疫后经济复苏路径：亮点、重点与关注点。防疫限制放开后，前瞻数据显示，1月国内经济已进入复苏阶段。本轮疫后经济复苏的亮点是制造业升级与新基建，1月份，制造业景气水平明显回升，预计一季度制造业投资有望实现8%左右的增长，2023年数字经济规模或达54.1万亿元左右，2025年我国数字经济占GDP的比重有望在50%左右，2023年新基建投资或达2.6-3.0万亿元，到2025年累计投资规模有望达到20万亿元。本轮复苏的重点是消费和房地产，一季度服务消费占比有1.5个百分点左右的上升空间，整体消费回升仍需收入端发力，乐观估计可回升至4%左右，房地产利好政策仍将持续推出，购房者信心逐步修复，上半年房地产投资增速降幅有望收窄至-3%左右。后续需要重点关注的是就业压力的缓释周期、超储转化为消费的难度，以及通胀的阶段性上升。
　　 “两会”政策发力点：固本拓新与攻坚克难。2023年积极的财政政策将加力提效，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，适度扩大财政支出规模，预计新增专项债限额增幅约为5%左右，总量或可达3.8万亿元左右，财政赤字率或升至3%左右。专项债的支持领域和可作项目资本金的领域均有扩大。2023年随着美联储加息节奏放缓，中国货币政策仍稳中有松，中美货币政策分化程度将有所减弱。货币政策仍定调“稳健”，“精准加力”实体经济，创新性、结构性货币政策工具持续推出，民营经济、乡村振兴、住房租赁等也有望或更多支持。
　　开启双期切换下的投资：人口转型与“产业链长”。2022年我国人口负增长，养老服务、适老化产品迎来快速发展期，预计2025年，我国老年用品产业总体规模超过5万亿元，2030年养老产业规模将达到13万亿元。历史经验表明老龄化加速将倒逼产业发展效率提升，综合“二十大”及近期重要会议部署，2023年我国产业现代化发展重点有：制造业数字化转型、人工智能、国防科技、新材料等。打造现代产业链“链长”是实现中国式现代化较为有效的方式，未来专业化整合将呈现出国有资本向主业企业、优势企业和链长企业集中的特点，央企“链长”的估值有望提升，并将对A股市场起到提振作用。
　　 2023地缘政治关注：重要节点与局势演绎。2023年，美、德等北约国家对俄乌冲突的干预进一步加深，或迫使冲突进一步升级，俄罗斯国防开支预算增加，原油市场波动不断；中美博弈是持久战，中美投资贸易往来密切，经济脱钩短期难度或较大，但部分领域博弈或将加剧；G7和G20峰会将于5月和9月举办；今明两年多国将迎来大选。2023年2月、5月、10月，12月以及2024年初将成为全球政治局势的重要关注节点。全球政治军事格局的变化增加了不确定性，地缘政治的阶段性冲击或加大资本市场的波动率。
　　风险提示：经济复苏不及预期，货币政策转向超预期，地缘政治风险。

研究报告全文：乘势而上开启双期切换下的经济新周期西南证券研究发展中心宏观研究团队2023年2月概述疫后经济复苏路径亮点重点与关注点防疫限制放开后前瞻数据显示1月国内经济已进入复苏阶段本轮疫后经济复苏的亮点是制造业升级与新基建1月份制造业景气水平明显回升预计一季度制造业投资有望实现8左右的增长2023年数字经济规模或达541万亿元左右2025年我国数字经济占GDP的比重有望在50左右2023年新基建投资或达26-30万亿元到2025年累计投资规模有望达到20万亿元本轮复苏的重点是消费和房地产一季度服务消费占比有15个百分点左右的上升空间整体消费回升仍需收入端发力乐观估计可回升至4左右房地产利好政策仍将持续推出购房者信心逐步修复上半年房地产投资增速降幅有望收窄至-3左右后续需要重点关注的是就业压力的缓释周期超储转化为消费的难度以及通胀的阶段性上升两会政策发力点固本拓新与攻坚克难2023年积极的财政政策将加力提效优化组合财政赤字专项债贴息等工具适度扩大财政支出规模预计新增专项债限额增幅约为5左右总量或可达38万亿元左右财政赤字率或升至3左右专项债的支持领域和可作项目资本金的领域均有扩大2023年随着美联储加息节奏放缓中国货币政策仍稳中有松中美货币政策分化程度将有所减弱货币政策仍定调稳健精准加力实体经济创新性结构性货币政策工具持续推出民营经济乡村振兴住房租赁等也有望或更多支持开启双期切换下的投资人口转型与产业链长2022年我国人口负增长养老服务适老化产品迎来快速发展期预计2025年我国老年用品产业总体规模超过5万亿元2030年养老产业规模将达到13万亿元历史经验表明老龄化加速将倒逼产业发展