中国养猪业与非洲猪瘟间的斗争正在常态化、复杂化，这样分散、传统的养殖业态下实现净化的可能性微乎其微，这场难以胜利的战争中，我们能争取的就是少输，尽量以最低的代价，将植物蛋白转化为动物蛋白，满足人民对猪肉的需求。然而，这场战役中，经常有被反扑的时刻，当下的弱毒型ASF爆发，对今明年的供给将产生巨大的挑战，新周期即将开启，猪价长期均值已经抬高至20元/kg以上，企业未来比拼的主要是种猪、母猪的养殖能力，具有高质量管理能力的企业会继续享受高ROE并做大做强。
　　 1、年后弱毒型ASF爆发且不断蔓延，对今明年的猪肉供应带来较大的挑战。
　　草根调研显示当前行业非瘟疫情较为严重，且“拔牙”措施在本轮疫情中见效甚微。结合调研反馈，我们推测目前北方产区的非瘟病毒感染面或达到50%，预计能繁母猪和后备母猪减产20-30%的可能性较高。同时，我们预计在南方养殖业对本轮弱毒型毒株的警惕性不足的背景下（这与2019年非常类似），南方疫情将早于并猛于往年，感染面或发展至50%以上。
　　 2、新周期即将开启，猪价长期均值或抬高至20元/kg以上。
　　2022年冬季开启的去产能或磨平了22年下半年的所有增量，且去产能与疫情仍然在持续，因此2023年供给或少于2022年；叠加需求恢复，我们认为新周期有望于2023年开启。长期来看，在整个行业平均成本抬升至18元以上（计算劳动力回报的情况下）的背景下，我们预计未来的猪价年度均值会在20-30元之间高位震荡（近四年，猪价最差的年度为2022年18.9元/kg的全年均价）。
　　 3、企业未来比拼的主要是种猪、母猪的养殖能力，具有高质量管理能力的企业会继续享受高ROE并做大做强。
　　母猪环节投入重、风险大、难度高，越来越多中小养殖场放弃母猪环节，转向只育肥或二次育肥。行业内养母猪的能力差距越来越大，这将导致完全成本的离散化，头部企业的长期回报率在提升。同时，在行业固定资产过剩的背景下，对于低成本、全产业链布局的企业来说，扩张不再受限于资产不足，可以通过租赁、并购等方式快速补充产能，未来只有盈利质量领先的企业敢于、善于做大规模。
　　 4、投资标的：建议重点关注头部企业牧原股份、新希望、温氏股份，弹性标的关注新五丰、东瑞股份、京基智农、巨星农牧、天康生物、唐人神、华统股份、中粮家佳康、神农集团、傲农生物等。
　　风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。
　　

研究报告全文：wwwhczqcom证券研究报告生猪养殖行业深度报告非瘟或卷土重来新周期将至雷轶执业编号S0360522060001肖琳执业编号S0360523020003陈鹏执业编号S036052108000220230313本报告由华创证券有限责任公司编制2021卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点并不构成对所涉及证券的个人投资建议华创版权所有请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明非瘟或卷土重来新周期将至中国养猪业与非洲猪瘟间的斗争正在常态化复杂化这样分散传统的养殖业态下实现净化的可能性微乎其微这场难以胜利的战争中我们能争取的就是少输尽量以最低的代价将植物蛋白转化为动物蛋白满足人民对猪肉的需求然而这场战役中经常有被反扑的时刻当下的弱毒型ASF爆发对今明年的供给将产生巨大的挑战新周期即将开启猪价长期均值已经抬高至20元kg以上企业未来比拼的主要是种猪母猪的养殖能力具有高质量管理能力的企业会继续享受高ROE并做大做强1年后弱毒型ASF爆发且不断蔓延对今明年的猪肉供应带来较大的挑战草根调研显示当前行业非瘟疫情较为严重且拔牙措施在本轮疫情中见效甚微结合调研反馈我们推测目前北方产区的非瘟病毒感染面或达到50预计能繁母猪和后备母猪减产20-30的可能性较高同时我们预计在南方养殖业对本轮弱毒型毒株的警惕性不足的背景下这与2019年非常类似南方疫情将早于并猛于往年感染面或发展至50以上2新周期即将开启猪价长期均值或抬高至20元kg以上2022年冬季开启的去产能或磨平了22年下半年的所有增量且去产能与疫情仍然在持续因此2023年供给或少于2022年叠加需求恢复我们认为新周期有望于2023年开启长期来看在整个行业平均成本抬升至18元以上计算劳动力回报的情况下