海外宏观：硅谷银行，下一轮美国系统性危机的前兆？
　　2023年3月9日，美国硅谷银行(Silicon Valley Bank; SIVBUS)宣布其已完成约210亿美元规模的投资组合出售且因此在2023年一季度蒙受约18亿美元的税后损失，计划通过出售普通股和优先股募资22.5亿美元。消息发布后硅谷银行股价暴跌，市场担忧这是否会导致2008年“雷曼时刻”的再现，恐慌情绪有所蔓延。
　　硅谷银行困境的主因是美联储加息背景下流动性风险的暴露。截至2022年底，硅谷银行账面上有约261亿美元的可出售证券(available-for-sale，主要由美国国债构成)和约910亿美元的持有至到期(held-to-maturity)的证券组合。随着美联储在去年起快速大幅加息，美债收益率曲线走熊，美债价格下跌，这直接导致按市价估值(mark-to-market)的资产价值缩水，且硅谷银行本身出售美债的行为也在一定程度上形成交易冲击成本，这加剧了其亏损及资本充足率的下降。同时，加息导致货币市场投资回报率上升、货币基金相对于存款的吸引力提升，储户有可能将原本投入银行存款的流动性转投到非银金融机构管理的资产。
　　目前硅谷银行的流动性困境尚不至于发展到债务危机。隔夜市场恐慌情绪的来源可能是因为硅谷银行宣布再融资的公告时间恰巧与Silvergate (一家业务与加密货币关系紧密的小银行)宣布停业的时间间隔较近，从而市场担心是否还有其它银行面临类似的潜在风险。就现有信息而言，硅谷银行的困境未牵扯到居民部门和企业部门的债务违约，主要是因其自身投资管理能力不强、流动性管理意识不足而引起，目前其困境仍在于流动性危机层面。在2008年全球金融危机后，美国加强了对银行业的监管，目前整体而言美国银行业的财务状况仍然健康，且疫情后美国居民部门的资产负债结构比较稳健、居民部门杠杆率较低。因此与雷曼危机不同，虽然当前恐慌情绪正在蔓延，但我们认为目前硅谷银行的流动性困境尚不至于发展到债务危机层面。因此，目前硅谷银行事件的风险相对简单，即使硅谷银行流动性枯竭的影响扩散到其它银行，我们相信在未涉及居民和企业部门风险的前提下，美联储实施潜在补救措施的难度也不太大。
　　美国高利率环境下金融体系的风险在逐步累积，未来局部流动性金融风险仍需防范。在美联储加息仍未结束、美国经济衰退预期持续的宏观环境下，美债收益率曲线持续倒挂，这对于习惯“借短贷长”的金融机构而言是一种对自身流动性耐耗能力的考验。同时，美债市场波动程度近日又有所回升，且旧国债二级市场存在局部流动性偏紧的问题，这可能在未来加剧金融系统的脆弱性。市场仍需对这一金融风险保持警惕。

研究报告全文：2023年3月13日每周股票策略按一下此處編輯母版標題樣式文件名产品及投资方案部中信证券财富管理香港CITICSecuritiesWealthManagementHK每周股票策略市场策略海外宏观内地宏观港股等待市场硅谷银行出口增速超预期形成共识A股下一轮美国系统贸易顺差正增长性危机的前兆市场预期的转折点将现内地数字中国内地纺织服装系列行业每周精选组建国家数据局国产品牌新品短线交易建议数字中国步入表现亮眼快车道1海外宏观硅谷银行下一轮美国系统性危机的前兆2023年3月9日美国硅谷银行SiliconValleyBankSIVBUS宣布其已完成约210亿美元规模的投资组合出售且因此在2023年一季度蒙受约18亿美元的税后损失计划通过出售普通股和优先股募资225亿美元消息发布后硅谷银行股价暴跌市场担忧这是否会导致2008年雷曼时刻的再现恐慌情绪有所蔓延硅谷银行困境的主因是美联储加息背景下流动性风险的暴露截至2022年底硅谷银行账面上有约261亿美元的可出售证券available-for-sale主要由美国国债构成和约910亿美元的持有至到期held-to-maturity的证券组合随着美联储在去年起快速大幅加息美债收益率曲线走熊美债价格下跌这直接导致按市价估值mark-to-market的资产价值缩水且硅谷银行本身出售美债的行为也在一定程度上形成交易冲击成本这加剧了其亏损及资本充足率的下降同时加息导致货币市场投资回报率上升货币基金相对于存款的吸引力提升储户有可能将原本投入银行存款的流动性转投到非银金融机构管理的资产目前硅谷银行的流动性困境尚不至