493股票家数只8000贸易方面2022年美国进口轮胎数量同比增长且进口区域表现分化与此同总市值亿元95995010时国内半钢胎全钢胎自产量分别同比年受东南亚双反-54052021流通市值亿元92382013海运费上涨影响美国国内产量出现阶段性提升但随着海运费的回落全钢胎的高景气半钢胎产量回落全钢胎产量小幅上行相对指数表现2022年海外轮胎巨头的业绩波动较大且呈现分化局面去年下半年海外1M6M12M企业在提价带动下营收体量大都呈现逐季度的增长以此支撑了全年收入端绝对表现-53-7121的高增长但从净利润角度虽然大部分企业全年均实现盈利但固特异等四相对表现-20-4690家企业净利润环比下滑且下半年业绩表现不佳乃至亏损整体看2022年海外轮胎企业的表现是分化的固特异持续深陷经营困境住友优科豪马2022-03-142023-03-13等日韩企业受贸易关税海运费疫情等因素的影响较大而米其林韩泰作25为我们草根调研过程中了解到的在产品品质国内销售渠道构建经营管理等10方面均较为优秀的海外轮胎企业2022年保持了不错的业绩表现特别是韩泰近年来在中高端配套领域有所突破的同时渠道端也树立了较好的口碑-5同时半钢胎大尺寸占比持续提升故营收增速逐年稳定增长的同时利润率已-19220322052208221022122303直逼一线品牌米其林轮胎沪深300从2022年海外轮胎企业业绩表现看海外企业大多把握住了中国及东南亚出口海运费高涨的机会实现了较好的价格提升和销售额增长然而一方面售相关研究报告价的提升无法完全覆盖快速上涨的原材料成本叠加部分企业销量下滑综合海外轮胎企业2022H1业绩总结通胀困扰盈导致了毛利率的下降另一方面海外胎企依旧无法解决人工管理财务等利高位回落成本相对较高的窘境故而净利率随毛利率同向波动因此我们认为海外轮胎2022-09-01企业将长期受困于较高的成本和相对较弱的产能发挥能力这给予更长维度下轮胎行业跟踪报告行业利空因素趋于缓解中国头部轮胎企业持续抢占外资份额的机会当然海外轮胎企业也在进行战基本面拐点已现略切换头部企业之间的分化也在逐步凸显如米其林韩泰等管理能力渠2022-06-01道维系研发实力等综合表现相对较为优秀的企业在维系利润稳健增长的同时也在持续谋求向大尺寸高性能以及新能源汽车轮胎等产品的转型这将使相关企业在长期激烈的行业竞争中保有极强的品牌力优势和领先地位对于国内企业而言从短期看海运费已降至2021年上涨前水平同时原材料成本修复显著需求端海外经销商库存回落推动企业开工及出口订单回暖国内商用车胎预期将迎来景气底部反转同时乘用车胎有望保持较强的需求韧性从中长期看海外经济增速和轮胎需求增速放缓的同时利好中国轮胎出口性价比的进一步提升对外资品牌的替代将持续进行头部企业持续盈利融资能力带来的再投资优势将使其规模效应更加明显作为重资产行业尾部企业的追赶难度加大投资建议建议关注国内轮胎头部企业玲珑轮胎601966SH赛轮轮胎601058SH森麒麟002984SZ贵州轮胎000589SZ风险提示项目建设落后预期关税壁垒政策变动原材料价格剧烈波动等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载轮胎行业跟踪报告之三目录一海外轮胎行业2022年运行情况5一2022年全球轮胎市场总需求企稳5二美国轮胎市场运行情况7三海外轮胎巨头2022年业绩表现总结11二主要海外轮胎企业2022年经营情况分析13一普利司通特种轮胎需求旺盛半钢胎大尺寸产品同比增速高13二米其林头部企业的品牌力支撑高溢价能力15三固特异下半年亏损经营困境难扭转17四韩泰半钢胎大尺寸占比持续提升公司产品力处上升通道18五住友橡胶海外替换市场销售下滑幅度较大20三海外轮胎企业对于2023年的展望21四投资建议23五风险提示24证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2轮胎行业跟踪报告之三图表目录图表12022年全球汽车轮胎总销量同比增长0035图表22022年乘用车及轻卡胎配套同比增长6635图表32022年卡客车胎配套同比下滑18695图表42022年乘用车及轻卡胎替换同比下滑1206图表52022年卡客车胎替换同比增长0726图表62022年中国及海外轮胎需求变化百万条6图表72022年全球轮胎销量分区域变化百万条6图表82007-2022年全球配套市场销量分区域同比变化7图表92007-2022年全球替换市场销量分区域同比变化7图表10美国市场轮胎2021-2023E出货量百万条8图表11美国PCR进口分国别区域情况8图表12美国TBR进口分国别区域情况9图表13美国PCR和TBR产量及出货量万条9图表14美国月度轮胎进口总量及海运费走势10图表15美国PCR进口月度占比10图表16美国TBR进口月度占比11图表17海外头部轮胎企业2022年业绩汇总11图表18海外头部轮胎企业2021年以来季度业绩汇总12图表19海外头部轮胎企业2017-2022年度业绩汇总12图表20普利司通2022年营收上涨266213图表21普利司通2022年归母净利润下滑237613图表22普利司通细分轮胎产品销售额亿日元14图表23普利司通2022年轮胎分产品分区域销量变化情况14图表242022年普利司通各地区营收均实现上涨亿日元15图表252022年普利司通轮胎产品均价季度同比15图表26米其林2022年营收上涨201515图表27米其林2022年净利润上涨88715图表282022年米其林营收影响因素拆分16图表29米其林轮胎业务细分产品销售额及利润率情况亿欧元16图表302022年米其林各地区营收均实现上涨亿欧元17图表312022年米其林轮胎产品均价季度同比17图表32固特异2022年营收上涨194117图表33固特异2022年实现净利润209亿美