点评
　　CPI同比低于预期，核心CPI环比下降。同比来看，2023年2月，由于节后需求回落，且供应充足，春节错月等因素影响，加之去年同期基数较高，CPI同比涨幅较上月回落1.1个百分点至1.0%，低于市场预期。其中，春节效应消退后，食品价格同比涨幅较上月回落3.6个百分点至2.6%，影响CPI上涨约0.48个百分点；基数走高，假期消费需求回落，非食品价格同比上涨0.6%，涨幅较上月下滑0.6百分点，影响CPI上涨约0.50个百分点；环比来看，食品和非食品价格均走低，CPI环比由上月上涨0.8%转为下降0.5%，低于2015-2022年春节后一月的环比均值-0.3%。节后消费较平淡，加之天气转暖供给充足，食品价格环比由上月上涨2.8%转为下降2.0%；非食品价格环比也由上升0.3%转为下降0.2%。2月，春节效应逐渐减弱，经济尚处于修复初期阶段，扣除食品和能源价格的核心CPI同比为0.6%，涨幅较上月回落0.4个百分点，环比由上涨0.4%转为下降0.2%，体现出短期经济出现过热的概率不大。
　　菜猪价格季节性走低，高频数据显示猪价企稳。同比来看，2023年2月畜肉类价格同比涨幅继续缩小4.7个百分点至1.9%。其中，猪肉价格仅同比上涨3.9%，节后通常为猪肉消费淡季，加之猪肉供应依然充足，同时下游需求恢复速度缓慢，猪肉价格同比涨幅继续走低7.9个百分点。随着气温逐渐回暖，蔬菜供应较为充足，同时假期消费回落，加之基数走高，2月鲜菜价格同比由上涨6.7%转为下降3.8%。另外，薯类、鲜果、鸡蛋和禽肉类价格涨幅均比上月有所回落，粮食和食用油价格涨幅基本稳定，水产品价格由涨转降。环比来看，除了粮食、奶类、烟酒环比上涨以外，其余食品类价格均环比下降。畜肉类价格环比降幅继续扩大0.6个百分点至-5.9%，连续3个月环比下行，主要受猪肉价格的拖累。猪肉价格环比降幅也扩大0.6个百分点至-11.4%，春节后消费需求转弱，鲜菜、鲜果、蛋类以及水产品价格环比下降4.4%、1.2%、3.6%和1.5%。2023年2月，猪肉价格呈现季节性弱势，但中下旬猪价有所企稳，一方面是国家开启中央储备猪肉收储，另一方面是养殖端挺价惜售，短期猪价或延续低位震荡。由于猪价快速下跌，行业产能出清，中期或逐渐企稳回升。随着气温回升，鲜菜价格短期或延续下跌态势，由于3月非水果上市热门时期，鲜果价格或有季节性回升可能。截至3月9日，高频数据显示3月28种重点监测蔬菜价格同比由涨转降，7种重点监测水果价格、猪肉平均批发价同比涨幅扩大，28种重点监测蔬菜价格环比由涨转降，7种重点监测水果环比涨幅略收窄，猪肉平均批发价环比降幅收敛。3月，虽然去年同期基数走高，鲜菜价格或在季节性因素下延续跌势，但猪肉价格短期或逐步企稳，线下餐饮消费回暖，食品CPI同比或稳中趋升。
　　春节因素消退，非食品价格同比涨幅回落。2月，非食品中消费品价格上涨1.2%，涨幅比上月回落1.6个百分点，服务价格上涨0.6%，涨幅比上月缩小0.4个百分点。其中，七大类价格同比六涨一降，衣着和医疗保健类价格同比涨幅扩大，生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐和其他用品及服务同比涨幅收敛，居住价格同比持平。旅游价格同比涨幅收窄8.2个百分点至3%，飞机票价格同比上涨19.9%，涨幅也回落较多。交通工具用燃料价格同比涨幅下降5个百分点至0.5%，汽油和柴油价格分别上涨0.4%和0.3%，涨幅分别回落5.1和5.6个百分点。七大类价格环比两涨一平四降，消费品价格环比由上升0.7%转为下降0.6%，服务价格环比由上升0.8%转为下降0.4%。其中，大部分服务价格节后出现季节性回落，其中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降12.0%、9.5%和6.5%，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格降幅在1.7%—5.6%之间。而由于国际油价近期震荡，交通工具用燃料价格环比则由下降2.3%转为上涨1.0%。值得注意的是，CPI中权重最大的居住价格环比上涨0.1%，是自去年3月以来首次进入到环比上行区间，这与近期房屋租赁市场回暖有关。2023年3月，虽然去年同期基数略有升高，但疫情限制解除后经济进入修复阶段，商务活动趋于活跃，非食品价格同比或稳中有涨。