于发展到债务危机隔夜市场恐慌情绪的来源可能是因为硅谷银行宣布再融资的公告时间恰巧与Silvergate一家业务与加密货币关系紧密的小银行宣布停业的时间间隔较近从而市场担心是否还有其它银行面临类似的潜在风险就现有信息而言硅谷银行的困境未牵扯到居民部门和企业部门的债务违约主要是因其自身投资管理能力不强流动性管理意识不足而引起目前其困境仍在于流动性危机层面在2008年全球金融危机后美国加强了对银行业的监管目前整体而言美国银行业的财务状况仍然健康且疫情后美国居民部门的资产负债结构比较稳健居民部门杠杆率较低因此与雷曼危机不同虽然当前恐慌情绪正在蔓延但我们认为目前硅谷银行的流动性困境尚不至于发展到债务危机层面因此目前硅谷银行事件的风险相对简单即使硅谷银行流动性枯竭的影响扩散到其它银行我们相信在未涉及居民和企业部门风险的前提下美联储实施潜在补救措施的难度也不太大美国高利率环境下金融体系的风险在逐步累积未来局部流动性金融风险仍需防范在美联储加息仍未结束美国经济衰退预期持续的宏观环境下美债收益率曲线持续倒挂这对于习惯借短贷长的金融机构而言是一种对自身流动性耐耗能力的考验同时美债市场波动程度近日又有所回升且旧国债二级市场存在局部流动性偏紧的问题这可能在未来加剧金融系统的脆弱性市场仍需对这一金融风险保持警惕2内地宏观出口增速超预期贸易顺差正增长2023年1-2月內地出口跌幅收窄主要是因为美欧等主要需求国的经济衰退幅度好于预期欧元区制造业PMI从去年11月呈现出企稳的状态1-2月中国对欧出口增速也明显回升进口方面1-2月进口增速为-102增速较2022年12月回落了27个百分点进口增速偏低的主要原因是季节性因素如果参考2010年以来环比均值估算1-2月进口增速将会低于实际值因此也体现了內地需求在复苏向好向后看美欧等国由于紧缩的货币政策后续需求预计还将逐步放缓但考虑到基数的因素预计今年出口增速总体将呈现前低后高的状态同时1-2月实现贸易顺差11689亿美元同比增速为67仍然保持了对经济增长的带动作用进口方面预计随着內地需求持续向好推动进口增速跌幅将逐步收窄1-2月出口增速跌幅收敛与去年12月相比对欧盟出口增速回升较为显著出口运价指数持续下降通道近期降幅放缓资料来源Wind中信证券3市场策略港股等待市场形成共识A股市场预期的转折点将现港股策略近日海外风险扰动不断目前硅谷银行尚未牵扯到居民部门和企恒指走势图黃金比率业部门的债务违约风险更多集中于美元PEVC以及一些创业企业我们认为硅谷银行流动性困境远不足以引发金融动荡美联储货币紧缩预期以及地缘政治风险担忧的影响港股市场显著回落预期两会后围绕新政府班子和各部委领导的猜测就会完全落地市场混乱的预期也将重新形成一致更为重要的是新一届政府班子会明确工作主线并带来新的方向前期的市场波动源于经济快速恢复的预期与经济渐进修复的现实之间的矛盾放大了短期高频经济数据波动的影响当前市场对经济的预期已经达到低点对海外流动性的担忧已经达到高点但美国流动性收紧预期以及中美关系摩擦短期内或将继续扰动港股估值不过结合当前港股的相对估值优势及较高盈利增速预测我们认为港股市场的配置价值仍十分显着3月港股建议关注三条主线1复苏态势持续强劲的内地消费及地产产业链2行业高景气业绩确定性较强的电信运营商及设备商及3数据经济产业链相关目标A股策略市场短期波动源于经济快速恢复的预期与经济渐进修复的现实之沪深300走势图黄金比率间的矛盾投资者对经济的预期已经达到低点全球流动性紧缩预期上修最快的阶段已过硅谷银行困境对国内影响有限投资者对海外流动性的担忧已经达到高点经济复苏仍在不稳固的早期两会后是增量政策信息的关键时点预计市场预期的转折点将现带来情绪和风险偏好的上修首先对于经济恢复的趋势无需过度担心2月以来市场流动性及宏观流动性预期的下修导致博弈加剧尽管经济恢复趋势明确只是节奏上有先后投资者急迫看到数据兑现的心理还是放大了局部负面信息的影响其次对于海外流动性紧缩无需过度焦虑市场已度过加息预期上修最快的阶段此轮美元反弹进程基本结束硅谷银行困境远不足以引发金融动荡最后对于稳增长政策的力度无需过度低估经济修复早期依靠被疫情压抑的需求的释放决策层需要充分观察强度后再评估增量政策预计新一届政府将带来增量信息明确政策重心资料来源彭博中信证券截至10320234内地数字中国系