本期：2023/3/4~3/10，上期2023/2/25~3/3，下同。
　　硅谷银行为何倒闭？3月10日，美国联邦存款保险公司（FDIC）公告称硅谷银行（以下简称SVB）于当日关闭，引发市场高度关注。本次事件的导火索为SVB公布的一封致投资者信，其中披露的一系列流动性管理计划引发了市场对于SVB偿付能力的质疑。剖析SVB倒闭内因，我们可通过以下时间线进行拆解：（1）宽松政策下大幅度扩表，20~21年量化宽松期间，美国通胀飙升，科技企业融资热潮再起，大量资金流入科创领域，SVB作为一家主要为全球科创类企业提供融资服务的银行，在20~21两年间实现了高速扩张；（2）大幅扩表的背后为典型的资负期限错配，20~21年SVB负债端增长主力为活期存款，而资产端配置主力为长久期MBS，存在较为严重的期限错配问题，同时在此期间现金等流动性资产并未出现明显增长；（3）加息环境下流动性风险爆发，SVB负债端存款负增长，资产端久期拉长，且表内存在大额未实现亏损，同时，SVB存款中87%为未保险存款，出现大规模挤兑的风险较高；（4）清算假设：不考虑其他隐藏风险，预计现金和金融投资清仓后，若贷款能收回48%，则可覆盖所有无保险存款（1515亿美元）。综合来看，SVB的倒闭并非偶然，前期资负期限错配早已埋下隐患，大幅加息使得公司流动性问题集中爆发，而SVB特殊的客群结构也使得流动性问题引发的市场恐慌更易被放大。但也由于其特殊性，我们可以合理推测SVB倒闭历程并非一般商业银行可复制，因此预计该事件对于金融市场冲击有限，与2008年金融危机有明显区别。
　　2月金融数据公布。2023年3月10日，央行公布2023年2月金融数据，有以下几点可关注：（1）社融增速趋势符合我们预期，信贷增量超我们预期；（2）M1回落；（3）企业贷款和存款双多增。（见《信贷质量思考和2月社融前瞻》）
　　下期关注：下期有2000亿元MLF到期，关注央行到期续作情况。
　　央行公开市场净回笼2.09万亿元。Shibor3M：本期末2.50%，上期末2.47%。1月期票据利率：本期末2.57%，上期末2.48%。NCD跟踪：目前总存量约14.25万亿元，平均利率2.38%。本期加权平均新发行利率2.66%，较上期回落2bp。本期发行8,650亿元，平均发行期限0.58年。本期到期5,475亿元，预计下周到期6,031亿元。商业银行债与资本工具：更多数据参见正文图表。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情持续时间超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析银行证券研究报告TableTitleTableGrade银行行业行业评级买入前次评级买入硅谷银行为何倒闭报告日期2023-03-12银行资负跟踪第18期相对市场表现TablePicQuoteTableSummary9核心观点4本期202334310上期202322533下同-2032205220722092211220123硅谷银行为何倒闭3月10日美国联邦存款保险公司FDIC公告-8称硅谷银行以下简称SVB于当日关闭引发市场高度关注本次-14事件的导火索为SVB公布的一封致投资者信其中披露的一系列流动-19性管理计划引发了市场对于SVB偿付能力的质疑剖析SVB倒闭内银行沪深300因我们可通过以下时间线进行拆解宽松政策下大幅度扩表12021年量化宽松期间美国通胀飙升科技企业融资热潮再起大分析师TableAuthor倪军量资金流入科创领域SVB作为一家主要为全球科创类企业提供融资SAC执证号S0260518020004服务的银行在2021两年间实现了高速扩张2大幅扩表的背后021-38003646为典型的资负期限错配2021年SVB负债端增长主力为活期存款nijungfcomcn而资产端配置主力为长久期MBS存在较为严重的期限错配问题同分析师王先爽时在此期间现金等流动性资产并未出现明显增长3加息环境下流SAC执证号S0260520040002动性风险爆发SVB负债端存款负增长资产端久期拉长且表内存SFCCENoBQV910在大额未实现亏损同时SVB存款中87为未保险存款出现大规021-38003645模挤兑的风险较高4清算假设不考虑其他隐藏风险预计现金和wangxianshuanggfcomcn金融投资清仓后若贷款能收回48则可覆盖所有无保险存款1515分析师伍嘉慧亿美元综合来看SVB的倒闭并非偶然前期资负期限错配早已埋SAC执证号S0260522070008下隐患大幅加息使得公司流动性问题集中爆发而SVB特殊的客群gzwujiahuigfcomcn结构也使得流动性问题引发的市场恐慌更易被放大但也由于其特殊请注意倪军伍嘉慧并非香港证券及期货事务监察委员会性我们可以合理推测SVB倒闭历程并非一般商业银行可复制因此的注册持牌人不可在香港从事受监管活动预计该事件对于金融市场冲击有限与2008年金融危机有明显区别相关研究TableDocReport2月金融数据公布2023年3月10日央行公布2023年2月金融数据有以下几点可关注1社融增速趋势符合我们预期信贷增银行行业全年信贷剩余额度2023-03-10量超我们预期2M1回落3企业贷款和存款双多增见信和结构趋势探讨贷质量思考和2月社融前瞻银行行业关于信贷控节奏2023-03-07下期关注下期有2000亿元MLF到期关注央行到期续作情况经济目标不高和银行中特估央行公开市场净回笼209万亿元