本报告导读：
　　本报告主要是回顾港股上周表现，跟踪南向、港股外资和北向资金自2月初以来的流向，以及港股各行业估值最新情况。南向持续加仓带“中特估”主题的电信、以及未来流动性预期好转的医药，卖出修复预期计入较高的消费；而外资拥抱的是基本面修复确定性较高的消费者服务，需要注意的是，外资持仓变动方向与南下刚好相反。
　　摘要：
　　上周海外美联储主席超预期鹰派发言叠加硅谷银行破产，国内经济数据不及预期，海内外共振导致港股承压。1）美联储主席上周发言超预期鹰派；2）硅谷银行遭挤兑破产，全球避险情绪升温；3）两会设定2023年GDP增速目标，处在市场预期下限附近；4）2月CPI数据引发市场下修消费强复苏预期。恒指周度下跌6.1%，至合理估值区间底部。
　　从行业表现来看，流动性敏感的行业在上周跌幅较大，而防御型行业展现抗跌属性。1）工信部部长指出6G推进工作组已经在开展工作，电信运营商股受消息利好驱动上行；2）国际油价上涨，叠加中国特色估值概念升温，石油股等央国企估值上修；3）多地方车企降价，汽车行业盈利预期下修，汽车及经销商股下跌；4）部分互联网零售公司进行补贴活动，叠加CPI不及预期，零售等行业指数表现不佳。
　　资金流动方面，内外资最大的分歧点在于电信、医药和消费者服务。2月以来，港股南向资金与外资中介资金的共识在于：均买入房地产、半导体和零售业行业，均卖出银行、保险、多元金融和汽车及零部件行业。分歧在于：南向资金买入电信服务、制药和医疗设备，卖出消费者服务和耐用消费品与服装，而外资中介资金则反之。外资对待港股与A股方面，外资中介资金与北向资金均买入消费者服务行业，均卖出银行、制药、材料、能源和汽车及零部件行业。两者分歧最大的行业是：外资买入耐用消费品与服装、零售业、房地产和半导体，卖出保险、电信服务、软件与服务和医疗保健行业，而北向资金则反之。
　　估值方面，汽车及零部件、软件和消费者服务等行业估值历史百分位较高，银行、能源、材料等行业估值历史百分位较低。港股整体的估值水平从11.15下降到9.62，处于均值以下约0.5倍标准差的位置。大部分行业在年初上涨较快的行业，其估值水平都有不同程度的回落。2月初以来，估值历史百分位下降最多的行业是媒体、消费、房地产等。
　　短期底部震荡，高股息策略为主，建议逢低布局流动性敏感品种。短期的震荡期，以高股息策略为主，推荐低估值的央国企品种以及黄金；同时关注目前拥挤度具备吸引力、中长期弹性较大的品种，1）拥挤度不高，与海外流动性敏感的行业，如恒生科技、创新药等。2）拥挤度较低，行业景气周期逐渐接近底部的行业，如半导体，消费电子等。3）需求端有企稳回暖迹象的行业，如地产链、金融等。
　　风险提示：1）美联储超预期收紧；2）中美关系超预期反复。
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230314报告作者戴清分析师南下拥抱预期外资坚守现实021-38031722海港股估值资金数据跟踪周报daiqing027241gtjascom证书编号S0880522090007外本报告导读策本报告主要是回顾港股上周表现跟踪南向港股外资和北向资金自2月初以来的流TableReport略向以及港股各行业估值最新情况南向持续加仓带中特估主题的电信以及未相关报告研来流动性预期好转的医药卖出修复预期计入较高的消费而外资拥抱的是基本面修美股调整港股或独善其身20230312究复确定性较高的消费者服务需要注意的是外资持仓变动方向与南下刚好相反去人少的地方看看摘要20230305TableSummary上周海外美联储主席超预期鹰派发言叠加硅谷银行破产国内经济数太阳照常升起20230302据不及预期海内外共振导致港股承压1美联储主席上周发言超预倒春寒中逢低布局哪些行业期鹰派2硅谷银行遭挤兑破产全球避险情绪升温3两会设定202302262023年GDP增速目标处在市场预期下限附近42月CPI数据引发新视角看ERP择时信号市场下修消费强复苏预期恒指周度下跌61至合理估值区间底部20230223从行业表现来看流动性敏感的行业在上周跌幅较大而防御型行业展现抗跌属性1工信部部长指出6G推进工作组已经在开展工作电信运营商股受消息利好驱动上行2国际油价上涨叠加中国特色证估值概念升温石油股等央国企估值上修3多地方车企降价汽车券行业盈利预期下修汽车及经销商股下跌4部分互联网零售公司进研行补贴活动叠加CPI不及预期零售等行业指数表现不佳究资金流动方面内外资最大的分歧点在于电信医药和消费者服务2报月以来港股南向资金与外资中介资金的共识在于均买入房地产半导体和零售业行业均卖出银行保险多元金融和汽车及零部件告行业分歧在于南向资金买入电信服务制药和医疗设备卖出消费者服务和耐用消费品与服装而外资中介资金则反之外资对待港