供应：铜精矿加工费延续下滑，冶炼收入减少；粗铜加工费上涨，冷料供应相对宽松。消息面，追踪铜冶炼活动的卫星监测数据显示，2月份全球铜冶炼活动减少，其中中国冶炼活动回升，而非洲冶炼厂活动下滑较大。
　　◆库存：三大交易所库存减少2.6万吨，其中上期所库存减少2.6至21.4万吨，LME库存增加0.1至7.2万吨，COMEX库存减少0.1至1.4万吨。上海保税区库存增加0.5万吨。现货方面，LME市场Cash/3M贴水20美元/吨，国内上海地区现货升水95元/吨。
　　◆进出口：上周国内现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价维持低位。海关总署公布的数据显示，1-2月我国进口未锻造铜及铜材87.9万吨，同比下降9.3%。
　　◆需求：国内需求处于回暖阶段，上周精铜制杆企业开工率环比明显提高，盘面回落下游买盘积极性提高。废铜方面，上周国内精废价差小幅扩大，废铜替代优势小幅提高，废铜替代对精炼铜消费的抑制作用变化不大。

研究报告全文：关注需求能否延续铜周报20230311有色金属组吴坤金wukjwkqhcn0755-23375135从业资格号F3036210交易咨询号Z0015924CONTENTS1周度评估及策略推荐周度要点小结供应铜精矿加工费延续下滑冶炼收入减少粗铜加工费上涨冷料供应相对宽松消息面追踪铜冶炼活动的卫星监测数据显示2月份全球铜冶炼活动减少其中中国冶炼活动回升而非洲冶炼厂活动下滑较大库存三大交易所库存减少26万吨其中上期所库存减少26至214万吨LME库存增加01至72万吨COMEX库存减少01至14万吨上海保税区库存增加05万吨现货方面LME市场Cash3M贴水20美元吨国内上海地区现货升水95元吨进出口上周国内现货进口亏损缩窄洋山铜溢价维持低位海关总署公布的数据显示1-2月我国进口未锻造铜及铜材879万吨同比下降93需求国内需求处于回暖阶段上周精铜制杆企业开工率环比明显提高盘面回落下游买盘积极性提高废铜方面上周国内精废价差小幅扩大废铜替代优势小幅提高废铜替代对精炼铜消费的抑制作用变化不大基本面评估估值驱动铜基本面评估精废价差全球显性库存万铜精矿加工费摩根大通全球制造业基差元吨美元指数元吨吨美元吨PMI数据202303109585179365471-21763-141046015009多空评分1-11101商品偏弱造成上期所库存减少推铜精矿供需偏紧经济数据偏强支撑美2月全球制造业PMI延盘面回落消费改简评废铜报价下滑动总库存下降绝造成加工费继续元指数但失业率不续回升制造业回到善基差走强价差小幅扩大对水平不低回落及预期打压美元荣枯线国内基差走强精废价差小幅扩大全球显性库存下降铜估值由中性偏空转为中性驱动方面铜精矿加工费下滑和全球制造业PMI回升对铜价驱动偏多美元指数驱动方向不明朗价格层面美国硅谷银行挤兑风波以及国内汽车降价潮引发市场对小结于需求的担忧短期风险情绪或继续受影响尽管美联储紧缩态度预计缓和上周盘面回落需求显著改善使得铜价走势强于其它有色金属本周关注需求能否延续如果需求边际弱化铜价或有所补跌本周沪铜主力运行区间参考66500-69800元吨备注多空评分分123档正数表示看涨负数表示看空分值越高越看涨交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边逢高抛空68000以上313-6个月供需边际转宽松海外经济下行风险20221112套利暂无备注推荐等级以1-5颗星表示星数越高推荐等级越高国内精铜供需平衡2021产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存消费1月7982842126367207706426231098403403422月82227419256148811153942501959159278513月861355163391884014025426011133248270564月878319242952001213010413131185-17177555月850291252662080812109438251092-16089576月82927726251143668734446081172-1969507月8312702724494493849423231194-1057418月81925150201821258203081151127-7537339月8032591624644383622244641173-57252410月7892811127049054509191531098-94122111月8263451932640094702151411199-50061812月870418154033703371014209129412416162022产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存消费1月8182980928