元17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3轮胎行业跟踪报告之三图表34固特异2022年总销量达185亿条18图表35固特异2022年分区域营业利润情况亿美元18图表36固特异2020-2022年全球各区域轮胎销量单位百万条18图表37韩泰2022年营收上涨169019图表38韩泰2022年归母净利润上涨86819图表39韩泰韩国区域季度营收及大尺寸轮胎占比19图表40韩泰中国区域季度营收及大尺寸轮胎占比19图表41韩泰欧洲区域季度营收及大尺寸轮胎占比20图表42韩泰北美区域季度营收及大尺寸轮胎占比20图表43住友橡胶2022年营收同比上涨173720图表44住友橡胶2022年净利润同比下滑680220图表45住友橡胶2022年轮胎产量为632万吨21图表46住友橡胶2022年自由现金流变化情况21图表47住友橡胶分区域轮胎销量变化情况21图表482023年美国轮胎出货量预估百万条21图表49米其林预期2023年全球轮胎市场需求稳定22图表50普利司通预期2023年配套市场销量将实现全面同比增长23图表51韩泰2023年经营目标23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4轮胎行业跟踪报告之三一海外轮胎行业2022年运行情况一2022年全球轮胎市场总需求企稳2022年下半年随着俄乌冲突的阶段性影响逐步淡化叠加海外全钢胎替换需求旺盛以及国内乘用车产销回暖拉动半钢胎配套市场的复苏全球轮胎市场需求出现环比上半年的显著改善进而推动全年市场需求小幅提升据米其林2022年年报统计2022年全球汽车轮胎全钢胎半钢胎市场销量为1749亿条同比003虽与疫情前的2019年相比小幅下滑198但仍创2020年以来新高其中2022年下半年全球汽车轮胎市场销量为920亿条同比474环比1098半年维度数据同样创2020年以来新高图表12022年全球汽车轮胎总销量同比增长003全球汽车轮胎总销量百万条同比右轴1850180791817415178531800174591748417489175010167921700516501623616001577101529315501500-51450-1014001350-152013201420152016201720182019202020212022资料来源米其林年报华创证券半钢胎方面2022年全球半钢胎市场销量为1539亿条同比065其中配套销量为386亿条同比663替换销量为1153亿条同比-120全钢胎方面2022年全球全钢胎市场销量为211亿条同比-387其中配套销量为042亿条同比-1869同比降幅最为明显全钢胎替换销量为169亿条同比072值得注意的是去年海外市场需求恢复幅度可观而中国市场受疫情等因素影响较大除半钢胎配套以外均对全球市场增速形成一定拖累其中对全钢胎配套市场影响最大2022年中国区域轮胎总销量294亿条同比-892除中国区域外轮胎总销量1456亿条同比213其中中国区域全钢胎配套同比下滑4355而除中国区域外全钢胎配套同比增长1207图表22022年乘用车及轻卡胎配套同比增长663图表32022年卡客车胎配套同比下滑1869乘用车轻卡配套百万条同比右轴卡客车配套百万条同比右轴500106040450304005503502004030010250-5302000-1020150-10100-1510-20500-200-3020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源米其林年报华创证券资料来源米其林年报华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5轮胎行业跟踪报告之三图表42022年乘用车及轻卡胎替换同比下滑120图表52022年卡客车胎替换同比增长072乘用车轻卡替换百万条同比右轴卡客车替换百万条同比右轴1200202005018011501540160110010140301050512020100100008010950-560040900-10-1020850-150-2020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源米其林年报华创证券资料来源米其林年报华创证券图表62022年中国及海外轮胎需求变化百万条图表72022年全球轮胎销量分区域变化百万条2021年2022年同比右轴中国除中国以外半钢胎全钢胎半钢胎全钢胎600108202125007291279014655006合计202224005411299015684004同比-40-258167023000202111502872470232-2配套202212301622630260200-4-6同比70-43665121100-8202113504421032012330-10替换20221170379103601308同比-133-1430461资料来源米其林年报华创证券资料来源米其林年报华创证券注亚太区域统计口径剔除中印具体产品分区域来看1乘用车胎配套欧洲区域受俄乌冲突影响较大导致乘用车产量下滑显著2022年半钢胎配套同比-26中国新车产销在6月大幅反弹进而拉动配套需求购车优惠政策及电动车销量的快速增长使该良好势头延续到三季度四季度末解封带来的疫情冲击使该势头有所放缓但总体全年仍维持70的增长北美市场受益于新车库存较低的提振全年需求保持稳定增长2商用车胎配套亚太作为商用车胎配套销售的主要区域今年受限于中国地区疫情反复及国五国六切换透支需求等因素影响景气下滑较为严重2022年年国内商用车中重卡销量分别为330万辆768万辆分别同比-312-512亚太区域2022年全钢胎配套同比下滑