股与A股方面外资中介资金与北向资金均买入消费者服务行业均卖出银行制药材料能源和汽车及零部件行业两者分歧最大的行业是外资买入耐用消费品与服装零售业房地产和半导体卖出保险电信服务软件与服务和医疗保健行业而北向资金则反之估值方面汽车及零部件软件和消费者服务等行业估值历史百分位较高银行能源材料等行业估值历史百分位较低港股整体的估值水平从1115下降到962处于均值以下约05倍标准差的位置大部分行业在年初上涨较快的行业其估值水平都有不同程度的回落2月初以来估值历史百分位下降最多的行业是媒体消费房地产等短期底部震荡高股息策略为主建议逢低布局流动性敏感品种短期的震荡期以高股息策略为主推荐低估值的央国企品种以及黄金同时关注目前拥挤度具备吸引力中长期弹性较大的品种1拥挤度不高与海外流动性敏感的行业如恒生科技创新药等2拥挤度较低行业景气周期逐渐接近底部的行业如半导体消费电子等3需求端有企稳回暖迹象的行业如地产链金融等风险提示1美联储超预期收紧2中美关系超预期反复请务必阅读正文之后的免责条款部分海外策略研究目录1港股市场近期受到海外流动性收紧冲击32港股二级行业资金流动面83港股二级行业估值方面144风险提示19请务必阅读正文之后的免责条款部分2of20海外策略研究1港股市场近期受到海外流动性收紧冲击上周海外美联储主席超预期鹰派发言叠加硅谷银行破产国内经济数据不及预期海内外共振导致港股承压1美联储主席鲍威尔在上周美国国会证词发言中提及终端利率可能更高及维持更长的时间鹰派发言提升市场无风险利率预期港股承压下跌2美国硅谷银行遭挤兑破产市场出现强烈的避险情绪3两会设定2023年GDP增速目标处在市场预期下限4最新公布的中国2月CPI数据不及市场预期市场对国内消费强复苏的预期降温恒生指数周度下跌61恒生国企指数下跌71恒生科技指数周度下跌102目前恒生指数已下跌至合理估值区间的底部从行业表现来看流动性敏感的行业在上周跌幅较大而防御型行业展现抗跌属性1工信部部长指出6G推进工作组已经在开展工作电信运营商股受消息利好驱动上行2国际油价上涨叠加中国特色估值概念升温石油股等央国企估值上修下跌行业方面3多地方车企以不同形式降价促销市场对汽车行业盈利预期下修汽车及经销商股下跌4部分互联网零售公司进行补贴活动叠加消费者物价指数增速不及预期零售等行业指数表现不佳具体来看能源00电信服务-05食品与主要用品零售-12食品饮料与烟草-26和半导体与半导体生产设备-30等行业周度表现最好而汽车与汽车零部件-106软件与服务-102零售业-95耐用消费品与服装-69和技术硬件与设备-67等行业跌幅最大图1恒指近年来连续出现年初冲高回落的走势今图2港股市场回调通常发生在2月中旬前后持续年初倒春寒更多是由海外流动性收紧导致时间约25个交易日36000202020212022202310050320000028000-50-10024000-15020000-200-25016000-3002022117202213120222142022228202231412000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202220212020201820132012数据来源Wind国泰君安证券研究备注时间截至2023年3月10日请务必阅读正文之后的免责条款部分3of20海外策略研究图3上周美联储主席超预期鹰派发言港股承压图4从行业来看流动性敏感的行业在上周跌幅较目前大盘指数已接近合理估值的底部位置大而防御型行业展现抗跌属性320001250020003000011500-202800010500-40260009500-60240008500-8022000-100750020000-1206500恒恒恒能电食食半银公运资家商多媒保材房消医制技耐零软汽18000生生生源信品品导行用输本业元体料地费疗药术用售件车庭险指中科与货金产者消与5500服体事与和保硬业与16000数国技务主饮与业物专融服健生件费服汽个企要料务物品车半人业设与务140004500业用与导用服备科设与零指品烟体品务与技备服部数零草生服与装件售生产务202106202204202302202102202103202104202105202107202108202109202110202111202112202201202202202203202205202206202207202208202209202210202211202212202301202303202101设命恒生指数恒生中国企业指数RHS备科学数据来源Wind国泰君安证券研究备注时间截至2023年3月10日图5恒生指数PETTM上周下跌至合理估值区间的底部200170140110805020112013201020122014