事件：3月10日，央行发布2月社融金融数据。2月末，社融存量为353.97万亿，同比增9.9%（增速环比上升0.5pct）。2月社融新增3.16万亿，较上年同期多增1.95万亿。2月末，M2同比增12.9%，环比提高0.3pct；M1同比增5.8%，环比下降0.9pct。
　　2月社融同比大幅多增，信贷、政府债、未贴现银票贡献主要增量。2月社融新增3.16万亿，同比多增1.95万亿；社融存量增速为9.9%，环比提升0.5pct。从分项看：（1）人民币贷款同比大幅多增，贡献主要增量。新增1.82万亿，同比多增9241亿。2月实体经济延续复苏，企业信贷需求进一步回暖；同时，信贷供给保持强势，较低的贷款利率亦刺激实体信贷需求回升。（2）低基数下，未贴现银票同比多增。表外融资减少81亿，同比少减4972亿；其中未贴现银票减少70亿元，同比少减4158亿。（3）春节错位、专项债前置发行，政府债同比多增。政府债券净融资8138亿，同比多5416亿。（4）企业债券融资同比基本持平。企业债券净融资3644亿，同比多34亿。
　　信贷增量延续改善趋势，结构优化仍在路上。随着疫情影响消退、政策持续发力、实体需求逐步恢复，2月信贷延续增量改善态势。人民币贷款新增1.81万亿，同比多增5928亿；人民币贷款余额同比增11.6%，增速环比提高0.3pct。从分项看，主要贡献仍然来自企业端，居民端需求恢复较慢，信贷结构改善仍在路上。
　　①企业端：中长期贷款延续高景气。2月企业贷款新增1.61万亿，同比多增3700亿。其中，中长期贷款、短期贷款分别新增11100亿、5785亿，同比多增6048亿、1674亿；票据融资减少989亿，同比少增4041亿。企业中长期贷款延续高景气，反映稳增长政策持续落地显效，预计仍以基建、制造业为主，政策驱动发挥较大作用。企业短期贷款改善，反映企业经营活力逐步恢复。展望后续，伴随制造业、非制造业PMI回升，实体融资需求有望持续释放。
　　②居民端：整体信贷需求仍然较弱。2月居民贷款新增2081亿，同比多增5450亿。其中，中长期、短期分别新增1218亿、863亿，同比多增4129亿、1322亿。考虑到去年2月春节及疫情因素，我们合并观察1、2月居民贷款投放情况；1-2月合计居民贷款同比少增408亿，其中短贷多增3464亿，中长贷少增3871亿。总体来看，居民端需求恢复较慢，中长期贷款需求依然疲弱，反映地产销售仍处在筑底阶段，且居民提前还款影响持续；随着消费复苏，居民短期贷款需求有所恢复，其中也隐含部分置换按揭贷款的需求。
　　我们预计23年信贷有望沿着“总量—结构—价格”的路径逐步改善，目前仍处在总量改善的阶段。伴随着政策刺激、经济复苏、消费回暖、信心恢复，实体需求有望实质性回暖，信贷结构和价格改善在路上。
　　M2增速环比进一步提高，企业、居民存款同比大幅多增。2月M2同比增12.9%，环比提升0.3pct，反映市场流动性充裕。M1同比增5.8%，环比下降0.9pct，与春节错位有关。2月人民币存款新增2.81万亿，同比多增2700亿。从分项看，主要是由于住户和企业存款均同比大幅多增。住户贷款新增7926亿，同比多增1.1万亿；企业存款新增1.29万亿，同比多增1.15万亿。非银机构存款减少5163亿，同比减少1.9万亿。
　　投资建议：伴随政策刺激、经济复苏，企业经营活跃度和居民信心有望逐步改善，预计信贷总量将保持平稳较快增长；信贷结构逐步改善，供需矛盾有望缓和，预计后续贷款利率下行放缓，银行息差、营收增速有望在二季度左右见到拐点。银行板块估值有望进一步修复。当前板块估值仍处历史低位，4Q22机构持仓仅微幅提升，估值修复空间较大。重点推荐：（1）稳地产政策加码缓释资产质量压力，消费信贷和财富管理业务回暖催化估值回升：招商银行、平安银行；（2）江浙区域优质中小银行，成长性持续凸显：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。
　　风险提示：稳增长政策不及预期导致经济失速下行、地产融资政策或销售恢复不及预期导致房企资金链断裂触发表内表外信用风险等。
　　

研究报告全文：行业研DONGXINGSECURITIES究银行行业信贷增量延续改善结构优2023年3月13日看好维持化在路上东银行行业报告兴事件3月10日央行发布2月社融金融数据2月末社融存量为35397万亿证同比增99增速环比上升05pct2月社融新增316万亿较上年同期多增195未来3-6个月行业大事券万亿2月末M2同比增129环比提高03pctM1同比增58环比下降09pct2023年3月20日3月LPR股2023年3-4月上市银行披露年报份2月社融同比大幅多增信贷政府债未贴现银票贡献主要增量2月社融新增316万亿同比多增195万亿社融存量增速为99环比提升05pct从分项行业基本资料占比有看1人民币贷款同比大幅多增贡献主要增量新增182万亿同比多增9241限亿2月实体经济延续复苏企业信贷需求进一步回暖同时信贷供给保持强势股票家数51107较低的贷款利率亦刺激实体信贷需求回升2低基数下未贴现银票同比多增行业市值亿元94835921029公表外融资减少81亿同比少减4972亿其中未贴现银票减少70亿元同比少减司4158亿3春节错位专项债前置发行政府债同比多增政府债券净融资8138流通市值亿元624435188证亿同比多5416亿4企业债券融资同比基本持平企业债券净融资3644亿行业平均市盈率466同比多34