事件：北京时间3月11日，美国加州监管机构宣布，硅谷银行（SVB）因“流动性不足与资不抵债”被美国联邦存款保险公司（FDIC）接管，并开始安排后续存款偿付计划。
　　核心观点:
　　SVB业务具有特殊性。SVB主要服务于初创期或者成长扩张期科技型企业，负债端方面，SVB不吸收公众存款，主要吸纳风险投资企业和科技企业的存款，资产端方面，SVB主要采取投贷联动，对初创企业信贷采取跟投的模式。由于其业务特殊性，在创业热潮和流动性宽松时期，SVB业务规模上升十分迅速，2020年，美联储开启了多轮量化宽松政策，使得市场流动性激增，科创公司获得大量融资资金，并将其中很大一部分存入SVB，2020年6月末至2021年末，SVB存款规模增幅超2倍。
　　资负期限错配造成流动性隐患。获得大量存款后，SVB配置了许多久期较长的资产，包括美国国债、MBS等，但并未留出等比例充足的现金来应对短期内储户的提取，造成“短债长投”，带来流动性风险隐患。受到美联储的八轮加息的影响，众多高科技初创企业从SVB持续取走存款以支持自身业务运营，大量存款逐渐从SVB的负债端流出，为此，SVB就不得不考虑提前卖出自身持有的国债及MBS，以应对当前的流动性危机。但如果这些资产不能持有到期而提前赎回，就会造成高买低卖，在2022年年末，公司HTM资产组合的浮亏已超150亿美元。
　　SVB宣布出售部分债券并进行再融资，引发恐慌和进一步挤兑。为应对此次流动性危机，SVB宣布了一系列战略更新：（1）出售几乎所有可供出售证券投资（AFS）组合，预计将造成18亿美元的税后亏损；（2）增加定期借款，买入浮动利率掉期进行对冲，锁定融资成本；（3）再融资22.5亿美元，提高公司整体流动性。同时，SVB试图安抚主要客户，但相关信息经过发酵，引发了进一步的恐慌与挤兑。
　　SVB破产事件影响有限，大型银行相比于中小银行更显稳健。一方面，此次事件重演2008年金融危机的可能性极低，SVB的业务范围与雷曼兄弟具有明显区别，其主营业务是为PE/VC提供资本催缴信贷和为初创企业提供信用贷款，影响范围有限，同时，美联储发布声明，储户可以支取所有现金不受影响，并且推出新的融资工具“BTFP”来预防可能出现的挤兑事件。另一方面，2008年金融危机后，美国推出《多德-弗兰克法案》，对银行杠杆和流动性错配施加了更严格的限制，在美联储加息缩表背景下，大型银行流动性表现相较于中小银行更加稳健，此次风险蔓延至大型银行的可能性有限，后续美联储可能会更加关注中小银行的流动性问题。
　　风险提示：全球货币政策超预期；全球经济衰退超预期；美国市场恐慌情绪超预期。
　　

研究报告全文：TableSummary硅谷银行事件解读与展望重大行业事件点评报告行业研究方正证券研究所证券研究报告银行行业20230313推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO郑豪事件北京时间3月11日美国加州监管机构宣布硅谷银行登记编号S1220511040003SVB因流动性不足与资不抵债被美国联邦存款保险公司FDIC接管并开始安排后续存款偿付计划联系人TableAutho李倩r重要数据核心观点SVB业务具有特殊性SVB主要服务于初创期或者成长扩张期科TableIndustry上市公司总家数Info42技型企业负债端方面SVB不吸收公众存款主要吸纳风险总股本亿股1861882投资企业和科技企业的存款资产端方面SVB主要采取投贷销售收入亿元5473344联动对初创企业信贷采取跟投的模式由于其业务特殊性利润总额亿元2341383在创业热潮和流动性宽松时期SVB业务规模上升十分迅速行业平均PE6062020年美联储开启了多轮量化宽松政策使得市场流动性激平均股价元709增科创公司获得大量融资资金并将其中很大一部分存入SVB2020年6月末至2021年末SVB存款规模增幅超2倍行业相对指数表现TABLEQUOTEINFO资负期限错配造成流动性隐患获得大量存款后SVB配置了5许多久期较长的资产包括美国国债MBS等但并未留出等-1比例充足的现金来应对短期内储户的提取造成短债长投-7带来流动性风险隐患受到美联储的八轮加息的影响众多高科技初创企业从SVB持续取走存款以支持自身业务运营大量-13存款逐渐从SVB的负债端流出为此SVB就不得不考虑提前-19卖出自身持有的国债及MBS以应对当前的流动性危机但如202232022620229202212果这些资产不能持有到期而提前赎回就会造成高买低卖在银行沪深3002022年年末公司HTM资产组合的浮亏已超150亿美元数据来源wind方正证券研究所SVB宣布出售部分债券并进行再融资引发恐慌和进一步挤兑相关研究为应对此次流动性危机SVB宣布了一系列战略更新1出平安银行净利润保持高增零售业务深TABLEREPORTINFO售几乎所有可供出售证券投资AFS组合预计将造成18