通缩阴云扰动，港股本周大幅下跌
　　本周港股大幅下跌。港股本周显著回落主要受到近期市场对于国内经济与盈利修复的一致预期出现波动有关，主要包括：1）2月CPI同比大幅放缓至1%（前值为2.1%），环比下降0.5%，表现低于市场预期，通胀数据显示疫情后消费恢复动能偏弱，引发市场对经济反弹力度的疑虑；2）汽车行业“价格战”引发的补贴降价热潮持续蔓延；3）美联储加息进程或有波动。多方面因素叠加，投资者开始担忧国内经济与盈利的修复前景，市场震荡调整。本周恒生科技、恒生中国企业指数、恒生综指、恒生指数、恒生香港35指数的涨跌幅分别为-10.19%、-7.11%、-6.45%、-6.07%和-4.17%。
　　硅谷银行事件造成流动性危机，引发港股市场动荡
　　硅谷银行倒闭引起全球资本市场动荡。3月11日，美国加州金融保护与创新部门（DFPI）宣布关闭美国硅谷银行，并指定美国联邦存款保险公司（FDIC）为接管方。这也成为美国十多年来规模最大的银行倒闭事件。
　　硅谷银行的破产会引起类似于2008年的金融危机吗？尽管SVB规模较大，但几乎只为科技风投公司提供服务，其他银行的客户群更为多元。在此次事件发生后，美联储也迅速反应与FDIC创建基金为后续更多陷入困境的银行提供存款防护。
　　美联储和FDIC的特别干预措施也会限制流动性风险的进一步扩散。3月13日，美国财政部、美联储和FDIC发布联合声明，为充分保障所有存款人的资金安全，将设立一个新的贷款计划，由财政部提供资金并交由美联储实施，所有银行储户于本周起可以通过贷款计划支取他们所有的资金，而与硅谷银行破产有关的任何损失都不会由纳税人承担。
　　但仍需注意美国高利率环境对科技企业和金融体系的压力，未来局部流动性风险仍需防范。尽管此次事件的规模有限，且在完善的应对措施下造成整体流动性危机和系统性风险的可能性较低，但也反映了高利率环境对金融流动性的压力。短期内美股科技和金融企业可能会受到局部流动性风险的冲击，或将面临资金周转方面的较大压力，投资者需保持密切关注。
　　下周策略前瞻
　　经济逐步进入数据验证期，当前已公布的经济数据喜忧参半。整体来看，经济逐步进入数据验证期，市场可能会面临一定的震荡调整压力，但经济数据不会出现单向波动。因此，对于市场前景无需过度担心。
　　近期回调后的港股具有交易和配置价值。我国在去年8月份、9月份都出现了CPI超预期回落，彼时恒生指数和沪深300都出现了小幅度的回调，但持续时间较短。据历史经验来看，本次通胀不及预期对股票市场造成的影响是短期且有限的。目前来看，市场对于今年经济回暖预期仍然较强，国内经济仍处于温和复苏背景下，可以推动港股盈利进入上行期，或将支持港股继续上涨。不过仍需关注美国硅谷银行破产事件带来的影响。如果事件继续蔓延将带来对全球风险偏好的扰动，资产市场将面临进一步的波动。
　　风险分析：1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。
　　

研究报告全文：2023年3月13日策略研究海外因素扰动港股市场持续调整港股策略周报2023年3月第2期要点作者通缩阴云扰动港股本周大幅下跌本周港股大幅下跌港股本周显著回落主要受到近期市场对于国内经济与盈利修分析师张宇生复的一致预期出现波动有关主要包括12月CPI同比大幅放缓至1前值执业证书编号S0930521030001为21环比下降05表现低于市场预期通胀数据显示疫情后消费恢复021-52523806zhangysebscncom动能偏弱引发市场对经济反弹力度的疑虑2汽车行业价格战引发的补贴降价热潮持续蔓延3美联储加息进程或有波动多方面因素叠加投资者开始分析师刘芳担忧国内经济与盈利的修复前景市场震荡调整本周恒生科技恒生中国企业执业证书编号S0930522070002021-52523677指数恒生综指恒生指数恒生香港35指数的涨跌幅分别为-1019-711liufebscncom-645-607和-417联系人王国兴硅谷银行事件造成流动性危机引发港股市场动荡021-52523868硅谷银行倒闭引起全球资本市场动荡3月11日美国加州金融保护与创新部门wangguoxingebscncomDFPI宣布关闭美国硅谷银行并指定美国联邦存款保险公司FDIC为接管联系人郭磊方这也成为美国十多年来规模最大的银行倒闭事件021-52523659