列组建国家数据局数字中国步入快车道2023年2月底中共中央国务院印发的数字中国建设整体布局规划明确数字中国建设按照2522的整体框架进行布局即夯实数字基础设施和数据资源体系两大基础推进数字技术与经济政治文化社会生态文明建设五位一体深度融合强化数字技术创新体系和数字安全屏障两大能力优化数字化发展国内国际两个环境近期规划政策落地叠加组建国家数据局这一重大举措以便于集中各方资源全面推进数字中国建设彰显数字中国有望步入发展快车道我们预计未来国内将加速推进数据要素市场化建设加快构建以数据为关键要素的数字中国建议关注相关领域投资机遇建议关注相关领域投资机遇如大数据基础设施如深桑达A000032CH2数据处理加工科大讯飞002230CH航天宏图688066CH四维图新002405CH等3政务数据体系建设运营者新点软件688232CH太极股份002368CH等4数据安全及加密奇安信688561CH安恒信息688023CH等中信证券-杨泽原此外科技企业作为数字经济发展精選A股相关公司列表港股与中概股标的的重要载体将在基础设施场景应用平台服务前沿技术研究等多个维度发挥重要作用展望后续随着内地经济的持续复苏政策的持续支撑国内科技板块的基本面有望逐步改善同时板块整体的估值性价比亦较为突出我们建议重点关注1与底层算力数据要素相关的数字基建板块如半导体65GIDC运营商与云平台等领域2与数字经济场景密切相关的基础软硬件板块如在线办公CPU基础软件应用软件等领域资料来源中信证券3深度参与数字经济发展以及AI等前沿业务的互联网平台经济公司等中信证券-许英博5内地纺织服装行业国产品牌新品表现亮眼2023年以来各运动品牌线下客流持续修复各品牌春季主推产品已陆续上市库存去化进展顺利折扣力度持续分化李宁安踏等国产头部品牌重点系列的新一代产品热度得到延续根据我们2月底的实地走访良好的客流复苏势头延续随着气温回暖春季服饰新品持续上市中李宁经典产品系列持续传承服饰突出中国元素超轻20赤兔6PRO飞电3Challenger等重点鞋款迭代出新获消费者认可产品热度持续延续服饰主推中国色炁系列等兼具中国元素和时尚元素的服饰而女子健身系列作为常青系列长期在京沪两地门店布局安踏冠军系列国家队主题为当季服饰品类重点推荐重点推荐奥运冠军夹克女子新推出1620训练系列鞋类产品矩阵全面更新覆盖399999元全价位段鞋款价格高低搭配合理马赫3KT8等重点鞋款配色储备充足FILA本季在主推老爹鞋和休闲服饰等传统优势系列的基础上产品运动属性持续升级推出山猫户外跑鞋Energy路跑鞋等部分专业鞋类产品和户外系列服饰迪桑特在滑雪高尔夫综训等运动品类持续为陈列重点的基础上主推具有商务属性的男装产品DualisVertexAlltreeain系列都市机能产品与PaulSmith联名产品此外3月上海门店计划重点发力女子产品推出全新女子BODYFLEX动线产品着重陈列综训产品从一年维度和更长期维度看预计运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道虽然短期股价有所反弹龙头估值逐渐回归合理但今年仍可关注零售超预期改善盈利修复会带来的收入及净利润超预期的机会长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁2331HK和盈利弹性较高的安踏体育2020HK另外短期建议重点关注估值仍有吸引力估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的补涨机会重点推荐特步国际1368HK九牧王601566CH波司登3998HK伟星股份002003CH等中信证券-冯重光6每周精选短线交易建议短线交易建议流通市值收盘价目标价潜在涨幅市盈率倍PEG倍市净率倍息率一周涨跌本年涨跌推荐后涨跌公司推荐日期行业亿港元港元港元22E23E21-23E22E22E同程旅行780HK190422旅行社1691544230049051523313200071178127中国重汽3808HK100123重卡811228165034414292NA08275712908中国国航753HK100123航司122714800120NA-NA3200782719友邦保险1299HK100