疫后经济复苏路径：亮点、重点与关注点。本轮疫后经济复苏的亮点是制造业升级与新基建，1月份，制造业景气水平明显回升，预计一季度制造业投资有望实现8%左右的增长，2023年数字经济规模或达54.1万亿元左右，2025年我国数字经济占GDP的比重有望在50%左右，2023年新基建投资或达2.6-3.0万亿元，到2025年累计投资规模有望达到20万亿元。本轮复苏的重点是消费和房地产，一季度服务消费占比有1.5个百分点左右的上升空间，整体消费回升仍需收入端发力，乐观估计可回升至4%左右，房地产利好政策仍将持续推出，购房者信心逐步修复，上半年房地产投资增速降幅有望收窄至-3%左右。后续需要重点关注的是就业压力的缓释周期、超储转化为消费的难度，以及通胀的阶段性上升。
　　“两会”政策发力点：固本拓新与攻坚克难。2023年积极的财政政策将加力提效，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，适度扩大财政支出规模，新增专项债限额增幅约为5%左右，总量3.8万亿元，财政赤字率升至3%。专项债的支持领域和可作项目资本金的领域均有扩大。2023年随着美联储加息节奏放缓，中国货币政策仍稳中有松，中美货币政策分化程度将有所减弱。货币政策仍定调“稳健”，“精准加力”实体经济，创新性、结构性货币政策工具持续推出，民营经济、乡村振兴、住房租赁等也有望或更多支持。
　　开启双期切换下的投资：人口转型与“产业链长”。2022年我国人口负增长，养老服务、适老化产品迎来快速发展期，预计2025年，我国老年用品产业总体规模超过5万亿元，2030年养老产业规模将达到13万亿元。历史经验表明老龄化加速将倒逼产业发展效率提升，综合“二十大”及近期重要会议部署，2023年我国产业现代化发展重点有：制造业数字化转型、人工智能、国防科技、新材料等。打造现代产业链“链长”是实现中国式现代化较为有效的方式，未来专业化整合将呈现出国有资本向主业企业、优势企业和链长企业集中的特点，央企“链长”的估值有望提升，并将对A股市场起到提振作用。
　　重庆未来投资机遇：特色产业与消费&双城经济圈。重庆市拥有较好的电子、汽车等产业基础，未来的产业发展方向有先进制造业、现代服务业、数字经济以及现代高效特色农业等；同时，还将打造巴渝特色消费目的地，文旅、体育、康养、购物、夜间经济等有望持续释放吸引力；成渝双城经济圈建设有望带来新的产业机遇，现代基础设施、现代产业、科技创新中心等项目投资需求加大；打造西部金融中心，关键在于成渝形成发展合力，共同开拓增量金融市场。
　　风险提示：经济复苏不及预期，货币政策转向超预期，地缘政治风险。

研究报告全文：开启双期切换下的经济新周期宏观2023年春季投资展望西南证券研究发展中心宏观研究团队2023年3月概述疫后经济复苏路径亮点重点与关注点本轮疫后经济复苏的亮点是制造业升级与新基建1月份制造业景气水平明显回升预计一季度制造业投资有望实现8左右的增长2023年数字经济规模或达541万亿元左右2025年我国数字经济占GDP的比重有望在50左右2023年新基建投资或达26-30万亿元到2025年累计投资规模有望达到20万亿元本轮复苏的重点是消费和房地产一季度服务消费占比有15个百分点左右的上升空间整体消费回升仍需收入端发力乐观估计可回升至4左右房地产利好政策仍将持续推出购房者信心逐步修复上半年房地产投资增速降幅有望收窄至-3左右后续需要重点关注的是就业压力的缓释周期超储转化为消费的难度以及通胀的阶段性上升两会政策发力点固本拓新与攻坚克难2023年积极的财政政策将加力提效优化组合财政赤字专项债贴息等工具适度扩大财政支出规模新增专项债限额增幅约为5左右总量38万亿元财政赤字率升至3专项债的支持领域和可作项目资本金的领域均有扩大2023年随着美联储加息节奏放缓中国货币政策仍稳中有松中美货币政策分化程度将有所减弱货币政策仍定调稳健精准加力实体经济创新性结构性货币政策工具持续推出民营经济乡村振兴住房租赁等也有望或更多支持开启双期切换下的投资人口转型与产业链长2022年我国人口负增长养老服务适老化产品迎来快速发展期预计2025年我国老年用品产业总体规模超过5万亿元2030年养老产业规模将达到13万亿元历史经验表明老龄化加速将倒逼产业发展效率提升综合二十大及近期重要会议部署2023年我国产业现代化发展重点有制造业数字化转型人工智能国防科技新材料等打造现代产业链链长是实现中国式现代化较为有