硅谷银行的破产会引起类似于2008年的金融危机吗尽管SVB规模较大但几guolei66ebscncom乎只为科技风投公司提供服务其他银行的客户群更为多元在此次事件发生后美联储也迅速反应与FDIC创建基金为后续更多陷入困境的银行提供存款防护美联储和FDIC的特别干预措施也会限制流动性风险的进一步扩散3月13日美国财政部美联储和FDIC发布联合声明为充分保障所有存款人的资金安全将设立一个新的贷款计划由财政部提供资金并交由美联储实施所有银行储户于本周起可以通过贷款计划支取他们所有的资金而与硅谷银行破产有关的任何损失都不会由纳税人承担但仍需注意美国高利率环境对科技企业和金融体系的压力未来局部流动性风险仍需防范尽管此次事件的规模有限且在完善的应对措施下造成整体流动性危机和系统性风险的可能性较低但也反映了高利率环境对金融流动性的压力短期内美股科技和金融企业可能会受到局部流动性风险的冲击或将面临资金周转方面的较大压力投资者需保持密切关注下周策略前瞻经济逐步进入数据验证期当前已公布的经济数据喜忧参半整体来看经济逐步进入数据验证期市场可能会面临一定的震荡调整压力但经济数据不会出现单向波动因此对于市场前景无需过度担心近期回调后的港股具有交易和配置价值我国在去年8月份9月份都出现了CPI超预期回落彼时恒生指数和沪深300都出现了小幅度的回调但持续时间较短据历史经验来看本次通胀不及预期对股票市场造成的影响是短期且有限的目前来看市场对于今年经济回暖预期仍然较强国内经济仍处于温和复苏背景下可以推动港股盈利进入上行期或将支持港股继续上涨不过仍需关注美国硅谷银行破产事件带来的影响如果事件继续蔓延将带来对全球风险偏好的扰动资产市场将面临进一步的波动风险分析1中美关系超预期恶化2美元指数超预期上行3中国经济复苏不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告策略研究目录1海外因素扰动港股市场持续调整311本周港股一周回顾312一周热点事件回顾及点评513下周策略前瞻92市场表现与核心数据1021市场表现回顾1022资金与流动性概览1123板块盈利与估值123风险分析13敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告策略研究1海外因素扰动港股市场持续调整11本周港股一周回顾本周港股大幅下跌港股本周显著回落主要受到近期市场对于国内经济与盈利修复的一致预期出现波动有关主要包括12月CPI同比大幅放缓至1前值为21环比下降05表现低于市场预期通胀数据显示疫情后消费恢复动能偏弱引发市场对经济反弹力度的疑虑2汽车行业价格战引发的补贴降价热潮持续蔓延3美联储加息进程或有波动多方面因素叠加投资者开始担忧国内经济与盈利的修复前景市场震荡调整本周恒生科技恒生中国企业指数恒生综指恒生指数恒生香港35指数的涨跌幅分别为-1019-711-645-607和-417图1港股本周各指数涨跌情况00-20-40-60-80-100-120恒恒恒恒恒生生生生生香指综中科港35数指国技企业指数资料来源Wind数据截至2023310行业方面本周港股国防军工领涨建材汽车传媒行业领跌国防军工方面全国两会关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告指出2023年中国国防支出15537亿元增长72我国2023年国防预算增速超预期同时军工国改有望持续落地汽车方面因汽车销量低迷今年前两个月汽车累计销量为3625万辆同比下降1521同时汽车行业掀起一波降价潮截至目前已有至少30个汽车品牌参与降价最高优惠超过10万元21中国新闻网中汽协2月汽车销量1976万辆同比增长135httpswwwchinanewscomcj202303-109969060shtml2和讯网车市巨震宝马降10万比亚迪搞促销近30个品牌打响价格战行业开启淘汰赛httpstockhexuncom2023-03-10207925479html敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告策略研究图2港股本周国防军工领涨建材领跌6420-2-4-6-8-10-12国石机通银食基煤建交电电综家农房非有医电钢餐纺计商轻传汽建防油械信行品础炭筑通力力合电林地银色药子铁饮织