Shibor3M本期末250上期值849099末2471月期票据利率本期末257上期末248NCD跟银行行业复苏信号持续释放2023-03-05踪目前总存量约1425万亿元平均利率238本期加权平均新银行投资观察20230305发行利率266较上期回落2bp本期发行8650亿元平均发行期限058年本期到期5475亿元预计下周到期6031亿元商业联系人TableContacts文雪阳010-59136613银行债与资本工具更多数据参见正文图表wenxueyanggfcomcn风险提示1经济增长超预期下滑2疫情持续时间超预期3国际经济及金融风险超预期4政策调控力度超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明137TablePageText跟踪分析银行重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E工商银行601398SHCNY43420221029买入53310110843040204904511821166建设银行601939SHCNY57620221029买入76112613545742705304912151186农业银行601288SHCNY29820221029买入35307207741438704604311691143中国银行601988SHCNY33020221029买入42307407944641804704311001080邮储银行601658SHCNY4712023216买入75108810253546206205612181279交通银行601328SHCNY49920221029买入63612012841639004304010821060招商银行600036SHCNY35032023118买入561253361065757410609417061733浦发银行600000SHCNY71520221031买入813160166447431035033814787兴业银行601166SHCNY16602023131买入357941948739634105204613851439光大银行601818SHCNY30320221029买入52807908538435604003710981075平安银行000001SZCNY1314202338买入214422027459748007006112361361宁波银行002142SZCNY27742023210买入434333841782166512010215561648南京银行601009SHCNY95220221211买入147418622555746108407416041710杭州银行600926SHCNY11712023215买入198618423163650708707714091579成都银行601838SHCNY13802023219买入211027835349639109307819462174常熟银行601128SHCNY7622023217买入109110012076263509408413061404工商银行01398HKHKD40620221029买入45110110835733404103711821166建设银行00939HKHKD48920221029买入61312613534432104003712151186农业银行01288HKHKD27720221029买入29307207734131903803511691143中国银行03988HKHKD29220221029买入35907407935032803703411001080交通银行03328HKHKD47020221029买入56112012834832603603310821060招商银行03968HKHKD39702023118买入676853361066157710709417061733中国光大银行06818HKHKD23220221029买入40307908526124202702510981075邮储银行01658HKHKD4832023216买入81408810248742005705112181279注AH股上市银行的业绩预测一致且货币单位均为人民币元对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得表中估值指标按照最新收盘价计算数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明237TablePageText跟踪分析银行目录索引一硅谷银行为何倒闭6一本期关注1硅谷银行为何倒闭6二本期关注22月金融数据如何解读13三下期关注MLF到期续作情况15四本期数据央行公开市场净回笼209万亿元15二央行动态与市场利率16一央行动态本期公开市场净回笼20870亿元16二市场利率SHIBOR报价继续上行17三银行融资追踪20一同业存单本周同业存单发行利率回落2BP20二商业银行债本期5笔商业银行债到期29三资本工具本期1M二级资本债信用利差收窄超9BP31四商业银行存单金融债资本工具存量一览34四风险提示35识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明337TablePageText跟踪分析银行图表索引图1SVB资负规模及增速6图2联邦基金目标利率及美国国债收益率7图3宽松给政策期间美国