研究报告全文：证券研究报告行业简评硅谷银行启示优秀的银行如银行何避免优秀陷阱核心观点维持强于大市资产负债久期错配导致的利率风险美联储持续大力度加息预期下马鲲鹏资产负债两端同频负向共振是硅谷银行暴雷的核心原因但由于硅谷银行自身业务和资产质量非常优秀风险蔓延的可能性极小硅谷银makunpengcsccomcn行暴雷的内因是在资产端的躺平思维导致的对于具备负债端SAC编号S1440521060001优势的优质银行来说资产端不应有简单化单向化套利的躺平思SFC编号BIZ759维如何更加灵活高效地配置和管理资产尽可能弱化负向波动不要李晨让资产端的短期快变量在市场变化之时明显拖累业绩是各家银行尤lichenbjcsccomcn其是客户好负债强的银行需要认真面对的课题SAC编号s1440521060002SFC编号BSJ178事件发布日期2023年03月12日3月10日由于流动性不足和资不抵债美国硅谷银行被加州监市场表现管机构关闭由联邦存款保险公司FDIC接管111简评-9-193月10日硅谷银行因流动性风险倒闭引发了市场的广泛关注-29事件始末不再赘述本篇报告主要回答作为一家业务模式领先业绩表现优异的商业银行硅谷银行为什么暴雷后续影响如何两202221120223112022411202251120226112022711202281120229112023111202210112022111120221211大市场较为关心的问题并得出优秀银行如何避免优秀陷阱的启示银行上证指数1业务简单且优秀的硅谷银行因何暴雷相关研究报告直接原因上看硅谷银行为满足其存款客户提现的流动性需求在3月9日宣布低价出售210亿美元可供出售金融资产造成18亿美元实际亏损这加剧了存款客户对硅谷银行流动性的担忧引发大规模提款挤兑流动性不足和资不抵债最终导致硅谷银行破产究其根本资产负债久期错配导致的利率风险美联储持续大力度加息预期下资产负债两端同频负向共振是硅谷银行暴雷的核心原因资产端硅谷银行现金及高流动资产配置比例偏低长久期AFS和HTM等投资证券占比过高负债端客户结构过度聚焦于初创企业行业不够分散在加息周期的大背景下一方面利率上行导致投资证券价值出现大幅下滑资产端出现较大浮亏另一方面初创企业融资困难现金消耗速度加快叠加低息存款吸引力降低负债端出现了持续的存款流失为应对负债端的持续流出硅谷银行不得不低价处置长期资产而资本计算监管差异导致硅谷银行前期资本充足率虚高并未反映浮亏此次处置资产使确认为实亏后引发了资本充足率不足的问题本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明银行行业简评报告2硅谷银行暴雷是否会引发后续更大的系统性危机硅谷银行自身业务模式和资产投资非常优秀我们认为风险蔓延的可能性极小系统性影响与2008年不可同日而语首先硅谷银行的破产是利率风险导致的本质上是流动性风险与2008年的信用风险引发的系统性风险完全不同而硅谷银行本身是一家业务非常简单且优秀的银行资产端配置的国债和MBS是非常安全流动性好的资产而不是引发次贷危机的CDSCDO等复杂不透明的高风险资产资产本身不产生坏账没有信用风险其次硅谷银行高度聚焦科技初创企业的客户结构和业务模式与大部分美国商业银行完全不同科技初创企业在加息周期下融资困难持续的存款提用流出导致硅谷银行不得不处置长期资产应对负债流出了目前美国监管部门迅速行动将硅谷银行与美国银行体系切割叠加硅谷银行自身的特殊性产生的系统性影响与2008年次贷危机不可同日而语后续处置方案值得关注硅谷银行本身的业务模式优秀深耕科技创投领域积累的初创科技企业和PEVC投资基金客户资源十分宝贵是有长期可持续盈利的能力的优质银行我们认为需关注后续是否出现新的大股东投资或收购硅谷银行从而完美解决此次危机此外25万美元存款保障外的存款偿还进度同样值得关注3硅谷银行事件启示优秀的银行如何避免优