政策叠加预期，新增社融、人民币贷款“开门红”。1月，社融存量同比增长9.4%，增速较上月回落0.2个百分点。1月社融增量为5.98万亿元，前期政策落地生效，企业信心好转；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.93万亿元，同比多增7308亿元。后续政策积极发力的支持下，金融对实体经济支持仍大，人民币贷款增量或仍在较高水平。
　　企业和政府债券融资同比少增，表外融资占比回升。1月新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为82.44%，仍处于高位；直接融资表现整体一般，1月新增直接融资占同期社会融资规模增量的11.02%，其中政府债券是主要贡献项，新增政府债券融资同比少增1886亿元，截至2月8日，已有33个省市公布2023年新增地方债提前批额度，合计2.3万亿元，预计今年地方债发行预计仍保持前置节奏，短期政府债券融资或有明显增长。1月企业债券融资同比少增4352亿元，后续在政策发力和市场情绪修复下，企业债券融资有望边际改善。表外融资占比回正，不同分项融资环比都有所改善。
　　企业中长期贷款增长较多，居民贷款仍偏弱。1月企（事）业单位贷款增加4.68万亿元，短期贷款增加1.51万亿元，同比多增5000亿元，受到季节性及春节因素影响，此外也由于企业预期有所好转。企业中长期贷款增加3.5万亿元，同比多增1.4万亿元，各地推进项目建设，带动了企业中长期贷款加速增长。1月，住户贷款同比少增5858亿元，其中居民短期贷款增加341亿元，居民消费复苏恢复仍需时间，居民中长期贷款同比少增5193亿元，在春节长假影响下，购房需求偏弱，后续多重利好政策下，预计居民中长期贷款将逐渐改善。
　　M2增速超预期回升，居民存款同比继续多增。1月M2同比增长12.6%，增速比上月末高0.8个百分点。1月末，本外币存款余额271.39万亿元，同比增长11.9%，其中在春节效应及居民消费偏谨慎等多重因素影响，住户存款继续同比多增，非金融企业存款减少，但同比少减6845亿元。M1同比增长6.7%，M1与M2剪刀差较上月缩小3.2个百分点，实体经济需求开始回暖。后续在经济稳健复苏及市场信心修复下，M2增速或逐渐回落。
　　风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大。

研究报告全文：202TableReportInfo3年02月10日证券研究报告宏观简评报告数据点评超预期背后居民仍谨慎1月社融数据点评摘要西南证券研究发展中心TableSummary政策叠加预期新增社融人民币贷款开门红1月社融存量同比增长TableAuthor分析师叶凡94增速较上月回落02个百分点1月社融增量为598万亿元前期政执业证号S1250520060001策落地生效企业信心好转其中对实体经济发放的人民币贷款增加493电话010-57631106万亿元同比多增7308亿元后续政策积极发力的支持下金融对实体经济邮箱yefanswsccomcn支持仍大人民币贷款增量或仍在较高水平87965分析师王润梦企业和政府债券融资同比少增表外融资占比回升1月新增人民币贷款占同执业证号S1250522090001期社会融资规模增量的比重为8244仍处于高位直接融资表现整体一般电话010-57631299邮箱wangrmswsccomcn1月新增直接融资占同期社会融资规模增量的1102其中政府债券是主要贡献项新增政府债券融资同比少增1886亿元截至2月8日已有33个相关研究省市公布2023年新增地方债提前批额度合计23万亿元预计今年地方债1剪刀差继续走阔季节性影响有多大发行预计仍保持前置节奏短期政府债券融资或有明显增长1月企业债券融1月通胀数据点评2023-02-11资同比少增4352亿元后续在政策发力和市场情绪修复下企业债券融资有2质量强国建设推进欧美加息规划分道望边际改善表外融资占比回正不同分项融资环比都有所改善扬镳2023-02-10企业中长期贷款增长较多居民贷款仍偏弱1月企事业单位贷款增加4683新发展格局驶入快车道联储如期放缓万亿元短期贷款增加151万亿元同比多增5000亿元受到季节性及春节加息2023-02-03因素影响此外也由于企业预期有所好转企业中长期贷款增加35万亿元4全球齿轮转动数字经济机会详解同比多增14万亿元各地推进项目建设带动了企业中长期贷款加速增长2023-02-031月住户贷款同比少增5858亿元其中居民短期贷款增加341亿元居民5触底回升复苏已至1月PMI数据点评2023-02-01消费复苏恢复仍需时间居民中长期贷款同比少增5193亿元在春节长假影62023房地产长效机制新解基于对响下购房需求偏弱后续多重利好政策下预计居民中长期贷款将逐渐改善保障性住房的研究2023-01-30M2增速超预期回升居民存款同比继续多增1月M2同比增长126增7消费复苏如期而至风险资产波动率或速比上月末高08个百分点1月末本外币存款余额27