电影《大空头》中，在2008年美国次贷危机发生前，一位对冲基金经理认为美国房地产市场即将出现崩盘，因此购买了大量的CDS来下注。虽然最终大获全胜，但做空的过程却充满了各种曲折，其管理的资金也多次面临清盘风险。
　　在一定程度上，这位伟大的对冲基金经理低估了市场的调整能力。因为任何一次小型危机，都可能触发市场的相关调整以及监管应对，从而在一定程度上释放金融系统的压力。
　　硅谷银行的轰然倒下，带来了市场避险情绪的上升，美国国债收益率也因此大幅下行——而这可能是硅谷银行在破产前最希望看到的场景。不幸的是，如果这是一次烟花表演，那么硅谷银行成了点燃烟花的火药。
　　短期而言，硅谷银行爆雷带来了金融市场的波动，这很可能让美联储在本月选择加息25个基点，而非市场担心的50个基点。由于监管介入及时，以及事件本身会让金融机构更加关注风险管理，硅谷银行事件在一定程度上释放了金融风险。
　　这造成了一种让人啼笑皆非的困境：隐藏金融风险勉力维持机构运行，硅谷银行的未实现损失会越来越大；而爆雷后带来的市场避险情绪反而会减轻类似的风险和亏损；金融风险越大，美联储停止加息甚至降息的可能性就越大。从某个角度而言，硅谷银行遇到的危机，恰恰可能要靠“爆雷”才能解决

研究报告全文：宏观研究报告宏观研究报告TableTitle2023年3月12日周浩孙英超8522509758285225092603haozhougtjascomhkbillysungtjascomhkTableSummary能解救硅谷银行的恰恰是它自己海硅谷银行爆雷带来了市场波动外宏40观研究3530252015证券研VIX指数究报数据来源Bloomberg国泰君安国际告电影大空头中在2008年美国次贷危机发生前一位对冲基金经理认为美国房地产市场即将出现崩盘因此购买了大量的CDS来下注虽然最终大获全胜但做空的过程却充满了各种曲折其管理的资金也多次面临清盘风险在一定程度上这位伟大的对冲基金经理低估了市场的调整能力因为任何一次小型危机都可能触发市场的相关调整以及监管应对从而在一定程度上释放金融系统的压力硅谷银行的轰然倒下带来了市场避险情绪的上升美国国债收益率也因此大幅下行而这可能是硅谷银行在破产前最希望看到的场景不幸的是如果这是一次烟花表演那么硅谷银行成了点燃烟花的火药短期而言硅谷银行爆雷带来了金融市场的波动这很可能让美联储在本月选择加息25个基点而非市场担心的50个基点由于监管介入及时以及事件本身会让金融机构更加关注风险管理硅谷银行事件在一定程度上释放了金融风险这造成了一种让人啼笑皆非的困境隐藏金融风险勉力维持机构运行硅谷银行的未实现损失会越来越大而爆雷后带来的市场避险情绪反而会减轻类似的风险和亏损金融风险越大美联储停止加息甚至降息的可能性就越大从某个角度而言硅谷银行遇到的危机恰恰可能要靠爆雷才能解决请务必阅读正文之后的免责条款部分Page1of6请务必阅读正文之后的免责条款部分当前的利率环境下持有美国国债即有出再加上美联储缩表等因素相当多的初创科技企业存款在开始恶化另一方面美联储在均收益率只有增持量约为对安全的固定收益资产即美债和的准备金账户年化收入极低仅有流入后与此同时行相当一部分最终流入了科技企业能够轻松拿到贷款导致手里的存款也大量增加推动了全球的科技行业迎来了融资的热潮在这个过程中大量的初创退同时美联储一边承诺长期维持零利率一边大举进行量化宽松这SVB成也科技败也科技事件也是有史以来第二大规模的倒闭事件其存款这是自保险公司开市前两度停牌当天晚些时候硅谷银行宣布破产随后美国联邦存款3金融集团股价当天暴跌逾先股筹集元的亏损为避免流动性危机该银行希望通过出售普通股和可转换优明宣布出售一批价值约美国当地时间硅谷银行轰然倒下谷银行参保的所有存款转移至圣克拉拉储蓄保险国家银行日宣布关闭美国硅谷银行并任命3占比超过25的中小型银行目前美国存款保险的赔付限额是总体来看取资金量高达因此发生美国监管机构公布的信息显示仅本身流动性出现了问题这引发了储户担忧进而发生大规模挤兑崩盘15月月P万以下的个人客户占比仅有1010收益的的问题可以追溯到SVB日日根据为了维持正常的研发和企业运转就只能消耗银行存款而97225SVBSVBFDIC800SVBMBS需要将资金作出配置在加息之前如果仅将资金置于美联储这些公司的存款实际上是有非常大的挤兑风险420153亿美元消息公布后引发抛售潮硅谷银行母公司月是一家没有零售业务专注于2008的总存款额也由亿美元其中金融集团股票盘前再大跌逾价格大幅下挫另一方面亏损出售FDIC亿美元宣布金融监管机构已经关闭了硅谷银行并查封了9日硅谷银行2022年金融危机以来美国银行业发生的最大规模的