效率提升综合二十大及近期重要会议部署2023年我国产业现代化发展重点有制造业数字化转型人工智能国防科技新材料等打造现代产业链链长是实现中国式现代化较为有效的方式未来专业化整合将呈现出国有资本向主业企业优势企业和链长企业集中的特点央企链长的估值有望提升并将对A股市场起到提振作用2023地缘政治关注重要节点与局势演绎2023年美德等北约国家对俄乌冲突的干预进一步加深或迫使冲突进一步升级俄罗斯国防开支预算增加原油市场波动不断中美博弈是持久战中美投资贸易往来密切经济脱钩短期难度或较大但部分领域博弈或将加剧G7和G20峰会将于5月和9月举办今明两年多国将迎来大选2023年2月5月10月12月以及2024年初将成为全球政治局势的重要关注节点全球政治军事格局的变化增加了不确定性地缘政治的阶段性冲击或加大资本市场的波动率风险提示经济复苏不及预期货币政策转向超预期地缘政治风险1目录疫后经济复苏路径亮点重点与关注点两会政策发力点固本拓新与攻坚克难开启双期切换下的投资人口转型与产业链长2023地缘政治关注重要节点与局势演绎21疫后经济复苏路径亮点重点与关注点整体趋势防控政策放开对经济短期提振作用显著之后逐渐向常态化回归2021年3月欧美渐进式放开疫情防控限制2021年2季度美国与欧元区GDP同比增速均快速上行低基数叠加回升幅度均超过10个百分点2022年3月日本全面放开疫情管控2022年2季度日本GDP当季同比上升12个百分点至16美欧日在疫情防控放开后的三个月内经济增速都有了明显加快之后逐渐向疫情前的常态化增速回归我国在2022年12月初快速放开防疫限制感染人数短期激增目前前瞻数据显示国内经济已进入复苏阶段受节日效应政策周期及基数效应影响一季度将处于持续复苏期二季度经济增速有望迎来高增长有望突破8全年增速5以上疫情防控放开后的中美欧日经济增长对比25美国境内放开美欧全面放开中国防疫优化20日本跟进全面解封日本逐渐放开151050-5-10-15-202021-032021-062021-092023-032023-062023-092020-032020-062020-092020-122021-122022-032022-062022-092022-122023-12中国GDP不变价当季同比美国GDP不变价折年数同比日本GDP不变价当季同比欧元区GDP不变价季调当季同比数据来源wind西南证券整理数据均为不变价折年率31疫后经济复苏路径亮点重点与关注点结构对比疫情期间中美欧日消费对经济的拉动力均下降显著疫情管控放开后美欧日在一个季度内消费端出现明显修复对GDP拉动作用最大其次是投资我国2022年12月防疫措施优化后国内消费有望加快修复财政等政策前置对投资也有一定支撑部分对冲海外主要经济体衰退下出口面临的压力美欧日疫后经济复苏结构以及中国经济结构对比2010500-52019-092020-062020-122021-092022-062022-122019-032019-062019-122020-032020-092021-032021-062021-122022-032022-092019-092019-122020-032021-122022-032022-062019-032019-062020-062020-092020-122021-032021-062021-092022-09美国GDP环比拉动个人消费支出季调美国GDP环比拉动政府消费支出和投资季调欧元区19国GDP同比拉动最终消费支出季调-20美国GDP环比拉动国内私人投资季调-10欧元区19国GDP同比拉动资本形成总额季调美国GDP环比拉动商品和服务净出口季调欧元区19国GDP同比拉动商品和服务净出口季调510050002019-032019-062020-092020-122021-032022-062022-092019-122020-032020-062021-062021-092021-122022-03-52019-09-502019-032019-122020-032020-122021-032021-122022-122023-122019-062019-092020-062020-092021-062021-092022-032022-062022-092023-032023-062023-09-10日本对实际GDP同比拉动消费日本对实际GDP同比拉动投资及存货变化社会消费品零售总额累计同比固定资产投资完成额累计同比日本对实际GDP同比拉动商品和服务净出口出口金额累计同