幅度达374抵消了全球其他区域的需求增长值得注意的是印非中东区域近两年配套市场需求大幅增加其人均机动车保有量及基建需求均有较大提升空间需求高速增长有望延续3乘用车胎替换乘用车胎后装市场由于相对较长平均3-4年的换胎周期其周期性受汽车产销影响较小波动相对平稳2022年除亚太区域因为疫情扰动下滑43北美地区受高油价和通胀因素影响下滑37外其他区域销量均同比提升其中中南美洲销量增长较为显著同比1004商用车胎替换中国区域需求的大幅缩减和全球其他区域的需求提升相抵消海外特别是北美地区近两年经济蓬勃增长推动制造业基建及物流证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6轮胎行业跟踪报告之三运输等需求提升进而在商用车胎替换需求端展现了较强弹性2020-2022年北美地区商用车胎替换市场年化增速维持在20以上图表82007-2022年全球配套市场销量分区域同比变化同比乘用车配套商用车配套亚太欧洲北美洲中南美洲印非中东合计亚太欧洲北美洲中南美洲印非中东合计20078145-182003451149186-320273-0508200819-72-16582138-43-18-09-16510230-36200931-199-323-79-169-119-154-637-379-224-625-37320102911463861322002532615382594123333312011-10585994918634042537558820830004712012111-45177-05-4563-971800-310625-36201353-094851-573011671-74400-77712014383149-1591526240-33180-2147081672015064238-1847116-18186102-500220-572016773812-135874878000-185-1826027820171822-4823115122274111113111-191862018-3108-113017-13-5943153600192232019-65-49-41-41-170-6507-8215188-323-412020-99-224-209-319-219-166238-164-290-158-45226202124-211017127133-2723224537565277202272-26957720066-3742998136395-187资料来源米其林年报华创证券图表92007-2022年全球替换市场销量分区域同比变化同比乘用车替换商用车替换亚太欧洲北美洲中南美洲印非中东合计亚太欧洲北美洲中南美洲印非中东合计200728-163033331311428-201485459200827-40-532432-2157-97-8211951-032009-08-52-23-44-41-33-29-198-116-186-45-962010138854323437881332412013912417520113190-126420155155555479368129201246-80-3623-28-2923-161314242-032013623156114185052151009065612014521349445638376202134294106838020155274-02259646-229948-781142520163001150017133517204-08-0715420174040-6943824370417-10040326252018-134934-57-1813-42-29973323-05201920-19149-3422506-1034-131-11-22-222020-82-111-91-225-168-111-109-37267-384-174-95202169150146349213144-7513221834278592022-4303-3710018-12-8338126394007资料来源米其林年报华创证券二美国轮胎市场运行情况2022年美国乘用车胎及卡车胎市场需求出现分化据美国轮胎制造商协会USTMA统计2022年美国市场乘用车胎含轻卡胎出货量为299亿条同比-248其中配套市场出货量048亿条占比160同比1140替换市场出货量251亿条占比840同比-4752022年美国市场新车销售符合预期叠加2021年较低的基数进而拉动配套市场需求出现两位数增长而替换市场主要受到在通胀带来的高油价背景下居民出行意愿下滑等因素影响出现小幅的下滑同时协会预计2023年美国市场乘用车胎含轻卡出货量将同比131较2022年需求增加约390万条2022年美国市证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7轮胎行业跟踪报告之三场卡车胎出货量为3310万条同比1493其中配套市场出货量650万条占比196同比1017替换市场出货量2660万条占比804同比1616去年以美国为代表的北美地区经济回暖制造业基建及物流运输等需求旺盛拉动商用车胎需求出现较大幅度提升但协会预计2023年美国市场卡车胎出货量将同比-453较2022年需求下滑约150万条主要源于2022年相对较高的基数图表10美国市场轮胎2021-2023E出货量百万条2023E2023同比20222022同比2021乘用车4262404161123374轻卡6415963125056配套市场卡车64-15465101759合计5541845441125489乘用车21580982137-4942248轻卡379188372-363386替换市场卡车252-5262661616229合计27890502775-3072