的背景下我们预计未来的猪价年度均值会在20-30元之间高位震荡近四年猪价最差的年度为2022年189元kg的全年均价3企业未来比拼的主要是种猪母猪的养殖能力具有高质量管理能力的企业会继续享受高ROE并做大做强母猪环节投入重风险大难度高越来越多中小养殖场放弃母猪环节转向只育肥或二次育肥行业内养母猪的能力差距越来越大这将导致完全成本的离散化头部企业的长期回报率在提升同时在行业固定资产过剩的背景下对于低成本全产业链布局的企业来说扩张不再受限于资产不足可以通过租赁并购等方式快速补充产能未来只有盈利质量领先的企业敢于善于做大规模4投资标的建议重点关注头部企业牧原股份新希望温氏股份弹性标的关注新五丰东瑞股份京基智农巨星农牧天康生物唐人神华统股份中粮家佳康神农集团傲农生物等风险提示生猪价格波动突发大规模不可控疫病重大食品安全事件宏观经济系统性风险极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号目录一非瘟或卷土重来本轮感染面将发展至50以上地区二2023年开启新周期猪价长期均值或抬高至20元kg以上三产业链分工加速形成养母猪的能力将是回报率高低的关键四投资建议与风险提示1值得关注的现象新冠疫情告一段落大量人员流动带来了非洲猪瘟传播加剧草根调研显示当前行业非瘟疫情较为严重天气转暖后疫情抬头的反常现象值得重点关注当前北方省份普遍反应疫情严重淘汰母猪量连续三个月环比大幅增长此外拔牙定点清除处理措施在本轮疫情中见效甚微新冠防疫措施优化后整个社会面的人员流动车辆流动大幅增加这给猪场防控非瘟疫情带来较大的挑战需要密切关注非瘟疫情对产能的影响值得关注的现象草根调研显示全国17个省份出现非瘟疫情蔓延发展态势其中产能已有一定程度受损的省份为湖北河北山东辽宁山西局部地区受影响较大的省份有黑龙江吉林安徽河南云南贵州四川和重庆而广东广西福建湖南等省份则出现非瘟疫情的零星散发且有进一步蔓延的趋势非瘟病毒检测机构数据显示23年节后阳性检出量爆发式增长单月数量级已达到2022年全年水平同时养殖场管理人员反馈本轮非瘟疫情难以通过拔牙方式进行处理过往的检测防疫处理方法失效淘汰母猪量连续三月大增国内4个主要淘汰母猪屠宰地之一的河南连续三个月屠宰量环比大增据专家反馈2022年12月河南淘汰母猪屠宰量环比4023年1月环比502月环比50单月屠宰均重数据明显下滑样本屠宰企业的屠宰均重单月下降5-6kg北方及华东区域的屠宰均重均出现明显下滑同时山东部分区域小体重猪屠宰量增长明显证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号41值得关注的现象农业农村部暂停3个无疫小区资格农业农村部于2023年2月28日发布关于关于暂停一批非洲猪瘟无疫小区资格的通知将唐山新好农牧有限公司无非洲猪瘟小区山东荣昌育种股份有限公司无非洲猪瘟小区湖北省正嘉原种猪场有限公司鄂州原种猪场无非洲猪瘟小区等3个无疫小区的资格暂停其中唐山新好农牧有限公司无非洲猪瘟小区山东荣昌育种股份有限公司原种猪场无非洲猪瘟小区的生产单元均处于完全停产状态山东荣昌育种股份有限公司育种场无非洲猪瘟小区的6个生产单元中有5个处于停产状态以上3个无疫小区的生物安全管理体系均无法正常运行暂停资格的无疫小区应在12个月内完成整改整改达标后方可恢复资格暂停资格的3个无疫小区有关信息序号无疫小区名称所在省份公告时间生产单元名称资格暂停原因唐山新好农牧有限公司将军庄猪场农业农村部公告第395号1唐山新好农牧有限公司河北唐山新好农牧有限公司第一洗消中心生产单元均处于停产状态2021年2月3日唐山新好农牧有限公司第二洗消中心湖北省正嘉原种猪场有限公司农业农村部公告第510号湖北省正嘉原种猪场有限公司鄂州原种猪场2湖北生产单元均处于停产状态鄂州原种猪场2022年1月4日湖北省正嘉原种猪场有限公司鄂州原种猪场洗消中心山东荣昌育种股份有限公司育种黎敬场山东荣昌育种股份有限公司育种苏家母猪场农业农村部公告第510号山东荣昌育种股份有限公司育种华辰扩繁场6个生产单元中5个生产单元处3山东荣昌育种股份有限公司山东2022年1月4日山东荣昌育种股份有限公司育种苏家配套场于停产状态山东荣昌育种股份有限公司育种公猪站数据来源农业农村部华创证券山东荣昌育种股份有限公司第二洗消中心证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