通胀高企8图4硅谷银行AFS和HTM久期单位年11图5硅谷银行未保险存款占比较高亿美元11图6ROE-硅谷银行VS美国银行业12图7ROA-硅谷银行VS美国银行业12图82月份新增社融同比多增单位亿元14图9利率走廊与市场利率17图10DR007单月走势17图11贷款利率18图12国股票据贴现利率1个月19图131月3月票据利率19图14半年足年票据利率19图15存量存量同业存单规模与平均票面利率左轴亿元右轴20图16发行同业存单实际发行额净融资与平均票面利率左轴亿元右轴21图17发行同业存单募集完成率以及AA以下同业存单募集完成率周21图18发行同业存单发行规模加权发行期限以及9M以上发行占比左轴年右轴亿元23图19发行国有大行同业存单发行规模加权发行期限以及9M以上发行占比左轴年右轴亿元24图20发行股份行同业存单发行规模加权发行期限以及9M以上发行占比左轴年右轴亿元24图21发行城商行同业存单发行规模加权发行期限以及9M以上发行占比左轴年右轴亿元25图22发行农商行同业存单发行规模加权发行期限以及9M以上发行占比左轴年右轴亿元25表1SVB资负增速及总资产排名情况7表2硅谷银行负债端增量拆解百万美元9表3硅谷银行资产端增量拆解百万美元9表4硅谷银行贷款增量拆解百万美元9表5硅谷银行HTM底层资产及增量拆解百万美元10表6硅谷银行AFS和HTM未实现损益百万美元12表7硅谷银行利润表增量拆解百万美元12表8硅谷银行清算假设百万美元12表9近一年社融存贷款货币增速13表10历年2月份新增贷款结构单位亿元14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明437TablePageText跟踪分析银行表11历年2月份新增存款结构单位亿元14表12近期央行公开市场操作一览亿元16表13银行间市场主要基准利率及环比变化情况环比变动单位为bp其余均为18表14发行同业存单平均票面利率与环比上周变动一览环比变动单位为bp其余均为22表15同业存单信用利差及到期收益率结构环比变动单位为bp其余均为23表16存量部分银行同业存单余额周度到期及净融资额亿元26表17存量部分银行存量同业存单平均票面利率以及剩余期限票面利率剩余期限天27表18到期同业存单未来到期情况亿元28表19商业银行债券发行情况亿元29表20到期商业银行普通债信用利差及到期收益率结构环比变动单位为bp其余均为29表21到期商业银行债券未来到期情况亿元30表22二级资本工具发行情况亿元31表23永续债发行情况亿元31表24到期二级资本工具未来到期情况亿元32表25到期二级资本债信用利差及到期收益率结构环比变动单位为bp其余均为33表26存量银行债券存量数据及变动情况亿元34识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明537TablePageText跟踪分析银行一硅谷银行为何倒闭本期关注关注1硅谷银行倒闭关注2央行公布2月金融数据一本期关注1硅谷银行为何倒闭2023年3月10日美国联邦存款保险公司FDIC公告称美国加州金融保护和创新部DFPI于当日宣布关闭硅谷银行SiliconValleyBank以下简称SVB并任命FDIC为破产管理人FDIC已创建圣克拉拉存款保险国家银行DINB在AVB关闭时会立即将SVB所有受保存款转移到DINB2022年末SVB总资产规模为2118亿美元在美国商业银行中排名17此次为自2008年以后美国首次有如此大规模商业银行倒闭本次事件的导火索为SVB公布的一封致投资者信其中披露的一系列流动性管理计划引发了市场对于SVB偿付能力的质疑具体包括1出售几乎所有AFS并将相关收益再投资至更短期的债券组合SVB预计该次出售将会带来18亿美元的税后亏损但再投资后可增加净利息收入和净息差全年净利息收入预计可提升45亿美元2计划将定期借款从150亿美元增加值300亿美元以减轻未来的融资成本压力3公布金额高达225亿美元的再融资计划图1SVB资负规模及增速总资产亿美元总负债亿美元总资产增速-右轴总负债增速-右轴2500900800200070060015005004001000300200500100000-1002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明637TablePageText跟踪分析银行表1SVB资负增速及总资产排名情况总资产增速总负债增速总存款增速排名硅谷银行美国商业银行硅谷银行美国商业银行硅谷银行美国商业银行总资产总存款2010年36491003881-241387626271682011年13936741229684165575163632012年140147713784441476103560572013年16047001576753171958255522014年48945765121577528263244402015年13583801719371139738543412016年-001319-108321-04256945422017年14624671464469135342643422018年11161611017170114740941412019年24734242462357252060037372020年62681578663117416513218729272021年83081015819910688553114015142022年015119032176-851-0