摘要
　　瑞典领先指标指示欧洲经济将继续承压：去年下半年以来俄乌冲突迟迟不能解决叠加天然气危机担忧使得市场对于欧洲经济较为悲观，但最近几个月实际经济数据表现大多超出市场悲观预期，欧洲经济意外指数明显上行与美国形成鲜明对比。欧元区22年GDP增长3.5%，高于中国的3%和美国的2.1%；四季度环比增长0.1%，高于市场预期的-0.1%。但如果考虑到爱尔兰四季度GDP异常之高（同比增长13%，原因可能是爱尔兰避税政策吸引大量外来投资），将其剔除后欧元区GDP负增0.1%，欧洲经济可能并没有看上去那么强。瑞典制造业PMI领先指标对欧元区整体有3个月的领先性，同时最新值依旧在下滑。瑞典消费数据与长期趋势线的偏离已经是1998年以来最大；房价最新同比为-14%，房地产价格下探幅度同样超出过去几轮下行周期。制造业PMI中的就业分项对瑞典制造业实际就业人数有6个月的领先性，指向其将进入下行。瑞典最新四季度GDP环比收缩0.6%，或许对欧洲来说是一项预警信号。
　　接近美国衰退阈值的指标集：我们收集了十多个在历史上走势均能对美国后续经济是否进入衰退具有指引的指标，当前来看均指向美国经济继续承压。
　　利率对中美股市风格的不同指引，中概互联相对沪深300显示出更强的顺周期属性：市场风格通常被认为受利率影响较大，然而在不同市场可能有不同表现。美国价值成长之比和10年期美债利率相关性较高，但对国内来说利率对风格切换的指引度有所下降，例如2013年全年国内利率大幅抬升，在当时科技产业周期驱动下创业板反而大幅跑赢。中概互联和沪深300之比却显示出与中国十年期国债收益率一定的正相关性，这可能缘于当国内经济预期回暖时，外资选择加大对中国权益的配置敞口，此时中概互联或成为增持的首选资产，体现出一定的“顺周期”增强属性。
　　Terminal Rate上冲至Dot Plot上限，风险资产或可得一夕安寝：CPISwap 1y在22年Q2筑顶后，每次终点利率打到Dot Plot上限均意味着紧缩交易的暂歇：6月15日、10月15日均为终点利率定价上冲至点阵图上限的时间，对应两波风险资产的触底反弹（前期当1y通胀预期处于顶部区间时不符合这个规律：4月初终点利率触及上限反而是股指顶部）；10-11月股市反弹后在12月的回落是在定价经济超预期下行，此后经济数据连续超预期将前期衰退的过度悲观的预期证伪，而后又把持续回落的通胀预期拉起，伴随紧缩交易阴影再次冲击市场，重新推动终点利率推升至点阵图利率上限；叠加当前经济意外指数已经上冲至高位，这也许意味着短期这一波紧缩定价对于风险资产的约束力在逐渐式微，市场或许可得一夕安寝。
　　风险提示：历史归纳模型失效的风险。
　　

研究报告全文：2023TableReportInfo年03月06日证券研究报告策略专题报告策略专题西南策略图集2023年2月摘要西南证券研究发展中心TableSummary瑞典领先指标指示欧洲经济将继续承压去年下半年以来俄乌冲突迟迟不能解TableAuthor分析师常潇雅决叠加天然气危机担忧使得市场对于欧洲经济较为悲观但最近几个月实际经执业证号S1250517050002济数据表现大多超出市场悲观预期欧洲经济意外指数明显上行与美国形成鲜电话021-58351932明对比欧元区22年GDP增长35高于中国的3和美国的21四季邮箱cxyaswsccomcn度环比增长01高于市场预期的-01但如果考虑到爱尔兰四季度GDP异常之高同比增长原因可能是爱尔兰避税政策吸引大量外来投资相关研究13将其剔除后欧元区GDP负增01欧洲经济可能并没有看上去那么强瑞典1TableReport从原材料扩产视角看哪些制造行业有制造业PMI领先指标对欧元区整体有3个月的领先性同时最新值依旧在下滑望出现营收-成本剪刀差瑞典消费数据与长期趋势线的偏离已经是1998年以来最大房价最新同比为2023-02-04-14房地产价格下探幅度同样超出过去几轮下行周期制造业PMI中的就2西南策略图集2023年1月业分项对瑞典制造业实际就业人数有6个月的领先性指向其将进入下行瑞2023-01-30典最新四季度GDP环比收缩06或许对欧洲来说是一项预警信号3敏感度参数的偏移与非对称性回归2023年A股投资策略2022-12-10接近美国衰退阈值的指标集我们收集了十多个在历史上走势均能对美国后续42022Q3公募基金持仓分析加仓军工经济是否进入衰退具有指引的指标当前来看均指向美国经济继续承压交运地产减配电力设备医药2022-11-01利率对中美股市风格的不同指引中概互联相对沪深300显示出更强的顺周期5海外精译不同场景下美元升值对非美属性市场风格通常被认为受利率影响较大然而在不同市场可能有不同表现国家的外溢性2022-10-13美国价值成长之比和10年期美债利率相关性较高但对国内来说利率对风格6经济筑底磨底风格边际切换2022切换的指引度有所下降例如2013年全年国内利率大幅抬升在当时科技产年四季度A股投资策略2022-10-11业周期驱动下创业板反而大幅跑赢中概互联和沪深300之比却显示出与中国十年期国债收益率一定的正相关性这可能缘于当国内经济预期回暖时外资选择加大对中国权益的配置敞口此时中概互联或成为增持的首选资产体现出一定的顺周期增强属性