号51值得关注的现象总结防疫方法失效行业产能去化幅度或超出市场预期据渠道调研反馈截至目前已有不少企业的母猪产能影响20-30且处于不敢补栏的状态同时行业的原种猪场也出现了几起清场现象这足以证明过去的防疫方法在某种程度上已经失效结合调研反馈我们推测目前北方产区的非瘟病毒感染面达到50部分养殖场尚能控制住疫情但多数养殖场产能或损失一半左右预计北方省份的能繁母猪和后备母猪减产20-30的可能性较高证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号62复盘本轮北方疫情加剧始于12月年前以野毒为主年后弱毒型爆发春节前以野毒为主拔牙尚能控制疫情根据草根调研观察年前爆发的非瘟疫情主要以野毒为主猪只感染野毒后症状较明显死亡率高通过拔牙的方式相对容易进行防控我们预计野毒对产能的影响在10左右每年在养殖场感染野毒后由于拔牙有效尚有能力控制疫情往往在经历一波母猪淘汰后养殖场会迅速补栏母猪在这种背景下我们认为野毒对产能影响相对有限但对成本有明显影响春节后弱毒型爆发拔牙效果有限动清变栋清今年春节后开始在天气转暖的背景下北方疫情不降反升其异常的原因在于流行毒株主要为弱毒且多种毒株混合感染养殖场依靠拔牙的方式已经不容易控制疫情往往发现问题的时候病毒已经在猪场内部传染较久不少管理能力较强的养殖场即使及时发现了问题不断进行拔牙处理但整个拔牙过程异常艰难或持续3个月之久场内的产能去化特征呈现逐步加速的局面直至清栋清场其时间节奏往往是第一个月影响10的产能但第二个月影响30-50第三个月产能可能会全清如果第一个月结束时调研得出的结论为产能去化10就远远低估了本轮疫情的影响力我们预计这一波弱毒带来的非瘟疫情才刚刚开始不可掉以轻心证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号72复盘本轮北方疫情加剧始于12月年前以野毒为主年后弱毒型爆发母猪高淘高补在短期内失效由于行业目前尚未找到防控这波弱毒的方法目前养殖场普遍处于严防死守不断拔牙的过程中对于补栏母猪的信心显然不足同时现阶段猪价也相对较低养母猪带来的风险回报比较低不足以吸引养殖场补栏母猪因此母猪需求持续低迷与之对应二元母猪价格也在底部横盘反而仔猪价格却快速上涨我们预计待非瘟疫情逐步明朗后行业才会下定论是否补母猪而在此过程中更多养殖户已经决心长期转向育肥与二次育肥当前二元母猪价格维持低位23年仔猪价格触底后大幅反弹3755平均价二元母猪元kg22个省市平均价仔猪元kg36504535403435333032253120数据来源Wind华创证券数据来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号83预测南方疫情早于并猛于往年感染面或发展至50以上预测南方疫情早于并猛于往年感染面或发展至50以上虽然梅雨季节还未到来两广等地已经开始有不少养殖场清场且南方养殖业对本轮弱毒型毒株的警惕性显然不足这与2019年非常类似如果一定要做比较2019年的感染面达到80-90那么本轮预计超过502019年感染后由于缺乏管理方式基本上都清场了本轮由于防控经验相对成熟我们估计最终完全清场的可能性比2019年低但清半场或者几栋的可能性比较大或平均影响场内50产能根据每个场的管理能力不同而有差距这个数字会根据情况再动态调整目前评估下来50的可能性最大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9目录一非瘟或卷土重来本轮感染面将发展至50以上地区二2023年开启新周期猪价长期均值或抬高至20元kg以上三产业链分工加速形成养母猪的能力将是回报率高低的关键四投资建议与风险提示1新周期有望于2023年开启新周期有望在2023年开启2023年供给或比2022年少2022年冬季开启的去产能或磨平了22年下半年的所有增量且去产能与疫情仍然在持续2023年需求有望比2022年好随着经济的逐步回暖以及新冠防疫措施优化后餐饮等需求的恢复2023年猪肉需求将好于2022年当下仔猪数量已经开始快速减少且行业补母猪非常谨慎将拉长周期长度行业能繁母猪情况6000生猪存栏能繁母猪万头能繁母猪存栏变化率环比增减645000240000-23000-42000-6-81000-100-122009