　　PPI同比降幅继续走扩，生产资料价格环比转升。去年同期基数较高，2023年2月PPI同比降幅较上月扩大0.6个百分点至-1.4%，降幅略超市场预期。其中，生产资料价格同比降幅扩大0.6个百分点至-2.0%；生活资料价格同比涨幅回落0.4个百分点至1.1%，一般日用品和耐用消费品的同比涨幅下降较多。从行业来看，调查的40个工业行业大类中，价格下降的有17个，比上月增加2个。主要行业中，价格降幅扩大的包括化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业，价格由涨转降的包括石油和天然气开采业、计算机通信和其他电子设备制造业，价格涨幅回落的包括农副食品加工业、石油煤炭及其他燃料加工业。另外，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格降幅收窄，煤炭开采和洗选业价格涨幅略有扩大。环比来看，2月PPI环比由下降0.4%转为持平。其中，生产资料价格环比由下降0.5%转为上涨0.1%，生活资料价格环比下降0.3%，降幅

研究报告全文：202TableReportInfo3年03月09日证券研究报告宏观简评报告数据点评春节错位之下通胀如何演绎2月通胀数据点评点评西南证券研究发展中心TableSummaryCPI同比低于预期核心CPI环比下降同比来看2023年2月由于节后需TableAuthor分析师叶凡求回落且供应充足春节错月等因素影响加之去年同期基数较高CPI同执业证号S1250520060001比涨幅较上月回落11个百分点至10低于市场预期其中春节效应消退电话010-57631106后食品价格同比涨幅较上月回落36个百分点至26影响CPI上涨约048邮箱yefanswsccomcn个百分点基数走高假期消费需求回落非食品价格同比上涨06涨幅较分析师王润梦上月下滑06百分点影响CPI上涨约050个百分点环比来看食品和非食执业证号S1250522090001品价格均走低CPI环比由上月上涨08转为下降05低于2015-2022年电话010-5763129920062春节后一月的环比均值-03节后消费较平淡加之天气转暖供给充足食品邮箱wangrmswsccomcn价格环比由上月上涨28转为下降20非食品价格环比也由上升03转为联系人刘彦宏下降022月春节效应逐渐减弱经济尚处于修复初期阶段扣除食品和电话010-57631106能源价格的核心CPI同比为06涨幅较上月回落04个百分点环比由上涨邮箱liuyanhongswsccomcn04转为下降02体现出短期经济出现过热的概率不大相关研究菜猪价格季节性走低高频数据显示猪价企稳同比来看2023年2月畜肉开启双期切换下的经济新周期宏类价格同比涨幅继续缩小47个百分点至19其中猪肉价格仅同比上涨1观2023年春季投资展望39节后通常为猪肉消费淡季加之猪肉供应依然充足同时下游需求恢复2023-03-09速度缓慢猪肉价格同比涨幅继续走低79个百分点随着气温逐渐回暖蔬2出口好于预期是否可持续2023菜供应较为充足同时假期消费回落加之基数走高2月鲜菜价格同比由上年1-2月贸易数据点评2023-03-08涨67转为下降38另外薯类鲜果鸡蛋和禽肉类价格涨幅均比上月3重稳寻新踏上新征途2023有所回落粮食和食用油价格涨幅基本稳定水产品价格由涨转降环比来看两会政府工作报告解读除了粮食奶类烟酒环比上涨以外其余食品类价格均环比下降畜肉类价2023-03-06格环比降幅继续扩大06个百分点至-59连续3个月环比下行主要受猪4数字中国加速跑海外资产起波肉价格的拖累猪肉价格环比降幅也扩大06个百分点至-114春节后消费澜2023-03-03需求转弱鲜菜鲜果蛋类以及水产品价格环比下降441236和5超预期上行的背后2月PMI数据点152023年2月猪肉价格呈现季节性弱势但中下旬猪价有所企稳一评2023-03-02方面是国家开启中央储备猪肉收储另一方面是养殖端挺价惜售短期猪价或6乘势而上开启双期切换下的经济延续低位震荡由于猪价快速下跌行业产能出清中期或逐渐企稳回升随新周期2023-02-24着气温回升鲜菜价格短期或延续下跌态势由于3月非水果上市热门时期7风波中谋发展走科技强国建设之路鲜果价格或有季节性回升可能截至3月9日高频数据显示3月28种重点2023-02-24监测蔬菜价格同比由涨转降7种重点监测水果价格猪肉平均批发价同比涨8轮动与空间详解三大部门资产负债表幅扩大28种重点监测蔬菜价格环比由涨转降7种重点监测水果环比涨幅略2023-02-20收窄猪肉平均批发价环比降幅收敛3月虽然去年同期基数走高鲜菜价9一号文件亮点何在美国通胀又超预期格或在季节性因素下延续跌势但