效的方式未来专业化整合将呈现出国有资本向主业企业优势企业和链长企业集中的特点央企链长的估值有望提升并将对A股市场起到提振作用重庆未来投资机遇特色产业与消费双城经济圈重庆市拥有较好的电子汽车等产业基础未来的产业发展方向有先进制造业现代服务业数字经济以及现代高效特色农业等同时还将打造巴渝特色消费目的地文旅体育康养购物夜间经济等有望持续释放吸引力成渝双城经济圈建设有望带来新的产业机遇现代基础设施现代产业科技创新中心等项目投资需求加大打造西部金融中心关键在于成渝形成发展合力共同开拓增量金融市场风险提示经济复苏不及预期货币政策转向超预期地缘政治风险1目录疫后经济复苏路径亮点重点与关注点两会政策发力点固本拓新与攻坚克难开启双期切换下的投资人口转型与产业链长重庆未来投资机遇特色产业与消费双城经济圈21疫后经济复苏路径亮点重点与关注点整体趋势防控政策放开对经济短期提振作用显著之后逐渐向常态化回归2021年3月欧美渐进式放开疫情防控限制2021年2季度美国与欧元区GDP同比增速均快速上行低基数叠加回升幅度均超过10个百分点2022年3月日本全面放开疫情管控2022年2季度日本GDP当季同比上升12个百分点至16美欧日在疫情防控放开后的三个月内经济增速都有了明显加快之后逐渐向疫情前的常态化增速回归我国在2022年12月初快速放开防疫限制感染人数短期激增目前前瞻数据显示国内经济已进入复苏阶段受节日效应政策周期及基数效应影响一季度将处于持续复苏期二季度经济增速有望迎来高增长有望突破8全年增速5以上疫情防控放开后的中美欧日经济增长对比25美国境内放开美欧全面放开中国防疫优化20日本跟进全面解封日本逐渐放开151050-5-10-15-202021-032021-062021-092023-032023-062023-092020-032020-062020-092020-122021-122022-032022-062022-092022-122023-12中国GDP不变价当季同比美国GDP不变价折年数同比日本GDP不变价当季同比欧元区GDP不变价季调当季同比数据来源wind西南证券整理数据均为不变价折年率31疫后经济复苏路径亮点重点与关注点结构对比疫情期间中美欧日消费对经济的拉动力均下降显著疫情管控放开后美欧日在一个季度内消费端出现明显修复对GDP拉动作用最大其次是投资我国2022年12月防疫措施优化后国内消费有望加快修复财政等政策前置对投资也有一定支撑部分对冲海外主要经济体衰退下出口面临的压力美欧日疫后经济复苏结构以及中国经济结构对比2010500-52019-092020-032020-122022-032022-122019-032019-062019-122020-062020-092021-032021-062021-092021-122022-062022-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06美国GDP环比拉动个人消费支出季调美国GDP环比拉动政府消费支出和投资季调欧元区19国GDP同比拉动最终消费支出季调-20美国GDP环比拉动国内私人投资季调-10欧元区19国GDP同比拉动资本形成总额季调5美国GDP环比拉动商品和服务净出口季调欧元区19国GDP同比拉动商品和服务净出口季调1000502019-062019-092019-122021-032021-062021-092020-032020-062020-092020-122021-122022-032022-062022-09-52019-030日本对实际GDP同比拉动消费2019-032019-122020-122021-122022-122023-092023-122019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-092023-032023-06-102019-06日本对实际同比拉动投资及存货变化-50GDP社会消费品零售总额累计同比固定资产投资完成额累计同比日本对实际GDP同比拉动商品和服务净出口出口金额累计同比数据来源wind西南证券整理41疫后经济复苏路径亮点重点与关注点亮点生产端前瞻指标与高频数据双回升2月份制造业采购经理指数PMI为526比前月上升25个百分点连续2个月明显上升创2012年5月来最高水平1月以来高炉开工率持续回升截至3月初已较去年12月末回升24个百分点石油沥青装置开工率目前也