比数据来源wind西南证券整理41疫后经济复苏路径亮点重点与关注点亮点生产端前瞻指标与高频数据双回升1月份制造业采购经理指数PMI为501比前月上升31个百分点升至临界点以上景气水平明显回升1月以来高炉开工率持续回升较去年截至2月中旬已较12月末回升08个百分点石油沥青装置开工率目前也已回升至去年同期水平汽车轮胎开工率2月第一周即大幅回升至6227同期高10个百分点前瞻指标显示制造业投资已经进入了疫后的加速修复期预计一季度制造业投资有望实现8左右的增长数字经济赋能制造业高质量发展数据要素驱动底层技术推动新型商业模式和产业组织变革带动及跨产业联动等均是数字经济发展赋能制造业产业创新的基础路径通过产业数字化从要素价值技术资源等全方位赋能制造业推动制造业智能化信息化水平提升2021年我国数字经济规模约455万亿元预计2023年达到541万亿元左右到2025年我国数字经济年均复合增长9左右规模将达到66万亿元占GDP的比重或在50左右其中大数据平台云计算工业互联网人工智能网络安全等领域的需求有望延续高增长开工率与制造业投资增速2021年部分国家数字经济规模占GDP比重1006020000080亿美元804070150000606020504001000004020-203050000200-401000美中德日英法韩印加墨意2019-052019-092020-072020-112021-052021-092022-032022-072023-012019-072019-112020-012020-032020-052020-092021-012021-032021-072021-112022-012022-052022-092022-112019-03国国国国国度国本拿西大唐山钢厂高炉开工率开工率石油沥青装置大哥利开工率汽车全钢胎制造业投资当月同比右轴数字经济规模数字经济规模占GDP比重数据来源Wind中国信息通信研究院西南证券整理51疫后经济复苏路径亮点重点与关注点亮点高技术制造业相关政策频出引领经济复苏2021年高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重达到151较2015年已提升33个百分点对经济的带动作用逐步增强有助于推动我国制造业向全球价值链中高端迈进2022年8月以来中央和地方陆续出台高技术制造业相关的政策文件2023年地方两会也多次强调先进制造业现代化产业等政策支持下高技术制造业有望持续引领经济增长近期支持高端先进制造业发展的政策文件日期部门文件涉及内容加快传统制造业技术迭代和质量升级推动制造业高端化智能202302国务院质量强国建设纲要化绿色化发展促进现代服务业与先进制造业现代农业融合发展等到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番服务机器人202301工信部等机器人应用行动实施方案特种机器人行业应用深度和广度显著提升机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强扩大内需战略规划纲要2022加大传统制造业优化升级投资力度扩大先进制造领域投资提202212国务院2035年高制造业供给体系质量和效率以制造业为重点促进外资扩增量更好发挥利用外资在促进我国制造业高质量发展更深融入全球202210发改委等稳存量提质量的若干政策措施产业链供应链的积极作用上海市上海市推进高端制造业发展的若保障产业优质空间载体加大资金支持高质量发展力度拓展市202210人民政府干措施场发展空间优化产业综合生态浙江省关于高质量发展建设全球先进制打造4个世界级先进产业群提升15个特色产业集群竞争力培202209人民政府造业基地的指导意见育高成长性新星产业群十四五时期主要面向原材料装备消费品电子等制造关于印发5G全连接工厂建设指南202208工信部业各行业以及采矿港口电力等重点行业领域推动万家企业的通知开展5G全连接工厂建设资料来源国务院工信部发改委地方人民政府西南证券整理61疫后经济复苏路径亮点重点与关注点亮点2022年基础设施投资合计约210万亿元同比增长115狭义基础设施投资同比增长94分别高于固定资产投资同比增速6443个百分点对经济起到了有力支撑其中水利管理业和公共设施管理业投资均实现两位数以上增长今年上半年经济复苏期专项债前置发行传统基建投资将继续发挥托底作用预计全年增速前高后低有望实现10左右的稳步较快增长据中国信通院2021年新基建预计投资约为178万