秀陷阱首先商业银行发展自身差异化竞争优势时要平衡业务聚焦带来的专业性和分散带来的稳健性硅谷银行因深耕科技创投领域获得了大量优质的客户资源和负债基础但同样因为客户群体过于集中导致负债端抵抗风险的能力较弱容易发生大规模的挤兑现象银行在构建自身特色差异化竞争优势的同时也应在业务分散化上有所考量平衡好聚焦和分散弹性和稳健这项商业银行经营管理中的重要课题其次商业银行的流动性管理非常重要硅谷银行因忽略科创企业在加息周期下极端的资金使用需求过度进行长期证券投资的资产期限错配现金类资产留存不足是引发流动性风险的起因因此商业银行要重视资产负债两端的久期管理根据自身业务特征进行现金及类现金资产管理确保在极端条件下的流动性稳定硅谷银行作为一家业务优秀盈利能力强的优质银行因资产期限错配引发的流动性风险导致破产时十分可惜的也是极具警示价值的更重要的是商业银行在资产端不可有躺平思维我们认为硅谷银行在活期存款大增的背景下在资产端大量配置长期国债和MBS坐吃期限利差在利率大方向变化之时缺乏灵活应对是典型的资产端套利躺赢思维优秀的银行特别是负债端优异的银行资产端不应有简单化单向化套利的躺平思维灵活积极主动的资产配置策略是商业银行经营必不可少的优秀的负债端的优秀往往是强大客户经营能力的体现但是负债端的优势是长期慢变量资产端的波动是短期快变量如果一味笃信负债端长期慢变量的优势资产端过度依赖套利躺赢策略或者赌方向的懒政策略资产策略消极迟钝就有可能会被资产端不利的短期快变量击垮当短期快变量负面影响足够快足够大的时候负债端的优势是不足以抵消的甚至都来不及发挥作用负债端越强的银行往往在资产端越容易采取保守策略保守和审慎是正确的但一味追求套利躺赢消极配置反应迟钝是需要全力避免的对于中国银行业而言IFRS9之后由于投资类资产大量重分类至交易账户资产端的波动性明显加大如何更加灵活高效地配置和管理资产尽可能弱化负向波动不要让资产端的短期快变量在市场变化之时明显拖累业绩是各家银行尤其是客户好负债强的银行需要认真面对的课题当前银行业面临经济下行中资产荒的难题本质上还是缺乏资产定价的能力经济新常态下未来能够脱颖而出的银行必定是在负债优势支撑下在资产端也能展现出审慎灵活和高效能力的银行利用自身负债端的优势建立和打造资产端的差异化竞争力和护城河是难而正确的事也是优秀银行保持业绩常青的必由之路请参阅最后一页的重要声明1银行行业简评报告一硅谷银行基本情况大道至简的优秀银行在分析本次风险事件之前我们先对硅谷银行基本情况进行简单介绍硅谷银行聚焦高科技高成长企业为主的对公业务通过搭建投贷联动的金融生态圈实现与科创企业客户和PEVC基金的长期利益绑定和互赢发展硅谷银行主要为科创企业提供贷款债券融资等一系列综合金融服务并以此获得科创企业客户的大量低息或无息存款同时为PEVC基金提供贷款FOF投资等服务并利用其尽调和投资结果来筛选企业发放贷款图1硅谷银行投贷联动金融生态圈数据来源公司公告中信建投证券硅谷银行的资负结构非常简单存贷业务利率优势显著负债端硅谷银行存款占比长期高达95以上硅谷银行服务创投企业同时要求企业将经营账户开设在硅谷银行吸收了大量不计息存款近5年硅谷银行不计息存款平均占比高达74同业33较低的存款成本基础是硅谷银行的竞争优势所在资产端硅谷银行主要以贷款和证券投资为主2021年前贷款和证券投资基本各占半壁江山现金类资产占比在5-15之间硅谷银行发放的创投企业贷款风险溢价高同时通过股权或期权协议获得投资收益贷款综合收益在长图2硅谷银行资产端以贷款和证券投资为主图3硅谷银行负债端存款占比长期超过95贷款现金及现金等价物证券投资存款短期借款长期负债1001009090808048484341437061577060605061050661595949596959789407740303045455047203931352010100020162017201820192020202120