已高于去年同期水平汽车轮胎开工率2月第一周即大幅回升至62273月初继续升至6933比去年同期高119个百分点前瞻指标显示制造业投资已经进入了疫后的加速修复期预计一季度制造业投资有望实现8左右的增长数字经济赋能制造业高质量发展数据要素驱动底层技术推动新型商业模式和产业组织变革带动及跨产业联动等均是数字经济发展赋能制造业产业创新的基础路径通过产业数字化从要素价值技术资源等全方位赋能制造业推动制造业智能化信息化水平提升2021年我国数字经济规模约455万亿元预计2023年达到541万亿元左右到2025年我国数字经济年均复合增长9左右规模将达到66万亿元占GDP的比重或在50左右其中大数据平台云计算工业互联网人工智能网络安全等领域的需求有望延续高增长开工率与制造业投资增速2021年部分国家数字经济规模占GDP比重1800008010060亿美元1600007040140000601200002050501000004008000030-206000040000200-40200001000美中德日英法韩印加墨意2019-102019-122020-102020-122021-102021-122022-102022-122019-062019-082020-022020-042020-062020-082021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-082023-022019-04国国国国度国本国拿西大唐山钢厂高炉开工率开工率石油沥青装置哥利大开工率汽车全钢胎制造业投资当月同比右轴数字经济规模数字经济规模占GDP比重数据来源Wind中国信息通信研究院西南证券整理51疫后经济复苏路径亮点重点与关注点亮点2022年基础设施投资合计约210万亿元同比增长115狭义基础设施投资同比增长94分别高于固定资产投资同比增速6443个百分点对经济起到了有力支撑其中水利管理业和公共设施管理业投资均实现两位数以上增长今年上半年经济复苏期专项债前置发行传统基建投资将继续发挥托底作用预计全年增速前高后低有望实现10左右的稳步较快增长据中国信通院2021年新基建预计投资约为178万亿元整个十四五时期投资预计约为1053万亿元据十四五新型基础设施建设解读稿未来新基建投资在基建投资中的占比将逐步提高至15-20左右到2025年带动累计投资规模有望达到20万亿元若2021-2025年基建投资以年均复合增速7增长2023年新基建投资或达26-30万亿元2025年或可达37-49万亿元年均复合增速有望达到20-29新基建投资规模预测新基建三大方向细分领域增速预测30万亿元一级二级三级增速预测5G2021-2030年CAGR30物联网2020-2026年CAGR234通信网络20工业互联网2020-2025年CAGR131信息卫星互联网2021-2025年CAGR112基础设施人工智能2020-2025年CAGR24410新技术云计算2019-2024年CAGR249493038区块链2021-2026年CAGR7318232631371821算力数据智能计算中心2020-2023年CAGR1750城际高铁2021-2030年CAGR1320212022E2023E2024E2025E智能交通轨道交通2020-2026年CAGR75融合车联网2020-2026年CAGR303广义基建投资规模基础设施特高压2020-2025年CAGR144新基建投资规模测算2025年占基建投资15智慧能源新能源汽车充电桩2020-2026年CAGR371新基建投资规模测算2025年占基建投资20重大科技创新注2021-2025年基建投资增速按年均7测算采用2015-科教基础设施2022年广义基建投资年均复合增速产业技术数据资料来源wind中国互联网协会工信部前瞻产业研究院IDC中商产业研究院赛迪信通院西南证券整理61疫后经济复苏路径亮点重点与关注点重点近年来居民人均可支配收入与社消总额增速上呈现出较强的一致性居民短贷2021年以来与社消增速的趋势较为一致消费意愿更多消费占比上升阶段对社消总额的影响有限但消费意愿下降时对社消总额的影响更为显著2023年1月疫情放开后消费意愿回升显著居民新增短贷341亿元较前值回升454亿元但同比仍减少665亿元2022年四季度全国居民人均可支配收入增长417仍在减速综合来看一季度消费回升仍需收入端发力乐观估计可回升至4左右就业感受指数与青年失业率成反