亿元整个十四五时期投资预计约为1053万亿元据十四五新型基础设施建设解读稿未来新基建投资在基建投资中的占比将逐步提高至15-20左右到2025年带动累计投资规模有望达到20万亿元若2021-2025年基建投资以年均复合增速7增长2023年新基建投资或达26-30万亿元2025年或可达37-49万亿元年均复合增速有望达到20-29新基建投资规模预测新基建三大方向细分领域增速预测30万亿元一级二级三级增速预测5G2021-2030年CAGR30物联网2020-2026年CAGR234通信网络20工业互联网2020-2025年CAGR131信息卫星互联网2021-2025年CAGR112基础设施人工智能2020-2025年CAGR24410新技术云计算2019-2024年CAGR249493038区块链2021-2026年CAGR7318232631371821算力数据智能计算中心2020-2023年CAGR1750城际高铁2021-2030年CAGR1320212022E2023E2024E2025E智能交通轨道交通2020-2026年CAGR75融合车联网2020-2026年CAGR303广义基建投资规模基础设施特高压2020-2025年CAGR144新基建投资规模测算2025年占基建投资15智慧能源新基建投资规模测算2025年占基建投资20新能源汽车充电桩2020-2026年CAGR371重大科技创新注2021-2025年基建投资增速按年均7测算采用科教基础设施2015-2022年广义基建投资年均复合增速产业技术数据资料来源wind中国互联网协会工信部前瞻产业研究院IDC中商产业研究院赛迪信通院西南证券整理71疫后经济复苏路径亮点重点与关注点亮点2023年1月国家发改委指出今年将进一步加力支持新基建2月习近平在中共中央政治局第二次集体学习时也强调适度超前部署新型基础设施建设今年地方两会上几乎所有省市都对2023年新基建和数字经济相关领域进行了部署大数据中心工业互联网平台5G基站智能工厂智慧城市等方面的建设进程有望加速2023年部分省份两会新基建相关表述省份2023年政府工作报告涉及新基建内容推进全国一体化算力网络粤港澳大湾区国家枢纽节点韶关数据中心集群建设推动5G网络实现城乡主要区域基本广东覆盖加快建设重大科技基础设施发展智慧城市智慧交通智慧物流江苏培育更多国家级智能工厂数字领航企业和工业互联网试点示范项目支持济青建设国家E级超算中心累计开通5G基站20万个确定性网络1万公里以上新打造50个以上省级工业互山东联网平台加快5G千兆光网数据中心等建设应用建设一流数字基础设施加强一体化智能化公共数据平台和大型数据中心建设打造长三角国家算力枢纽节点浙江加快建设双千兆宽带城市5G基站总数突破18万个建设千兆网络示范省支持郑州创建国家级新型互联网交换中心国家级数据交易场所河南发展算力基础设施构建云网深度融合的中部算力中心新建150个智能工厂和10家智能制造标杆企业新增上云企业3万家推进算力调度中心等数字基础设施重大项目建设发展国家级天府数据中心集群加快建设重大科技基础设施四川推动中国地震科学实验场等大科学装置开工加快打造稻城天文观测设施集群适度超前布局新基建加快推进东数西算中部枢纽节点中金武汉数谷等25个重大项目新建5G宏基站2万湖北个以上实施新型基础设施强基行动支持福州泉州等建设千兆城市培育跨行业跨领域工业互联网平台推动中福建国土楼云谷数据厦门数字工业计算中心等争创国家新型数据中心推进数字基础设施建设坚持四算一体布局继续实施100个数字新基建标志性项目建设15个新型数据中湖南心和全球新一代互联网辅根节点打造全国先进绿色算力枢纽和国际领先的算法创新中心资料来源各省政府工作报告西南证券整理81疫后经济复苏路径亮点重点与关注点重点近年来居民人均可支配收入与社消总额增速上呈现出较强的一致性居民短贷2021年以来与社消增速的趋势较为一致消费意愿更多消费占比上升阶段对社消总额的影响有限但消费意愿下降时对社消总额的影响更为显著2023年1月疫情放开后消费意愿回升显著居民新增短贷341亿元较前值回升454亿元但同比仍减少665亿元2022年四季度全国居民人均可支配收入增长417仍在减速综合来看一季度消费回升仍需收入端发力乐观估计可回升至4左右就业感受指数与青年失业率成反向变动2020年以来疫情确诊高峰的季度对应的青年失业率也快速上行同期就业感受指数下滑2022年四季度新增确诊人数达到峰值当期就业感受降至2010年以来的最低值331青年失业率1723处于历史高位但较