倒闭SVB发布的一份声明美国加州金融保护和创新部当202060210年开始加息后全球科技初创企业的融资环境一举推动亿美元的证券并承认这会造成约当日收盘价仅为SVB年下半年随着美国方面对疫情担忧的消9727SVB760抵押贷款支持证券这就使得FDIC左右的久期都在iioVleBnSVBBankValleySilicon01几乎是所有银行里最低的机构亿美元飙升至的负债端出现了比较大的压力在为破产管理人SVB4左右此时60以上的收益这导致仅有3PESVB成为了全美第25月106VC低至万美元公司存款在存款项出现了大量流9110美元和科技型企业融资日一天储户试图提900MBSMBSSVB年以上但是平FDIC36亿美元存款这些存款有美元左右事件说明其选择买入相16宏观研究报告DINB发表声随即将硅PagePageMBS18位的银2SVB亿美ofof的62nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月12日请务必阅读正文之后的免责条款部分图数据来源1520253035401SVBBloombergBloomberg理性的选择目标但在可能的市场动荡前保持一定的政策灵活性可能是一个更加个好消息从美联储的角度而言其虽然不会轻易更改抑制通胀的政策基点这对于此前受到鲍威尔变小短期而言风险的概率经给市场作出了表率因此机构需要做的首要工作从这个角度而言英国央行在养老金危机中已性的因此通过安抚金融市场来达到稳定信心和避免风险传导是监管的传染性但从某个角度而言金融风险的传导本身就是非线性和非理由于发达经济体仍然在加息周期中市场不可避免地开始担心了金融风险的爆发致的按市值计价与此同时这一事件与英国养老金危机类似都是在利率上行过程中导SVB难以预测算其实际上已经资不抵债FDIC济不会出现严重的失速但对于通胀能否回到陆出过热的状况美国经济是否会陷入目前而言美国经济仍然运行在正常轨道中劳动力市场甚至仍然表现中用风险而出现并通过衍生品等工具迅速蔓延至金融体系和实体经济之也就是说如果底层资产也变得不够安全那么流动性风险就会叠加信从中长期的角度事件带来了市场的波动P市场仍然在激烈的博弈之中某种程度上事件的爆发在一定程度上表明金融风险几乎是无法预测的但表示正在寻找买家如果无法找到将开始清算如果国泰君安国际25个基点的加息成为了更加实用的选择SVB从目前而言仍然较小的金融风险而言市场真正担心的是美国经济基本面的可能恶化事件的mark-to神助攻-marketVIX只要有央行作为最终贷款人出现流动性鹰派指数让美联储在本月加息损失过大带来听证惊魂未定的金融市场而言也是一衰退抑或实现2市场倾向于认为美国经如果最终加息为资不抵债的目标区间之内似乎软着陆50个基点的概率SVB从而导致甚至SVB宏观研究报告PagePage被迫清253不着事件ofof个62nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月12日请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源图-150-100100150-5020050过去两年美国国债投资出现了连续负收益BloombergBloomberg市场普遍银行事件这样的金融市场中的不安定因素却仍然会对市场造成扰动稳定运行可能是其最想达到的新均衡实现抑制通胀的目的通过调理式的个较为稳定的范围内多机构已经在承受类似长期持有国债的金融机构来说这样的市值计价损失已经出现相信很出现了连续的年度负收益这也是计价的损失从投资美国长期限国债的收益来看以在一定程度上得到一个缓冲期来逐步消化其在过去一段时间中按市值事件爆发的最根本原因之一言市场利率的高企将意味着按市值计价的损失仍将维持这也是这也意味着利率存在更大的疑问题也可以通过其他方式可能会增加融资成肉卖出引发了储户担忧有此前车之鉴后即便其他银行遇到流动性问3更多用衍生品来对冲自己的这些未实现损失其是美国的头部银行大家相信大银行的风险控制会更好比如他们会支导致硅谷银行兑付增加硅谷银行的经营模式不是普遍存在的尤过程中融资成本提高对客户影响颇大因而需要取回存款以应对开2其问题很难传导至整个金融系统SVB1几点SVB资产定价SVBP国泰君安国际持有的虽然扩张较快但系统重要性不强跟金融机构的经营模式单一客户多为认为SVB与MBS也会在高位运行对于很多存量的长久期的风险资产而持有美国换言之如果通胀在未来一段时间内仍将保持高位金融杠杆事就显得十分重要对于美联储而言如果无法快速比例过高美联储加息导致美债价格下跌过多割件SVB短期内引发系统性风险的概率不大原因