向变动2020年以来疫情确诊高峰的季度对应的青年失业率也快速上行同期就业感受指数下滑2022年四季度新增确诊人数达到峰值当期就业感受降至2010年以来的最低值331青年失业率1723处于历史高位但较前两个季度有所回落2023年疫情冲击逐渐减退就业或迎来较快恢复居民收入短期贷款更多消费占比与社消增速相关性就业感受指数与青年失业率改善在即1000040亿元2050800030164560002012404000108352000040-10030-2000-202020-032020-112021-072022-032022-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-072021-032021-112022-072015-092016-092017-092018-092018-122019-092019-122020-092020-122021-092021-122022-092022-122015-032015-062015-122016-032016-062016-122017-032017-062017-122018-032018-062019-032019-062020-032020-062021-032021-062022-032022-062023-03就业人员调查失业率16-24岁居民户新增短期人民币贷款更多消费占比就业人员调查失业率25-59岁社会消费品零售总额当季同比全国居民人均可支配收入当季同比当期就业感受指数数据来源wind西南证券整理注2023年3月累计数为1月数据外推71疫后经济复苏路径亮点重点与关注点重点2022年社会消费品零售总额实现4397万亿元同比下降02其中商品零售同比增长05结构上2020-2022年粮油食品饮料烟酒日用品文化办公用品等必选消费的占比较疫情前提升化妆品通讯器材和汽车等占比也有升高而服装鞋帽针纺织品金银珠宝石油及制品以及与地产相关度高的家用电器和音响器材家具建筑及装潢材料等占比回落地方政策助力稳住汽车消费服装鞋帽化妆品及石油及制品等可选消费有望较快恢复地产相关消费或逐步企稳2023年虽然新能源汽车国补退坡但地方陆续推出促新能源车消费的政策或对汽车消费有一定支撑线下消费场景打开有望带动餐饮服装鞋帽化妆品金银珠宝等较快增长人流物流恢复有望带动石油及制品类消费回升主要社消品类疫情前后占比变化部分省市2023年对新能源车的支持政策延续100省市对新能源汽车消费的支持措施80284292285286延续实施新能源车置换补贴给予每辆车10000元的财政上海补贴对消费者购买绿色智能家电等个人消费给予支付额10最高1000元的一次性补贴60145126136144无锡市将启动发放1200万元2023新能源汽车消费券申无锡领标准为纯电动新能源汽车3000元辆其他动力新能源40汽车1500元辆将购车补贴政策延续至2023年3月底对在省内新购汽车9892908120河南按购车价格的5给予消费者补贴最高不超过10000元台1481591581672022年10月27日至2023年2月20日期间购置新能源汽车02019202020212022三亚裸车购车发票在10万元以下奖励红包3000元10万至20万元奖励红包4000元20万以上奖励红包6000元粮油食品饮料烟酒类服装鞋帽针纺织品类中西药品类通讯器材类2022年12月24日至2023年3月31日购车最高补贴5000元鞍山石油及制品类汽车类总补贴额为200万元数据资料来源wind各地发改委人民政府商务部官网西南证券整理81疫后经济复苏路径亮点重点与关注点重点房地产投资增速与开发资金增速走势一致性较强去年11月三支箭出台后12月开发资金来源同比增速降幅收窄67个百分点房地产投资增速单月增速降幅也有所收窄至-1221100大中城市成交土地面积去年1112月持续回升对今年二季度房地产投资也有所带动上半年房地产投资增速降幅有望收窄至-3左右2022年商品房销售额同比下降26712月单月销售额同比降幅较前月有所收窄居民长期贷款变动与房地产销售额同比增速有着很强的一致性走势2023年1月受假日因素影响居民中长期贷款同比少增5139亿元降幅扩大对年初的房地产销售形成拖累放松限购限贷税费补贴买房送消费券及试点现房销售等举措购房者信心有所修复2月70大中城市二手住宅均价环比降幅1月已收窄01个百分点30大中城市新房成交面积同比大幅转正房地产开发资金与土地成交已现回升之