863合计33430723319-0983352资料来源USTMA华创证券2022年美国进口轮胎数量同比增长但进口区域同样分化明显其中海运费双反影响半钢高行业景气下对性价比的青睐影响全钢从进口数据看2022年美国合计进口PCRTBR分别为160059万条同比分别5031624分国别看1PCR方面来自泰国中国的进口量分别同比-86-121而进口自韩国欧盟的产品量分别同比167270从绝对数量角度看进口自泰国的PCR数量下滑约287万条这一缺口主要经由来自欧盟的进口实现了弥补后者主要得益于海运费关税的优势进口自韩国的高增长主要来自于2021年疫情导致的低基数若拉长时间维度看2022年美国进口自泰国韩国的PCR数量较2019年下滑显著与同属东南亚的越南表现分化且总体看美国进口自北美欧盟的比重明显提高我们认为关税在其中发挥了重要影响力2TBR方面来自泰国越南中国的进口量分别同比169374382泰国占美国进口比例相对稳定越南中国占美国进口比例分别同比提升2209个百分点与之形成较为鲜明对比的是来自北美欧盟的进口量同比及占比均出现下滑我们认为在美国全钢胎行业整体处于较高景气周期的背景下性价比依旧是全钢胎消费者最为看重的地方因此即使北美如墨西哥和加拿大具有贴近消费市场的区位优势欧洲在海运费高位时期具备运费优势国内及东南亚的全钢胎依旧可以凭借显著的性价比优势抢占美国的消费市场图表11美国PCR进口分国别区域情况PCR泰国越南韩国北美欧盟南美中国合计20223040101414833118155498527415988进口量20213327996127031281224100231215222万条202035871029147121679876372331381320193732991169525001191944222151092022-8618167-03270-17-12150同比2021-72-33-137444241573335102证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8轮胎行业跟踪报告之三2020-3939-132-133-171-32551-862019103165221188386-70738202219063931959762171000202121965832058066201000占比20202607510715771461710002019247661121657963151000资料来源USTMA华创证券注北美包括加拿大墨西哥南美包括巴西阿根廷智利图表12美国TBR进口分国别区域情况TBR泰国越南韩国北美欧盟南美中国合计202216748173288972712233165895进口量202114335952969362962342285072万条2020124541129672620419019540892019121928626669526121434341132022169374109-41-85-473821622021151448-01290452229169240同比20202243811445-219-111-431-062019355129-112-09379342-656-1220222841395615246385410002021283117581855846451000占比2020305100721785047481000201929669651696452831000资料来源USTMA华创证券注北美包括加拿大墨西哥南美包括巴西阿根廷智利图表13美国PCR和TBR产量及出货量万条年份PCR产量同比PCR总出货量同比TBR产量同比TBR总出货量同比202210070-54025530-26039800507660490202110645167026220980396021907300250020209120-256023880-10803250-19605840-770201912250-3002678014040401506330-090资料来源USTMA华创证券注TBR包含轻卡月度维度下去年美国进口量呈现前高后低趋势去年美国进口PCR和TBR数量在去年5月阶段性冲高之后进入下行期年末1112月均趋于稳定其中PCR进口量略低于历史中枢水平TBR进口量略高于疫情前中枢我们认为进口量的趋势下行主要受到1集装箱周转加快和2海运费及原材料快速下行影响前者使得前期大量下单的进口商品快速在渠道形成累库后者使经销商在买涨不买跌心态下保持观望态度分区域看PCR进口自泰国比重持续下行直至12月有所反弹而进口自非东南亚区域北美南美欧盟的比重在下半年成提升趋势我们认为主要原因依然在于泰国的双反税率证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9轮胎行业跟踪报告之三海运费高位下行的趋势海外经销商的阶段性累库抑制了经销商的下订单意愿当前伴随海运费低位企稳我们看好来自泰国越南等地轮胎性价比的提升同时美国进口自东南亚的轮胎量也呈现企稳回升的趋势TBR方面趋势和PCR基本接近只是由于中国及东南亚作为全钢胎重要的产地美国进口自泰国越南等地的比重相对更高故边际变化更加明显且全钢胎对于性价比优势更为看重因此受外部条件如海运费经销商库存不同区域的出厂价格或激励政策等因素影响较大如去年四季度美国进口自哥伦比亚和加拿大的TBR数量出现显著增长分别环比提升275222对比Q4美国TBR总进口量环比-136绝对数量上分别环比增长约198万条和294万条对比Q4美国TBR总进口量环比减少约209万条我们判断原因在于就近采购的成本更低图表14美国月度轮胎进口总量及海运费走势1800225001600200001400175001200150001000125008001000060075004005000