123保险9505815510100239-175NA32148546056中兴通讯763HK270721通讯设备174230026971731161000916203633796中金公司3908HK060921劵商244153218832297462NA072010628262蒙牛乳业2319HK240122乳业989332040002052021751928155962299天齐锂业9696HK200922锂资源545460800046535360217563722335资料来源彭博中信证券截至1032023彭博综合预测技术阻力短线交易建议为30天内风险等级由低至高分1至5级7每周精选短线交易建议同程旅行780HK根据携程同程去哪儿等OTA平台数据春节期间旅客出行平均半径同比增长超五成异地酒店订单占比同比提升15个百份点热门旅游目的地航班及酒店价格增长明显截至2023年2月10日携程等平台部分热门旅游城市特色民宿已出现满房现象我们预计五一暑期休闲游需求修复亦有望呈强劲势态看好价格弹性OTA平台公司经营表现回升同样存在超预期潜力随着各地新冠感染病例陆续达峰春运出行迎来进一步快速反弹中短期看好疫后同程旅行经营业绩稳健回升长期看好受益于低线城市线上旅游渗透率提升公司增速高于行业平均同时公司整体竞争力持续强化建议关注中信证券扈世民姜娅中国重汽3808HK1月30日公司发布2022年业绩预减公告预计净利润将同比下降55至65主要归因于受宏观经济增速放缓内地各地新冠疫情反复导致物流不畅等因素影响内地卡车市场需求同比大幅下滑导致卡车销量出现较大幅度的下降但我们认为2023年重卡需求有望得到明显恢复继续看好公司市场份额稳步增长受益于行业反转2023年重卡需求恢复主要有以下四点驱动力一重卡更新迭代周期约7-8年左右预计2023年起置换需求大概率带动重卡行业逐步复苏二国务院多部门于2022年11月发文加码柴油货车污染治理加快淘汰老旧国四车辆有望成为行业超预期因素三2022年重卡出口销量预计达18万辆同比60中国重卡出海已成趋势四行业终端需求有望受益于疫情防控及物流放开基建加码地产纾困等多重利好公司作为行业龙头有望受益于行业的反转并获得市场份额的稳步提升进而获得业绩增量公司公告中信证券尹欣驰中国国航753HK春运为疫情管控放开后的首个出行旺季民航客流恢复明显好于整体春运民航票价韧性初显优质航司凭借高效率的运营机制和极端场景下锤炼的应变能力在今年二季度有望实现飞行员和机队运营能力的快速恢复暑期票价弹性释放带来现金流的强劲修复周期弹性可期同时春节期间澳门线的恢复可作为国际线修复缩影我们预计2023年国际航班量有望恢复至疫情前水平的50602024年国际线航班量或超过2019年的水平枢纽机场基本面有望随国际客流恢复迎来反转建议关注高弹性的中国国航中信证券扈世民友邦保险1299HK友邦保险2022财年业绩基本符合预期全年新业务价值VONB下降5但2022下半年上涨62月中旬以来内地访港游客数量进一步上升达到2018年正常水平的39并且符合我们2023全年预测内地游客保险销售额恢复至Covid之前40的水平三年疫情管控期间友邦在中国内地的队伍存量上基本保持稳定相对优势大幅提高在中国内地市场友邦最有可能并最先回到历史最好状态在中国香港市场公司将受益于通关承保和投资迎来右侧拐点其他市场持续优化区域布局提高增长潜力我们预计公司在2023年有望率先实现显著复苏2024年有望创出历史新高我们认为2023财年的前景相当乐观中信证券童成墩中信里昂EdwinLiu8每周精选短线交易建议中兴通讯763HK公司2022年业绩稳健增长毛利率不断改善研发投入持续提升当前公司已在在西班牙奥地利意大利和泰国打造5G示范网络看好竞争格局改善芯片自研进一步提升公司运营商网络业务毛利率我们预计2023年运营商算力网络资本开支将提升20以上预计伴随三大运营商在云计算算力等的持续投入公司在运营商领域服务器收入仍有望保持高速增长我们认为公司技术实力领先随着公司持续突破互联网和行业重点客户国内政企业务收入有望维持20以上增速中信证券黄亚元中金公司3908HK2023年2月1日中国证监会就全面注册制改革征求意见在上市发行制度上实现了各板块的统一但主板涨跌幅仍保持10不变预计主板注册制落地对市场流动性