核心观点：
　　2月社融量质齐升，规模上，2月社融同比多增1.9万亿，贷款、政府债、表外融资均实现亮眼表现，尤其是人民币贷款同比多增近万亿。结构上，信贷增量结构明显改善，企业端，中长期贷款保持强劲增量，短贷及票据环比继续回落、同比少增；居民端，短贷、中长期贷款同比均明显改善。经济复苏正在演绎，信贷需求改善节奏将沿着基建、大中型实体企业、小微企业、居民按揭消费的逐步传导。
　　事件：
　　3月10日，央行发布2023年2月金融数据。其中，2月社融新增3.16万亿，同比多增1.94万亿，存量社融增速9.9%，环比上升0.5 pct。2月人民币贷款新增1.81万亿，同比多增0.58万亿。M1增速5.8%，环比下降0.9pct；M2增速12.9%，环比上升0.3pct。
　　简评
　　1、2月社融延续1月强势表现，1-2月累计值大幅增长。2月社融新增3.16万亿，同比大幅多增1.94万亿，。存量社融增速9.9%，在1月开门红的基础上环比上升0.5pct。今年前两月社融累计新增9.14万亿，同比多增1.75万亿，较去年四季度由于疫情影响造成的社融疲软表现大幅改善，延续扩张趋势。
　　从结构上看，表内信贷同比大幅多增，是2月社融亮眼的核心贡献：2月人民币贷款新增1.82万亿，同比多增9116亿元，基建类项目预计是年初投放的主要方向，随着春节后开始的实体企业复苏，今年有望实现从基建为主到基建和实体共同支撑的信贷投放格局。
　　表外融资、政府债实现同比大幅多增，直接融资小幅多增，为2月社融强劲表现增添动能：（1）2月表外融资减少81亿元，同比少减4972亿元。由于去年2月各项表外融资均净减少，今年2月净减少幅度显著弱化，各分项上，信托贷款同比多增817亿元，未贴现汇票同比少减4158亿元，委托贷款2月减少77亿元，同比少增3亿元。
　　（2）2月份政府债新增8138亿元，同比多增5416亿元，其中地方债新增5414亿元，同比多增1145亿元，专项债新增4227亿元，同比多增742亿元。2023年政府工作报告指出，今年专项债新增额度为3.8万亿元，略高于去年实际发行额度。专项债新增额度的上调将为今年后续政府债规模的扩张提供助力，并将有力支撑后续社融规模的增长。（3）直接融资方面，2月直接融资新增4215亿元，同比小幅多增20亿元。其中，企业债融资新增3644亿元，同比多增34亿元，环比大幅多增2158亿元，在债市波动愈发平缓的背景下较1月表现回暖。股票融资新增571亿元，同比少增14亿元。
　　2、企业、零售齐头并进，结构进一步优化，带动2月信贷同比大幅多增。2月份信贷新增1.81万亿，同比多增5800亿元。其中企业贷款新增1.59万亿，同比多增3681亿元；零售贷款新增2081亿元，同比少增5451亿元。
　　企业端，中长期贷款增长显著优于短贷及票据，彰显强劲的复工复产速度与强烈的增长信心。2月份企业中长期贷款新增1.11万亿，同比多增6048亿元。企业中长期贷款大幅多增表明，春节后各地复工复产速度加快，基建大项目以及大中型企业已经进入复苏节奏，促进产能利用率及信贷需求恢复。而企业短期贷款及票据贴现表现一般，企业贷款新增结构进一步优化，企业短贷新增5785亿元，同比多增1674亿元，企业票据融资2月净减少989亿元。
　　居民端，去年2月基数较低，零售信贷同比大幅增长。2月新增零售短期贷款1218亿元，同比多增4129亿元，环比1月多增877亿元。2月新增零售中长期贷款863亿元，同比多增1322亿元。近期，银保监会开展不发贷款中介专项治理行动，关注房贷转经营贷等套利现象，预计按揭提前还款的情况将有所降温。房地产数据来看，1、2月30大中城市商品房累计成交面积同比下跌13.3%，较22年底明显缩窄，今年下半年能否出现按揭和消费信贷的复苏，有待进一步观察，核心关键在于居民就业与收入数据的改善。展望2023年，信贷需求改善节奏将沿着基建、大中型实体企业、小微企业、居民按揭消费的逐步演绎，今年后续的信贷表现值得期待。
　　3、M1增速保持稳定，M2增速环比上行，剪刀差维持稳定，企业复苏预期较为确定。2月M1增速5.8%，环比下降0.9pct，增速依然维持稳定高位；M2增速12.9%，环比上升0.3pct，M2-M1剪刀差维持稳定区间。存款方面，2月存款增加2.81万亿，同比多增2700亿元，其中：居民存款新增7926亿元，同比多增1.08万亿，企业存款新增1.29万亿，同比多增1.15万亿。春节后，依然处于高位的M1增速以及同比大幅多增的企业存款共同表明企业对23年经济复苏的强烈预期，企业短期投资需求上升，带动提高市场资金活化度。2月，受资本市场波动影响，非银存款减少5163亿元，同比少增1.91万亿。财政存款方面，2月新增4558亿元，同比少增1444亿元。
　　4、2月社融量质齐升，各地宽信用政策的不断落地进一步巩固了经济复苏预期，预计2023年社融及信贷将实现双位数增长。政府工作报告中提到，2023年全年GDP增速目标为5%，目标的确定为各经济主体加足马力发展经济提供了指引，同时也彰显了国家政府对于今年经济发展的信心与决心。我们预计，信贷需求将从大到小逐步改善，带动全年社融继