222016201720182019202020212022数据来源公司财报中信建投证券数据来源公司财报中信建投证券请参阅最后一页的重要声明2银行行业简评报告期限内显著领先于同业在高收益低成本的资负两端优势下硅谷银行规模不断提升ROE持续领先行业图4硅谷银行规模排名持续提升图5硅谷银行ROE显著高于同业资产排名营收排名利润排名35SVBTop3030222520201815161014125100820172018201920202021201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源公司财报Bloomberg中信建投证券数据来源公司财报Bloomberg中信建投证券二业务简单且优秀的硅谷银行因何暴雷直接原因上看硅谷银行在3月9日宣布了一系列新战略1低价出售210亿美元可供出售金融资产用于期限更短的AFS资产再投资如配置更短久期的固定利率美国国债等但此举会造成18亿美元实际亏损2增加短期借款至300亿美元以应对利率持续上行的环境和企业客户持续消耗现金流导致活期存款减少3计划再融资225亿美元以应对AFS的亏损和未来的存款流失压力上述三项无疑加剧了存款客户对硅谷银行流动性的担忧从而引发大规模提款挤兑流动性不足和资不抵债最终导致硅谷银行破产通过深入探究我们认为资产负债久期错配导致的利率风险美联储持续大力度加息预期下资产负债两端同频负向共振是硅谷银行暴雷的核心原因资产端硅谷银行现金及高流动资产配置比例偏低长久期的AFS和HTM等投资证券占比过高资产负债久期严重错配2020-2021年疫情期间美国货币政策宽松利率水平降至历史低位美元流动性从严重短缺转向极度充裕在这种背景下科技创投领域发展快速PEVC市场极度火热硅谷银行借此获得了大量的客户低息或无息存款20202021年存款规模增长分别高达651855面对突然激增的可用资金硅谷银行选择将大部分资产投资于长期限国债MBS等金融资产这为后续硅谷银行爆发流动性危机埋下了伏笔2021年证券投资类资产增量占比高达82投资类金融资产规模达12796亿美元占总资产比重达61其中MBS等持有至到期金融资产HTM和长期限国债等可供出售的金融资产AFS分别为9722717759亿美元分别较2020年增加了800135亿美元这意味着硅谷银行几乎大部分的金融资产是在2021年配置的且合计增量已超过2021年的存款增量激进的资产配置导致硅谷银行现金等流动性资产占比由2020年的15下降至2021年的7资产负债久期错配情况加深流动性问题已初见端倪请参阅最后一页的重要声明3银行行业简评报告图62020-2021年硅谷银行存款规模暴增图72020-2021年硅谷银行大幅配置证券投资金融资产存款规模亿美元同比增速贷款现金及现金等价物证券投资200010010011801500804234456082606100040922324402049500342722200-4-300-202017201820192020202120172018201920202021数据来源公司财报中信建投证券数据来源公司财报中信建投证券负债端客户结构过度聚焦于初创企业行业过于单一2022年开始美联储持续加息市场资金成本提高初创企业融资困难只能优先使用自身的活期存款现金消耗速度加快叠加利率上行情况下硅谷银行低息存款吸引力降低负债端出现了持续的存款流失2022年硅谷银行存款规模1731亿美元较2020年净流出161亿美元其中不计息存款流出高达45098亿元不计息存款占比由2021年的67下降至47为了弥补这部分存款流失硅谷银行被迫选择增加了短期同业借款135亿元以维持自身长期性资产在利率持续上行的过程中这部分高成本的同业借款使硅谷银行的负债结构雪上加霜借入高成本的短期资金的借短养长做法在降息的过程中可行但在目前持续性的大力度加息预期下硅谷银行已无力再通过短期借款维持