春节以来白酒消费维持景气，终端动销表现转好。继前期走访上海、河南、长沙等地，我们近期再度走访北京和安徽六安市场和终端，发现：2月商务宴请恢复情况确实较为理想，渠道多反馈动销有明显改善。展望3-4月，白酒销售逐步进入淡季，我们预计各家酒企均将主动进行控货、挺价等动作维持渠道良性、健康。投资观点上，我们认为后续批价是市场主要关注的变化因素，短期建议主要配置批价上行预期强的高端酒；同时，在龙头批价回升背景下，板块望迎来弹性轮动机会，建议动态增配酒鬼酒、舍得酒业、金种子、山西汾酒、洋河股份、老白干等。啤酒方面，考虑到上年疫情+今年春节错位带来的影响，预计龙头企业2-4月的月度销量会有较好表现，3-4月低基数下或迎板块行情，推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。
　　▍北京调研反馈：节后复苏趋势明确，高端坚实、次高端宴席场景恢复明显。我们走访了北京3家烟酒终端门店，北京春节期间返乡人流较大，节后本地消费逐渐恢复。从价格带看：①高端白酒仍以茅台、五粮液为标杆，需求较为坚实；②次高端白酒受益于节后商务宴请等消费场景恢复，以汾酒青花20、剑南春为代表的全国化品牌表现优异；③大众产品消费方面仍以牛栏山二锅头等地产酒为代表，动销相对稳定。从库存水平看，零售终端的库存年后有所消化，汾酒青花20、剑南春、洋河表现较好，生产日期多在2022年下半年。
　　▍六安调研反馈：终端年后有序补货，洞9、洞16动销表现良好。我们走访六安若干家烟酒终端门店，六安本地主要酒水消费品牌为迎驾贡酒、古井贡酒和临水玉泉。春节期间六安当地消费逐渐恢复，走亲访友期间的送礼需求带动洞9、洞16、古8产品旺销。分价格带看：①高端：由于春节期间房地产相关行业仍受疫情停工影响，六安当地高端白酒需求受一定影响，整体表现较为平淡；②次高端：受益于走亲访友等消费场景的恢复，迎驾洞9、洞16、古8等产品呈现出优异的动销表现。节后终端对该价格带产品有序补货，同时伴随天气回暖后婚宴等宴席消费场景恢复，各终端均对该价格带产品备货意愿积极。③大众价格带：大众产品消费以迎驾金银星等地产酒为代表，动销相对稳定。
　　▍风险因素：上述调研结果为点状数据，并不代表企业总体情况；疫后恢复情况不及预期；新冠病毒再次感染、影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。
　　▍投资观点：以上综合反映出，节后2月商务宴请恢复情况确实如市场预期、较为理想，渠道多反馈动销有明显改善。展望3-4月，白酒销售逐步进入淡季，我们预计各家酒企均会主动进行控货、挺价等动作维持渠道良性健康。投资观点上，我们认为后续批价是市场主要关注的变化因素，短期建议主要配置批价上行预期强的高端酒；同时，在龙头批价回升背景下，板块望迎来弹性机会，建议动态增配酒鬼酒、舍得酒业、金种子、山西汾酒、洋河股份、老白干等。啤酒方面，考虑到去年疫情+新年错位带来的影响，预计龙头企业2-4月的月度销量会有较好表现，期待3-4月低基数下的板块行情，推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。
　　

研究报告全文：动销转好趋势不变关注批价走势酒类行业终端景气度跟踪系列专题2023312中信证券研究部核心观点春节以来白酒消费维持景气终端动销表现转好继前期走访上海河南长沙等地我们近期再度走访北京和安徽六安市场和终端发现2月商务宴请恢复情况确实较为理想渠道多反馈动销有明显改善展望3-4月白酒销售逐步进入淡季我们预计各家酒企均将主动进行控货挺价等动作维持渠道良性健康投资观点上我们认为后续批价是市场主要关注的变化因素短期蒋祎酒类行业联席首席建议主要配置批价上行预期强的高端酒同时在龙头批价回升背景下板块分析师望迎来弹性轮动机会建议动态增配酒鬼酒舍得酒业金种子山西汾酒S1010521050004洋河股份老白干等啤酒方面考虑到上年疫情今年春节错位带来的影响预计龙头企业2-4月的月度销量会有较好表现3-4月低基数下或迎板块行情推荐华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒北京调研反馈节后复苏趋势明确高端坚实次高端宴席场景恢复明显我们走访了北京3家烟酒终端门店北京春节期间返乡人流较大节后本地消费姜娅逐渐恢复从价格带看高端白酒仍以茅台五粮液为标杆需求较为坚消费产业首席分析师实次高端白酒受益于节后商务宴请等消费场景恢复以汾酒青花20剑南S1010510120056春为代表的全国化品牌表现优异大众产品消费方面仍以牛栏山二锅头等地产酒为代表动销相对稳定从库存水平看零售终端的库存年后有所消化汾酒青花20剑南春洋河表现较好生产日期多在2022年下半年六安调研反馈终端年后有序补货洞9洞16动销表现良好我们走访六安若干家烟酒终端门店六安本地主要酒水消费品牌为迎驾贡酒古井贡酒和临薛缘水玉泉春节期间六安当地消费逐渐恢复走亲访友期间的送礼需求带动洞食品饮料行业首席9洞16古8产品旺销分价格带看高端由于春节期间房地产相关行分析师业仍受疫情停工影响六安当地高端白酒需求受一定影响整体表现较为平S1010514080007淡次高端受益于走亲访友等消费场景的恢复迎驾洞9洞16古8等产品呈现出优异的动销表现节