971720数据来源WindFDIC广发证券发展研究中心剖析SVB倒闭内因我们可通过以下时间线进行拆解1疫情期间宽松政策下大幅度扩表2020年初新冠疫情暴发基于对疫情和经济前景的担忧美联储于3月初降息50bp至1253月中旬再次降息100bp至025并于三月末启动了新一轮QE本轮宽松政策一直持续至2021年末近两年量化宽松期间美国通胀飙升科技企业融资热潮再起大量资金流入科创领域SVB作为一家主要为全球科创类企业提供融资服务的银行在20202021两年间实现了高速扩张资产规模从2019年末的710亿美元扩张至2021年末的2115亿美元年化增速达726负债规模从2019年末的644亿美元扩张至2021年末的1949亿美元年化增速达740其中存款规模从2019年末的618亿美元扩张至2021年末的1892亿美元年化增速达750总资产排名从2019年末的37名迅速提升至2021年末的15名图2联邦基金目标利率及美国国债收益率美国联邦基金目标利率美国国债收益率10年经济复苏加息周期开启5020081120149四疫情期间降息新一202111落地新45轮QE轮QETaper一轮加息开启4035302520151005002012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明737TablePageText跟踪分析银行图3宽松给政策期间美国通胀高企美国CPI当月同比1000900800700600500400300200100000数据来源Wind广发证券发展研究中心2大幅扩表的背后典型的资负期限错配通过拆解20202021年SVB扩表结构我们可发现其中存在较为典型的期限错配负债端SVB负债以存款为主20202021年科创融资热为SVB带来大量存款两年增量高达1274亿美元其中667为活期存款一方面可能是由于初创企业融资资金多为满足随时调配的需求另一方面可能由于当时利率偏低企业存定期的意愿并不强这也为后续流动性危机埋下较大隐患2022年开始加息后SVB全年活期存款规模缩减451亿美元而从资产端来看20202021年SVB资产配置主要集中在三个领域1贷款20202021年分别增长119亿美元211亿美元分别占全年资产增量的267220从贷款投向上看以PEVC科创企业初创企业私行客户为主其中PEVC贷款占比超50该类贷款主要是为了满足PEVC客户的短期资金调配需求因此期限偏短收益率偏低2可供出售金融资产AFS主要在2020年配置增量169亿美元2021年规模有所缩减3持有到期投资HTMSVB于2021年增持了816亿美元HTM从底层资产来看增持对象主要为MBS合计增持772亿美元占2021年全年资产增量的80其中10年期以上MBS增持规模高达760亿美元总体来看2021年SVB负债端增长主力为活期存款而资产端配置主力为长久期MBS存在较为严重的期限错配问题同时在此期间现金等流动性资产并未出现明显增长2021年甚至规模缩减31亿美元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明837TablePageText跟踪分析银行表2硅谷银行负债端增量拆解百万美元2017A2018A2019A2020A2021A2022A2020A-2019A2021A-2020A2022A-2021A总负债增速1464101724626631818304141691552-8142活期存款36655391034084266519125851807532567859332-45098定期存款75991022520916354636335292356145462788929004短期借款10346311721711356535013494长期债务6956963488442570537049617262800其他负债912100622614232285534541971-1377599数据来源公司财报广发证券发展研究中心表3硅谷银行资产端增量拆解百万美元2017A2018A2019A2020A2021A2022A2020A-2019A2021A-2020A2022A-2021A总资产增速1462111624736268829302337952025-8270现金29233572678217675145861380310893-3089-783AFS1112177901401530912272212606916898-3691-1152HTM126631548713843165929819591321274981603-6874其他金融投资6519411214180225432664588741121贷款22851280573286044734658547361411874211207760其他资产1005108022923796290943221504-8871413数据来源公司财报广发证券发展研究中心表4硅谷银行贷款增量拆解百万美元20192020202120222020A-2019A2021A-2020A2022A-2021A总贷款3316545181662767425012017210957974PEVC176972554337958412697846124153311初创企业43354972554467136375721169私行客户34924901874310477140938421734商用房地产贷款2670258302670-87高端酿酒企业106210539851