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01数据来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号112年度猪价长期均值或抬高至20元kg以上长期猪价将取决于成本基本回报率未来整个行业平均成本抬升至18元以上计算劳动力回报的情况下参考近期保本价的背景下我们预计未来的猪价年度猪价长期均值或抬高至20元kg以上近四年猪价最差的年度为2022年188元kg的均价近4年全国生猪均价在18元以上行业成本中枢持续抬升4000400022个省市平均价生猪元kg毛猪元kg保本价元kg3401350035003000300025002182250020281853188920001709200014931497148315261501132512701500150012271139118010008551000500500000000200001200101200201200301200401200501200601200701200801200901201001201101201201201301201401201501201601201701201801201901202001202101202201202301数据来源Wind华创证券数据来源Wind农业农村部华创证券测算注假设出栏均重为120kg证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号123疫苗在推进但仍然不成熟无法应对当下复杂的疫情环境2023年随着揭榜挂帅等重点项目进入中期考核节点我们有望看到非瘟疫苗研发加速推进非洲猪瘟疫苗商业化落地的潜在受益股票可以重点关注我们看好亚单位疫苗的安全性和应用但目前疫病环境越来越复杂疫苗恐无法百分百应对非瘟疫苗研发项目进入中期考核节点项目编号项目名称项目牵头承担单位项目实施周期年畜禽冠状病毒的遗传变异致病与免疫2021YFD1801100华中农业大学3机制2021YFD1801200非洲猪瘟基因缺失疫苗研发中国农业科学院北京畜牧兽医研究所32021YFD1801300非洲猪瘟亚单位疫苗研发中国农业科学院兰州兽医研究所3军事科学院军事医学研究院军事兽医研2021YFD1801400非洲猪瘟活载体疫苗研发3究所数据来源科技部华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13目录一非瘟或卷土重来本轮感染面将发展至50以上地区二2023年开启新周期猪价长期均值或抬高至20元kg以上三产业链分工加速形成养母猪的能力将是回报率高低的关键四投资建议与风险提示产业链分工加速形成养母猪的能力将是回报率高低的关键1养母猪投入重风险大难度高且大公司这两年psy上升快越来越多中小养殖场放弃母猪环节转向专业育肥或二次育肥行业内养母猪的能力差距越来越大这将导致完全成本的离散化头部企业的长期回报率在提升2二次育肥群体的壮大会使得短周期波动加剧但他们退出母猪环节也会导致长期猪价中枢的抬升此外二次育肥群体使得全国的生猪跨区调运更频繁将使得行业疫情防控难度升级有悖于全球养殖区域化的经验3固定资产虽然过剩但管理能力欠缺对于具有低成本全产业链布局的企业来说扩张不再受限于资产不足可以通过租赁并购等方式快速补充产能未来只有盈利质量领先的企业敢于善于做大规模仅凭赌博式的投资来做大的道路已经不通不少企业经营困难勉强支撑证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15目录一非瘟或卷土重来本轮感染面将发展至50以上地区二2023年开启新周期猪价长期均值或抬高至20元kg以上三产业链分工加速形成养母猪的能力将是回报率高低的关键四投资建议与风险提示投资建议中国养猪业与非洲猪瘟间的斗争正在常态化复杂化这样分散传统的养殖业态下实现净化的可能性微乎其微这场难以胜利的战争中我们能争取的就是少输尽量以最低的代价将植物蛋白转化为动物蛋白满足人民对猪肉的需求然而这场战役中经常有被反扑的时刻当下的弱毒型ASF爆发对今明年的供给将产生巨大的挑战新周期即将开启猪价长期均值已经抬高至20元kg以上企业未来比拼的主要是种猪母猪的养殖能力具有高质量管理能力的企业会继续享受高ROE并做大做强投资标的建议重点关注头部企业牧原股份新希望温