算贸工媒车材军石饮化运设及牧产行金元旅服机零制工化料工输备公渔金属器游装售造用融件事业资料来源Wind数据截至2023310本周美股三大股指全部下跌本周美联储主席鲍威尔出席了国会参议院金融委员会的听证会并表示美联储的最终利率水平将高于此前的预期暗示不会过早放松货币政策这番放鹰言论增加了投资者对需求前景担忧导致投资者的避险情绪升温此外本周美国硅谷银行遭遇流动性危机美国加州金融保护和创新部DFPI宣布关闭美国硅谷银行并对其存款进行接管这一金融危机以来最严重的银行业倒闭案消息传出后衡量美股投资者恐慌程度的CBOE波动率指数VIX攀升至2763达到历史较高水平美股三大股指全周累计下跌本周标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数跌幅分别为-455-471和-444图3美股本周各指数涨跌情况-43-44-44-45-45-46-46-47-47-48标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数资料来源Wind数据截至2023310本周美股大部分板块收跌多元金融汽车银行板块领跌受硅谷银行流动性危机的影响投资者担忧情绪不断上涨导致金融银行板块严重受挫出现暴雷的不止硅谷银行一家当地时间周三美国头部加密银行Silvergate宣布停止营业并自愿清算其为加密货币行业提供服务的子公司SilvergateBank两家银行双双暴雷很快引发市场对金融板块的恐慌性抛售美股银行板块全线下跌3月10日费城银行指数收跌4本周累跌将近16SIGNATUREBANK跌2287第一共和银行跌1484汽车方面本周美国国家公路交通安全3万亿银行倒闭美股大跌美债收益率跳水这一夜发生了什么中国基金报httpsbaijiahaobaiducomsid1760028391582856897wfrspiderforpc敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告策略研究管理局宣布因方向盘脱落事件开始对约12万辆特斯拉ModelY车型展开调查受此影响3月9日特斯拉股价上演过山车行情收盘下跌499此外本周其他新能源汽车股也出现普跌图4美股大部分板块收跌0-1-2-3-4-5-6-7-8-9-10食电技食公家半商制资耐运软保医零消能媒材房银汽多品信术品用庭导业药本用输件险疗售费源体料地行车元业硬与事与体和货消与保业者产与金饮务件主业个与专生物费服健服汽融料与要人半业物品务设务车与设用用导服科与备零烟备品品体务技服与部草零生和装服件售产生务设命备科学资料来源Wind数据截至202331012一周热点事件回顾及点评我国CPI涨幅明显回落低于预期2月我国CPI环比涨幅自1月的08降至-05CPI同比从21快速回落至10远低于预期的18同期核心CPI同比自10回落至06环比也同步转负自1月的04降至-02与前五年相比处于低位结构来看食品非食品价格同步下跌2月份CPI中食品价格较上月回落36个百分点至26环比由上月上涨28转为下降20整体非食品价格同比涨幅为06涨幅比1月回落06个百分点环比由上月上涨03转为下降02图5CPI食品CPI非食品CPI同比图6CPI食品CPI非食品CPI环比10CPI同比食品CPI同比非食品CPI同比5CPI环比食品CPI环比非食品CPI环比4532010-1-5-2-3-4-102022202220222022202220222022202220222022202320232022-5-------------02030405060708091011120102资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所单位春节错月效应部分食品价格超季节性回调服务价格超预期下跌是CPI涨幅下降的主要影响因素1春节错月效应2022年春节时间为1月31日春节期间的消费集中体现于2月初2023年春节时间为1月21日春节期间的消费集中体现于1月底这一春节错月效应是2月CPI同比超预期大幅回落的重要原因敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告策略研究2大多数食品价格均呈下跌态势食品价格回落是历年春节过后的普遍现象但今年降幅超预期一方面是