139万亿元同比增加大2023-01-30长119其中在春节效应及居民消费偏谨慎等多重因素影响住户存款继续8地方两会圈定重点政策扬帆待佳节同比多增非金融企业存款减少但同比少减6845亿元M1同比增长672023-01-20M1与M2剪刀差较上月缩小32个百分点实体经济需求开始回暖后续在9收官答卷消费投资暖意可期2022经济稳健复苏及市场信心修复下M2增速或逐渐回落年经济数据点评2023-01-1710全年外贸稳定增长岁末国内外压力仍风险提示国内需求不及预期稳增长压力较大在12月贸易数据点评2023-01-15请务必阅读正文后的重要声明部分数据点评1月社融增量同比少增人民币贷款同比多增明显都超过预期直接融资占比仍偏弱政府债券融资占主导后续在积极财政下有望回升企业贷款仍部分受理财赎回影响后续在政策支持下有望有所改善企业部门贷款结构好转居民部门短期贷款及中长期贷款同比仍少增多地政策落地后购房热情有待改善后续稳经济政策将继续发力积极的财政政策加力提效市场信心明显提振企业和居民融资需求将有所改善1政策叠加预期新增社融人民币贷款开门红新增社融新增人民币贷款超过预期社融存量同比小幅回落从社融存量看1月末社会融资规模存量为35093万亿元同比增长94增速较上月回落02个百分点其中对实体经济发放的人民币贷款余额为21819万亿元同比增长111增速较前值增加02个百分点从结构看1月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的622同比提高1个百分点从社融增量看1月社会融资规模增量为598万亿元比去年同期少增1959亿元但较2021年同期多增7916亿元在政策落地生效及企业信心好转下环比去年12月多增467万亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加493万亿元同比多增7308亿元在季节性因素下相比12月14万亿元的规模回暖另外对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少131亿元同比多减1162亿元另外自2023年1月起人民银行将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围对社会融资规模中实体经济发放的人民币贷款和贷款核销数据进行调整1月末上述三类机构对实体经济发放的人民币贷款余额8410亿元当月增加57亿元1月以来疫情防控政策在全国全面放开年初地方两会的积极定调稳增长政策以及恢复经济政策加快落地地方两会在1月陆续召开多地提出要扎实推进产业结构调整持续深化供给侧结构性改革多地明确今年会将恢复和扩大消费摆在优先位置1月10日人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会指出各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力进一步优化信贷结构精准有力支持国民经济和社会发展重点领域薄弱环节要加强跟踪监测及时跟进政策性开发性金融工具配套融资延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力力争形成更多实物工作量要继续用好碳减排支持工具支持煤炭清洁高效利用专项再贷款科技创新再贷款交通物流专项再贷款等结构性货币政策工具不断完善对重点领域和薄弱环节的常态化支持机制用好普惠小微贷款支持工具等优惠政策加力支持小微市场主体恢复发展当前还要全力支持重点医疗物资生产保供企业的合理资金需求后续在疫情影响逐渐消退政策积极发力的支持下金融对实体经济支持仍大人民币贷款增量或仍在较高水平请务必阅读正文后的重要声明部分1数据点评图1社融存量同比增速小幅回落图2新增人民币贷款量回升6070000亿元6000040500002040000030000-2020000-401000002018-052019-012020-012020-092021-092022-052018-012018-092019-052019-092020-052021-012021-052022-012022-092023-012020-052020-112021-052021-112022-052022-112020-032020-072020-092021-012021-032021-072021-092022-012022-032022-072022-092023-01社会融资规模存量同比2020-01工业增加值当月同比社会融资规模当月值社会融资规模新增人民币贷款当月值固定资产投资完成额累计同比数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理2企业和政府债券融资同比少增表外融资占比回升从社融结构看1月直接融资以政府债券主导占比较上月有所回升但仍处于较低水平1月新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