势居民中长期贷款同比仍在下行房产销售承压亿元25000606000150万平方米20000404000100200015000205001000000-20005000-20-4000-500-40-6000-1002018-082018-122019-082019-122020-042021-042022-042018-042019-042020-082020-122021-082021-122022-082022-122018-72020-32021-32021-72022-72019-32019-72020-72022-32019-112022-112020-112021-11100大中城市成交土地占地面积当月值2018-11居民新增人民币中长期贷款同比变动房地产投资当月同比房地产开发资金来源当月同比商品房销售额当月同比右轴数据来源wind西南证券整理91疫后经济复苏路径亮点重点与关注点重点投资的拉动住建部十四五期间全国计划筹集建设保障性租赁住房870万套间综合比例法测算结果和2023年部分省市披露建设计划预计2023年建设2061万套保租房2023年新增保租房建设对房地产投资的拉动或在-03-02个百分点左右从部分省市公布的2023年的计划来看2023年的棚户区改造数量或高于2022年若按已披露2023年棚改计划增长率来推算2023年全国棚户区改造或建设1632万套预计棚改拉动房地产开发投资10个百分点左右对消费的拉动直接效应上2023年保障性住房建设或直接对下游消费带来111645-17863亿元的装修相关的消费需求但新增消费有限收入效应上短期来看2023年或较2022年新增消费支出2404-4006亿元中长期来看2026年及之后居民消费支出每年或可增加6431-10719亿元对城镇居民消费支出的拉动约为02-03个百分点溢出效应上保障性租赁住房对商品房市场需求分流的作用或较大有利于稳定市场租金保障性安居工程对地产投资的逆周期调节一线城市房价收入比呈上行态势40353025201510房价收入比北京房价收入比上海房价收入比深圳房价收入比广州数据来源wind西南证券整理101疫后经济复苏路径亮点重点与关注点关注点2022年城镇就业状况严峻建筑业就业景气下滑主要行业城镇就业人数2019-2021年变化较显著2022年城镇新增就业1206万人比上年多增61万人新增就业人数持续三年低于疫情前202020212021指标名称单位万人201920202021vsvsvs水平12月城镇调查失业率为55PMI数据显201920192020示2020年以来就业景气度下降程度建筑业卫生社会保障和社会福利业100621051910947456885428服务业制造业从行业来看2021年卫生社会信息传输计算机服务和软件业455348715192318639321保障信息传输教育等行业在疫情爆发后的城镇就业人员增长较为明显而建筑业农林牧渔教育190931958919719496626130批发零售等行业就业人员减少较多租赁和商务服务业660464366803-167199367房地产业51035254529315119039疫情对城镇就业冲击较大科学研究技术服务和地质勘查业434343124501-3115818960万人1400电力煤气及水的生产和供应业373137973820668923水利环境和公共设施管理业244524562526118170551350文化体育和娱乐业151214951517-160522130050住宿和餐饮业265225662653-8601871250居民服务和其他服务业863828859-35-0431451200公共管理和社会组织198981972219858-176-40136401150制造业383203805538280-265-40225351100金融业826185908185329-76-405交通运输仓储和邮政业815581227981-33-174-141采矿业367735213448-156-229-732021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102022-102023-01城镇新增就业人数年右轴批发和零售业830078697975-432-325106非制造业服务业从业人员PMI农林牧渔业1341857868-484-47311制造业PMI从业人员非制造业PMI建筑业从业人员