研究报告全文：证券研究报告行业简评量质齐升经济复苏正当银行时核心观点维持强于大市2月社融量质齐升规模上2月社融同比多增19万亿贷款马鲲鹏政府债表外融资均实现亮眼表现尤其是人民币贷款同比多增近万亿结构上信贷增量结构明显改善企业端中长期贷款makunpengcsccomcn保持强劲增量短贷及票据环比继续回落同比少增居民端SAC编号S1440521060001短贷中长期贷款同比均明显改善经济复苏正在演绎信贷需SFC编号BIZ759求改善节奏将沿着基建大中型实体企业小微企业居民按揭李晨消费的逐步传导lichenbjcsccomcnSAC编号s1440521060002事件SFC编号BSJ178发布日期2023年03月12日3月10日央行发布2023年2月金融数据其中2月社融新增316万亿同比多增194万亿存量社融增速99环市场表现比上升05pct2月人民币贷款新增181万亿同比多增058万11亿M1增速58环比下降09pctM2增速129环比上升103pct-9-19简评-2920222112022311202241120225112022611202271120228112022911202311112月社融延续1月强势表现1-2月累计值大幅增长2202210112022111120221211银行上证指数月社融新增316万亿同比大幅多增194万亿存量社融增速99在1月开门红的基础上环比上升05pct今年前两月社融相关研究报告累计新增914万亿同比多增175万亿较去年四季度由于疫情影响造成的社融疲软表现大幅改善延续扩张趋势从结构上看表内信贷同比大幅多增是2月社融亮眼的核心贡献2月人民币贷款新增182万亿同比多增9116亿元基建类项目预计是年初投放的主要方向随着春节后开始的实体企业复苏今年有望实现从基建为主到基建和实体共同支撑的信贷投放格局表外融资政府债实现同比大幅多增直接融资小幅多增为2月社融强劲表现增添动能12月表外融资减少81亿元同比少减4972亿元由于去年2月各项表外融资均净减少今年2月净减少幅度显著弱化各分项上信托贷款同比多增817亿元未贴现汇票同比少减4158亿元委托贷款2月减少77亿元同比少增3亿元接下页本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明银行行业简评报告22月份政府债新增8138亿元同比多增5416亿元其中地方债新增5414亿元同比多增1145亿元专项债新增4227亿元同比多增742亿元2023年政府工作报告指出今年专项债新增额度为38万亿元略高于去年实际发行额度专项债新增额度的上调将为今年后续政府债规模的扩张提供助力并将有力支撑后续社融规模的增长3直接融资方面2月直接融资新增4215亿元同比小幅多增20亿元其中企业债融资新增3644亿元同比多增34亿元环比大幅多增2158亿元在债市波动愈发平缓的背景下较1月表现回暖股票融资新增571亿元同比少增14亿元2企业零售齐头并进结构进一步优化带动2月信贷同比大幅多增2月份信贷新增181万亿同比多增5800亿元其中企业贷款新增159万亿同比多增3681亿元零售贷款新增2081亿元同比少增5451亿元企业端中长期贷款增长显著优于短贷及票据彰显强劲的复工复产速度与强烈的增长信心2月份企业中长期贷款新增111万亿同比多增6048亿元企业中长期贷款大幅多增表明春节后各地复工复产速度加快基建大项目以及大中型企业已经进入复苏节奏促进产能利用率及信贷需求恢复而企业短期贷款及票据贴现表现一般企业贷款新增结构进一步优化企业短贷新增5785亿元同比多增1674亿元企业票据融资2月净减少989亿元居民端去年2月基数较低零售信贷同比大幅增长2月新增零售短期贷款1218亿元同比多增4129亿元环比1月多增877亿元2月新增零售中长期贷款863亿元同比多增1322亿元近期银保监会开展不发贷款中介专项治理行动关注房贷转经营贷等套利现象预计按揭提前还款的情况将有所降温房地产数据来看12月30大中城市商品房累计成交面积同比下跌133较22年底明显缩窄今年下半年能否出现按揭和消费信贷的复苏有待进一步观察核心关键在于居民就业与收入数据的改善展望2023年信贷需求改善节奏将沿着基建大中型实体企业小微企业居民按揭消费的逐步演绎今年后续的信贷表现值得期待3M1增速保持稳定M2增速环比上行剪刀差维持稳定企业复苏预期较为确定2月M1增速58环比下降09pct增速依然维持稳定高位M2增速129环比上升03pctM2-M1剪刀差维持稳定区间存款方面2月存款增加281万亿同比多增2700亿元其中居民存款新增7926亿元同比多增108万亿企业存款新增129万亿同比多增115万亿春节后依然处于高位的M1增速以及同比大幅多增的企业存款共同表明企业对23年经济复苏的强烈预期企业短期投资需求上升带动提高市场资金活化度2月受资本市场波动影响非银存款减少5163亿元同比少增191万亿财政存款方面2月新增4558亿元同比少增1444亿元42月社融量质齐升各地宽信用政策的不断落地进一步巩固了经济复苏预期预计2023年社融及信贷将实现双位数增长政府工作报告中提到2023年全年GDP增速目标为5目标的确定为各经济主体加足马力发展经济提供了指引同时也彰显了国家政府对于今年经济发展的信心与决心我们预计信贷需求将从大到小逐步改善带动全年社融继续量质齐升经济复苏正在演绎银行板块配置上建议大小兼备聚焦头部区域