TerminalRate上冲至DotPlot上限风险资产或可得一夕安寝CPISwap1y在22年Q2筑顶后每次终点利率打到DotPlot上限均意味着紧缩交易的暂歇6月15日10月15日均为终点利率定价上冲至点阵图上限的时间对应两波风险资产的触底反弹前期当1y通胀预期处于顶部区间时不符合这个规律4月初终点利率触及上限反而是股指顶部10-11月股市反弹后在12月的回落是在定价经济超预期下行此后经济数据连续超预期将前期衰退的过度悲观的预期证伪而后又把持续回落的通胀预期拉起伴随紧缩交易阴影再次冲击市场重新推动终点利率推升至点阵图利率上限叠加当前经济意外指数已经上冲至高位这也许意味着短期这一波紧缩定价对于风险资产的约束力在逐渐式微市场或许可得一夕安寝风险提示历史归纳模型失效的风险请务必阅读正文后的重要声明部分策略专题目录1本月核心图表关注12西南策略跟踪指标定期更新8请务必阅读正文后的重要声明部分策略专题图目录图1瑞典领先指标指示欧洲经济将继续承压2图2各类指标均指示美国接近衰退13图3各类指标均指示美国接近衰退24图4各类指标均指示美国接近衰退35图5中概互联相对沪深300显示出更强的顺周期属性6图6TerminalRate上冲至DotPlot上限7图7美国地产景气指数对联邦基金利率具有18个月的领先性7图8中国经济短周期领先-同步指标8图9中国经济短周期领先-同步指标8图10产成品和原材料库存增速9图1116类下游商品周度加权开工率10图12房价领先指标11图13中国大类资产价格和全球制造业PMI左轴11图14EGI和国内经济短周期同步指标左轴12图15全球制造业PMI领先指标12图16美国综合PMI和领先指标13图17美国制造业PMI和OECD扩散指数13图18美国制造业PMI和费城联储领先指数14图19美国制造业PMI和利率综合指标14图20美国制造业PMI和金融条件指数15图21欧洲区制造业PMI和EUZEW景气现状指数15图22欧元区制造业PMI和M1增速16图23欧元区消费者信心指数和失业率16图24德国IFO预期指数和现状指数17图25FFR拟合模型17图2610年期美债拟合模型18图27美股拟合模型18图28人民币拟合模型基于购买力平价的公允价值加入经济不确定指数的拟合模型19图29沪深300拟合模型19图30上证综指拟合模型20图31中美周期相位差和美元指数21图32中国十年期国债周期趋势vs同步指标22图33成长价值风格拟合模型22图342023年2月份中信一级行业相关性矩阵基于过去三个月表现23图352023年1月中信一级行业相关性矩阵基于过去三个月表现23图36相关性变化23图37中信一级行业聚类结果根据过去三个月行业日度涨跌幅计算24图38中证800成分股收益率配对滚动相关性24图39中证800市场宽度25图40中证800成分股截面收益率分散度25请务必阅读正文后的重要声明部分策略专题1本月核心图表关注1瑞典领先指标指示欧洲经济将继续承压20230201去年下半年以来俄乌冲突迟迟不能解决叠加天然气危机担忧使得市场对于欧洲经济较为悲观但最近几个月实际经济数据表现大多超出市场悲观预期欧洲经济意外指数明显上行与美国形成鲜明对比欧元区22年GDP增长35高于中国的3和美国的21四季度环比增长01高于市场预期的-01但如果考虑到爱尔兰四季度GDP异常之高同比增长13原因可能是爱尔兰避税政策吸引大量外来投资将其剔除后欧元区GDP负增01欧洲经济可能并没有看上去那么强瑞典制造业PMI领先指标对欧元区整体有3个月的领先性同时最新值依旧在下滑瑞典消费数据与长期趋势线的偏离已经是1998年以来最大房价最新同比为-14房地产价格下探幅度同样超出过去几轮下行周期制造业PMI中的就业分项对瑞典制造业实际就业人数有6个月的领先性指向其将进入下行瑞典最新四季度GDP环比收缩06或许对欧洲来说是一项预警信号请务必阅读正文后的重要声明部分1策略专题图1瑞典领先指标指示欧洲经济将继续承压数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2策略专题2接近美国衰退阈值的指标集20230205图2各类指标均指示美国接近衰退1数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3策略专题图3各类指标均指示美国接近衰退2数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4策略专题图4各类指标均指示美国接近衰退3数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分5策略专题3利率对中美股市风格的不同指引中概互联相对沪深300显示出更强的顺周期属性20230221市场风格通常被认为受利率影响较大然而在不同市场可能有不同表现美国价值成长之比和10年期美债利率相关性较高但对国内来说利率对风格切换的指引度有所下降例如2013年全年国内利率大幅抬升在当时科技产业周期驱动下创业板反而大幅跑赢中概互联和沪深300之比却显示出与中国十年期国债收益率一定的正相关性这可能缘于当国内经济预期回暖时外资选择加大对中国权益的配置敞口此