建筑业227052153319719-1172-2986-1814数据来源国家统计局wind西南证券整理111疫后经济复苏路径亮点重点与关注点关注点消费复苏需要提振收入预期以及居民财产价格根据永久收入假说消费者所能预期到的长期收入才是决定其消费支出的关键而不是现期收入同时消费还取决于居民所拥有的财产例如房地产股票债券等2022年地产下行疫情冲击及资产价格波动加大的背景下居民资产负债表受较大冲击其中居民部门新增人民币存款同比增速攀升至802储蓄意愿高增从而对消费和投资的倾向有所抑制国内超额储蓄转化为消费刺激的作用或相对有限截至2021年末美国超额储蓄约22万亿美元占GDP的86日本家庭强制储蓄约50万亿日元占GDP的9结构上美国居民的超额储蓄大多来自于财政补贴日本居民的强制储蓄则是由于疫情期间服务消费的减少以及财政补贴若按照2022年我国居民新增人民币存款较2019年增加的814万亿元作为中国累计超额储蓄计算占2022年GDP的比重约67因为我国并未大规模实施财政刺激超额储蓄主要由预防性储蓄消费减少和投资理财转换等形成转化为消费的难度较大收入预期与房价预期相关性较强美国不同分项对超额储蓄的贡献60405000十亿美元十亿美元25003540005530200025300050202000150015451010001000502020Q22020Q32020Q42022Q12022Q22020Q12021Q12021Q22021Q32021Q4400500-1000-200002013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122017-12收入减少支出未来收入信心指数未来房价预期上涨占比右轴财政支持超额储蓄存量右轴数据来源wind美联储西南证券整理121疫后经济复苏路径亮点重点与关注点关注点2022年物价保持平稳与海外国家相比通胀压力较小2022年CPI同比上涨20涨幅先升后落低于全年3左右的预期核心CPI上涨09物价总体保持平稳2022年PPI上涨41高基数下呈现逐季回落的态势PPI-CPI剪刀差较2021年收敛51个百分点由于国际油价上行供应链问题以及大规模经济刺激政策等海外国家通胀维持高位相比之下国内的通胀压力明显较小2023年通胀有一定上行可能但上升态势或较为温和2022年11月以来猪肉价格进入下行周期节后居民继续消耗猪肉库存猪价或震荡走弱同时能繁母猪存栏同比率于2022年6-11月小幅上升对应2023年4-9月猪肉供给或小幅增加但线下餐饮等活动的恢复预计对猪肉需求有所提振二季度后猪价或有温和回升的可能此外随着居民出行活动逐步正常化服务价格或有所上行国内经济活动复苏对部分工业品价格的带动作用或有增强但在基数效应下PPI或延续回落中国CPI相对海外主要发达经济体更低2022年11月以来猪肉价格延续跌势126060元公斤104050862040403020-2020-22016-02-082017-08-082018-08-082019-08-082021-02-082022-02-082014-02-082014-08-082015-02-082015-08-082016-08-082017-02-082018-02-082019-02-082020-02-082020-08-082021-08-082022-08-082023-02-08-40102016-012016-052018-012018-052020-052020-092022-052022-092016-092017-012017-052017-092018-092019-012019-052019-092020-012021-012021-052021-092022-01中国CPI同比美国CPI同比能繁母猪存栏变化率同比增减欧元区调和CPI同比日本CPI同比-60平均批发价猪肉右轴0数据来源wind西南证券整理13目录疫后经济复苏路径亮点重点与关注点两会政策发力点固本拓新与攻坚克难开启双期切换下的投资人口转型与产业链长重庆未来投资机遇特色产业与消费双城经济圈142两会政策发力点固本拓新与攻坚克难2022年第一本帐少收少支第二本帐下降明显2022年全国一般公共财政收支略低于年初预算收入204万亿元较去年同比增长06扣除留抵退税后同比增长91支出261万亿元同比增长61受土地收入大幅减少的影响政府性基金预算收支下降较多显著低于年初预算目标其中收入下降206