其资产负债流动性平衡导致其不得不低价处置长期资产处置资产将使得浮亏直接确认在利润表转为实亏由此引发资本不足需要再融资的问题由于硅谷银行在美国监管规定中属于第四类银行可以将OCI等资产的累计浮亏在计算资本充足率时予以剔除这导致前期资本充足率虚高在2023年3月处置资产由浮亏变为实亏后资本充足率明显下降为了对冲该影响硅谷银行选择采取与该损失等规模的资本补充再融资计划图82022年硅谷银行存款净流出开始以短期借款填补图92022年不计息存款出现大量流失存款增量亿美元短期借款增量亿美元不计息存款亿美元计息存款亿美元长期负债增量亿美元不计息存款占比右轴100020001008008060015004008726010002004024005351124135-1615002002040000201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源公司财报中信建投证券数据来源公司财报中信建投证券三硅谷银行暴雷是否会引发后续更大的系统性危机硅谷银行证券投资的资产质量非常优秀我们认为风险蔓延的可能性极小系统性影响与2008年不可同日而语首先本次事件与2008年的系统性风险完全不同2008年的次贷危机是由房地产资产泡沫破灭引发的信用风险直接在资产端出现大规模无法收回的坏账而本次硅谷银行的破产是利率风险导致的本质上是流动性风险对系统冲击力度完全不同硅谷银行本身是一家业务非常简单且优秀的银行资产端配置的基本是请参阅最后一页的重要声明4银行行业简评报告国债和MBS等非常安全流动性好的资产而不是引发次贷危机的CDSCDO等复杂不透明的高风险资产截至2022年硅谷银行AFS资产中619为美国国债HTM资产中75为抵押支持证券MBS企业债券占比仅05硅谷银行的证券投资资产本身不产生坏账没有信用风险图10硅谷银行AFS资产结构以美国国债为主图11硅谷银行HTM资产中75为MBS美国国债美国机构债券外国政府债务证券MBSCMBS美国机构债券MBSCMBS市政债券和票据企业债券568108051582796194204747数据来源公司财报中信建投证券数据来源公司财报中信建投证券其次硅谷银行高度聚焦科技初创企业的客户结构和业务模式与大部分美国商业银行完全不同科技初创企业在加息周期下融资困难为满足研发需求使用自有资金的速度大大提高科创企业持续的存款提用流出导致硅谷银行不得不处置长期资产应对负债流出了从而引发了利率风险的集中暴露反观传统业务体系下的其他美国商业银行实体企业客户多客户结构更加分散不会出现较为集中的存款流失出现流动性风险的可能性低目前美国监管部门迅速行动将硅谷银行与美国银行体系切割叠加硅谷银行自身的特殊性产生的系统性影响与2008年次贷危机应该不可同日而语图12硅谷银行客户以PEVC及科创新兴产业为主图13大部分美国银行实体企业客户占比在20以上WesternAllianceGlacier互联网软件硬件设备PEVC生命科学高端红酒其他AxosSignature100EastWestPinnacle四大行平均80803854545056060577626404020200020152016201720182019202020152016201720182019数据来源公司财报中信建投证券注2019年后数据未披露数据来源各公司财报中信建投证券后续处置方案值得关注硅谷银行本身的业务模式优秀深耕科技创投领域积累的初创科技企业和PEVC投资基金客户资源十分宝贵是有长期可持续盈利的能力的优质银行我们认为需关注后续是否出现新的大股东投资或收购硅谷银行从而完美解决此次危机此外25万美元存款保障外的存款偿还进度同样值得关注四硅谷银行事件启示优秀的银行如何避免优秀陷阱首先商业银行发展自身差异化竞争优势时要平衡业务聚焦带来的专业性和分散带来的稳健性硅谷银行因深耕科技创投领域获得了大量优质的客户资源和负债基础