猪肉价格短期或逐步企稳线下餐饮消费回2023-02-17暖食品CPI同比或稳中趋升10超预期背后居民仍谨慎1月社融数据点评2023-02-12春节因素消退非食品价格同比涨幅回落2月非食品中消费品价格上涨12涨幅比上月回落16个百分点服务价格上涨06涨幅比上月缩小04个百分点其中七大类价格同比六涨一降衣着和医疗保健类价格同比涨幅扩大生活用品及服务交通通信教育文化娱乐其他用品及服务同比和涨幅收敛居住价格同比持平旅游价格同比涨幅收窄82个百分点至3飞机票价格同比上涨199涨幅也回落较多交通工具用燃料价格同比涨幅请务必阅读正文后的重要声明部分1下降5个百分点至05汽油和柴油价格分别上涨04和03涨幅分别回落51和56个百分点七大类价格环比两涨一平四降消费品价格环比由上升07转为下降06服务价格环比由上升08转为下降04其中大部分服务价格节后出现季节性回落其中飞机票交通工具租赁费和旅游价格分别下降12095和65电影及演出票美发家庭服务宠物服务等价格降幅在1756之间而由于国际油价近期震荡交通工具用燃料价格环比则由下降23转为上涨10值得注意的是CPI中权重最大的居住价格环比上涨01是自去年3月以来首次进入到环比上行区间这与近期房屋租赁市场回暖有关2023年3月虽然去年同期基数略有升高但疫情限制解除后经济进入修复阶段商务活动趋于活跃非食品价格同比或稳中有涨PPI同比降幅继续走扩生产资料价格环比转升去年同期基数较高2023年2月PPI同比降幅较上月扩大06个百分点至-14降幅略超市场预期其中生产资料价格同比降幅扩大06个百分点至-20生活资料价格同比涨幅回落04个百分点至11一般日用品和耐用消费品的同比涨幅下降较多从行业来看调查的40个工业行业大类中价格下降的有17个比上月增加2个主要行业中价格降幅扩大的包括化学原料和化学制品制造业有色金属冶炼和压延加工业价格由涨转降的包括石油和天然气开采业计算机通信和其他电子设备制造业价格涨幅回落的包括农副食品加工业石油煤炭及其他燃料加工业另外黑色金属冶炼和压延加工业非金属矿物制品业价格降幅收窄煤炭开采和洗选业价格涨幅略有扩大环比来看2月PPI环比由下降04转为持平其中生产资料价格环比由下降05转为上涨01生活资料价格环比下降03降幅与上月持平输入性因素推动国内石油相关行业价格上行其中石油和天然气开采业石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨金属相关行业市场预期向好需求有所恢复黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业价格上涨煤炭生产稳定加之气温回升采暖用煤需求减少煤炭开采和洗选业价格降幅扩大此外计算机通信和其他电子设备制造业农副食品加工业纺织业价格下降降幅均收窄截至3月9日3月南华工业品指数同比涨幅收敛而环比涨幅扩大3月布伦特原油现货价同比降幅扩大环比由降转涨近期欧盟通过对俄第十轮制裁方案俄乌冲突持续而美联储强化鹰派预期油价应声回落预计在中国经济复苏欧美经济走弱地缘政治持续等多因素作用下国际油价短期延续震荡走势另外随着金三银四到来预计国内工业品价格继续走高但基数作用下PPI或维持在负值区间但降幅或略有收窄预计CPI同比稳中有升PPI同比降幅收窄2月CPI继续高于PPICPI-PPI剪刀差较上月29个百分点收敛至24个百分点CPI方面在2月份10的CPI同比涨幅中上年价格变动的翘尾影响约为07个百分点新涨价影响约为03个百分点中央开启收储工作猪肉价格逐渐企稳线下餐饮消费逐渐复苏食品价格同比或稳中有升疫情限制解除后商务活动趋于活跃预计非食品价格短期也呈现稳中趋涨态势综合来看CPI同比涨幅或稳中有升PPI方面在2月份14的PPI同比降幅中上年价格变动的翘尾影响约为-09个百分点新涨价影响约为-05个百分点国际油价或延续震荡随着金三银四到来预计国内工业品价格继续走高PPI降幅或略有收窄风险提示需求复苏不及预期国际大宗商品价格波动超预期请务必阅读正文后的重要声明部分2数据点评图1食品非食品价格同比增速回落图2食品类分项价格表现251602012015801040500-40-5-80-102016-112017-022017-052018-082018-112020-022020-052021-082021-112022-022023-022016-022016-052016-082017-082017-112018-022018-052019-022019-052019-082019-112020-082020-112