总结
　　海外市场及对A股的影响：美国经济衰退的方向确定，衰退交易的趋势不会发生变化。短期，在仍高的通胀读数下，美股反弹具有“自限性” ,新兴市场相对更受益。
　　关注国内复苏进程，把握风格切换时点：高库存水位压制了复苏力度，弱复苏是一致预期的情况下，短期仍利好TMT行情；密切关注“金三银四”开工率及库存去化情况，若开工率恢复正常，4月市场风格将从成长切换至顺周期。
　　关注两条主线：1.顺周期低库存行业：家具制造业、通用设备、钢铁等；2.原材料扩产视角下，有营收-成本剪刀差的行业：造纸、食用油加工、纺织服装、玻璃。
　　风险提示：联储后续货币政策超预期紧缩的风险；国内库存去化不及预期的风险；原材料新增产能投放不及预期的风险等。
　　

研究报告全文：关注复苏进程把握风格切换时点2023年A股春季投资策略西南证券研究发展中心策略研究团队2023年3月两大交易Fedput交易国内复苏交易在2月暂歇叙事的迅速切换12月经济数据差定价衰退1月经济数据超预期证伪衰退2月通胀预期抬头重新定价紧缩TerminalRate继续上冲至56紧缩交易冲击或告一段落一月经济数据季调因素扰动较大数据来源wind西南证券整理哪些因素可能打破Fedput国内复苏交易的趋势本轮不一样之处在于在通胀读数仍然高的情况下DM市场反弹具有自我约束性风险资产反弹-金融条件转松中国经济企稳-通胀预期抬头市场自发形成联储鹰派预期约束市场反弹1月议息会议开会之前市场在预期鲍威尔可能口头压制一下明显转松的金融条件但他支支吾吾的态度并且说金融条件没有很松助长了市场的鸽派情绪Fed做利率决策的时候不可能不知道坚韧的就业数据所以他选择使用数据来让市场自发打断FCI的转松势头而不是顺应市场预期在发布会口头干预显然起到了预想的作用但超预期的非农和服务业ISM数据后终点利率仅抬升至5年末降息预期空间被动打开至60bp数据来源Bloombergwind西南证券整理哪些因素可能打破Fedput国内复苏交易的趋势美国经济一系列指标已经触及衰退阈值但就业市场仍紧市场预期软着陆在硬数据衰退未到仍有分歧时Fedpivot交易顺势开启兼职就业年变动超过全职就业意味着衰退临近数据来源Fedwind西南证券整理哪些因素可能打破Fedput国内复苏交易的趋势美国经济一系列指标已经触及衰退阈值但就业市场仍紧市场预期软着陆在硬数据衰退未到仍有分歧时Fedpivot交易顺势开启数据来源wind西南证券整理哪些因素可能打破Fedput国内复苏交易的趋势美国经济信贷条件收紧数据来源wind西南证券整理哪些因素可能打破Fedput国内复苏交易的趋势领先指标指示信用市场压力但是这次不一样的地方在于非金融私人部门净利息支出产出之比约2为60年代以来最低值数据来源wind西南证券整理哪些因素可能打破Fedput国内复苏交易的趋势QT会否有流动性冲击Waller提及reserveONRRP应当回落至GDP的10-11才会减缓QT规模没有人清楚合意的reserve水平到底是多少联储新的常备便利工具也从未用过效果未知在缩表途中我们会不会遭遇19年9月类似的流动性冲击数据来源wind西南证券整理哪些因素可能打破Fedput国内复苏交易的趋势国内底部企稳弱复苏成为共识外资比内资更乐观数据来源wind西南证券整理哪些因素可能打破Fedput国内复苏交易的趋势本身对于复苏预期并不高数据验证时刻未到流动性依然宽松外部约束放松风格向成长倾斜当微观主体对复苏预期趋于一致Q2收政策成为潜在风险警惕关键会议节点附近的经济数据也将成为风格切换的时点类似2019年4月政治局会议冲击密切关注3-4月开工旺季开工率修复情况以及库存去化情况数据来源wind西南证券整理哪些因素可能打破Fedput国内复苏交易的趋势复工开工正常化进程有待观察数据来源wind西南证券整理哪些因素可能打破Fedput国内复苏交易的趋势汇率美元顶部构建中但人民币可能面临旅游逆差压力数据来源wind西南证券整理哪些因素可能打破Fedput国内复苏交易的趋势汇率美元顶部构建中但人民币可能面临旅游逆差压力数据来源wind西南证券整理哪些因素可能打破Fedput国内复苏交易的趋势权益市场五个宏观因子在2023年上半年均是正向支撑当复苏至中段可能流动性层面或出现扰动数据来源wind西南证券整理哪些因素可能打破Fedput国内复苏交易的趋势风格收敛类似19年Q1的宏观环境只不过1Fed还没完成加息就业市场还未显颓势市场对是否通胀预期抬头仍有犹豫2国内短周期位置相对更靠后一点所以未来阶段性风格切换也要更及时果断数据来源wind西南证券整理哪些因素可能打破Fedput国内复苏交易的趋势行业反转交易22年1月-11月vs22年11月至2月初消费顺周期非银传媒军工持续负收益未反转数据来源wind西南证券整理哪些因素可能打破Fedput国内复苏交易的趋势行业反转交易18年1月-12月vs19年1月-4月农业