201520162017201820192020202120222023PE均值均值1std均值-1std数据来源Wind国泰君安证券研究备注2010年以来流动性预期收紧的冲击主要体现在短端债券价格以及海外资产价格具体来看美债长短端收益率倒挂幅度在上周一度超过107bp过后收窄至90bp中美10年期国债收益率利差在上周随美债收益率上升而扩大过后再次收窄LIBOR和HIBOR的利差扩大港股兑美元跌至弱方兑换水平中国香港银行市场流动总结余水平保持平稳请务必阅读正文之后的免责条款部分4of20海外策略研究图6海外流动性快速收紧期间美债长短端收益率图7在上周倒挂一度超过107bp后收窄至90bp倒挂幅度越来越大500300550250450250200200500400150150350100100450300050050250000400000200-050-050-100350150-100-150100-150-200300050-250-200000-300250-2502021-11-042021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-01-132022-09-092022-09-232022-10-072022-10-212022-11-042022-11-182022-12-022022-12-162022-12-302023-01-272023-02-102023-02-242023-03-10美债收益率10Y-2Y2Y美国国债收益率10Y美国国债收益率美债收益率10Y-2Y2Y美国国债收益率10Y美国国债收益率数据来源Wind国泰君安证券研究备注时间截至2023年3月10日图8中美10年期国债收益率维持倒挂图9上周倒挂幅度一度扩大后收窄4550240452003516040120352508030040152500020-04005-08015-12010-05-16005-200-1500-24020200320200920200120200520200720201120210120210320210520210720210920211120220120220320220520220720220920221120230120230320221120220920220920221020221020221120221220221220221220230120230120230220230220230310Y中美国债利差10Y美债收益率10Y中债收益率10Y中美国债利差10Y美债收益率10Y中债收益率数据来源Wind国泰君安证券研究备注时间截至2023年3月10日图10反映流动性水平的FRA-OIS利差以及TED图11美银美林金融压力指数仍在低位尚无明显利差当前仍在较低位置需持续观察抬升迹象美银美林金融压力指数市场风险指数美国FRA-OIS利差TED利差BP25流动性风险指数信用风险指数300020250015200010150005100000500-0500-10-500-15数据来源Bloomberg国泰君安证券研究备注时间截至2023年3月10日请务必阅读正文之后的免责条款部分5of20海外策略研究图12美联储隐含政策利率路径下移隐含加息次数左轴隐含政策利率3555052952751830504516489500254904502015400103500500300数据来源Bloomberg国泰君安证券研究备注时间截至2023年3月10日图13LIBOR-HIBOR利差扩大港币兑美元接近弱方兑换水平786200784150100782050780000778-050776-100774-150202104201906201908201910201912202002202004202006202008202010202012202102202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302美元兑港币强方兑换弱方兑换LIBOR-HIBORRHS数据来源Wind国泰君安证券研究备注时间截至2023年3月10日图14上周中国香港银行市场流动总结余水平平稳百万港元786500000450000784400000350000782300000780250000200000778150000100000776500007740201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212美元兑港币强方兑换弱方兑换银行市场流动总结余RHS数据来源Wind国泰君安证券研究备注时间截至2023年3月10日请务必阅读正文之后的免责条款部分6of20海外策略研究图15美元指数二