021-022021-052022-052022-082022-112016-022016-082017-112018-052019-022019-082020-052020-112021-082022-022022-112016-052016-112017-022017-052017-082018-022018-082018-112019-052019-112020-022020-082021-022021-052021-112022-052022-082023-02CPI食品烟酒畜肉类猪肉当月同比CPI食品当月同比CPI食品烟酒鲜菜当月同比CPI食品烟酒鲜果当月同比CPI非食品当月同比数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理图33月农产品价格指数走势较为平稳图43月蔬菜价格回落猪肉价格逐渐企稳15060元公斤元公斤7140506130405412030311020210010100902017-11-092019-03-092019-07-092020-03-092020-07-092021-03-092021-07-092021-11-092022-11-092017-03-092017-07-092018-03-092018-07-092018-11-092019-11-092020-11-092022-03-092022-07-092023-03-092018-12-092019-09-092020-09-092021-03-092021-06-092022-12-092018-03-092018-06-092018-09-092019-03-092019-06-092019-12-092020-03-092020-06-092020-12-092021-09-092021-12-092022-03-092022-06-092022-09-092023-03-09平均批发价猪肉农产品批发价格200指数平均批发价28种重点监测蔬菜数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理图5PPI同比降幅扩大生产资料价格降幅扩大生活资料价图6石油相关行业价格同比增速下行格涨幅回落20120168012840400-4-40-8-80-122017-022019-022019-082021-022021-082016-022016-082017-082018-022018-082020-022020-082022-022022-082023-022016-062016-102018-022018-062019-102020-022021-062021-102023-022016-022017-022017-062017-102018-102019-022019-062020-062020-102021-022022-022022-062022-10PPI石油和天然气开采业当月同比PPI全部工业品当月同比PPI生产资料当月同比PPI化学原料及化学制品制造业当月同比PPI生活资料当月同比PPI橡胶和塑料制品业当月同比数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3数据点评图7生产资料价格指数小幅下降图83月南华工业品指数走低1508801406601304012041102201000090-2-208070-4-402017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032017-052018-022018-052018-082019-112020-052021-082021-112023-022017-022017-082017-112018-112019-022019-052019-082020-022020-082020-112021-022021-052022-022022-052022-082022-11生产资料价格指数生产资料价格指数环比南华工业品指数月同比CRB现货指数综合月同比数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4数据点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分数据点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分