后终端对该价格带产品有序补货同时伴随天气回暖后婚宴等宴席消费场景恢复各终端均对该价格带产品备货意愿积极大众价格带大众产品消费以迎驾金银星等地产酒为代表动销相对稳定酒类行业风险因素上述调研结果为点状数据并不代表企业总体情况疫后恢复情况评级强于大市维持不及预期新冠病毒再次感染影响超预期宏观经济刺激政策不及预期消费需求不及预期竞争加剧食品安全问题等投资观点以上综合反映出节后2月商务宴请恢复情况确实如市场预期较为理想渠道多反馈动销有明显改善展望3-4月白酒销售逐步进入淡季我们预计各家酒企均会主动进行控货挺价等动作维持渠道良性健康投资观点上我们认为后续批价是市场主要关注的变化因素短期建议主要配置批价上行预期强的高端酒同时在龙头批价回升背景下板块望迎来弹性机会建议动态增配酒鬼酒舍得酒业金种子山西汾酒洋河股份老白干等啤酒方面考虑到去年疫情新年错位带来的影响预计龙头企业2-4月的月度销量会有较好表现期待3-4月低基数下的板块行情推荐华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明酒类行业终端景气度跟踪2023312重点公司盈利预测估值及投资评级收盘价EPS元PE简称评级元21A22E23E21A22E23E贵州茅台1750418499578423530买入五粮液195606979322825买入泸州老窖238546785443528买入山西汾酒262446283604232买入酒鬼酒138274156503325买入舍得酒业186374554504135买入洋河股份164506579332521买入今世缘60162025373124买入古井贡酒272435771624838买入口子窖71293034252421增持水井坊76252732312924买入华润啤酒58111418473729买入青岛啤酒111232732484035买入重庆啤酒127242833534639买入燕京啤酒1301010215710162买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月10日收盘价对应市场货币华润啤酒EPS使用核心净利润计算预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2酒类行业终端景气度跟踪2023312中信证券研究部酒类团队在春节后走访华北华东华南地区酒类批发和终端市场观察到白酒终端动销水平持续改善终端去库存趋势明显白酒消费场景节后逐渐恢复从部分宏观指标数据进行观察工业生产地产销售和交运数据环比均保持持续改善态势对应商务活动外出就餐聚会等场景的消费景气度逐渐回暖最近两周我们陆续又走访了北京六安两地市场和终端情况反馈如下图1工业生产开工率数据图230大中城市商品房成交面积唐山钢厂高炉开工率2023年2022年螺纹钢主要钢厂开工率全国线材主要钢厂开工率全国709080607060505040403030万平方米20100202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图3全国民航地区航线恢复率图4北京和上海每日地铁客运量2023年度执飞量2019年度执飞航班量上海2023年上海2022年占比2019北京2023年北京2022年700451400416001200405001000日400358003003060020040025万人次1002000200203205207209211213215217219221223225227301303资料来源航班管家中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3酒类行业终端景气度跟踪2023312北京年后白酒消费积极恢复汾酒表现优异终端门店节后复工白酒消费逐渐恢复清香型白酒动销积极我们走访北京三家烟酒终端门店北京春节期间返乡人流较大对白酒消费有一定影响节后本地消费呈现逐渐恢复的趋势从价格带看高端白酒仍然以茅台五粮液为标杆且需求较为坚实次高端白酒受益于节后商务宴请等消费场景的恢复以汾酒青花系列为代表的清香型白酒呈现出优异的动销表现剑南春等名酒也有不错表现大众产品消费方面仍以牛栏山二锅头等地产酒为代表动销相对稳定从库存水平看零售终端的库存年后有所消化终端动销情况较好商务宴请外出聚餐等消费场景持续恢复从终端库龄看汾酒青花20剑南春洋河表现较好生产日期多在2022年下半年从陈列来看北京地区是明显有厂商投入的牛栏山汾酒等对终端陈列有要求和支持但在进一步细化执行方面仍有一定空间表1北京白酒终端门店部分在售产品生产日期和终端零售价门店产品零售价会员价生产日期38度国窖1573999800元2020121152度百年泸州老窖窖龄60558388元2021081853度汾酒青花20598458元20230207北京某酒水终端53度老白汾酒封坛15259199元20220524门店152度洋河M6938898元2022042146度洋河天之蓝438408元2022050952度水井坊井台569528元2022051353度习酒金钻459368元2022081038度国窖1573949799元2021082042度汾酒青花20578428元2022111653度老白汾酒10年199158