猪肉价格恰好处在周期低位另一方面则是暖冬因素保障了供应3服务价格超预期下跌疫后服务价格并未出现持续上涨而是随着节后需求回落转为下跌且跌幅也高于季节性水平整体而言在居民出行强度恢复正常化之后国内经济仍然保持温和复苏态势但鉴于微观主体消费能力有限涨价动能仍然较弱国务院机构改革方案通过本周数字经济板块相对抗跌3月7日在第十四届全国人民代表大会第一次会议上国务院机构改革方案正式表决通过方案中包含13项国务院机构改革组建国家数据局位列其中4根据方案国家数据局是由国家发展和改革委员会管理负责协调推进数据基础制度建设统筹数据资源整合共享和开发利用统筹推进数字中国数字经济数字社会规划和建设等图7国务院机构改革方案5资料来源光大证券研究所根据国务院机构改革方案的说明进行整理本周汽车行业大幅下跌主要受汽车政策补贴和CPI低于预期情况的影响3月6日随着东风汽车在湖北省大幅降价东风旗下东风本田东风风神东风日产岚图东风标致东风雪铁龙东风富康等7个汽车品牌在湖北开启限时降价活动政企联合补贴后最大降幅达到9万元各大车企的促销活动降价信息接踵而来6目前各地燃油车的大降价与我国即将实行的国六B燃油标准部分有关国六B标准汽油指的是汽油车每公里排放的一氧化碳不能超过500毫克目前我国约有600万辆新车库存其中的国6A标准新车在7月1日新标准施行后或将面临不符合标准无法上牌的情况因此未来三个月左右汽车行业降价促销和补贴活动仍将持续待补贴政策平稳后汽车行业将会迎来修复上涨硅谷银行倒闭引起全球资本市场动荡3月11日美国加州金融保护与创新部门DFPI宣布关闭美国硅谷银行并指定美国联邦存款保险公司FDIC为接管方这也成为美国十多年来规模最大的银行倒闭事件7随着硅谷银行4机构改革解读国家数据局即将诞生将解决哪些问题对数字经济发展有什么重大意义每日经济新闻httpsbaijiahaobaiducomsid1759773523384450777wfrspiderforpc5中国政府网关于国务院机构改革方案的说明httpwwwgovcnxinwen2023-0308content5745356htm6车企这波价格战杀疯了奔驰宝马比亚迪加入战团是清库存还是真让利澎湃新闻httpsbaijiahaobaiducomsid1759933137189948425wfrspiderforpc7和讯网敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告策略研究SVB的倒闭影响已经蔓延至世界各地这导致了全球初创企业的资金紧张美股近期下跌也表示了整个市场对SVB倒闭后可能发生的系统性风险的担忧图8硅谷银行股价接近腰斩图93月8日到3月10日全球市场部分指数的跌幅800000美元股700-050-100600-150500-200400-250300-300200-350-400MSCI100MSCI道标纳020222022202220222022202320232022琼普斯斯500达发新工克--------0305070911010301达业兴指市市数指硅谷银行SVBFINANCIAL场场数资料来源Wind数据截至2023年3月10日资料来源Wind数据截至2023年3月10日图10硅谷银行的客户群像资料来源硅谷银行公开报告StrategicActionsQ123Mid-QuarterUpdate图11美国VC投资活动趋弱资料来源硅谷银行公开报告StrategicActionsQ123Mid-QuarterUpdatehttpstockhexuncom2023-03-11207935513html敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告策略研究硅谷银行为何受到流动性挤兑压力由于硅谷银行的客户主要是初创企业和富人其存款往往超过了美国政府规定的存款保险上限25万美元而当硅谷银行倒闭时超出25万美元的部分将不会得到赔偿这也是引起挤兑风险的重要原因硅谷银行的破产会引起类似于2008年的金融危机吗目前来看概率并不大这是因为SVB的倒闭具有一定特殊性尽管SVB规模较大但几乎只为科技风投公司提供服务而其他银行的客户群则更为多元另外在2008年金融危机后美国政府大幅加强了对金融部门的监管降低了整体杠杆率且要求更高的资本充足率以降低系统性风险的可能性在此次事件