完成预算的7896支出下降25完成预算的7956狭义赤字率约为28持平于年初目标而广义财政收支差额约9万亿元创历史新高2023年财政政策延续积极宽松定调赤字率升至32023年积极的财政政策要加力提效优化组合财政赤字专项债贴息等工具适度扩大财政支出规模2023年留抵退税规模预计有所降低收入端有望呈恢复性增长但结余与调入资金特殊利润上缴或减少加之财政稳增长任务依然较重2023年财政赤字率升至32022年财政收支预算完成率2023年财政政策积极定调延续300000亿元1109120日期会议涉及财政内容976964969250000100积极的财政政策要加力提效保持必790796要的财政支出强度优化组合赤字20000080专项债贴息等工具在有效支持高中央经济20221216质量发展中保障财政可持续和地方政15000060工作会议府债务风险可控要加大中央对地方10000040的转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作5000020全国财政工作2023年积极的财政政策要加力提效2022122900视频会议更直接更有效发挥积极财政政策作用2022年度财积极的财政政策加力提效加力2023130政收支情况网就是要适度加大财政政策扩张力度上新闻发布会提效就是要提升政策效能积极的财政政策要加力提效完善税2023年政府费优惠政策对现行减税降费退税2023352022年年初预算值2022年实际值工作报告缓税等措施该延续的延续该优化2022年实际值占预算比重的优化数据资料来源财政部中央人民政府官网西南证券整理152两会政策发力点固本拓新与攻坚克难全国一般公共预算支出结构2022年教育社会保障和就业农林水和卫生健康支出占比靠前与2021年相比受疫情多次脉冲影响卫生健康社会保障和就业债务付息占比上升其余分项占比均有不同程度下降与疫情前2019年相比这三项的占比也是上升最快的而节能环保城乡社会事务农林水事务占比下降最快降幅分别为-33-105-076个百分点2023年回归常态化后城乡社区事务农林水科学技术节能环保等领域的支出占比有望回升疫情前后公共预算支出分项占比182个百分点1611412010-186-24-320-42019202120222022vs2021右轴2022vs2019右轴数据来源财政部wind西南证券整理162两会政策发力点固本拓新与攻坚克难2023年专项债总量增范围扩2022年地方2023年专项债支持领域扩围新增专项债限额目标365万亿元全年实际发行专项债2022年2023年40384亿元截至2023年2月31个省份披露的预算报告中获得的提前批专项债限额219万亿1交通基础设施元占上年新增限额的60截至2月10日新1交通基础设施2能源增专项债发行规模为5780亿完成提前批限额的2能源3农林水利2642023年宽财政基调延续基建投资对稳3农林水利4生态环保专项债4生态环保5社会事业增长的作用仍将继续发挥预计2023年新增专项重点支持5是社会事业6仓储物流基础设施债限额较2022年将继续保持增长增幅约为5领域6城乡冷链等物流基础设施7市政和产业园区基础设施左右总量38万亿元2023年专项债的支持领7市政和产业园区基础设施8国家重大战略项目8国家重大战略项目9保障性安居工程域从9个扩大至11个专项债可作项目资本金的9保障性安居工程10新能源项目领域由10个扩大到13个11新型基础设施专项债提前批与限额总量40000601铁路亿元2收费公路1铁路3干线机场30000502收费公路4内河航电枢纽和港口3干线机场5城市停车场专项债4内河航电枢纽和港口20000406天然气管网和储气设施可用作项目5城市停车场7城乡电网资本金的6天然气管网和储气设施8水利1000030领域7城乡电网9城镇污水垃圾处理8水利10供水0209城镇污水垃圾处理11新能源项目201520162017201820192020202120222023E10供水12煤炭储备设施提前批专项债额度13国家级产业园区基础设施新增地方专项债限额提前批专项债额度占总发行限额比重右轴数据来源财政部国家发改委wind西南证券整理172两会政策发力点固本拓新与攻坚克难2023年中美货币政策分化有望逐渐减弱2000年以来美国货币政策紧缩而中国宽松的时期为201512-2017120184-2019820223至今分化周期时长约12-15个月中美货币政策从分化走向趋同的过程中中美利差均出现了