新增社融、人民币贷款继续超市场预期。从社融存量看，2月末，社融存量同比增长9.9%，增速较上月扩大0.5个百分点。从社融增量看，2月社会融资规模增量为3.16万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增9241亿元。主要由于年后政策性开发性金融工具撬动的基建配套贷款与设备更新贷款以及政策支持下的房地产行业融资需求提升。
　　政府债券发行加快，表外融资减少。2月直接融资占比提升，政府债券发行加快，2月新增政府债券融资8138亿元，同比多增5416亿元。今年新增地方政府债发行节奏整体靠前，发行规模保持较高强度，有助于更早形成实物工作量。企业债券融资较上月有所好转，企业股票融资偏弱。表外融资减少，新增信托贷款融资转正。
　　企业贷款结构继续改善，居民贷款符合消费复苏特点。2月，人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿元。其中，企（事）业单位贷款增加1.61万亿元，短期贷款同比多增1674亿元，受季节性因素及企业经营情况随着复苏持续进行逐渐回暖影响，企业中长期贷款增加1.11万亿元，同比多增6048亿元。预计企业贷款结构将继续改善，中长期贷款仍将保持较高增长。2月，住户贷款增加2081亿元，同比多增5451亿元，短期贷款和中长期贷款都同比多增，消费和房地产市场年后边际回暖，居民贷款有所改善。
　　 M2增速超预期，居民存款同比继续多增。2月，M2同比增长12.9%，达到2016年4月以来新高，增速比上月末高0.3个百分点。2月份人民币存款增加2.81万亿元，同比多增2705亿元，居民和非金融企业存款同比多增较多。M1同比增长5.8%，增速比上月末低0.9个百分点，M1与M2剪刀差较上个月扩大1.2个百分点，后续在财政政策发力、经济稳健复苏及市场信心修复下，再加上基数效应，M2增速或逐渐回落。
　　风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大。

研究报告全文：202TableReportInfo3年03月10日证券研究报告宏观简评报告数据点评复苏进行时数据透暖意2月社融数据点评摘要西南证券研究发展中心TableSummary新增社融人民币贷款继续超市场预期从社融存量看2月末社融存量同TableAuthor分析师叶凡比增长99增速较上月扩大05个百分点从社融增量看2月社会融资规执业证号S1250520060001模增量为316万亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加182万亿元电话010-5763110698082同比多增9241亿元主要由于年后政策性开发性金融工具撬动的基建配套贷邮箱yefanswsccomcn款与设备更新贷款以及政策支持下的房地产行业融资需求提升分析师王润梦政府债券发行加快表外融资减少2月直接融资占比提升政府债券发行加执业证号S1250522090001快2月新增政府债券融资8138亿元同比多增5416亿元今年新增地方政电话010-57631299邮箱wangrmswsccomcn府债发行节奏整体靠前发行规模保持较高强度有助于更早形成实物工作量企业债券融资较上月有所好转企业股票融资偏弱表外融资减少新增信托相关研究贷款融资转正1国内统筹经济和社会发展海外市场承企业贷款结构继续改善居民贷款符合消费复苏特点2月人民币贷款增加压2023-03-10181万亿元同比多增5928亿元其中企事业单位贷款增加161万2春节错位之下通胀如何演绎2月亿元短期贷款同比多增1674亿元受季节性因素及企业经营情况随着复苏通胀数据点评2023-03-10持续进行逐渐回暖影响企业中长期贷款增加111万亿元同比多增6048亿3开启双期切换下的经济新周期宏元预计企业贷款结构将继续改善中长期贷款仍将保持较高增长2月住观2023年春季投资展望2023-03-09户贷款增加2081亿元同比多增5451亿元短期贷款和中长期贷款都同比4出口好于预期是否可持续2023多增消费和房地产市场年后边际回暖居民贷款有所改善年1-2月贸易数据点评2023-03-08M2增速超预期居民存款同比继续多增2月M2同比增长129达到5重稳寻新踏上新征途20232016年4月以来新高增速比上月末高03个百分点2月份人民币存款增加两会政府工作报告解读281万亿元同比多增2705亿元居民和非金融企业存款同比多增较多M12023-03-06同比增长58增速比上月末低09个百分点M1与M2剪刀差较上个月扩6数字中国加速跑海外资产起波大12个百分点后续在财政政策发力经济稳健复苏及市场信心修复下再澜2023-03-03加上基数效应M2增速或逐渐回落7超预期上行的背后2月PMI数据点评2023-03-02风险提示国内需求不及预期稳增长压力较大8乘势而上开启双期切换下的经济新周期2023-02-249风波中谋发展走科技强国建设之路2023-02-2410轮动与空间详解三大部门资产负债表2023-02-20请务必阅读正文后的重要声明部分数据点评2月社融增量同比多增人民币贷款同比多增明显直接融资占比明显回升政府债券融资占主导企业部门贷款结构继续好转居民部门短期贷款及中长期贷款同比都多增年后消费复苏房地产边际回暖在数据上体现后续稳经济政策将继续发力积极的财政政策加力提效市场信心明显提振企业和居民融资需求将继续改善1新增社融人民币贷款继续超市场预期新增社融新增人民币贷款超过预期社融存量同比增速增加从社融存量看2月末社会融资规模存量为35397万亿元同比增长99增速较上月扩大05个百分点其中对实体经济发放的人民币贷款余额为22001万亿元同比增长115增速较前值增加04个百分点从结构看2月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的622同比高09个百分点从社融增量看2月社会融资规模增量为316万亿元比上年同期多195万亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