前两个季度有所回落2023年疫情冲击逐渐减退就业或迎来较快恢复居民收入短期贷款更多消费占比与社消增速相关性就业感受指数与青年失业率改善在即10000亿元402050800030164560002012400010408200003540-10030-2000-202015-062016-032016-092017-062018-032018-092019-062019-122020-092021-062021-122022-092015-032015-092015-122016-062016-122017-032017-092017-122018-062018-122019-032019-092020-032020-062020-122021-032021-092022-032022-062022-122023-032018-112019-032019-072019-112021-112022-032022-072022-112018-072020-032020-072020-112021-032021-07居民户新增短期人民币贷款2018-03更多消费占比就业人员调查失业率16-24岁社会消费品零售总额当季同比就业人员调查失业率25-59岁全国居民人均可支配收入当季同比当期就业感受指数数据来源wind西南证券整理注2023年3月累计数为1月数据外推91疫后经济复苏路径亮点重点与关注点重点疫情冲击下居民货物消费占比抬升服务消费占比显著下滑疫情防控取得成效后服务消费占比迅速回升2022年一季度最高升至531略低于疫情前2022年三季度服务消费占比523目前消费场景已全面恢复以疫情前同期为参考2023年一季度服务消费占比有15个百分点左右的上升空间总量预计约为11万亿元春节期间线下服务消费快速反弹旅游餐饮及观影等服务消费或有较大修复空间2023年1月服务业PMI快速上行至54比前月上升146个百分点幅度远超制造业和建筑业今年春节假期全国消费相关行业销售收入同比增长122其中商品消费和服务消费同比分别增长10和135服务消费较快反弹2023年春节假期旅客数恢复至疫情前同期的5368春节档票房成为影史春节档票房第二位国内旅游出游人数恢复至2019年同期的886人均旅游支出约1220元较疫情前减少175仍然体现出一定的结构性特征餐饮零售增速68仍低于疫情前后续政策引导下的修复空间仍大2020Q1疫情冲击后服务消费占比回升春节各项服务消费修复较疫前仍有差距5650000万人40543040000522050300001048020000-1046-204410000-3042201820182019202020212019201920202020202020212021202120222022202220190-402018年2019年2020年2021年2022年2023年-----------------0912121212060903060903060903060903发送旅客总量全国国内旅游出游居民消费支出占比服务消费居民消费支出占比货物消费观影人次零售和餐饮企业销售额同比右轴数据来源wind国家发改委交通运输部商务部灯塔专业版西南证券整理101疫后经济复苏路径亮点重点与关注点重点2022年社会消费品零售总额实现4397万亿元同比下降02其中商品零售同比增长05结构上2020-2022年粮油食品饮料烟酒日用品文化办公用品等必选消费的占比较疫情前提升化妆品通讯器材和汽车等占比也有升高而服装鞋帽针纺织品金银珠宝石油及制品以及与地产相关度高的家用电器和音响器材家具建筑及装潢材料等占比回落地方政策助力稳住汽车消费服装鞋帽化妆品及石油及制品等可选消费有望较快恢复地产相关消费或逐步企稳2023年虽然新能源汽车国补退坡但地方陆续推出促新能源车消费的政策或对汽车消费有一定支撑线下消费场景打开有望带动餐饮服装鞋帽化妆品金银珠宝等较快增长人流物流恢复有望带动石油及制品类消费回升主要社消品类疫情前后占比变化部分省市2023年对新能源车的支持政策延续100省市对新能源汽车消费的支持措施80284292285286延续实施新能源车置换补贴给予每辆车10000元的财政补上海贴对消费者购买绿色智能家电等个人消费给予支付额10最高1000元的一次性补贴60145126136144无锡市将启动发放1200万元2023新能源汽车消费券申领无锡标准为纯电动新能源汽车3000元辆其他动力新能源汽车401500元辆将购车补贴政策延续至2023年3月底对在省内新购汽车按98929081