200250000美国进口PCR总量万条美国进口TBR总量万条泰国-美西海运费美元FEU右轴中国-美西海运费美元FEU右轴资料来源USTMABloombergTSNC华创证券图表15美国PCR进口月度占比35302520151050202012020420207202010202112021420217202110202212022420227202210泰国越南韩国北美墨加欧盟南美巴阿智中国资料来源USTMA华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10轮胎行业跟踪报告之三图表16美国TBR进口月度占比454035302520151050202012020420207202010202112021420217202110202212022420227202210泰国越南韩国北美墨加欧盟南美巴阿智中国资料来源USTMA华创证券三海外轮胎巨头2022年业绩表现总结2022年海外轮胎巨头的业绩波动较大且呈现分化局面我们统计了普利司通米其林固特异等海外轮胎头部企业2022年业绩各企业全年营收均实现同比增长其中以优科豪马同比增长2828最为显著增速最低的韩泰也实现15以上的营收增长去年下半年海外企业在提价的带动下营收体量大都呈现逐季度的增长以此支撑了全年收入端的增长但从净利润角度如图表17虽然普利司通等企业均实现盈利但四家企业净利润环比下滑其中固特异同比下滑7313最为显著实现增长的米其林和韩泰其净利润也仅有个位数的增速此外普利司通的净利润下滑主要受到非主营业务的扰动剔除此因素后2022年公司净利润较2021年基本持平从利润率角度受原材料成本海运费成本上涨等因素影响海外企业毛利率净利率均较2021年有所下滑整体看2022年海外轮胎企业的表现是分化的固特异持续深陷经营困境住友优科豪马等日韩企业受贸易关税海运费疫情等因素的影响较大而米其林韩泰作为我们草根调研过程中了解到的在产品品质国内销售渠道构建经营管理等方面均较为优秀的海外轮胎企业2022年保持了不错的业绩表现特别是韩泰近年来在中高端配套领域有所突破的同时渠道端也树立了较好的口碑同时半钢胎大尺寸占比持续提升故营收增速逐年稳定增长的同时利润率已直逼一线品牌米其林图表17海外头部轮胎企业2022年业绩汇总普利司通米其林固特异住友橡胶韩泰优科豪马单位BillionYenMillionMillionBillionYenBillionKRWBillionYen营收4110072859000208050010986683492086050同比266220151941173716902828毛利率38762637185123052464815净利润3004020090020900942657524590同比-2376887-7313-6802868-2992资料来源各公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11轮胎行业跟踪报告之三图表18海外头部轮胎企业2021年以来季度业绩汇总公司2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营收7569811983308443891099531090611331普利司通毛利率392397404428389387387388净利率688984-3460398898营收5448057440601206591064810680807443078580米其林毛利率上半年3024下半年2856上半年2738下半年2549净利率上半年922下半年645上半年634下半年762营收3511039790493405054049080521205311053740固特异毛利率216226211216192200189161净利率0317291102033090-195营收857538354480405879509278394441103956德国马牌毛利率252243222200223211214净利率5265381427-26-19营收21372264216927902505261626943172住友橡胶毛利率310289239273278223206220净利率504306274924-08-22营收12447132011414513517152111675918363倍耐力毛利率净利率307674637273688营收1616818064182941889717907204002299722638韩泰毛利率300277280239239258239264净利率6542581569910资料来源各公司公告华创证券注米其林德国马牌倍耐力营收单位为Million普利司通住友营收单位为BillionYen固特异营收单位为Million韩泰营收单位为BillionKRW图表19海外头部轮胎企业2017-2022年度业绩汇总年份普利司通米其林固特异德国马牌住友橡胶倍耐力韩泰201760549718756112697609182018711089002088891-2950002019002679-426263345248-024营收同比2020-2048-1330-1676-1282-1712-1918-67420218391596418615691836239210672022266220151941-1737-16902017379032542379258030383406340620183784323022712500292430963096毛利率2019375529342132238028582793279320203633279216102277--2949证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12轮胎行