性银行推荐成都银行江苏银行宁波银行常熟银行南京银行等股份行推荐兴业银行平安银行招商银行5风险提示1如果宏观经济大幅下滑企业偿债能力削弱资信水平较差的部分企业可能存在违约风险从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降2疫情可能存在反复影响对公端企业经营和零售端客户消费从而对信贷需求产生较大不利影响资产规模扩张受限3宽信用政策力度不及预期经济维持请参阅最后一页的重要声明1银行行业简评报告较高发展增速的动能减弱从而对银行信贷投放产生较大不利影响4零售转型效果不及预期权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务图表12月社融存量同比增99M1同比增58M2同比增129M1M2社融右轴TSFRHS1414121310812611421009-22021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02-48资料来源Wind中信建投图表22月社融新增316万亿同比多增194万亿3500十亿元2022-022023-0231603000RMBbn25002000182015001217908100081436150048364595727274317820-7500-7-8-75-4231000其他TSFOthersFXFXloan政府债企业债外币贷款整体合计信托贷款TrustTrustloanGovbondGovRMBloanRMBCorpbondCorp人民币贷款委托贷款股票融资EntrustedloanEntrusted未贴现汇票DomesticequityDomesticUndiscountedbillsUndiscounted资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2银行行业简评报告图表32月人民币贷款新增181万亿同比多增058万亿20002022-022023-02181016101500十亿元12401230RMBbn11101000579500411505305208179122861920017-46-99-291500-337非银整体合计FIGsloans企业短贷Totalloans企业中长贷企业其他企业合计零售短贷STcorploansLTcorploans零售中长贷企业票据贴现零售合计DiscountedbillsOthercorploansTotalcorploansSThouseholdloansLThouseholdloansTotalhouseholdloans资料来源Wind中信建投图表42月企业中长期贷款同比多增6048亿短期贷款同比多增1674亿企业短贷多增企业中长贷多增企业票据多增2500十亿元2000RMBbn150014001000471654559613500491158726057543424432938221447439550001612013710324364167-98-195-97-122-218-156--656-395-148-294-595-592-40450010002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3银行行业简评报告图表52月居民中长期贷款同比多增1322亿短期贷款同比多增4129亿十亿元居民短贷多增居民中长贷多增RMBbn8006001324002004130-22378-3543-139-18-94-99-27-67-222-99-160-121-169200-249-457-338-250-389-372-519400-52360080010002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信建投图表6新增人民币贷款结构新增人民币贷款结构零售短期零售中长期企业短期企业中长期企业票据融资100806040200-20-402021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4银行行业简评报告图表7新增社融结构新增社融结构人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现汇票企业债股票融资政府债100806040200-20-402021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明5银行行业简评报告马鲲鹏分析师介绍中信建投研究所董事总经理研委会副主任金融行业负责人银行业首席分析师十余年金融行业研究经验对银行业研究有深刻认识和丰富经验新财富水晶球等最佳分析师评选第一名英国杜伦大学金融与投资学硕士李晨中国人民大学金融硕士银行业分析师多年银行业卖方研究经验2017-2022年新财富水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员请参阅最后一页的重要声明6银行行业简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明7