158-10-68173科创66738609066731936医疗4424493517981966510-3137168小微1560331231560-1229-308其他215422191574145265-645-122数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明937TablePageText跟踪分析银行表5硅谷银行HTM底层资产及增量拆解百万美元2021A合计余额债券类型余额加权平均利率1年以内15年510年10年以上美债6092051133475-Agency-issuedMBS64439155780663626Agency-issuedCMO-fixedrate10226135143169896MBSAgency-issuedCMO-variablerate100074100Agency-issuedCMBS1495916321197113777政府债券和票据71562824817611525780企业债70618633673合计98195164495744393931792021A-2020A合计余额债券类型余额加权平均利率1年以内15年510年10年以上美债207-060-4-15226-Agency-issuedMBS56699-064-5-1326556452Agency-issuedCMO-fixedrate8491-013-8-1798661MBSAgency-issuedCMO-variablerate-37000----37Agency-issuedCMBS12016-085-21186910936政府债券和票据35210392324833005企业债7060336730合计81602-071-72552337790172020A-2019A合计余额债券类型余额加权平均利率1年以内15年510年10年以上美债-116000525-147-Agency-issuedMBS748-0713-56-186987Agency-issuedCMO-fixedrate127-030-6-130251MBSAgency-issuedCMO-variablerate-42000----42Agency-issuedCMBS183-055---184政府债券和票据1849-11432612821474企业债------合计1659323556319205614162数据来源公司财报广发证券发展研究中心3加息周期下流动性收紧引发市场顾虑2021年11月美联储宣布开启Taper2022年3月新一轮加息开启至今已加息8次利率从025增长至475这导致SVB的经营环境不再乐观1负债端资金补充疲软2022年开始加息后初创企业融资成本大幅提升资金较为紧张导致SVB全年存款负增长-851其中定期存款增长290亿美元活期存款缩量451亿美元因此SVB2022年负债端压力较大为了补充流动资金其增识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1037TablePageText跟踪分析银行加了135亿美元短期借款利息支出压力有所提升2资产端久期拉长根据前文所述2021年SVB大幅增持了AFS和HTM22年两类资产规模均有所缩减但久期进一步拉长尤其HTM久期由2021年末的41年提升至2022年末的62年可能由于加息环境下居民更偏好按期偿还贷款这使得SVB的流动性管理面临更大挑战3大额未实现亏损22年开始加息后SVB持有的AFS和HTM均产生了大额亏损其中AFS亏损2533亿美元HTM亏损15160亿美元但该部分亏损以未实现损益计量还未反映在利润表中因此当SVB宣布出售AFS后可能引起了市场对于1516亿美元HTM亏损的顾虑4保险存款占比低存在大规模挤兑风险SVB存款基本均来自对公客户而美国规定每一存款账户最高保险额度为25万美元因此SVB存款中大部分不满足存款保险条件22年末SVB存款总额为1731亿美元其中未保险存款规模高达1515亿美元占总存款的875同期摩根大通该比重为591这导致SVB在透露流动性紧张信号时较容易出现大规模挤兑综合来看SVB的倒闭并非偶然前期资负期限严重错配早已埋下隐患大幅加息使得公司流动性问题集中爆发而SVB特殊的客群结构也使得流动性问题引发的市场恐慌更易被放大但也由于其特殊性我们可以合理推测SVB倒闭历程并非一般商业银行可复制因此预计该事件对于金融市场冲击有限与2008年金融危机有明显区别4清算假设截至2022年末SVB表内可变现资产包括1现金13803亿美元2AFS扣除表内未实现亏损后23536亿美元3HTM扣除表内未实现亏损后76163亿美元4其他金融投资2664亿美元5贷款扣除减值准备后73614亿美元须偿还负债包括1存款规模1731亿美元扣除有保险存款部分后216亿美元剩余须偿还额度为1515亿美元2短期负债13565亿美元3长期债务和其他负债8824亿美元不考虑其他隐藏风险现金和金融投资清仓约能覆盖1162亿美元存款若贷款能收回48则可以覆盖剩余363亿美元无保险存款若要覆盖所有应偿还负债则需贷款收回约78见表8图4硅谷银行AFS和HTM久期单位年图5硅谷银行未保险存款占比较高亿美元可供出售证券持有至到期的证券未保险存款总存款未保险存款总存款-右轴70062200087748752100600500418037150040060300373536100020040500100200002020A2021