河南20购车价格的5给予消费者补贴最高不超过10000元台1481591581672022年10月27日至2023年2月20日期间购置新能源汽车裸0三亚车购车发票在10万元以下奖励红包3000元10万至20万2019202020212022元奖励红包4000元20万以上奖励红包6000元粮油食品饮料烟酒类服装鞋帽针纺织品类2022年12月24日至2023年3月31日购车最高补贴5000元中西药品类通讯器材类鞍山石油及制品类汽车类总补贴额为200万元数据资料来源wind各地发改委人民政府商务部官网西南证券整理111疫后经济复苏路径亮点重点与关注点重点房地产投资增速与开发资金增速走势一致性较强去年11月三支箭出台后12月开发资金来源同比增速降幅收窄67个百分点房地产投资增速单月增速降幅也有所收窄至-1221今年年初国务院副总理刘鹤重申房地产业是中国国民经济的支柱产业保交楼继续发力1月开发资金来源同比增速降幅继续收窄至-2443对一季度房地产投资形成支撑同时成交土地面积去年1112月持续回升对今年二季度房地产投资也有所带动上半年房地产投资增速降幅有望收窄至-3左右2022年商品房销售额同比下降26712月单月销售额同比降幅较前月有所收窄居民长期贷款变动与房地产销售额同比增速有着很强的一致性走势2023年1月受假日因素影响居民中长期贷款同比少增5139亿元降幅扩大对年初的房地产销售形成拖累放松限购限贷税费补贴买房送消费券及试点现房销售等举措正在逐渐修复购房者信心百城二手住宅均价环比降幅1月已收窄011个百分点房地产开发资金与土地成交已现回升之势居民中长期贷款同比仍在下行房产销售承压2500060亿元万平方米600015020000404000100150002020005010000000-20005000-20-4000-500-40-6000-1002018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122018-72019-12021-72022-12022-42022-72019-42019-72020-12020-42020-72021-12021-42023-12018-102021-102020-102022-10100大中城市成交土地占地面积当月值2019-10房地产投资当月同比居民新增人民币中长期贷款同比变动房地产开发资金来源当月同比商品房销售额当月同比右轴数据来源wind西南证券整理121疫后经济复苏路径亮点重点与关注点重点投资的拉动住建部十四五期间全国计划筹集建设保障性租赁住房870万套间综合比例法测算结果和2023年部分省市披露建设计划预计2023年建设2061万套保租房2023年新增保租房建设对房地产投资的拉动或在-03-02个百分点左右从部分省市公布的2023年的计划来看2023年的棚户区改造数量或高于2022年若按已披露2023年棚改计划增长率来推算2023年全国棚户区改造或建设1632万套预计棚改拉动房地产开发投资10个百分点左右对消费的拉动直接效应上2023年保障性住房建设或直接对下游消费带来111645-17863亿元的装修相关的消费需求但新增消费有限收入效应上短期来看2023年或较2022年新增消费支出2404-4006亿元中长期来看2026年及之后居民消费支出每年或可增加6431-10719亿元对城镇居民消费支出的拉动约为02-03个百分点溢出效应上保障性租赁住房对商品房市场需求分流的作用或较大有利于稳定市场租金保障性安居工程对地产投资的逆周期调节一线城市房价收入比呈上行态势40353025201510房价收入比北京房价收入比上海房价收入比深圳房价收入比广州数据来源wind西南证券整理131疫后经济复苏路径亮点重点与关注点重点我国保障性住房的未来参考新加坡模式2021年新加坡居民的住房拥有率是889实现居者有其屋近783的居民住在政府组屋里政府组屋是由新加坡政府下属的建屋发展局HDB统一发展建造截至2021年共建造了1089万套历史上的建造顺序按照先解决基本住房问题后解决住房质量问题先提供中小户型后提供大中户型先采用廉租模式后以购买为主同时住房政策呈现出与土地社保金融税收等制度紧密结合的特点新加坡的组屋制度起到了控制房地产价格降低居民住房成本以及调节收入分配等作用我国保障房体系三大发展方向一扩大保障房的供给包括保障性租赁住房公租房以及共有产权房等二完善保障房相关配套制度如土地公积金财税金融等方面三扩大资金来源未来保租房REITs有望持续扩容新加