和波动影响有限全面注册制有助于夯实直接融资体系制度基石提升投融资效率有利于资本市场长期健康发展新股市场将平稳过渡预计年度融资额约5500-6000亿元全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中主板项目储备充足券商受益看好具备综合竞争力的龙头券商中信证券杨帆蒙牛乳业2319HK2022年三季度公司收入预计高单位数增长较上半年同比增速环比改善表现好于行业整体2022年三季度拆分品类看一预计基础白奶和特仑苏单季度收入实现低双位数增长常温白奶需求较好高端UHT份额稳步提升二常温酸收入预计跌幅收窄至个位数三乳饮料收入预计恢复正增长四预计低温酸收入由于冷链受局部疫情持续影响延续下跌趋势展望2023年疫情影响减弱有望推动收入恢复高单位数至低双位数增长成本压力回落费用端延续强管控等将驱动公司重回盈利能力提升通道长期看公司将持续追求收入增长和盈利提升的均衡发展仍建议关注中信证券薛缘天齐锂业9696HK根据第一财经官网转引2月24日宜春发布微信公众号消息江西省宜春市袁州区发布关于严厉打击涉锂电新能源产业违法犯罪行为的通告受通告影响当地锂云母采选矿产线已全面停工冶炼产线并未受影响宜春云母提锂厂商仍有部分精矿库存短时间内可维持冶炼产线运行我们预计停产1个月将会减少当月全球13的锂资源供应此次事件或加速产业链去库带动锂市情绪回暖受制于矿山品位下降和扩产项目推进受阻2023年澳洲锂矿厂商供应或不及预期受多种因素扰动部分南美盐湖提锂企业在建项目进度不及预期随着经济复苏引起下游需求回暖预计中游材料厂排产增加采购补库情绪渐浓叠加上游供给扰动加剧预计锂价有望止跌从而带动锂板块行情反弹仍建议关注天齐锂业中信证券拜俊飞9免责声明本文由中信证券财富管理香港撰写中信证券财富管理香港是中信证券经纪香港有限公司和中信证券期货香港有限公司的财富管理品牌本文为一般性资讯仅供参考之用本文具有教学性质但不被视为对任何司法管辖区的任何特定投资产品策略计划特征或其他目的的建议或推荐中信证券财富管理香港或其任何子公司也不承诺会参与任何此处提及的交易任何示例都是通用的假设的并且仅用于说明目的本文是由投资产品专员而非分析师撰写的文章汇编它不构成研究报告也不应被解释为研究报告也不旨在提供专业投资或任何其他类型的建议或推荐本文件所载观点为投资产品专员个人观点或投资产品专员对公司观点的理解可能与中信证券财富管理香港的官方观点和利益包括投资研究部门的观点存在差异也可能不存在差异本文包含支持投资决策的全部信息您不应依赖它来评估投资任何证券或产品的优势此外读者应对法律监管税务信用和会计方面的影响进行独立评估并与其金融专业人士一起确定此处提及的任何投资是否适合其个人目标投资者应确保在进行任何投资前获得所有可用的相关信息所载任何预测数据意见或投资技术和策略仅供参考基于某些假设和当前市场状况如有更改恕不另行通知虽然信息来自被认为可靠的来源但不保证其准确性也不对任何错误或遗漏承担责任请注意投资涉及风险投资的价值和收益可能会根据市场情况和税收协议而波动投资者可能无法收回投资的全部金额过去的表现和收益率都不是当前和未来结果的可靠指标任何人士于某司法管辖区其中作出购买或出售证券的邀请或招揽属违法时本文不应被解释为发出此类邀请或招揽此处包含的信息均未在任何司法管辖区获得批准法律主体声明香港本资料由中信证券经纪香港有限公司下称中信证券财富管理香港中央编号AAE879一家受香港证券及期货事务监察委员会监管的公司发表及分发针对不同司法管辖区的声明香港根据任何时间下所适用法律和法规中信证券财富管理香港其各自的关联公司或与中信证券财富管理香港有关联的公司或个人可能在发布本资料前使用了此处包含的信息并且可能不时购买出售或在所提及的任何证券中拥有重大利益或在目前或将来可能产生或曾经有业务或财务关系或可能或已经向本文提及的实体其顾问和或任何其他关联方提供投资银行资本市场和或其他服务因此投资者应注意中信证券财富管理香港和或其各自的关联公司或公司或此等个人可能存在一项或多项利益冲突未经中信证券经纪香港有限公司事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本文中信证券经纪香港有限公司2023版权所有并保留一切权利10