业跟踪报告之三202140562935217022922774-27282022387626371851-2305-2464201779177422567853587987920187997614486524057697692019830726-211-275135610610净利率2020-078309-1018-286-560-20219687754464313156048462022744703100-086-788资料来源各公司公告华创证券注固特异2021年营收同比高增主因固铂收购德国马牌收入口径为大陆集团的轮胎业务二主要海外轮胎企业2022年经营情况分析一普利司通特种轮胎需求旺盛半钢胎大尺寸产品同比增速高2022年公司实现销售收入411007亿日元折人民币21537亿元同比增长2662实现营业利润44707亿日元同比增长1865实现归母净利润30040亿日元折人民币1570亿元同比下滑2376公司归母净利润和营业利润同比表现的背离主要由于2021年公司非主营业务如美国建筑材料业务防震橡胶业务和化学品解决方案业务贡献了较大的归母净利润比重此外2022年公司缴纳的所得税较高2022年公司共实现毛利率3876同比减少179个百分点实现净利率744同比减少224个百分点2022年底公司总资产共计496万亿日元同比增加846下半年公司营收及净利润均实现环比显著提升其中销售收入为222373亿日元环比增长1789营业利润为25701亿日元环比增长3523归母净利润为18011亿日元环比增长4973图表20普利司通2022年营收上涨2662图表21普利司通2022年归母净利润下滑2376营业收入BillionYen归母净利润BillionYen同比右轴450030同比右轴4501800400020400160035003501400300010300120025002501000020002008001500-101506001004001000-2050200500000-30-50-200201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券分产品看公司2022年半钢全钢特种轮胎营业额分别同比286627123897调整后营业利润分别同比111120236427其中2022年下半年半钢全钢特种轮胎营业额分别环比221613431278调整后营业利润分别环比300613741124从销售量看公司2022年PCRTBRORR分别同比1-17ORR即大型工程胎和超大型工程胎等特种轮胎的销量增长显著但较2019年公司PCRTBR销量仍分别-9-2主要受到能源成本上涨以及中国疫情影响证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13轮胎行业跟踪报告之三2022年公司PCRTBR在欧洲配套市场的销量分别同比614在美国配套市场销量分别同比41配套成为公司销量增长的主要动力此外公司大尺寸轮胎的销售在2022年表现强劲公司18寸及以上乘用车胎的替换市场销量实现同比10的较高增长图表22普利司通细分轮胎产品销售额亿日元分类2021H12021H22022H12022H2营业额78930094570010048001227500半钢调整后营业利润112100134500119100154900利润率1420142211851262营业额369900443900484700549800全钢调整后营业利润41000470004950056300利润率1108105910211024营业额191200201700256600289400工程飞机农调整后营业利润36200416006050067300业摩托利润率1893206223582326资料来源公司公告华创证券图表23普利司通2022年轮胎分产品分区域销量变化情况资料来源公司公告华创证券分地区看2022年普利司通各地区轮胎营业收入均出现同比上涨其中日本美洲欧洲中国及亚太分别同比1870366725381813销量方面公司乘用车胎和卡客车胎在美洲欧洲区域实现普遍增长普利司通年报提到虽然由于欧美经济增长有减速趋势导致替换轮胎需求在2022Q4显著放缓但2022年北美地区对乘用车和卡客轮胎的需求仍然相对强劲产品价格方面2022年公司产品均价均实现季度同比增长且增幅均在20以上我们认为原因在于1欧美等海外市场需求相对旺盛直接进行的提价行为2ORRTBR景气高企且单吨售价相对较高即产品结构的变化推动平均单价上行证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14轮胎行业跟踪报告之三图表242022年普利司通各地区营收均实现上涨亿日图表252022年普利司通轮胎产品均价季度同比元202120222022同比右轴40公司轮胎售价季度同比250004030352000020301015000252001000015-1010-2050005-3000-40日本北美欧洲中国及亚太21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券注售价以重量为基准二米其林头部企业的品牌力支撑高溢价能力2022年公司实现销售收入28590亿欧元折人民币21222亿元同比增长2015实现营业利润5262亿欧元同比增长1196实现归母净利润2009亿欧元折人民币1491亿元同比增长8872022年公司共实现毛利率2637同比减少298个百分点实现净利率703同比减少072个百分点2022年底公司总资产共计35346亿欧元同比增加232资产负债率5158同比下降509个百分点下半年公司营收及净利润均实现环比显著提升其中销售收入为15301亿欧元环比增长1514归母净利润为1166亿欧元环比增长3