发生后美联储也迅速反应与FDIC创建基金为后续更多陷入困境的银行提供存款防护美联储和FDIC的特别干预措施也会限制流动性风险的进一步扩散3月13日美国财政部美联储和FDIC发布联合声明为充分保障所有存款人的资金安全将设立一个新的贷款计划由财政部提供资金并交由美联储实施所有银行储户于本周起可以通过贷款计划支取他们所有的资金而与硅谷银行破产有关的任何损失都不会由纳税人承担针对外界对资金充足的质疑美国财政部表示目前FDIC的存款保险基金规模超过1000亿美元足以覆盖所有硅谷银行和签名银行的存款金额此外美联储也正着手创建一个新的银行定期融资计划BTFP向SVB的所有抵押贷款的存托计划按面值提供贷款总规模上限为250亿资金此外目前港股上市企业在SVB中的存托资产比例也较为有限由于大部分互联网科技和医药生物中概股选择在海外上市SVB的潜在风险敞口可能增加企业资金周转压力但从目前各大公司的声明来看截至3月13日中午包括百济神州嘉和生物再鼎医药圣诺医药在内多家与SVB有业务关联的中概企业在SVB账户中的存托资产比例均低于等于5同时叠加美国财政部和美联储的积极救市预计流动性风险对港股上市企业的实际影响较为有限表1部分港股上市企业在SVB的存托资产证券代码证券名称声明SVB账户且超出FDIC承保部分低于60万美元占公司总02616HK基石药业现金及银行结余低于05SVB账户中现金存款余额低于40万美元占公司总现金及01167HK加科思银行结余低于0206855HK亚盛医药未与SVB存在业务合作SVB账户中现金及现金等价物低于100万美元占公司总06686HK诺亚控股现金及银行结余低于0209688HK再鼎医药SVB账户中存托资产占公司总现金及银行结余23SVB账户中存托资产占公司总现金及银行结余低于101952HK云顶新耀FDIC未承保金额约100万美元对公司业务影响有限09926HK康方生物未与SVB存在业务合作SVB账户中现金存款约330万美元占公司总现金及结余02257HK圣诺医药低于3占总资产低于2002432SZ九安医疗SVB账户中存托资产总额占公司总现金及金融资产约5资料来源Wind光大证券研究所但仍需注意美国高利率环境对科技企业和金融体系的压力未来局部流动性风险仍需防范尽管此次事件的规模有限且在完善的应对措施下造成整体流动性危机和系统性风险的可能性较低但也反映了高利率环境对金融流动性的压力敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告策略研究在SVB宣布破产后位于美国的签名银行SignatureBank也因同样风险而被迫关闭由于高利率水平对美国成长类企业的影响较大短期内美股科技和金融企业可能会受到局部流动性风险的冲击或将面临资金周转方面的较大压力投资者需保持密切关注图12美国科技行业周薪同比增速在21年开始低于其他行业图13相比于美国劳动力市场的火爆科技行业需求有限120100100808060604040202000-20002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-06平均周薪私人服务生产信息业季调同比美国职位空缺率非农私人信息业非季调平均周薪总计季调同比美国职位空缺率非农总计非季调资料来源Wind数据截至2023年2月资料来源Wind数据截至2023年3月10日13下周策略前瞻经济逐步进入数据验证期当前已公布的经济数据喜忧参半2月CPI同比增长1同比涨幅较上月回落11个百分点PPI同比下降14同比降幅较上月扩大06个百分点通胀数据显示疫情防控措施大幅优化之后消费恢复动能偏弱而另一方面2月PMI为526升至疫情以来最高水平M2增速继续走高至129此外2月新增人民币贷款规模社会融资规模增量均超出市场预期延续开门红态势因此整体来看经济逐步进入数据验证期市场可能会面临一定的震荡调整压力但经济数据不会出现单向波动因此对于市场前景无需过度担心此外在经济与盈利数据的披露过程中市场之前的预期得到验证的同时新的预期也会逐步形成并升温近期回调后的港股具有交易和配置价值我国在去年8月份9月份都出现了CPI超预期回落彼时恒生指数和沪深300都出现了小幅度的回调但持续时间较短据历史经验来看本次通胀不及预期对股票市场造成的影响是短期且有限的目前来看市场对于今年经济回暖预期仍然较强国内经济仍处于温和