A2022A002021A2022A数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1137TablePageText跟踪分析银行表6硅谷银行AFS和HTM未实现损益百万美元2019A2020A2021A2022A2020A-2019A2021A-2020A2022A-2021AAFS未实现损益-20-15-313-25335-298-2220HTM未实现收益2906273682338-259-366未实现损失-17-30-1343-15160-13-1313-13817数据来源公司财报广发证券发展研究中心图6ROE-硅谷银行VS美国银行业图7ROA-硅谷银行VS美国银行业ROE-硅谷银行ROE-美国银行业ROA-硅谷银行ROA-美国银行业252018017820951962201645130149915123151254102135118310129112112101037079119811381221097055860072685000201712201812201912202012202112202212201712201812201912202012202112202212数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心表7硅谷银行利润表增量拆解百万美元2017A2018A2019A2020A2021A2022A2020A-2019A2021A-2020A2022A-2021A贷款利息收入102613581599152019663208-794461242利息收入总额146519702309224232895673-6710472384存款利息支出9291786062862-1182800借款利息支出3647352548326-1023278利息支出总额4576213851101188-128251078净利息收入1420189420972157317944856010221306信用减值损失9288106220123420114-97297非利息收入4866051009184027381728831898-1010非利息支出1011118816012035307036214341035551净利润4919741137129420731609157779-464数据来源公司财报广发证券发展研究中心表8硅谷银行清算假设百万美元2022A余额表内未实现亏损可偿还现金13803-13803可供出售金融资产26069253323536持有到期投资913211515876163其他金融投资2664-2664识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1237TablePageText跟踪分析银行合计13385717691116166贷款净额73614-未知2022A余额保险存款须偿还总存款17310921609151500短期借款13565-13565长期债务5370-5370其他负债3454-3454数据来源公司财报广发证券发展研究中心二本期关注22月金融数据如何解读2023年3月10日央行公布2023年2月金融数据有以下几点可关注1数据趋势符合预期信贷增量超预期2月社融存量增速99我们预期98社融增量32万亿我们预期28万亿信贷增量18万亿我们预期14万亿整体上社融增速趋势符合我们预期信贷增量超我们预期主要是表内票据融资缩量低于我们预期2M1回落M1回落可能有春节错位影响后续趋势需要观察3月份数据3企业贷款和存款双多增对于开年来企业贷款和存款双多增有投资者理解为空转但我们看到前两个月企业和单位存款同比多增约22万亿其中活期存款多增16万亿企业活期的增长更应该作为实体流动性循环改善去理解而非空转见信贷质量思考和2月社融前瞻表9近一年社融存贷款货币增速202322023120221220221120221020229202282022720226202252023220231202212202211社融增速999496100103106105107109105999496100社融增速扣政府债9187889092939191939191878890各项贷款增速116113111110111112109110112110116113111110各项存款增速124124113116108113113114108105124124113116非财政存款增速152127116119113117117117110107152127116119M2增速129126118124118121122120114111129126118124M1增速5867374658646167584658673746M1增速-M2增速-71-59-81-78-60-57-61-53-56-65-71-59-81-78数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1337TablePageText跟踪分析银行图82月份新增社融同比多增单位亿元2月份社融同比多增亿元250001943020000150009116100005416415850008173476--170-3-14-5000数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心表10历年2月份新增贷款结构单位亿元金融机构新