832图表26米其林2022年营收上涨2015图表27米其林2022年净利润上涨887营业收入Million归母净利润Million同比右轴同比右轴3500025250025030000202002000250001515010200001500100515000500100010000-505005000-10-500-150-100201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券米其林于年报对自身营收的影响因素进行了拆分美元兑欧元的汇率变动使营收上涨621481亿欧元括号内为绝对数值下同价格调整策略使营收增长1373250亿欧元非轮胎业务增长影响11251亿欧元并购影响12278亿欧元此外受全球需求下滑影响公司销量下降导致收入出现20465亿欧元的下滑经由拆分我们发现1在2022年全球轮胎市场总需求企稳的情况下首章提到2022年全球汽车轮胎市场销量同比003米其林统计口径公司销量出现同比下滑体现了欧美经济的增速放缓对市占率较高的头部轮胎企业造成了一定影响2作为头部企业公证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15轮胎行业跟踪报告之三司产品依旧具备较高溢价能力去年全年价格调整策略带来的营收增长贡献最大图表282022年米其林营收影响因素拆分资料来源公司公告华创证券分产品看2022年公司半钢全钢其他特种轮胎营业额分别同比178419722563营业利润分别同比4147014420其中2022年下半年半钢全钢特种轮胎营业额分别环比142415111701调整后营业利润分别环比18804144055公司在年报中特意强调到2022年公司的卡客车胎及特种轮胎销售旺盛特别是2022年下半年公司矿山轮胎的销售表现强劲此外公司18英寸及以上的乘用车轮胎销量保持持续增长图表29米其林轮胎业务细分产品销售额及利润率情况亿欧元分类2021H12021H22022H12022H2营业额5562643665997539半钢胎营业利润730913782929利润率1310141911901230营业额2897333634693993全钢胎营业利润286313314327利润率990938910820营业额2733283132213769特种胎营业利润405319434610利润率1480112713501620资料来源公司公告华创证券分地区看2022年公司各地区轮胎销售额均实现上涨其中法国本土和北美分别同比20233017增速最为显著特别是美洲地区总体销售增长强劲2022年3月15日公司宣布暂停俄罗斯工厂的生产2022年6月28日公司正式声明在2022年底放弃俄罗斯的所有业务在俄乌冲突的影响下2022年公司欧洲地区的营收增长幅度较小从产品价格看2022年公司产品具有正向价格组合Price-mix综合考虑价格和产品结构效应同比137其中2022Q1Q2Q3Q4的产品均价同比分别达到证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16轮胎行业跟踪报告之三135144149120公司的原材料采购与美元挂钩随着美元兑欧元走强公司原材料投入成本上升公司顺畅的提价在一定程度上抵消了原材料能源劳动力和其他销售成本的上涨此外公司在年报中指出市场对米其林品牌及高附加值产品和服务一直高度关注同时18英寸及以上半钢胎的需求增长是使得价格组合效应正向增长的重要原因之一图表302022年米其林各地区营收均实现上涨亿欧图表312022年米其林轮胎产品均价季度同比元202120222022同比右轴公司轮胎售价季度同比120351614100301225801020608156401042052000欧洲法国北美其他21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券注欧洲包含法国北美包含墨西哥其他包含亚太中东等三固特异下半年亏损经营困境难扭转2022年公司实现销售收入20805亿美元折人民币14490亿元同比增长1941实现归母净利润209亿美元折人民币146亿元同比下滑73132022年公司实现毛利率1851同比减少319个百分点实现净利率100同比减少346个百分点2022年底公司总资产共计22431亿美元同比增加481下半年公司营收实现环比小幅提升但净利润录得亏损2022年下半年公司销售收入为10685亿美元环比增长558归母净利润为-057亿美元图表32固特异2022年营收上涨1941图表33固特异2022年实现净利润209亿美元营业收入Million同比右轴归母净利润Million25000503000402500200002000301500150002010005001000010005000-500-10-10000-20-1500201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券从销量上看2022年公司在全球市场共销售轮胎185亿条较2021年增加1520万条其中公司2022年上半年销售9060万条下半年销售9390万条公司替换市场销量由2021年的134亿条增加至144亿条增加980万条同比731增幅最大区域为美证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17轮胎行业跟踪报告之三洲配套市场销量由2021年的3520万条增长至4060万条增加540万条同比1534图表34固特异2022年总销量达185亿条图表35固特异2022年分区域营业利润情况亿美元替换百万条配套百万条202120222022同比右轴2001240180102016040603520140801206-2031001