复苏背景下可以推动港股盈利进入上行期或将支持港股继续上涨两会顺利开展给港股市场改革带来信心两会持续传达稳增长提信心的政策意愿安全科技或是两大重点关键词科技的改革关键词或主要与半导体信创数字基建等高技术产业有关而安全或主要与能源和粮食有关仍需关注美国硅谷银行破产事件对港股市场的影响中性预期下美国政府与美联储目前的流动性支持能有效地管控存量风险此次流动性危机收束于美股市场内部与局部行业对港股上市企业和海外资金的影响较为有限不过美国政府与美联储受债务压力约束流动性工具投放规模有限对流动性风险敞口控制可能不及预期悲观假设下资金链缺口自硅谷银行可能会进一步蔓延至其他银行和行业导致海外资金形成恐慌性平仓回撤更多中资企业受到牵连配置方向上建议关注1复苏态势持续的消费行业2受益于数字经济5G技术应用的互联网科技行业3受益于房地产相关政策的持续发力的建筑材料房地产及建筑装饰等地产相关行业敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告策略研究2市场表现与核心数据21市场表现回顾图1436-310本周全球大类资产普跌国企指数领跌日经225全球大类资产周涨跌幅08伦敦金现06美元指数01德国DAX-13法国CAC40-17创业板指-21英国富时-25上证综指-30布伦特原油-37沪深300-40恒生香港35-42道琼斯-44标普500-45纳斯达克-47恒生指数-61国企指数-71-8-7-6-5-4-3-2-1012资料来源Wind光大证券研究所图15近期港股成交量和成交额有所回升图16近期港股换手率小幅回升资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月日10日敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告策略研究22资金与流动性概览图17国债收益率维持平稳图18近期港股通资金维持净流入资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日图19美元指数小幅上升图20人民币汇率维持波动资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日图21近期美元兑港币汇率靠近弱方兑换保证图22美国国债收益率曲线维持倒挂资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告策略研究图23近期美国十年期国债名义收益率近期上行图24近期美国TIPS收益率近期上行资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日23板块盈利与估值图25恒生指数最新PETTM估值接近均值-一倍标准差图26恒生指数远期PE估值接近均值资料来源Wind光大证券研究所数据区间为200211-2023310资料来源Wind光大证券研究所数据区间为201411-2023310备注远期PE估值是指当前股价未来十二个月的每股盈利图27标普500最新PETTM估值在均值附近图28标普500远期PE估值在均值附近资料来源Wind光大证券研究所数据区间为200011-2023310资料来源Wind光大证券研究所数据区间为200011-2023310备注远期PE估值是指当前股价未来十二个月的每股盈利敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告策略研究图29港股的消费者服务食品饮料和媒体等行业PE估值高于均值商业与专业服务运输能源等行业估值位于历史低位资料来源Wind光大证券研究所数据区间为201011-2023310纵轴为PE估值x图30美股的交通运输汽车资本品等行业PE估值位于历史高位能源电信服务耐用消费品与服务等行业估值位于历史低位资料来源Wind光大证券研究所数据区间为201011-2023310纵轴为PE估值x3风险分析1中美关系超预期恶化2美元指数超预期上行3中国经济复苏不及预期敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券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