有以下5-10的痛苦从这个角度而言将通胀控制在一如果利率不再快速上行那么存量资产可年国债年度收益2008PEVC缓慢N货币紧缩年金融危机来首次出现ew和科技企业在美联储加息本避免引发此种后果Equilibrium2021来保持经济和通胀的和的关系不紧密2022但类似硅谷宏观研究报告PagePage年两年4对于SVBofof62nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月12日请务必阅读正文之后的免责条款部分机加息甚至降息的可能性就越大险情绪反而会减轻类似的风险和亏损机构运行硅谷银行的未实现损失会越来越大而爆雷后带来的市场避幅度下行这造成了一种让人啼笑皆非的困境但有意思的是硅谷银行爆雷后由于避险情绪上升美国国债利率大调和的矛盾微观经营问题其爆雷本身反映出的是种程度的激进杠杆策略一旦利率走高较高的杠杆率将不可避免存在构为了获取较为可观的利润也因为同业之间存在竞争不得不采取某于但从金融系统本身的运行基础来看硅谷银行事件本身带来的是一个关理的问题相当的经验5相对较低邦政府机构提供保险或担保有国家机构的背书导致该问题的解决难度贷款协会4去杠杆SVB在P资产定价恰恰可能要靠2008的问题是安全资产减值产生的损失的压力从而带来资产的减值和亏损压力及时干预也意味着金融风险在一定程度能够被早期控制并管GNMA年金融危机后美国的监管机构在接管银行破产方面积累了FDIC利率和做担保而作为这些爆雷的光速接管说明美联储在早前已经关注到了硅谷银行才能解决金融杠杆从某个角度而言硅谷银行遇到的危之间的悖论由于利率较低金融机同时金融风险越大美联储停止资产定价MBSMBS后盾的抵押贷款必须经联隐藏金融风险勉力维持是由美国政府国民抵押与抛开硅谷银行本身的金融杠杆宏观研究报告本身难以PagePage5ofof62nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月12日请务必阅读正文之后的免责条款部分本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居咨询并谨慎抉择出预见性陈述因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向其各自专业人士报告中的资料力求准确可靠但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策国泰君安的销售员交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供银行业务或其它业务本研究报告并不构成国泰君安证券免责声明6集团银行国移动HK鹏汽车HK5系HK00386HK01810HK01164HK01066HK03319HK国际HKHK02128金山软件HK001754或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的321利益披露事项评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准电话香港中环皇后大道中违反适用的法律或规例或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定202中芯国际舜宇光学科技彩虹新能源中国奥园跑输大市中性跑赢大市评级卖出减持中性收集买入评级受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员-国泰君安或其集团公司有或将会为本研究报告所评论的长城汽车国泰君安或其集团公司在现在或过去除晋商银行分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员8522509852HK0338000656HK00656H3-国泰君安证券股H6603888HK03888香港恒生指数香港恒生指数股03988HK03988至至数科中梁控股甘肃银行合景泰富集团泡泡玛特旭辉永升服务江苏宁沪高速公路088HK0986800941HK00941181800981HK00981HK03883025-个月个月中国奥园91189118中国中免00438HK0043818158HK02382HK02382例如新创建集团香港汇丰控股02772HK0277202139HK02139号新纪元广场低座中国铁塔092HK09992纳斯达克综合指数纳斯达克综合指数传真香港交易所配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