亿券行业指数走势图信贷增量延续改善趋势结构优化仍在路上随着疫情影响消退政策持续发力研究实体需求逐步恢复2月信贷延续增量改善态势人民币贷款新增181万亿同比多增5928亿人民币贷款余额同比增116增速环比提高03pct从分项看主241银行沪深300报要贡献仍然来自企业端居民端需求恢复较慢信贷结构改善仍在路上告企业端中长期贷款延续高景气2月企业贷款新增161万亿同比多增370041亿其中中长期贷款短期贷款分别新增11100亿5785亿同比多增6048亿1674亿票据融资减少989亿同比少增4041亿企业中长期贷款延续高景气反映稳增长政策持续落地显效预计仍以基建制造业为主政策驱动发挥较大作-160用企业短期贷款改善反映企业经营活力逐步恢复展望后续伴随制造业非3145147149141114114制造业PMI回升实体融资需求有望持续释放资料来源iFinD东兴证券研究所居民端整体信贷需求仍然较弱2月居民贷款新增2081亿同比多增5450亿其中中长期短期分别新增1218亿863亿同比多增4129亿1322亿考虑分析师林瑾璐到去年2月春节及疫情因素我们合并观察12月居民贷款投放情况1-2月合计021-25102905linjldxzqnetcn居民贷款同比少增408亿其中短贷多增3464亿中长贷少增3871亿总体来看执业证书编号S1480519070002居民端需求恢复较慢中长期贷款需求依然疲弱反映地产销售仍处在筑底阶段分析师田馨宇且居民提前还款影响持续随着消费复苏居民短期贷款需求有所恢复其中也隐含部分置换按揭贷款的需求010-66555383tianxydxzqnetcn执业证书编号S1480521070003我们预计23年信贷有望沿着总量结构价格的路径逐步改善目前仍处在总量改善的阶段伴随着政策刺激经济复苏消费回暖信心恢复实体需求有望实质性回暖信贷结构和价格改善在路上M2增速环比进一步提高企业居民存款同比大幅多增2月M2同比增129环比提升03pct反映市场流动性充裕M1同比增58环比下降09pct与春节错位有关2月人民币存款新增281万亿同比多增2700亿从分项看主要是由于住户和企业存款均同比大幅多增住户贷款新增7926亿同比多增11万亿企业存款新增129万亿同比多增115万亿非银机构存款减少5163亿同比减少19万亿投资建议伴随政策刺激经济复苏企业经营活跃度和居民信心有望逐步改善预计信贷总量将保持平稳较快增长信贷结构逐步改善供需矛盾有望缓和预计后续贷款利率下行放缓银行息差营收增速有望在二季度左右见到拐点银行板块估值有望进一步修复当前板块估值仍处历史低位4Q22机构持仓仅微幅提升估值修复空间较大重点推荐1稳地产政策加码缓释资产质量压力消费信贷和财富管理业务回暖催化估值回升招商银行平安银行2江浙区域优质中小银行成长性持续凸显宁波银行常熟银行江苏银行杭州银行风险提示稳增长政策不及预期导致经济失速下行地产融资政策或销售恢复不及预期导致房企资金链断裂触发表内表外信用风险等敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P2银行行业信贷增量延续改善结构优化在路上DONGXINGSECURITIES图12月末社融存量增速为99环比下降05pct图22月社融新增316万亿同比多增195万亿Feb-22Feb-23社融存量同比增速剔除专项债社融存量同比增速40000143000013200001210000110109100008191122081805180818111902190519082002200520082011210221052108211122022205221123021802资料来源iFinD人民银行东兴证券研究所资料来源iFinD人民银行东兴证券研究所图32月末M2增速为129环比提高03pct图42月人民币贷款新增181万亿同比多增5928亿M2同比M1同比Feb-22Feb-232000016014015000120100100008050006040020-500000-20-40资料来源iFinD人民银行东兴证券研究所资料来源iFinD人民银行东兴证券研究所图52月人民币存款新增281万亿同比多增2700亿Feb-22Feb-23300002500020000150001000050000-5000-10000资料来源iFinD人民银行东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P3DONGXINGSECURITIES银行行业信贷增量延续改善结构优化在路上分析师简介林瑾璐英国剑桥大学金融与经济学硕士多年银行业投研经验历任国金证券海通证券天风证券银行业分析师2019年7月加入东兴证券研究所担任金融地产组组长田馨宇南开大学金融学硕士2019年加入东兴证券研究所从事银行行业研究分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P4银行行业信贷增量延续改善结构优化在路上DONGXINGSECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B座虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大福田区益田路6009号新世界中心16层厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源