004-4080143902-6060134100-80409500200202020212022资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券分地区看2022年公司仅在美洲地区实现营业利润的提升同比1969欧洲中东和非洲的合计营业利润仅有6100万美元同比-7448亚太地区的营业利润也较2021年缩减同比-1037一方面美元具有有利的外汇形势另一方面全球海运成本处于相对高位故2022年公司在美洲地区的销售及盈利表现最为优秀销量较去年同期增加910万条欧洲中东和非洲合并口径下2022年销量同比增加240万条亚太区域销量同比增加370万条图表36固特异2020-2022年全球各区域轮胎销量单位百万条地区类型2022H22022H12021H22021H1202220212020替换4240381044902770805072604440美洲配套710740650680145013301230合计4950455051403450950085905670替换2010229023201850430041703400欧洲中东和非配套600610480620121011001050洲合计2610290028002470551052704450替换10609801100880204019801660亚太配套77063064045014001090820合计1830161017401330344030702480总计9390906096807250184501693012600资料来源公司公告华创证券四韩泰半钢胎大尺寸占比持续提升公司产品力处上升通道2022年公司实现营收835万亿韩元折人民币4592亿元同比增长1690其中2022年下半年营收为452万亿韩元环比上升17952022年公司实现归母净利润65752亿韩元折人民币362亿元同比增长8682022年公司毛利率为2464同比减少264个百分点净利率为788同比减少058个百分点证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18轮胎行业跟踪报告之三图表37韩泰2022年营收上涨1690图表38韩泰2022年归母净利润上涨868营业收入BillionKRW归母净利润BillionKRW同比右轴9000同比右轴2090050800080040157000700306000106002050005001054000400030000300-102000200-20-51000100-300-100-40201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券分区域看1韩国区域公司2022年在韩国区域销售额呈增长态势同时18寸及以上的大尺寸轮胎占比逐季度提升至2022Q4占比已达5352中国区域由于芯片短缺问题得到改善公司在中国区域的配套轮胎销售额增加同时18寸及以上轮胎占比呈快速增长态势至2022Q4比例已上升至约5883北美区域公司的销售额在2022Q4创季度新高同时18寸及以上轮胎占比在Q3至Q4稳定维持在50以上4欧洲区域公司销售额在2022Q4出现小幅环比下滑但对比2021年同期增长达179欧洲区域大尺寸轮胎占比相对较低这跟欧洲市场本身更青睐于小型汽车相关但从季度数据看公司在欧洲的大尺寸轮胎数量及占比也呈逐季度提升趋势对比2021年2022年公司18寸及以上半钢胎的销售比例上升至408同比增长31个百分点公司对高性能大尺寸轮胎极为重视高性能轮胎占比的提升标志着公司的研发实力已跻身一线同时中高端产品性能得到市场广泛认可推动了公司品牌力及盈利中枢的提升图表39韩泰韩国区域季度营收及大尺寸轮胎占比图表40韩泰中国区域季度营收及大尺寸轮胎占比资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19轮胎行业跟踪报告之三图表41韩泰欧洲区域季度营收及大尺寸轮胎占比图表42韩泰北美区域季度营收及大尺寸轮胎占比资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券五住友橡胶海外替换市场销售下滑幅度较大2022年公司实现销售收入109866亿日元折人民币5757亿元同比增长1737实现营业利润1499亿日元同比下降6951实现归母净利润942亿日元折人民币49亿元同比下降68022022年公司共实现毛利率2305同比减少469个百分点实现净利率086同比减少229个百分点下半年公司营收实现环比提升但净利润录得亏损其中销售收入为58655亿日元环比增长1454营业利润为-1363亿日元归母净利润为-920亿日元产能及产销量方面公司目前日本本土产能为319万吨年海外工厂产能为520万吨年其中2022年共生产轮胎632万吨同比下降88公司预计2023年轮胎产量可提升至673万吨同比提升65销量方面2022年公司轮胎销量同比下降约4其中公司日本本土配套销售额下滑2主要受到芯片供应不足影响海外配套市场销售额上涨10海外替换市场销售额下滑10主要受中国疫情反复欧美需求不振泰国工厂被美国双反等因素影响其中北美欧洲亚洲分别下滑18513海外各区域的替换市场销售额均低于2021年水平图表43住友橡胶2022年营收同比上涨1737图表44住友橡胶2022年净利润同比下滑6802营业收入BillionYen归母净利润BillionYen同比右轴同比右轴1200257010020801000601560508001040540206000300400-5-2020-10-40200-1510-600-200-80201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20