坡公共住房制度与其他制度的互动新加坡组屋房价收入比明显低于中国3025201524410511610141340资料数据来源新加坡公共住房与相关制度协调的经验及借鉴FREDwindValueChampion新加坡统计局西南证券整理141疫后经济复苏路径亮点重点与关注点关注点2022年城镇就业状况严峻建筑业就业景气下滑主要行业城镇就业人数2019-2021年变化较显著2022年城镇新增就业1206万人比上年多增61万人新增就业人数持续三年低于疫情前202020212021水平12月城镇调查失业率为55PMI数据显指标名称单位万人201920202021vsvsvs201920192020示2020年以来就业景气度下降程度建筑业服务业制造业从行业来看2021年卫生社会卫生社会保障和社会福利业100621051910947456885428保障信息传输教育等行业在疫情爆发后的城信息传输计算机服务和软件业455348715192318639321镇就业人员增长较为明显而建筑业农林牧渔教育190931958919719496626130批发零售等行业就业人员减少较多租赁和商务服务业660464366803-167199367房地产业51035254529315119039疫情对城镇就业冲击较大科学研究技术服务和地质勘查业434343124501-3115818960万人1400电力煤气及水的生产和供应业373137973820668923551350水利环境和公共设施管理业2445245625261181701300文化体育和娱乐业151214951517-160522501250住宿和餐饮业265225662653-86018745居民服务和其他服务业863828859-35-04311200公共管理和社会组织198981972219858-176-40136401150制造业383203805538280-265-40225351100金融业826185908185329-76-405交通运输仓储和邮政业815581227981-33-174-1412019-042020-012020-072021-042022-012022-072019-072019-102020-042020-102021-012021-072021-102022-042022-102023-012019-01采矿业367735213448-156-229-73城镇新增就业人数年右轴批发和零售业830078697975-432-325106非制造业PMI服务业从业人员制造业PMI从业人员农林牧渔业1341857868-484-47311非制造业PMI建筑业从业人员建筑业227052153319719-1172-2986-1814数据来源国家统计局wind西南证券整理151疫后经济复苏路径亮点重点与关注点关注点消费复苏需要提振收入预期以及居民财产价格根据永久收入假说消费者所能预期到的长期收入才是决定其消费支出的关键而不是现期收入同时消费还取决于居民所拥有的财产例如房地产股票债券等2022年地产下行疫情冲击及资产价格波动加大的背景下居民资产负债表受较大冲击其中居民部门新增人民币存款同比增速攀升至802储蓄意愿高增从而对消费和投资的倾向有所抑制国内超额储蓄转化为消费刺激的作用或相对有限截至2021年末美国超额储蓄约22万亿美元占GDP的86日本家庭强制储蓄约50万亿日元占GDP的9结构上美国居民的超额储蓄大多来自于财政补贴日本居民的强制储蓄则是由于疫情期间服务消费的减少以及财政补贴若按照2022年我国居民新增人民币存款较2019年增加的814万亿元作为中国累计超额储蓄计算占2022年GDP的比重约67因为我国并未大规模实施财政刺激超额储蓄主要由预防性储蓄消费减少和投资理财转换等形成转化为消费的难度较大收入预期与房价预期相关性较强美国不同分项对超额储蓄的贡献60405000十亿美元十亿美元2500354000553020002530005020200015001510001000451002020Q22020Q32021Q22021Q32020Q42021Q12021Q42022Q12022Q252020Q1500400-1000-200002014-042014-082015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042014-122015-082015-122016-082016-122017-082017-