增人民人民币贷款投非银行业对公中长对公票据居民户中居民户短年份新增人民币贷款投向实体扣除对公短期金融机构其他期融资长期期币贷款向实体票据融资贷款20198858764159465127148016952226-2932122141202090577202656841576549634371-45041786642021136001341315268110002497-18554113-269118035620221230090846032505241113052-459-2911179016652023181001820019189111005785-9898631218173-50同比多增580091161315760481674-404113224129-1617-1715数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心表11历年2月份新增存款结构单位亿元其他主要新增人民居民企新增居民新增企业非银金融机关团体年份财政存款机关团体存境外存款其他币存款业存款存款存款机构存款存款款201913100130013300-120003242675718012347-540-62020102001640-1200284020849243428342449-45202111500840032600-24200-847916100-4521-4610107-18202225400-1534-292313896002139007032677023230202328100208267926129004558-51637879同比多增2700223601084911511-1444-19063847数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1437TablePageText跟踪分析银行三下期关注MLF到期续作情况下周三2023年3月15日有2000亿元MLF到期关注央行到期续作情况四本期数据央行公开市场净回笼209万亿元本期2023年3月4日2023年3月10日下同央行动态市场利率银行融资追踪关键信息如下详细图表见二三章节央行动态跟踪本期央行公开市场共开展2300亿元7天逆回购操作逆回购到期10150亿元整体实现净回笼20870亿元下期央行公开市场将有2300亿元逆回购和2000亿元MLF到期资金利率有所回升DR001DR007DR014和DR021分别回升55bp10bp13bp1bpShibor报价继续上行1M上行69bp3M上行31bpNCD利率本期NCD加权平均发行利率回落2bp收益率方面1M3M6M9M1Y期NCD收益率分别下行25bp03bp24bp12bp25bp国债收益率均有所下行1Y下行幅度最大为6bp票据利率1M3M和半年票据利率分别变动9bp7bp-2bp银行融资追踪同业存单方面截至本期末同业存单存量规模为1425亿元存量存单加权平均利率为238平均剩余期限为1326天本期累计发行同业存单8650亿元募集完成率911其中AA级以下782加权平均发行利率266较上期回落2bp加权发行期限058年上期068年本期同业存单到期5475亿元到期存单加权平均利率为240预计下期到期6031亿元商业银行债券方面本期有3笔商业银行债计划发行发行规模为57亿元截至本期末商业银行债券存量规模为260万亿元信用利差方面本期除1年期和7年期外其他期限信用利差均走阔短期中1月期走阔幅度最大本期本期有5笔商业银行普通债到期到期规模198亿元预计下期到期5笔共515亿元商业银行次级债方面本期无二级资本工具和永续债发行截至本期末商业银行次级债存量规模为531万亿元其中二级资本工具322万亿元永续债209万亿元信用利差方面本期除1年期和7年期外其他期限信用利差均走阔走阔幅度最大为1月期本期有1笔二级资本工具到期到期规模10亿元预计下期有1笔二级资本工具到期到期规模10亿元更多详细数据见二三章图表识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1537TablePageText跟踪分析银行二央行动态与市场利率一央行动态本期公开市场净回笼20870亿元本期2023年3月6日3月10日央行公开市场共开展2300亿元7天逆回购操作逆回购到期10150亿元整体实现净回笼20870亿元下期央行公开市场将有2300亿元逆回购到期其中周一至周五分别到期70亿元30亿元40亿元30亿元150亿元此外下周三有2000亿元MLF到期表12近期央行公开市场操作一览亿元区间交央行对其他存款机起始日结束日净投放逆回购逆回购到期MLF投放MLF到期易日构债权月度环比变化120233102023310-30150180---1202339202339-70030730---1202338202338-1030401070---1202337202337-4780304810---1202336202336-3290703360---1202333202333-45201804700---1202332202332-22707303000---1202331202331-193010703000---120232282023228331048101500---12023227202322766033602700---5202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