月以来再次冲高目前为10465离岸人民币兑美元为694120076115074110072105070100068950669008506480062202109202112201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202203202206202209202212202303美元指数美元兑离岸人民币RHS数据来源Wind国泰君安证券研究备注时间截至2023年3月10日即使在海外资产受到短期的流动性预期冲击南向资金仍维持买入港股的趋势南向资金在近30日维持净流入港股市场约1895亿港元上周南向资金净流入10993亿港元北向资金净流出10598亿元背后原因或是港股经过流动性预期冲击后显现出相对A股有更高的性价比目前AH溢价水平上升至1456图16即使在海外流动性收紧的阶段南北向资图17上周南向资金净流入10993亿港元北向资金仍维持净流入的趋势金净流出10598亿元200003000018500260001800018000160002500025500175001400020000250001200017000100001500016500245008000160006000100002400040001550023500200050001500001450023000-200002015032015082016012016062016112017042017092018022018072018122019052019102020032020082021012021062021112022042022092023022022090920220923202210072022102120221104202211182022120220221216202212302023011320230127202302102023022420230310北向资金累计净流入亿元南向资金累计净流入RHS亿港元北向资金累计净流入亿元南向资金累计净流入RHS亿港元数据来源Wind国泰君安证券研究备注时间截至2023年3月10日请务必阅读正文之后的免责条款部分7of20海外策略研究图18南向资金在近30日维持净流入港股市场500040003000200010000-1000202109202112201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202203202206202209202212202303深市港股通近30日净流入亿港元沪市港股通近30日净流入亿港元港股通近30日净流入亿港元数据来源Wind国泰君安证券研究备注时间截至2023年3月10日图19AH溢价指数由1352升至目前1456港股相对A股性价比再次提升17016015014013012011010090802011201220132014201520162017201820192020202120222023沪港AH溢价均值均值1std均值-1std数据来源Wind国泰君安证券研究备注时间截至2023年3月10日2港股二级行业资金流动面从资金流向来看2月1日以来截至3月10日港股通南向资金流入8800亿港元南向资金买入资金量前5的行业是电信服务9449亿港元制药3757亿港元医疗保健服务3344亿港元能源2639亿港元和材料2314亿港元卖出资金量前5的行业是银行-9430亿港元多元金融-5815亿港元耐用消费品与服装-5691亿港元汽车与零部件-3011亿港元和保险-1136亿港元从行业话语权变化来看南向资金话语权增加最多的5个行业是电信服务064个百分点医疗保健服务063个百分点媒体062个百分点运输055个百分点和材料049个百分点请务必阅读正文之后的免责条款部分8of20海外策略研究图20南向资金流入行业规模亿港元15000100005000000-5000-10000-15000电制医能材资技房运食软公半媒商零家食消保汽耐多银信药疗源料本术地输品件用导体业售庭品费险车用元行保货硬产体和与与者与消金服与事业务生健物件饮服业与专个主服汽费融物料半要务车品设与务业人科备设与导服用用零与技与备烟体务品品部服与服草生零件装售生务产命设科备学资金流入行业规模亿港元数据来源Wind国泰君安证券研究备注从2023年2月1日至2023年3月10日图21南向资金话语权1808160614041202100086-024-042-060-08电医媒运材资食商家公能食技半保软零制银房汽消耐多信疗体料品业庭用源品术导险件售药车用输本行地费元服保货与和与事硬体与业与者消金产务健主专个业饮件与服生汽费物服融设要业人料与半务物车务品备用服用与设导科零与与品务品烟备体技部服服零草生与件装务售产生设命备科学20