122018-082018-122019-082019-122020-082020-122021-082021-122022-082022-122013-12收入减少支出未来收入信心指数未来房价预期上涨占比右轴财政支持超额储蓄存量右轴数据来源wind美联储西南证券整理161疫后经济复苏路径亮点重点与关注点关注点2022年物价保持平稳与海外国家相比通胀压力较小2022年CPI同比上涨20涨幅先升后落低于全年3左右的预期核心CPI上涨09物价总体保持平稳2022年PPI上涨41高基数下呈现逐季回落的态势PPI-CPI剪刀差较2021年收敛51个百分点由于国际油价上行供应链问题以及大规模经济刺激政策等海外国家通胀维持高位相比之下国内的通胀压力明显较小2023年通胀有一定上行可能但上升态势或较为温和2022年11月以来猪肉价格进入下行周期节后居民继续消耗猪肉库存猪价或震荡走弱同时能繁母猪存栏同比率于2022年6-11月小幅上升对应2023年4-9月猪肉供给或小幅增加但线下餐饮等活动的恢复预计对猪肉需求有所提振二季度后猪价或有温和回升的可能此外随着居民出行活动逐步正常化服务价格或有所上行国内经济活动复苏对部分工业品价格的带动作用或有增强但在基数效应下PPI或延续回落中国CPI相对海外主要发达经济体更低2022年11月以来猪肉价格延续跌势126060元公斤104050862040403020-2020-22015-08-082017-02-082018-02-082019-02-082020-08-082021-08-082023-02-082014-02-082014-08-082015-02-082016-02-082016-08-082017-08-082018-08-082019-08-082020-02-082021-02-082022-02-082022-08-08-40102016-012017-012017-052018-092020-012020-052021-052021-092016-052016-092017-092018-012018-052019-012019-052019-092020-092021-012022-012022-052022-09能繁母猪存栏变化率同比增减中国CPI同比美国CPI同比-600欧元区调和CPI同比日本CPI同比平均批发价猪肉右轴数据来源wind西南证券整理17目录疫后经济复苏路径亮点重点与关注点两会政策发力点固本拓新与攻坚克难开启双期切换下的投资人口转型与产业链长2023地缘政治关注重要节点与局势演绎182两会政策发力点固本拓新与攻坚克难2022年第一本帐少收少支第二本帐下降明显2022年全国一般公共财政收支略低于年初预算收入204万亿元较去年同比增长06扣除留抵退税后同比增长91支出261万亿元同比增长61受土地收入大幅减少的影响政府性基金预算收支下降较多显著低于年初预算目标其中收入下降206完成预算的7896支出下降25完成预算的7956狭义赤字率约为28持平于年初目标而广义财政收支差额约9万亿元创历史新高2023年财政政策延续积极宽松定调赤字率或升至3左右2023年积极的财政政策将加力提效优化组合财政赤字专项债贴息等工具适度扩大财政支出规模2023年留抵退税规模预计有所降低收入端有望呈恢复性增长但结余与调入资金特殊利润上缴或减少加之财政稳增长任务依然较重预计2023年财政赤字率或升至3左右2022年财政收支预算完成率2023年财政政策积极定调延续300000亿元1109120976964969日期会议涉及财政内容250000100790796中共中央政治2022127积极的财政政策要加力提效20000080局会议15000060积极的财政政策要加力提效保持必要的财10000040政支出强度优化组合赤字专项债贴息中央经济工作等工具在有效支持高质量发展中保障财政500002020221216会议可持续和地方政府债务风险可控要加大中00央对地方的转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作全国财政工作2023年积极的财政政策要加力提效更直20221229视频会议接更有效发挥积极财政政策作用2022年度财积极的财政政策加力提效加力就是要2022年年初预算值2022年实际值2023130政收支情况网适度加大财政政策扩张力度提效就是2022年实际值占预算比重上新闻发布会要提升政策效能数据资料来源财政部中央人民政府官网西南证券整理19