时中概互联或成为增持的首选资产体现出一定的顺周期增强属性图5中概互联相对沪深300显示出更强的顺周期属性数据来源Wind西南证券整理4TerminalRate上冲至DotPlot上限风险资产或可得一夕安寝20230222CPISwap1y在22年Q2筑顶后每次终点利率打到DotPlot上限均意味着紧缩交易的暂歇6月15日10月15日均为终点利率定价上冲至点阵图上限的时间对应两波风险资产的触底反弹前期当1y通胀预期处于顶部区间时不符合这个规律4月初终点利率触及上限反而是股指顶部10-11月股市反弹后在12月的回落是在定价经济超预期下行此后经济数据连续超预期将前期衰退的过度悲观的预期证伪而后又把持续回落的通胀预期拉起伴随紧缩交易阴影再次冲击市场重新推动终点利率推升至点阵图利率上限叠加当前经济意外指数已经上冲至高位这也许意味着短期这一波紧缩定价对于风险资产的约束力在逐渐式微市场或许可得一夕安寝请务必阅读正文后的重要声明部分6策略专题图6TerminalRate上冲至DotPlot上限数据来源Wind西南证券整理5美国地产景气指数对联邦基金利率具有18个月的领先性20230223图7美国地产景气指数对联邦基金利率具有18个月的领先性数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分7策略专题2西南策略跟踪指标定期更新图8中国经济短周期领先-同步指标25中国经济短周期领先-同步指标21161511060501-05-04-09-15-14-25-192007-122008-092009-062010-032015-062016-032016-122017-092022-122023-092005-092006-062007-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092018-062019-032019-122020-092021-062022-03经济短周期领先指标9m经济短周期同步指标rhs数据来源Wind西南证券整理图9中国经济短周期领先-同步指标信贷脉冲及其领先指标1874135408340314-02-06-07-26-12-46-172007-012008-072010-012012-042013-102015-042017-072019-012020-072022-102007-102009-042010-102011-072013-012014-072016-012016-102018-042019-102021-042022-012023-07信贷脉冲信贷脉冲领先指标II6m信贷脉冲领先指标I6mrhs数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分8策略专题图10产成品和原材料库存增速30产成品存货yoy25原材料在产品yoy20151050-5数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分9策略专题图1116类下游商品周度加权开工率数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分10策略专题图12房价领先指标数据来源Wind西南证券整理图13中国大类资产价格和全球制造业PMI左轴数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分11策略专题图14EGI和国内经济短周期同步指标左轴数据来源Wind西南证券整理图15全球制造业PMI领先指标数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分12策略专题图16美国综合PMI和领先指标数据来源Wind西南证券整理图17美国制造业PMI和OECD扩散指数数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分13策略专题图18美国制造业PMI和费城联储领先指数数据来源Wind西南证券整理图19美国制造业PMI和利率综合指标数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分14策略专题图20美国制造业PMI和金融条件指数数据来源Wind西南证券整理图21欧洲区制造业PMI和EUZEW景气现状指数数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分15策略专题图22欧元区制造业PMI和M1增速数据来源Wind西南证券整理图23欧元区消费者信心指数和失业率数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分16策略专题图24德国IFO预期指数和现状指数数据来源Wind西南证券整理图25FFR拟合模型数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分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