票郑州银行阿里健康龙光集团有限公司版权所有不得翻印01813HK0181303883HK03883095HK0199501880HK018808522509852金融街物业03660HK03660国药控股017HK0017700005HK00005香港-四环医药兖矿能源00659HK00659晨鸣纸业55或公司行业基本面良好超过相对表现或行业基本面不理想小于或行业基本面中性-或行业基本面良好超过相对表现或公司行业基本面不理想小于或公司行业基本面不理想-或公司行业基本面中性-或公司行业基本面良好H5515506196HK00241HK00241HK0338000388HK00388股进行庄家活动旭辉控股集团-有限公司至洪九果品中石化冠德12--77937793至至155515中国外运27至078HK00788-15个月5501502HK01502H楼-药明康德中国平安5股商汤0HK01171內082HK01812网址01099HK010990460HK0460顺有与本研究报告所评论的阜博集团百度集团融创中国国泰君安银河娱乐06689HK06689-wwwgtjaicomH小米集团丰094HK00934国美零售00884HK00884房股-039HK02359H托00020HK00020东方证券滨海投资00598HK00598理文造纸股中国海洋石油02191HK对收购购买或认购证券的邀请或要约01918HK0191800027HK00027P02318HK02318民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布可供使用情况或使用会科济药业1中石化炼化工程00493HK00493或以上的财务权益正荣地产09888HK09888-泉峰控股-中国有色矿业H080HK01810交通银行02886HK02886H034HK02314与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理泸州银行股新世界发展建设银行股中国人寿02333HK0233300883HK0088303958HK03958中海物业02171HK02171018HK06158吉利汽车025HK02285-阿里巴巴华南城H01983HK思摩尔国际-078HK03738-H-股H01258HK01258H00017HK00017友邦保险股药明生物股HK03328中广核电力股02669HK02669民生银行036HK0238600939HK00939哔哩哔哩001750017502628HK0262801668HK01668小鹏汽车远大医药腾讯控股099HK06969乐享互动新天绿色能源国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资HKHK0129902269HK02269京东集团098HK09988奥园健康--工商银行上海石油化工比亚迪股份腾讯控股HH中国旭阳集团股00512HK股09070HK0070001988HK0198801816HK01816中关村科技租赁06988HK06988088HK09868金沙中国有限公司2HK626美团网易03662HK03662-00956HK0095600700HK00700H-东莞农商银行股H股份HK09618碧桂园协鑫新能源股阿里巴巴01907HK0190701398HK01398中广核新能源广汽集团奈雪的茶01211HK0121103690HK03690038HK00338099HK09999金科服务建设银行中信061HK0160102007HK02007百度集团01928HK01928移卡中银香港-09889HK证H00451HK00451联想集团HK02150快手券中国石油化工股份京东集团股01811HK01811HK09666--HH098HK0998809923HK0992302238HK02238存在投资银行业务的关雅居乐集团股股瑞声科技02388HK0238800939HK0093906030HK06030外国泰君安国际周大福00992HK0099201024HK01024小米集团09888HK09888雅生活服务中广核矿业宏观研究报告吉利汽车威高股份中国联塑PagePage0201802018019033830961809618复星龙光中国-H6中小ofof2929股62nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月12日