为8244较上月回落2784个百分点占比仍处于高位直接融资表现整体一般1月新增直接融资6590亿元同比少增6713亿元环比多增7225亿元在人民币贷款增量较大下直接融资占比仍处于相对低位1月新增直接融资占同期社会融资规模增量的1102但占比较12月回升1588个百分点从分项看政府债券是直接融资的主要贡献项1月新增政府债券融资4140亿元政府债券融资同比少增1886亿元但仍较上月环比多增1331亿元分别较2021年和2020年同期多增1703和少增3473亿元2023年1月地方债发行总额为643493亿元同比减少793与2022年1月地方债发行情况进行同期对比今年1月发行的地方债中新增一般债券发行134591亿元占比2092同比增加3554新增专项债发行491184亿元占比7633同比增加140从专项债主要投向来看基础设施棚户区改造安居工程等为主要的投向领域1月30日财政部在2022年度财政收支情况网上新闻发布会答记者问环节表示2023年财政部将加力提效实施积极财政政策保持必要的财政支出强度合理安排地方政府专项债券规模适当扩大专项债券资金投向领域和用作项目资本金范围持续形成实物工作量和投资拉动力确保政府投资力度不减带动扩大社会投资推动经济运行整体好转此外今年专项债投向领域则从的9个领域扩大到11个领域增加新能源项目和新型基础设施2个领域2月国家发改委发布了关于组织申报2023年第二批地方政府专项债券项目的通知且明确六大申报项目要求截至2月8日已有33个省市公布2023年新增地方债提前批额度合计23万亿元33省市较2022年同比增长51其中广东获批额度最高为2750亿元同比增长654预计今年地方债发行预计仍保持前置节奏短期政府债券融资或有明显增长企业债券方面1月企业债券融资增加1486亿元同比少增4352亿元环比多增6373亿元企业债券融资表现仍相对不强但与上月相比有所回暖1月10日央行银保监会召开银行信贷工作座谈会强调保持房地产融资平稳有序并实施改善优质房企资产负债表计划此后多部门也陆续强调要促进金融与房地产正常循环落实金融16条等后续在政策发力和市场情绪修复下企业债券融资有望边际改善1月非金融企业境内股票融资964亿元同比少增475亿元请务必阅读正文后的重要声明部分2数据点评表外融资占比回正不同分项融资环比都有所改善1月表外融资增加3485亿元同比少增996亿元环比多增4904亿元表外融资占整体社会融资总量的比例为59较上月明显回升167个百分点未贴现银行承兑汇票为主要贡献项1月未贴现银行承兑汇票增加2963亿元同比少增1770亿元环比多增3517亿元1月委托贷款增加584亿元同比多增156亿元环比12月多增685亿元信托贷款减少62亿元环比少减702亿元同比少减618亿元信托行业有所改善图31月直接融资各分项表现图41月表外融资分项表现20000200080002000亿元亿元亿元亿16000元150012000150040001000800050010000400000500-4000-500-1000-4000-80000-8000-15002019-012019-052020-092021-012022-092023-012019-092020-012020-052021-052021-092022-012022-052022-092023-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05社会融资规模企业债券融资当月值社会融资规模新增信托贷款当月值社会融资规模政府债券当月值社会融资规模新增未贴现银行承兑汇票当月值社会融资规模非金融企业境内股票融资当月值社会融资规模新增委托贷款当月值数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理3企业中长期贷款增长较多居民贷款仍偏弱企业短期贷款和中长期贷款都回升明显贷款结构继续改善1月人民币贷款增加49万亿元同比多增9227亿元分部门看企事业单位贷款增加468万亿元从贷款结构来看企业短期贷款增加151万亿元在连续三个月减少后大幅回升同比多增5000亿元环比12月更是多增15516亿元一方面受到季节性及春节因素影响此外也由于企业预期有所好转1月企业中长期贷款增加35万亿元环比12月多增22890亿元同比多增14万亿元本月企业中长期贷款增加较多随着各地加大投入推进项目建设经济回稳向好也带动了企业中长期贷款加速增长1月山东四川重庆大连等地银保监局出台文件要求银行业保险业加大对制造业专精特新企业小微企业等的支持湖南广东江苏厦门等地银保监局出台文件要求当地金融机构加大对个体工商户三农养老托育以及交通能源等民生领域的支持力度在监管部门政策措施推动下不少地方在贷款投放加速的同时融资成本进一步下降随着国内经济稳健复苏企业信心继续加强预计企业贷款结构将继续改善中长期贷款仍将保持较高增长住户短期贷款回正但同比少增中长期贷款表现仍不强1月住户贷款增加2572亿元同比少增5858亿元其中居民短期贷款增加