氏股份弹性标的关注新五丰东瑞股份京基智农巨星农牧天康生物唐人神华统股份中粮家佳康神农集团傲农生物等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17风险提示生猪价格波动突发大规模不可控疫病重大食品安全事件宏观经济系统性风险极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价生猪价格波动2006年以来生猪养殖行业经历了四次完整的猪周期其最低点皆跌破企业成本线若生猪价格长期跌破企业成本线将会对企业现金流和正常运营造成巨大影响严重可导致企业破产突发大规模不可控疫病生物疫病防疫永远是养殖企业工作的重点一旦企业遭遇大规模不可控疾病将会使企业生物性资产蒙受巨大损失对企业可持续经营造成巨大影响重大食品安全事件和生物疫病一样食品安全是企业质量把控的重中之重一旦出现食品安全事件特别是经过媒体曝光放大将会对企业信誉严重影响动摇企业生存基石宏观经济系统性风险宏观经济系统性风险将会在供需两端对企业造成影响特别是需求端的萎靡将直接导致企业倒闭潮极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价生猪养殖成本中饲料占比60玉米豆粕小麦等是饲料的主要构成若极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价将大大增加企业养殖成本如果这种成本不能顺畅传导至下游将导致企业业绩下滑甚至危及企业日常经营证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18农业组团队介绍组长首席分析师雷轶中山大学金融硕士曾任职于招商证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年2020年新财富农林牧渔行业排名第六名2019年卖方分析师水晶球奖农林牧渔行业排名第五名高级研究员肖琳四川大学公司金融硕士曾任职于招商证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师陈鹏中国人民大学经济学硕士2019年加入华创证券研究所研究员顾超厦门大学税务硕士曾任职于招商证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员张皓月上海财经大学保险硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19免责声明本材料仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本材料而视其为客户本材料所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本材料所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本材料所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务材料中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本材料所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本材料中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本材料中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本材料版权仅为本公司所有本公司对本材料保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用本材料的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本材料进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任本报告涉及股票新希望000876根据深圳证券交易所股票上市规则本公司与上市公司存在关联关系证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20