加182万亿元同比多增9241亿元另外对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加310亿元同比少增170亿元从票据利率的走势来看2月信贷需求延续1月特征也符合2月新增人民币贷款同比多增的特点另外年后政策性开发性金融工具撬动的基建配套贷款与设备更新贷款以及政策支持下的房地产行业融资需求提升也是本月新增社融及新增信贷超预期的主要原因2月以来伴随新年伊始各地两会密集召开稳增长政策以及恢复经济政策加快落地随着全国31个省份两会落幕各地2023年的政策发力方向也逐渐明晰对于2023年经济增长目标有半数以上省区市设定的经济增速预期目标超过55稳增长稳就业推动经济高质量发展依然是各地今年的工作重点三重压力下保持经济运行在合理区间尤为重要在稳字当头稳中求进的总基调下各地纷纷把改善社会心理预期提振发展信心作为2023年经济工作的突破口和发力方向今年政府工作报告基本延续去年末中央经济工作会议的表述指出稳健的货币政策要精准有力保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配支持实体经济发展除隐含总量适度外结构性货币政策工具将发挥关键作用重点支持国民经济薄弱环节和重点领域即小微企业科技创新绿色发展以及房地产行业等随着2月新增社会融资规模新增人民币贷款均超过预期金融体系对于实体经济的支持力度较大后续在政策积极发力的支持下货币政策预计继续保持稳健保持流动性合理充裕着力支持实体经济图1社融存量同比增速回升图2新增人民币贷款量仍较大6070000亿元5060000403050000204000010030000-1020000-20-301000002019-062019-102021-062021-102018-022018-062018-102019-022020-022020-062020-102021-022022-022022-062022-102023-022020-062020-122021-062021-122022-062022-122020-042020-082020-102021-022021-042021-082021-102022-022022-042022-082022-102023-02社会融资规模存量同比2020-02工业增加值当月同比固定资产投资完成额累计同比社会融资规模当月值社会融资规模新增人民币贷款当月值数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分1数据点评2政府债券发行加快表外融资减少从社融结构看2月直接融资占比提升政府债券发行加快企业股票融资偏弱2月新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为5759较上月明显回落2481个百分点直接融资占比较上月明显提高2月新增直接融资12353亿元同比多增5436亿元环比多增5763亿元2月新增直接融资占同期社会融资规模增量的3909但占比较1月回升2808个百分点从分项看政府债券是直接融资的主要贡献项较1月发行速度有明显的加快与我们上月预期一致2月新增政府债券融资8138亿元政府债券融资同比多增5416亿元较1月环比多增3998亿元分别较2021年和2020年同期多增7121和6314亿元2023年2月份共发行地方政府债178只合计576138亿元发行规模同比上升1362其中新增专项债发行规模为335753亿元占全部地方债发行规模的5828截至2月末今年新增地方政府债共发行1067692亿元完成提前下达限额的4072其中新增一般债240755亿元完成提前下达限额4320亿元的5573新增专项债826938亿元完成提前下达限额21900亿元的3776今年新增地方政府债发行节奏整体靠前发行规模保持较高强度有助于更早形成实物工作量积极发挥稳增长扩内需促投资的作用近期财政部副部长许宏才表示将在重点支持现有11个领域项目建设基础上适量扩大资金投向领域和用作项目资本金范围持续加力重点项目建设预计今年专项债的主要投向仍将向基建倾斜企业债券方面2月企业债券融资增加3644亿元同比多增34亿元环比多增2158亿元企业债券融资较上月有所好转3月7日受国务院委托国务委员兼国务院秘书长肖捷在十四届全国人大一次会议第二次全体会议上就党和国家机构改革方案作出说明其中涉及债券市场的相关内容是理顺债券管理体制将国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责划入中国证券监督管理委员会由中国证券监督管理委员会统一负责公司企业债券发行审核工作后续企业债发行将更加市场化整体发行期限或可能缩短再者随着房地产企业的稳中向好理财赎回修复企业债券融资预计将逐渐改善2月非金融企业境内股票融资571亿元同比少增14亿元环比少增393亿元表外融资减少新增信托贷款融资转正2月表外融资减少81亿元同比少减4972亿元环比多减3566亿元表外融资占整体社会融资总量的比例为-03较上月回落61个百分点主要分项变动较小2月未贴现银行承兑汇票减少70亿元同比少减4158亿元环比多减3033亿元2月委托贷款减少77亿元同比多减3亿元环比多减661亿元信托贷款增加66亿元自2020年4月后首次新增转正环比多增128亿元同比多增817亿元信托行业有所改善请务必阅读正文后的重要声明部分2数据点评图32月直接融资各分项表现图42月表外融资分项表现20000亿元200080002000亿元亿元亿元16000150015001200040001000800050010000400000500-4000-500-4000-1000-80000-8000-15002022-102023-022019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062019-022019-062020-102021-022022-102023-022019-102