233102023131变化pctRHS数据来源Wind国泰君安证券研究备注从2023年2月1日至2023年3月10日与此同时港股外资中介资金流出25574亿港元外资中介资金买入资金量前5的行业是耐用消费品与服装24568亿港元零售业6209亿港元消费者服务2951亿港元房地产1886亿港元半导体与设备223亿港元卖出资金量前5的行业是银行-9421亿港元保险-8880亿港元电信服务-7647亿港元软件与服务-7285亿港元和制药-5533亿港元从行业话语权变化来看外资中介资金话语权增加最多的5个行业是耐用消费品与服装208个百分点消费者服务164个百分点半导体与设备067个百分点媒体025个百分点和零售业007个百分点请务必阅读正文之后的免责条款部分9of20海外策略研究图22外资中介资金流入行业规模亿港元30000250002000015000100005000000-5000-10000-15000耐零消房半资家食媒多商公运汽能食材技医制软电保银用售费地导本庭品体元业用输车源品料术疗药件信险行消者体与与保业产货与金和事硬与服费服与主业汽饮健生服务物个融专件品务半要车料设物人业与务与导用用服零与设备科服体品品务部烟备与技装生零件草服与产售务生设命备科学资金流入行业规模亿港元数据来源Wind国泰君安证券研究备注从2023年2月1日至2023年3月10日图23外资中介资金话语权4525402035153010250520150010-055-100-15耐消半媒零家医资能运公多保汽房软食银电材食制商技用费导售庭疗源用险车件品信料品药业术体本输元地行消者体业与保货事金与产与与服和硬费个健业汽服主务饮生专件服与物融品务半人设车务要料物业与与导用备零用与科服设服体品与部品烟技务备装生服件零草与务售生产设命备科学20233102023131变化pctRHS数据来源Wind国泰君安证券研究备注从2023年2月1日至2023年3月10日同一时段北向资金流入8304亿元人民币北向资金买入资金量前5的行业是资本货物13385亿元人民币软件与服务6827亿元人民币保险4119亿元人民币媒体1893亿元人民币和公用事业1739亿元人民币卖出资金量前5的行业是制药-5729亿元人民币材料-4655亿元人民币多元金融-3155亿元人民币能源-3099亿元人民币和耐用消费品与服装-2187亿元人民币从行业话语权变化来看北向资金话语权增加最多的5个行业是家庭与个人用品082个百分点软件与服务013个百分点媒体006个百分点保险005个百分点和消费者服务005个百分点请务必阅读正文之后的免责条款部分10of20海外策略研究图24北向资金流入行业规模亿元1000资金流入行业规模亿元80060040020000-200-400资软保媒公消医食电技商家食零汽运房半银耐能多材制本件险体用费疗品信术业庭品售车输地导行用源元料药货者保硬和与与与产体消金与事服业物服业服健饮务件专个主汽与费融生务设料要车半品物务与业人备与设服用用零导与科与烟备务品品部体服技服草零件生装与售产务生设命备科学数据来源Wind国泰君安证券研究备注从2023年2月1日至2023年3月10日图25北向资金话语权12101008068046024002-020-04家软媒保消公电资医食食运汽技材商多能银制房零半耐庭件体险费用信疗品品车术料业源药售导用本输元行地与与者事服货保与与硬和金产业体消个服业务健饮主汽件专生与费服物融人务务设料要车与业物半品用备与用零设服科导与品与烟品部备务技体服服草零件与生装务售生产命设科备学20233102023131ChangepctRHS数据来源Wind国泰君安证券研究备注从2023年2月1日至2023年3月10日资金流动方面内外资最大的分歧点在于电信医药和消费者服务2月以来港股南向资金与外资中介资金的共识在于均买入房地产半导体和零售业行业均卖出银行保险多元金融和汽车及零部件行业分歧在于南向资金买入电信服务制药和医疗设备卖出消费者服务和耐用消费品与服装而外资中介资金则反之外资对待港股与A股方面外资中介资金与北向资金共识在于均买入消费者服务行业均卖出银行制药材料能源和汽车及零部件行业两者分歧最大的8个行业是外资中介买入耐用消费品与服装零售业房地产和半导体卖出保险电信服务软件与服务和医疗保健行业而北向资金则反之请务必阅读正文之后的免责条款部分11of20海外策略研究图26南向资金话语权最强流入最大亿港元流出最大亿港元小鹏汽车-W876中国移动574建设银行-650宝新金融783中国电信181香港交易所-556山东墨龙672长城汽车178比亚迪股份-320中远海能603小米集团-W171腾讯控股-318保利物业570商汤-W155吉利汽车-275东方证券549中国联通146李宁-242绿色动力环保530