消费TMT顺周期非银数据来源wind西南证券整理哪些因素可能打破Fedput国内复苏交易的趋势综合对比与19年Q1估值抬升幅度当前绝对估值机构持仓预期增速下一阶段关注机械纺服非银通信计算机电子顺中国周期属性TMT工业软件数据来源wind西南证券整理PE分位数PB分位数23年业绩预期增速22Q4机构持仓分位数20181231201941820221112023232018123120194182022111202323食品饮料170955963887383174253595198354674803764122793家电009675867497113044233211466799109430711079纺织服装161491347532789486620775624718016176164634轻工制造0581571151227544743198916456349645256731555非银行金融2811878259711152288317311014697202266419158传媒116130311871394308316890761909025112451603建筑2998580728092109362915203648562201387830222房地产120435162312332946291300205239310033048549142医药08725532466161228801268055269810672465-3444钢铁01211581146547466201146245548132510319842492建材01620372021203331731139686514300613231206商贸零售334128194771998242104302826854024577449395交通运输17225385366351535996843184060752266318527809汽车755628655308467915068343837934402591345523综合275378035054742536262018917971731236218595电子047393638901828242059202025812049269139619通信366582854619123708585242175513596112195基础化工0181762174517073756701722193563457817730银行399479863991009356346234250200092088190有色金属8533516266303429325901919522553371716888农林牧渔15685301373393179547230088644218023322446603机械2529797054415058528522713739064149451827619电力及公用事业3894794840549263945218981135982834317049444石油石化4981613811570061921862561432869717445507煤炭680428736060721080361165441654235297-2587电力设备及新能源2203922370216621420-24212029846736707635952计算机14836531504969536673-28047541502512285258507国防军工12153982276740483431-61707227045486521240984哪些因素可能打破Fedput国内复苏交易的趋势各个行业2010年以来的产成品库存分位数去库相对充分的分位数低于50的行业有家具制造业0医药制造业103金属制品制造业103铁路船舶航空等运输设备126通用设备制造业185非金属矿采选业222纺织服装服饰业229黑色金属冶炼及压延加工业274行业库存未完全出清的板块可从原材料扩产的角度寻找营收-成本剪刀差的行业机会数据来源wind西南证券整理哪些制造行业有望出现营收-成本剪刀差在国内宏观弱复苏的环境下原材料有扩产的行业或许能避免因原材料上行而出现类似日本餐饮企业利润被挤压的现象我们统计了常见的14种作为社会生产原材料的商品期货在23年产能投放计划以观察其产能增速综合看下来值得关注的有乙二醇对应纺织服装纯碱对应玻璃制造PTA对应纺织服装菜油对应食用油加工工业硅对应光伏和纸浆对应造纸平均产能增速品种2023年预估产能增速20182023E增速下游用途20182022乙二醇28250纺织服装纯碱2025玻璃制造PTA14105纺织服装选择标准产能增速菜油1210食用油加工5高于GDP增速工业硅1220光伏铝合金纸浆714造纸锌520基建家电铜520家电PVC528建筑管材锡4-05消费电子铝350建筑汽车铅3-12基建橡胶308轮胎铁矿0-06钢材数据来源wind西南证券整理