亿化20230310银行行业3月策略宽信用政策持续关美元的税后亏损2增加定期借款买入浮动利率掉期进行注有效信贷需求恢复20230302对冲锁定融资成本3再融资225亿美元提高公司整体银行2月策略部分银行22年业绩表现稳流动性同时SVB试图安抚主要客户但相关信息经过发酵健信贷投放预期改善有望推动估值回升20230202引发了进一步的恐慌与挤兑招商银行非息收入承压盈利能力韧性强20230115SVB破产事件影响有限大型银行相比于中小银行更显稳健一方面此次事件重演2008年金融危机的可能性极低SVB的业务范围与雷曼兄弟具有明显区别其主营业务是为PEVC提供资本催缴信贷和为初创企业提供信用贷款影响范围有限同时美联储发布声明储户可以支取所有现金不受影响并且推出新的融资工具BTFP来预防可能出现的挤兑事件另一方面2008年金融危机后美国推出多德-弗兰克法案对银行杠杆和流动性错配施加了更严格的限制在美联储加息缩表背景下大型银行流动性表现相较于中小银行更加稳健1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage银行-重大行业事件点评报告此次风险蔓延至大型银行的可能性有限后续美联储可能会更加关注中小银行的流动性问题风险提示全球货币政策超预期全球经济衰退超预期美国市场恐慌情绪超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage银行-重大行业事件点评报告北京时间3月11日美国加州监管机构宣布硅谷银行SVB因流动性不足与资不抵债被美国联邦存款保险公司FDIC接管并开始安排后续存款偿付计划1硅谷银行简介硅谷银行下文简称SVB1983年成立于美国是硅谷银行金融集团的核心子公司目前SVB在加利福尼亚州和马萨诸塞州有一家总行和17家分行截至2022年12月31日SVB总资产211793亿美元同比增长015总负债195498亿美元同比增长032净资产1200亿元其中归属母公司股东权益1115亿元公司员工8553人2022年全年营业总收入5645亿美元同比增长1859净利润1672亿美元同比下降878SVB为客户提供信贷资金管理贸易结算等传统商业银行服务其特殊性在于它的主要客户群体是软件硬件生命科学新能源新材料等领域的科技创新公司及其投资人除此之外由于硅谷临近著名的高端葡萄酒产地加州纳帕谷NapaValleySVB还向葡萄酒庄园提供金融服务而在存款方面SVB没有银行柜台没有个人储蓄业务不吸收公众存款主要是吸收科技企业VCPE机构的活期存款同时也从高端葡萄酒客户和私人银行客户处获得存款图表12013-2022年SVB总资产及同比增长率图表22013-2022年SVB营业收入及同比增长率资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所2风险产生原因21业务模式具有特殊性SVB主要业务模式是投贷联动SVB主要服务于初创期或者成长扩张期科技型企业其主要业务模式是投贷联动对初创企业信贷一般采取跟投的模式即在企业获得风险资本股权投资以后按照一定比例批准信贷额度其中批准信贷可能需要风险资本等第三方担保或者知识产权抵押等之后硅谷银行通过收取高于一般企业贷款的利息获取收益同时可能获取一定比例的企业认股权证以求在未来增厚收益另外SVB还对风险资本公司提供信贷支持在后者的项目需要资金投入但是流动性短缺的时候提供过桥贷款支持SVB的盈利模式依赖高息差策略从负债端的角度SVB和普通商业银行不同商业银行存款依靠大量家庭储蓄账户但是SVB3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage银行-重大行业事件点评报告的存款主要吸纳风险投资企业和科技企业的资金这样能够实现资金即便是在投资者和被投资企业之间进行转移也能最大程度地保留在银行内部且风险投资者对利率不敏感故负债端的成本不高从资产端的角度基于科技型中小企业进入市场拓展阶段的高盈利性SVB给科技型中小企业贷款的利率普遍较高最终SVB实现高息差在2015-2022年期间SVB的净息差在同业中都保持着较高的水平图表3可比银行净息差资料来源wind方正证券研究所22资负期限错配造成隐患由于其业务特殊性SVB业务规模与硅谷地区风险投资紧密相连在创业热潮和流动性宽松时期SVB业务规模上升十分迅速2020年美联储为应对疫情开启了多轮量化宽松政策使得市场流动性激增大量热钱通过股市等多种融资途径进入到SVB的客户群初创公司高科技公司等科创公司获得资金后将其中很大一部分存入SVB截至2020年6月SVB存款规模为745亿美元截至2021年末SVB存款规模达到了1892亿美元增幅超2倍图表4美国信息技术行业IPO融资规模资料来源wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage银行-重大行业事件点评报告图表5SVB存款总额情况资料来源wind方正证券研究所由于获得大量存款后SVB一时难以找到合适的贷款投向在此期间SVB配置了许多久期较长的资产其中美国国债地方债和政府机构债由2020年末的85亿美元大幅增长至2021年末的236亿美元持有到期的抵押贷款支持证券MBS从162亿美元增加至969亿美元现金及现金等价物的金额却有所下降截至2021年末仅占到资产总额的7以上的资产配置结构意味着SVB并未留出等比例充足的现金来应对短期内储户的提取大部分的资产是以长久期的形式存在的造成期限错配带来流动性风险隐患图表6SVB资产配置情况资料来源公司年报方正证券研究所然而受到美联储的八轮加息的影响企业融资成本提高信息技术行业IPO融资规模跳崖式下降初创企业融资难的问题日益凸显众多高科技初创企业从SVB持续取走存款以支持自身业务运营大量存款逐渐从SVB的负债端流出截至2022年末SVB存款余额为1731亿美元较2021年末下降85为此SVB就不得不考虑提前卖出自身持有的国债及MBS提高资本充足率以应对当前的流动性危机但由于SVB是在低利率时期购入国债和MBS等利率敏感性资产利率上升后如果这些资产不能持有到期而提前赎回那就会造成高买低卖从而导致亏损在2022年年末HTM资产组合的浮亏已超150亿美元5敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage银行-重大行业事件点评报告图表7截至2022年末公司HTM未实现净亏损情况资料来源公司年报方正证券研究所3风险处置方式为应对由于资负期限不匹配而引发的流动性危机北京时间3月10日SVB宣布了一系列战略更新1出售几乎所有可供出售证券投资AFS组合SVB宣布出售共计210亿美元的AFS证券投资并立刻用于再投资期限更短的美国国债资产以增加净利息收入该笔交易出售债券平均久期为36年利率179以目前美债市场价计算将造成18亿美元的税后亏损SVB预计上述亏损将于未来三年内被填补并且短期国债投资可获得每年税后45亿美元的回报2增加定期借款锁定融资成本SVB宣布将定期借款规模从2022年末的150亿美元提升至300亿美元同时买入浮动利率掉期进行对冲锁定未来利率以保护其未来融资成本提高盈利能力3再融资225亿美元提高公司整体流动性SVB宣布公开发行普通股125亿美元GeneralAtlantic定向配售5亿美元同时SVB还计划发行5亿美元的可转换优先股合计融资225亿美元SVB试图安抚主要客户引起进一步挤兑此前SVB已经向客户发送电子邮件否定了市场上关于其问题的谣言并向客户保证它启动了一系列战略行动加强我们的财务状况提高盈利能力并提高财务灵活性SVB首席执行官旧金山联储董事会成员GregBecker向客户们发表讲话希望客户们不要感到恐慌但安抚起到了反效果许多初创公司创始人使用社交媒体快速传播相关的信息引发了进一步挤兑4后续可能产生的影响对于本次SVB破产事件我们认为后续可能产生以下影响SVB破产事件波及范围有限重演2008年金融危机的可能性极低雷曼兄弟是一家为全球机构政府和投资者提供金融服务的多元化投资银行且在倒闭前雷曼兄弟拥有万亿美元级别的高风险衍生品风险传染度高因此雷曼兄弟的破产迅速引发了一场全球金融危机6敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage银行-重大行业事件点评报告相比之下SVB的业务范围与雷曼兄弟具有明显区别其主营业务是为PEVC提供资本催缴信贷和为初创企业提供信用贷款影响范围有限大面积挤兑的风险相对小同时美联储美国财政部和美国联邦存款保险公司联合发布声明从当地时间3月13日开始储户可以支取所有现金不受影响并且为了防止硅谷银行事件进一步冲击美国金融系统美联储推出新的融资工具BTFP来预防未来银行可能出现的挤兑事件通过BTFP银行可以以证券面值足额借款以解决流动性危机此举可以从根本防止挤兑事件发生有助于金融市场平稳过渡此次事件美联储反应迅速采取一系列措施已基本控制住此次事件的影响强监管下杠杆率水平较低大型银行相比于中小银行更显稳健2008年金融危机后美国推出多德-弗兰克法案全面加强金融监管对银行杠杆和流动性错配施加了更严格的限制相比之下在美联储加息缩表背景下大型银行流动性表现相较于中小银行更加稳健因此此次风险蔓延至大型银行的可能性有限后续美联储可能会更加关注中小银行的流动性问题避免类似风险再次发生7敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage银行-重大行业事件点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报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