万科企业103招商银行-162天津创业环保股份530中国石油股份94工商银行-153华能国际电力股份523力劲科技92舜宇光学科技-128中州证券518中兴通讯90中国平安-105数据来源Wind国泰君安证券研究备注从2023年2月1日至2023年3月10日图27港股外资中介资金话语权最强流入最大亿港元流出最大亿港元建业新生活856思摩尔国际1092中国移动-538统一企业中国848安踏体育969友邦保险-520中国科培845美团-W652汇丰控股-518百济神州830永利澳门377快手-W-297富智康集团811万科企业316腾讯控股-224FITHONTENG795香港交易所182长城汽车-220中国联塑791李宁130中国平安-218海底捞791颐海国际112联想集团-183361度769申洲国际102蒙牛乳业-168阜丰集团766华润置地80中国电信-137数据来源Wind国泰君安证券研究备注从2023年2月1日至2023年3月10日图28北向资金话语权最强流入最大亿元流出最大亿元珀莱雅233宁德时代514美的集团-262汇川技术223恒生电子336通威股份-254宏发股份219中国平安291比亚迪-223先导智能212泸州老窖250陕西煤业-211埃斯顿201汇川技术217伊利股份-171洽洽食品201山西汾酒212紫金矿业-140美的集团196分众传媒175兴业银行-138福耀玻璃184云铝股份175安琪酵母-124分众传媒181京东方A171恩捷股份-123恒生电子176中国中免159中国神华-118数据来源Wind国泰君安证券研究备注从2023年2月1日至2023年3月10日请务必阅读正文之后的免责条款部分12of20海外策略研究图29南向资金持仓市值亿港元占港股通总持仓流通市值占比超配程度腾讯控股293213311715中国移动1264574710汇丰控股1071484206建设银行1011464302中国海洋石油892401922工商银行847381325美团-W725332607小米集团-W374170908药明生物365170808李宁287130607数据来源Wind国泰君安证券研究备注从2023年2月1日至2023年3月10日图30港股外资中介资金持仓市值亿港元占外资机构总持仓流通市值占比超配程度腾讯控股1079915911742友邦保险3874573522美团-W2492372611中国平安1686251411建设银行14282143-22香港交易所1405211506比亚迪股份1215180810快手-W1093160709工商银行1074161303汇丰控股9931542-28数据来源Wind国泰君安证券研究备注从2023年2月1日至2023年3月10日图31北向资金持仓市值亿元占陆股通总持仓流通市值占比超配程度贵州茅台1581663828宁德时代856351817美的集团701290623招商银行575241410隆基绿能502210615五粮液502211308迈瑞医疗462190713中国平安433180909汇川技术428180315中国中免423180711数据来源Wind国泰君安证券研究备注从2023年2月1日至2023年3月10日请务必阅读正文之后的免责条款部分13of20海外策略研究3港股二级行业估值方面经过2月回调后港股整体的估值水平从1115下降到962处于均值以下约05倍标准差的位置大部分行业在年初上涨较快的行业其估值水平都有不同程度的回落为分析港股各行业中大小市值公司的估值水平我们选择用整体法计算行业估值水平行业整体法是通过加总行业个股的总市值和总盈利得出行业的估值水平优点在于可以囊括进行业中大市值及小市值公司的估值盈利情况2月初以来历史PETTM百分位下降最多的行业是媒体零售业耐用消费品和服装和多元金融行业自2010年以来行业PETTM历史分位数最高的10个行业为汽车及零部件981公共服务978房地产933软件及服务877消费服务836医疗设备及服务821医药808和食品及必需消费品804历史分位数最低的10个行业为商业及专业服务26能源35银行36媒体娱乐46资本品100材料200保险209通信245图32按行业整体法计算港股GICS二级行业估值PETTM港股GICS二级行业最新值TTM中位数上周值周环比变化百分位数汽车及零部件635417876677-323981公共服务268017092731-051978房地产13217971216105933软件及服务1036282253110697-7069877消费服务5552403576567853-12614836医疗设备及服务688332367053-170821医药生物及生命科学497928645271-292808食品及必需消费品1986