元20220926北京某酒水终端52度剑南春559489元20220221门店253度青花郎14991080元2021012453度红花郎698665元2022041750度郎牌特曲T8268199元2019042452度牛栏山经典二锅头528459元2021112253度汾酒青花20468元20220331北京某酒水终端52度剑南春498元20220919门店352度水井坊臻酿八号418元20210908资料来源中信证券研究部整理请务必阅读正文之后的免责条款和声明4酒类行业终端景气度跟踪2023312图5北京某烟酒终端门店陈列柜1资料来源中信证券研究部拍摄六安终端有序补货迎驾在大本营市场表现优异终端门店年后有序补货洞9洞16动销表现良好我们走访六安3家烟酒终端门店六安本地主要酒水消费品牌为迎驾贡酒古井贡酒和临水玉泉春节期间六安当地消费逐渐恢复走亲访友期间的送礼需求带动洞9洞16古8产品旺销分价格带看高端由于春节期间房地产相关行业仍受疫情停工影响六安当地高端白酒需求短期受一定影响整体表现较为平淡次高端受益于走亲访友等消费场景的恢复以迎驾洞9洞16古8等产品呈现出优异的动销表现节后终端对该价格带产品有序补货同时伴随天气回暖后婚宴等宴席消费场景的逐步恢复各终端均对该价格带产品有积极的备货意愿大众价格带大众产品消费方面以迎驾金银星等地产酒为代表动销相对稳定从走访终端的产品货龄看迎驾贡酒古井贡酒均表现出较好的流动性生产日期集中在2022年下半年表2六安白酒终端门店部分在售产品生产日期和终端零售价门店产品零售价整箱价生产日期古8240960元20220729古7178712元20210510古5120480元20221129古井献礼版90360元20220625洞163181272元20221012六安某酒水终端门店1洞9199796元20221107洞8170680元20221026洞6120480元2022121652度剑南春水晶剑4582748元20221101五粮液八代10986588元20221122请务必阅读正文之后的免责条款和声明5酒类行业终端景气度跟踪2023312门店产品零售价整箱价生产日期迎驾贡酒大师版1499-元20210320洞16528-元20221013六安某酒水终端门店2洞9368-元20221120洞8258-元20220111洞20480-元-洞16310-元-洞9195-元-洞6125-元-六安某酒水终端门店3古20580-元-古16350-元-古8225-元-古5115-元-资料来源中信证券研究部整理图6六安某烟酒终端门店备货情况图7六安某烟酒店终端门店陈列堆头资料来源中信证券研究部拍摄资料来源中信证券研究部拍摄风险因素上述调研结果为点状数据并不代表企业整体情况疫后恢复情况不及预期新冠病毒再次感染影响超预期宏观经济刺激政策不及预期消费需求不及预期竞争加剧食品安全问题等投资策略我们认为2月商务宴请恢复的情况确实较为理想渠道多反馈动销有明显改善展望3-4月白酒销售逐步进入淡季预计各家企业会主动进行控货挺价等动作维持渠道良性健康从推荐的观点上我们认为后续批价是市场主要关注的变化因素短期建议主要配置批价上行预期强的高端酒同时在龙头批价回升背景下板块望迎来弹性机会建议动态增配酒鬼酒舍得酒业金种子山西汾酒洋河股份老白干等啤酒方面考虑到去年疫情今年春节错位带来的影响预计龙头企业2-4月的月度销量会有较好表现期待3-4月低基数下的板块行情推荐华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒请务必阅读正文之后的免责条款和声明6酒类行业终端景气度跟踪2023312相关研究酒类行业终端景气度跟踪系列专题商务场景恢复带动线下消费起势2023-02-21酒类行业走访观察报告春节见闻系列白酒终端需求旺盛2023-02-05酒类行业跟踪点评板块估值修复至合理水平关注名酒价格表现2023-02-05酒类行业22Q4内地与北上资金持仓分析北上资金加配白酒春节动销提振信心2023-01-31白酒行业跟踪点评春节动销如期兑现待节后商务宴请恢复2023-01-29白酒行业跟踪点评春节返乡积极期待白酒开门红2023-01-09酒类行业跟踪快报估值修复完成第一步静待春节反馈2022-12-13酒类行业跟踪报告糖酒会表现平稳防疫优化望提振信心2022-11-13酒类行业跟踪报告估值低位静候情绪反转2022-11-07酒类行业周报2022年第27期国庆动销相对平稳关注政策带动下预期改善2022-10-09酒类行业周报2022年第26期关注低位配置的机会2022-09-18酒类行业周报2022年第25期疫情扩散加重市场担忧高端酒动销平稳2022-09-12请务必阅读正文之后的免责条款和声明7分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12股票评级个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间克综合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上8特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利9