020-022020-062021-062021-102022-022022-06社会融资规模企业债券融资当月值社会融资规模新增信托贷款当月值社会融资规模政府债券当月值社会融资规模新增未贴现银行承兑汇票当月值社会融资规模非金融企业境内股票融资当月值社会融资规模新增委托贷款当月值数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理3企业贷款结构继续改善居民贷款符合消费复苏特点企业短期贷款和中长期贷款都回升明显贷款结构继续改善2月人民币贷款增加181万亿元同比多增5928亿元贷款增加规模仍较大分部门看企事业单位贷款增加161万亿元同比多增3681亿元从贷款结构来看企业短期贷款增加5785亿元继上个月同比大幅多增后继续同比多增1674亿元环比1月更是少增9315亿元一方面受到季节性因素影响另一方面企业经营情况随着复苏持续进行逐渐回暖贷款表现较好2月企业中长期贷款增加111万亿元环比1月少增239万亿元同比多增6048亿元企业贷款结构持续改善2月下旬国家发改委财金司组织召开扩大制造业中长期贷款投放和中小微企业融资监测培训各省自治区直辖市计划单列市和新疆生产建设兵团以及部分地级市发展改革委相关工作负责同志21家全国性金融机构相关部门负责同志参加会议会议要求各方面要察实情出实招努力开创2023年扩大制造业中长期贷款工作新局面要建立制造业中长期贷款备选项目库机制以组织项目带动制造业投资随着国内经济稳健复苏企业信心继续加强预计企业贷款结构将继续改善中长期贷款仍将保持较高增长住户短期贷款同比多增较多中长期贷款也有所回暖2月住户贷款增加2081亿元同比多增5451亿元其中居民短期贷款增加1218亿元同比多增4129亿元主要与国内疫情政策优化后消费端年后回暖商旅相关等恢复明显带动居民短期贷款较之前有明显好转2月居民中长期贷款增加863亿元环比少增1368亿元但同比多增1322亿元一方面与季节性因素有关另一方面也与近期房地产市场尤其二手房市场回暖明显有关克而瑞研究中心近日发布的报告显示2月份重点30城成交量强势反弹同环比涨幅均超4成整体成交规模与去年12月基本持平前2月累计成交已止跌市场回升苗头初显根据中国房地产指数系统调查数据2月百城新建住宅平均价格为16174元平方米环比持平止住7连跌态势同比下跌006跌幅较1月扩大003个百分点今年房地产市场仍以稳为主预计在此背景下居民中长期贷款也较稳健请务必阅读正文后的重要声明部分3数据点评图5居民部门贷款仍同比多增图6企事业单位中长期贷款同比多增1500010000亿元亿元7000100005000400001000-5000-2000-10000-50002020-022021-052021-112023-022020-052020-082020-112021-022021-082022-022022-052022-082022-112020-052020-112021-082022-052022-112020-082021-022021-052021-112022-022022-082023-022020-02金融机构新增人民币贷款非金融性公司短期同比多增金融机构新增人民币贷款居民户短期同比多增金融机构新增人民币贷款非金融性公司中长期同比多增金融机构新增人民币贷款居民户中长期同比多增金融机构新增人民币贷款票据融资同比多增数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理4M2增速超预期居民存款同比继续多增剪刀差扩大M2增速继续上升2月末广义货币M2余额27552万亿元同比增长129超过市场预期达到2016年4月以来新高增速分别比上月末和上年同期高03个和37个百分点2月末本外币存款余额27434万亿元同比增长118月末人民币存款余额2682万亿元同比增长124增速与上月末持平比上年同期高26个百分点2月份人民币存款增加281万亿元同比多增2705亿元其中住户存款增加7926亿元同比多增10849亿元在居民消费仍偏谨慎等多重因素影响下居民存款增量仍较大非金融企业存款增加129万亿元同比多增11511亿元在政府债券发行加速下财政性存款增加4558亿元同比减少1444亿元非银行业金融机构存款减少5163亿元同比减少19063亿元狭义货币M1余额6579万亿元同比增长58增速比上月末低09个百分点比上年同期高11个百分点M1与M2剪刀差为71个百分点较上个月扩大12个百分点后续在财政政策发力经济稳健复苏及市场信心修复下再加上基数效应M2增速或逐渐回落图72月M2增速继续回升图82月居民存款同比继续多增2050000亿元40000153000020000101000050-100000-20000-30000-5-40000-102021-052021-092021-102022-022022-032022-072022-082022-122021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-112021-122022-012022-042022-052022-062022-092022-102022-112023-012023-02金融机构新增人民币存款财政存款当月值同比增加2018-022019-022019-062020-102021-022022-062018-062018-102019-102020-022020-062021-062021-102022-022022-102023-02金融机构新增人民币存款非银行业金融机构同比增加M1同比M2同比M2-M1金融机构新增人民币存款居民户当月值同比增加数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4数据点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分数据点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分