313067202843-4211804零售15035191624-121758耐用消费品及服装272324302892-169678多元金融177716391849-072640家庭及个人用品309529043180-085554交通195118611870081546餐饮及烟酒407241124126-054464半导体及半导体设备250832082554-046447科技硬件及设备235524772444-089421通信137115651322049245保险184425591903-058209材料122518391269-044200资本品8911131909-018100媒体娱乐267138762880-20946银行578830585-00736能源785150677201235商业及专业服务7102055724-01426数据来源Bloomberg国泰君安证券研究备注2010年至2023年3月10日腾讯归属于媒体娱乐行业请务必阅读正文之后的免责条款部分14of20海外策略研究图33港股GICS二级行业估值PETTMPE区间-1SD上周值1SD最新PE130120110100908068837063546049795040724030952723267125082355268030177718441951122513211503137120578891710785100汽银资商耐消多能食餐医家保材媒医房零半软科通交公车行本业用费元源品饮疗庭险料体药地售导件技信通共及品及消服金及及设及娱产体及硬服零专费务融必烟备个乐生及服件务部业品需酒及人物半务及件服及消服用及导设务服费务品生体备装品命设科备学数据来源Bloomberg国泰君安证券研究备注2010年至2023年3月10日腾讯归属于媒体娱乐行业同一时段历史PE未来12个月百分位下降最多的行业是媒体食品饮料耐用消费品和服装和消费者服务行业行业PE未来12个月历史分位数最高的10个行业为软件及服务938汽车及零部件880食品及必需消费品810消费服务807医药795零售759耐用消费品及服装720交通567医疗设备及服务567和餐饮及烟酒527历史分位数最低的10个行业为银行19材料30能源51资本品97公共服务118商业及专业服务152保险194房地产257通信260和半导体及设备298请务必阅读正文之后的免责条款部分15of20海外策略研究图34按行业整体法计算港股GICS二级行业估值PE未来12个月港股GICS二级行业最新值F12中位数上周值周环比变化百分位数软件及服务7075862655739926-32340938汽车及零部件345215783596-144880食品及必需消费品592128835720201810消费服务14289369323961-9671807医药生物及生命科学400027374225-224795零售11784531238-059759耐用消费品及服装253122432692-162720交通194918722098-149567医疗设备及服务286326872927-064567餐饮及烟酒335233333418-066527科技硬件及设备222323802291-068376家庭及个人用品252727572559-032361多元金融139615861394002337媒体娱乐313333753375-242313半导体及半导体设备206123952088-026298通信135414831311044260房地产97510881029-054257保险168322081775-093194商业及专业服务9041862921-018152公共服务127915221303-024118资本品8881193905-01797能源819139081001051材料9051562936-03130银行529829535-00619数据来源Bloomberg国泰君安证券研究备注2010年至2023年3月10日腾讯归属于媒体娱乐行业图35港股GICS二级行业估值PE未来12个月PE区间-1SD上周值1SD最新PE10090807059216050400040345233522863313325312527302061222316831949201396117813541279888904819905975105290汽银资商耐消多能食餐医家保材媒医房零半软科通交公车行本业用费元源品饮疗庭险料体药地售导件技信通共及品及消服金及及设及娱产体及硬服零专费务融必烟备个乐生及服件务部业品需酒及人物半务及件服及消服用及导设务服费务品生体备装品命设科备学数据来源Bloomberg国泰君安证券研究备注2010年至2023年3月10日腾讯归属于媒体娱乐行业历史PE2023百分位下降最