但同样因为客户群体过于集中导致负债端请参阅最后一页的重要声明5银行行业简评报告抵抗风险的能力较弱容易发生大规模的挤兑现象银行在构建自身特色差异化竞争优势的同时也应在业务分散化上有所考量平衡好聚焦和分散弹性和稳健这项商业银行经营管理中的重要课题其次商业银行的流动性管理非常重要硅谷银行因忽略科创企业在加息周期下极端的资金使用需求过度进行长期证券投资的资产期限错配现金类资产留存不足是引发流动性风险的起因因此商业银行要重视资产负债两端的久期管理根据自身业务特征进行现金及类现金资产管理确保在极端条件下的流动性稳定硅谷银行作为一家业务优秀盈利能力强的优质银行因资产期限错配引发的流动性风险导致破产时十分可惜的也是极具警示价值的更重要的是商业银行在资产端不可有躺平思维排除加息外部条件因素硅谷银行资产负债久期错配导致的利率风险大部分来源于其在资产端的躺平思维在2020-2021年存款规模大幅上升的过程中硅谷银行选择简单化单向化套利的躺平思维在资产端大量配置长期国债和MBS坐吃期限利差在利率大方向变化之时缺乏灵活应对而一时的方便为其最后的流动性风险埋下了祸根白白断送了自身优秀的客户资源和负债基础优秀的银行特别是负债端优异的银行资产端不应有简单化单向化套利的躺平思维灵活积极主动的资产配置策略是商业银行经营必不可少的优秀的负债端的优秀往往是强大客户经营能力的体现我们在硅谷银行1月份业绩交流会里也看到了管理层流露出的依托强大的客户基础和管理能力穿越周期的信心但是负债端的优势是长期慢变量资产端的波动是短期快变量如果一味笃信负债端长期慢变量的优势资产端过度依赖套利躺赢策略或者赌方向的懒政策略资产策略消极迟钝就有可能会被资产端不利的短期快变量击垮当短期快变量负面影响足够快足够大的时候负债端的优势是不足以抵消的甚至都来不及发挥作用负债端越强的银行往往在资产端越容易采取保守策略保守和审慎是正确的但一味追求套利躺赢消极配置反应迟钝是需要全力避免的对于中国银行业而言IFRS9之后由于投资类资产大量重分类至交易账户资产端的波动性明显加大如何更加灵活高效地配置和管理资产尽可能弱化负向波动不要让资产端的短期快变量在市场变化之时明显拖累业绩是各家银行尤其是客户好负债强的银行需要认真面对的课题当前银行业面临经济下行中资产荒的难题本质上还是缺乏资产定价的能力经济新常态下未来能够脱颖而出的银行必定是在负债优势支撑下在资产端也能展现出审慎灵活和高效能力的银行利用自身负债端的优势建立和打造资产端的差异化竞争力和护城河是难而正确的事也是优秀银行保持业绩常青的必由之路风险提示1硅谷银行暴雷引发美国银行业系统性风险2如果宏观经济大幅下滑企业偿债能力削弱资信水平较差的部分企业可能存在违约风险从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降3疫情可能存在反复影响对公端企业经营和零售端客户消费从而对信贷需求产生较大不利影响资产规模扩张受限4宽信用政策力度不及预期经济维持较高发展增速的动能减弱从而对银行信贷投放产生较大不利影响5零售转型效果不及预期权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务请参阅最后一页的重要声明6银行行业简评报告马鲲鹏分析师介绍中信建投研究所董事总经理研委会副主任金融行业负责人银行业首席分析师十余年金融行业研究经验对银行业研究有深刻认识和丰富经验新财富水晶球等最佳分析师评选第一名英国杜伦大学金融与投资学硕士李晨中国人民大学金融硕士银行业分析师多年银行业卖方研究经验2017-2022年新财富水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员请参阅最后一页的重要声明7银行行业简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明8