941043801172301072-24-24182月83628511274159118642623159907-55-38333月84932345278916833312201112369108254月8282896122848433201246261074-94-20245月819307292784206290321234114044-07216月857374113636523451618725120630-01227月84030013287372835101563111960100178月85633210322370032039066124710609129月909364143503007270539511322127260710月90126509256633323041227115551290711月90038110371650242191806124437300912月E870364103546904251745271210-6521102023产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存消费1月E8533001407196718238974-92-53232月E899300252112623415674104715521343月E9403001230-0511产业链图示湿法冶炼采选铜杆电线电缆漆包线原矿铜精矿粗炼铜管空调家电精炼电解电解铜精炼粗铜阳极铜铜铜板带箔汽车电子电气废杂铜铜棒建筑水暖回收其它2期现市场期货价格图1沪铜主力价格走势图2伦铜3m价格走势资料来源文华财经五矿期货研究中心资料来源文华财经五矿期货研究中心上周铜价震荡走弱沪铜周跌145截至周五收盘伦铜周跌164现货价格202331020233320232242023217长江有色价69060694006940069120电解铜广东南海68900693506920068950价差160502001703mm铜线70220705607056070280价差11601160116011608mm无氧铜杆61200701107002069810价差7860710620690铜材1-3mm漆包线74260746007460074320价差520052005200520014磷铜合金74600749507495074750价差55405550555056301光亮铜佛山63000634006340063100再生铜价差6060600060006020升贴水图3国内外铜现货基差图4上海电解铜外贸升水美元吨资料来源LMEWIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心上周铜价震荡走弱国内现货基差走强周五现货报升水95元吨上周LME库存回升注销仓单占比提高现货贴水缩窄周五Cash3M贴水20美元吨当周国内现货进口亏损缩窄洋山铜溢价提单维持低位结构图5SHFE铜市场结构元吨图6LME铜市场结构美元吨资料来源上期所五矿期货研究中心资料来源LME五矿期货研究中心上周沪铜期货近月由CONTANGO结构转为BACK结构伦铜近月CONTANGO结构收缩3利润和库存冶炼利润图7中国进口铜精矿粗炼费TC美元吨图8硫酸价格指数资料来源SMM五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心上周进口铜精矿现货粗炼费TC延续下滑至763美元吨国内硫酸价格指数回升冶炼收入水平环比略降进出口比值图9SHFE-LME比价图10现货沪论比值季节变化资料来源上期所LMEWIND五矿期货研究中心资料来源上期所LMEWIND五矿期货研究中心上周沪伦比值走高进出口盈亏图11SHFE-LME进口盈亏比例图12铜现货进口盈亏比例季节变化资料来源上期所LMEWINDSMM五矿期货研究中心资料来源上期所LMEWINDSMM五矿期货研究中心上周铜现货进口亏损比例缩小至08左右3月期合约进口亏损比例亦缩小库存图13三大交易所精炼铜库存吨图14上海保税区铜库存万吨资料来源上期所LMECOMEX五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心上周三大交易所库存加总301万吨环比减少26万吨其中上期所库存减少26至215万吨LME库存增加01至72万吨COMEX库存减少01至14万吨上海保税区库存170万吨环比增加05万吨库存图15上期所铜库存分地区吨图16上期所铜仓单数量吨资料来源上期所五矿期货研究中心资料来源上期所五矿期货研究中心上周国内交易所库存中上海江苏库存减少广东库存不变铜仓单数量减少18731至121826吨库存图17LME铜库存分地区吨图18LME铜注销仓单比例资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心上周LME库存小幅增加其中亚洲库存增加北美和欧洲库存减少注销仓单比例提高