多的行业是媒体消费者服务房地产和多元金融行业行业PE2023历史分位数最高的10个行业为软件及服务961汽车及零部件868医药820消费服务811耐用消费品及服装765零售761医疗设备及服务611食品及必需消费品547餐饮及烟酒482和半导体及设备438历史分位数最低的10个行业为公共服务26能源36银请务必阅读正文之后的免责条款部分16of20海外策略研究行45保险113材料115资本品118商业及专业服务160通信216家庭及个人用品269房地产299图36按行业整体法计算港股GICS二级行业估值PE2023港股GICS二级行业最新值2023中位数上周值周环比变化百分位数软件及服务281999922902910811-90813961汽车及零部件261113992720-110868医药生物及生命科学352523493720-195820消费服务431031575293-983811耐用消费品及服装230020162462-162765零售10444011125-081761医疗设备及服务259724152655-058611食品及必需消费品302226153086-064547餐饮及烟酒291929342976-057482半导体及半导体设备196520351981-017438媒体娱乐269728082907-210408科技硬件及设备190920451977-069393交通159116901683-092373多元金融129514271361-066340房地产9301026985-055299家庭及个人用品216625532183-017269通信122114301189032216商业及专业服务8591662876-017160资本品8681112881-013118材料108013941121-041115保险133020301395-064113银行560805566-00745能源765132176400136公共服务116214241184-02326数据来源Bloomberg国泰君安证券研究备注2010年至2023年3月10日腾讯归属于媒体娱乐行业图37港股GICS二级行业估值PE2023PE区间-1SD上周值1SD最新PE1009080706050431040352530222919261125972697302300216619651909159120129513301080122111628688597659301044105600汽银资商耐消多能食餐医家保材媒医房零半软科通交公车行本业用费元源品饮疗庭险料体药地售导件技信通共及品及消服金及及设及娱产体及硬服零专费务融必烟备个乐生及服件务部业品需酒及人物半务及件服及消服用及导设务服费务品生体备装品命设科备学数据来源Bloomberg国泰君安证券研究备注2010年至2023年3月10日腾讯归属于媒体娱乐行业拥挤度中等偏低或是近期出现拥挤度下降的行业短期内交易阻力较小以Wind中国香港二级行业分类来看半导体汽车多元金融商业服务行业目前拥挤度相对较低在拥挤度适中的行业当中房地产运请务必阅读正文之后的免责条款部分17of20海外策略研究输资本货物银行等板块经过2月份的回调行情之后拥挤度出现明显的下降另一方面电信食品与主要用品零售以及能源行业目前相对拥挤消费者服务和媒体在短期回调后拥挤度仍较高图38拥挤度中等偏低或是近期出现拥挤度下降的行业短期内交易阻力较小4拥挤度较低拥挤度中等偏低拥挤度中等拥挤度中等偏高拥挤度较高2技术硬件与设备电信服务0商业服务拥材料挤-2汽车及零部件公用事业食品与主要用品零售度软件与服务分-4食品饮料半导体银行日用品能源位多元金融数-6耐用消费品月运输环-8资本货物医疗保健设备与服务比变-10化恒生指数零售业媒体-12保险-14房地产生物医药消费者服务-160510152025303540455055606570当前拥挤度分位数数据来源Wind国泰君安证券研究短期底部震荡高股息策略为主建议逢低布局流动性敏感品种短期的震荡期以高股息策略为主推荐低估值的央国企品种以及黄金同时关注目前拥挤度具备吸引力中长期弹性较大的品种1拥挤度不高与海外流动性敏感的行业如恒生科技创新药等2拥挤度较低行业景气周期逐渐接近底部的行业如半导体消费电子等3需求端有企稳回暖迹象的行业如地产链金融等行业图39长期视角来看高股息跑赢大盘图40年度来看高股息策略也多数能跑赢大盘7000800006005006000700006000040050003005000040002004000030001003000020000020000-100100010000-20000-3002012201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