341亿元继上月减少后回正但同比少增665亿元虽2023年春节提前但居民消费复苏恢复仍需时间后续随着各地促消费政策的落地发力居民信心的增强居民短期贷款有望回暖1月居民中长期贷款增加2231亿元环比多增366亿元但同比少增5193亿元在春节长假影响下居民购房需求偏弱但近期从找房热点及各线城市房地产高频数据看都有回暖迹象根据2023年1月国民安居指数报告显示1月中国楼市预期转暖全国各线级城市新房找房热度均有所上涨购房者和经纪人信心指数出现双涨报告显示2023月中国新房找房热度环比上涨年1请务必阅读正文后的重要声明部分3数据点评140其中一线城市找房热度全线上涨环比涨幅为139北京上海广州深圳分别上涨139143149113二线城市找房热度环比上涨129其中重庆涨幅为249石家庄上涨248南昌上涨238此外合肥大连郑州长沙济南哈尔滨等多个城市现20左右的涨幅三四线重点城市找房热度环比上涨178其中三亚旅游热度的攀升也带来了楼市热度的大涨从政策看2023年开年全国楼市政策主要涉及优化限购措施降低首付比例及房贷利率提高公积金贷款额度等方面各地因城施策主要围绕降利率降首付两大方面持续发力截至1月31日已有50省市县出台53项政策多地继续出台优化措施促进房地产市场健康发展且多地节后下调首套房贷利率已有超20城降低首套房贷利率下限至4以下在多重利好政策下预计短期优质民企头部示范房企融资环境或有边际改善房地产市场信心或得到进一步提振居民中长期贷款或有所改善图5居民部门贷款仍同比少增图6企事业单位中长期贷款同比多增1000015000亿元亿元7000100004000500010000-5000-2000-10000-50002020-012022-072022-102023-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042020-042020-102021-072022-042022-102020-012020-072021-012021-042021-102022-012022-072023-01金融机构新增人民币贷款非金融性公司短期同比多增金融机构新增人民币贷款居民户短期同比多增金融机构新增人民币贷款非金融性公司中长期同比多增金融机构新增人民币贷款居民户中长期同比多增金融机构新增人民币贷款票据融资同比多增数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理4M2增速超预期回升居民存款同比继续多增剪刀差缩小M2增速回升1月末广义货币M2余额27381万亿元同比增长126高于预期1个百分点增速分别比上月末和上年同期高08个和28个百分点1月末本外币存款余额27139万亿元同比增长119月末人民币存款余额26539万亿元同比增长124增速分别比上月末和上年同期高11个和32个百分点1月份人民币存款增加687万亿元同比多增305万亿元其中住户存款增加62万亿元同比多增7900亿元在春节效应及居民消费偏谨慎等多重因素影响下居民存款增量仍较大春节的季节性因素下非金融企业存款减少7155亿元同比少减6845亿元财政性存款增加6828亿元同比多增979亿元非银行业金融机构存款增加101万亿元同比多增119万亿元狭义货币M1余额6552万亿元同比增长67在基数影响下增速分别比上月末和上年同期高3个和86个百分点M1与M2剪刀差为59个百分点较上月缩小32个百分点实体经济需求开始回暖后续在财政政策发力经济稳健复苏及市场信心修复下再加上基数效应M2增速或逐渐回落请务必阅读正文后的重要声明部分4数据点评图71月M2增速回升图81月居民存款同比多增2060000亿元15400001020000500-20000-5-40000-102021-042021-052021-102021-112022-042022-052022-092022-102022-112021-012021-022021-032021-062021-072021-082021-092021-122022-012022-022022-032022-062022-072022-082022-122023-012018-012019-012019-052020-092021-012022-052018-092019-092020-012020-052021-052021-092022-012022-092023-012018-05金融机构新增人民币存款财政存款当月值同比增加金融机构新增人民币存款非银行业金融机构同比增加M1同比M2同比M2-M1金融机构新增人民币存款居民户当月值同比增加数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分5数据点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分数据点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分