上行走势中国放松防疫限制后市场对中美经济周期逆转的预期增强中美10年期利差于202211开始回升但仍处于倒挂区间人民币汇率也同时步入升值通道随着美联储加息节奏放缓中国货币政策仍稳中有松中美货币政策分化程度将有所减弱中美货币政策周期对比及中美利差变化25个百分点32201150-110-25-30-41999-022000-062001-102003-022004-062005-102007-022008-062009-102011-022012-062013-101998-061999-102001-022002-062003-102005-022006-062007-102009-022010-062011-102013-022014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-02美国联邦基金目标利率人民币存款准备金率大型存款类金融机构变动日期中债国债到期收益率10年-美国国债收益率10年右轴数据来源wind西南证券整理注蓝底色为美国货币政策紧缩区间红底色为中国货币政策宽松区间182两会政策发力点固本拓新与攻坚克难货币政策仍定调稳健精准加力实体经近期重要会议上货币政策相关表述济从中央层面的表态来看去年12月中央政治局会议以来货币政策的总定调为稳健并日期会议名称涉及货币政策内容保持流动性合理充裕两会定调稳健的货币政策要保持流动性合理充裕加大对企业中共中央货币政策要精准有力预计在经济修复过程中2022728的信贷支持用好政策性银行新增信贷和基础政治局会议货币政策将延续2022年稳中趋松的态势加大对设施建设投资基金实体经济的支持力度但同时强调精准有力中共中央2022126稳健的货币政策要精准有力意味着仍需调节好货币总闸门结构性货币政策政治局会议工具将是抓手之一稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合流动性保持适度宽松短期内或有所延续去年理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模中央经济增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构12月以来央行逆回购及MLF均进行了较大额度20221216的投放加大了对短中期市场的流动性支持力工作会议加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度保持人民币汇率在合理均衡水平上度短期内央行预计保持较大规模的流动性投放的基本稳定强化金融稳定保障体系助力经济修复但后续随着资金市场需求企稳回升逆回购等政策工具或逐步向正常化回归要坚持稳字当头稳中求进强化跨周期和逆央行货币政策周期调节加大稳健货币政策实施力度要精15000亿元委员会2022准有力发挥好货币政策工具的总量和结构双逆回购及MLF投放情况20221228年第四季度重功能增强信心攻坚克难着力稳增长稳10000例会就业稳物价着力支持扩大内需着力为实体经济提供更有力支持5000精准有力实施好稳健的货币政策综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕保持2023年广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经202314中国人民银行0济增速基本匹配多措并举降低市场主体融资工作会议成本保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定2021-042021-052021-102021-112022-052022-062022-112022-122021-062021-072021-082021-092021-122022-012022-022022-032022-042022-072022-082022-092022-102023-012023-022023-032021-03各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠主要银行信贷逆回购数量7天2023110前发力进一步优化信贷结构精准有力支持逆回购数量天工作座谈会14国民经济和社会发展重点领域薄弱环节中期借贷便利MLF投放数量1年数据资料来源中国人民政府网中国人民银行wind西南证券整理19