海外激光雷达龙头厂商Luminar早先召开Luminar Day，发布新一代激光雷达产品Iris+并乐观展望公司未来，对营收高成长性充满信心。我们认为，进入2023年，尽管激光雷达行业面临短期扰动但不改其必要性和成长性，Luminar的乐观展望也标志着激光雷达行业短期仍处于高景气阶段，但海外公司经历去年的交付不及预期后，对近景的规划仍然不如国内企业清晰。在车载激光雷达发展的新阶段（即投资逻辑和关注点从过去的“技术领先”主导转向当前的“量产交付能力和规模”主导），得益于国内汽车智能化趋势不断提速，我们仍然看好国内激光雷达市场和产业链各环节的发展。
　　▍ Luminar举办开放交流日，管理层对未来乐观展望，意在构筑高成长性壁垒。Luminar近日举办开放日活动Luminar Day，发布新品Iris+并对公司合作情况、订单、产能规划、业绩展望等重要信息和看法进行更新。新品方面，公司发布下一代激光雷达Iris+，目前已向主要客户发货，预计2023年将进入C-Phase，2025年实现SOP。合作方面，公司宣布与梅赛德斯奔驰扩大合作，订单达数十亿美元；此外公司还宣布与Scale.ai、小马智行Pony.ai、瑞士再保险Swiss Re在不同领域开展合作。产能方面，公司宣布墨西哥工厂将于23Q2上线（规划产能最高达50万台/年，公司预计23年底产能攀升至25万台）；公司还计划在泰国扩大组件生产规模，以及在亚洲地区新建制造工厂。业绩展望方面，公司预期2023年前瞻性订单将增长10亿美元到44亿美元，年营收增速将超100%，23Q4毛利率转正；此外，公司预期未来5年每年营收增速都将达三位数，25年实现整体业务扭亏为盈。过去一年，美股激光雷达公司表现普遍承压，Luminar也因激光雷达量产能力和上车量不及预期而股价大幅调整。但进入2023年，Luminar在前瞻性订单增加、与车企进一步深化合作以及量产有望加速等逻辑的驱动下，截至3月初公司股价已相较1月低点反弹超100%。我们认为，美股激光雷达公司的估值泡沫破裂后，行业将由预期驱动回归基本面驱动，后续股价表现将主要取决于公司实际的定点和量产节奏。
　　▍ Luminar软硬件一体化之路野心勃勃但仍存隐忧。Luminar综合技术能力在海外激光雷达厂商中处于领先地位，在海外智能化发展窗口期内逐步完善软硬件一体化布局。我们认为Luminar主要优势在于：（1）通过战略收购与技术创新打造壁垒：Luminar的核心技术壁垒在于其通过战略收购与子公司共同研发InGaAs激光接收器、ASIC专用集成芯片和半导体激光芯片，从而能够更好提升整机性能、把握降本节奏并确保供应链安全。（2）提供完整感知的软硬件一体化解决方案，灵活匹配客户需求、提升单车价值量：除硬件产品外，Luminar还与其合作伙伴Zenseact（沃尔沃自动驾驶子公司）联合开发了自动驾驶软件方案Sentinel，并计划针对不同客户的需求提供单独售卖硬件和软硬件一体化的自动驾驶解决方案，提升单车价值量。我们认为，尽管海外激光雷达厂商受海外车企智能化进展落后于国内的影响，一定程度上受益于更长的发展窗口期，但Luminar在成长中仍存在三个关键要点尚需证明：（1）1550nm方案降本空间不明确：尽管公司通过自研1550nm InGaAs激光接收器来降低整机成本，但1550nm方案价格明显高于905nm方案，未来需通过系统设计的优化、无源器件的集成和规模量产来降本，降本空间仍不明确。（2）公司生产效率或不及国内激光雷达厂商：目前Luminar主要生产制造基地分布在美国、墨西哥和泰国，尚未在中国大陆设厂，我们认为Luminar相对远离快速发展的中国市场，在生产效率上可能不及国内厂商。（3）Iris+ SOP时间较晚，竞争能力有待考察：根据Luminar Day，公司预计Iris+将于2025年实现SOP，但2024年起可能将面临FMCW等固态激光雷达产品的竞争；此外，国内车企智能化发展迅速但时间窗口有限，Iris+能否及时参与到国内市场的快速竞争中有待验证。
　　▍激光雷达必要性和成长性不惧短期波动，2023年重点关注国内激光雷达市场。（1）行业观点：尽管2023年新能源汽车正式取消补贴导致终端价格压力增大以及4D毫米波雷达加速上车使得行业对激光雷达上车的节奏产生分歧，但我们认为在智能化趋势下并不会改变激光雷达的必要性和成长性。随着高速、城区、泊车等场景NOA（导航辅助驾驶）功能的逐步落地，如理想城市NOA计划2023年Q4推送给Max版用户，软硬件深度融合下激光雷达潜力将进一步释放，带给主机厂和消费者更直观的感知。（2）国内厂商进展：车载激光雷达发展已进入新阶段，投资逻辑和关注点从过去的“技术领先”主导转向当前的“量产交付能力和规模”主导。出货量方面，禾赛科技、图达通Innovusion和速腾聚创走在行业前列；产线规划方面，禾赛科技、速腾聚创均已规划年产百万台产能；技术方面，芯片化和集成化的半固态式激光雷达发展迅速，均将步入大规模量产时代；此外，降本是决定激光雷达上车量的关键，如和Luminar同样采用1550nm方案的Innovusion也在考虑905nm路线，以进一步适配车企成本需求进行

研究报告全文：从Luminar开放日看激光雷达赛道投资电子激光雷达行业跟踪点评202339中信证券研究部核心观点海外激光雷达龙头厂商Luminar早先召开LuminarDay发布新一代激光雷达产品Iris并乐观展望公司未来对营收高成长性充满信心我们认为进入2023年尽管激光雷达行业面临短期扰动但不改其必要性和成长性Luminar的乐观展望也标志着激光雷达行业短期仍处于高景气阶段但海外公司经历去年的交付不及预期后对近景的规划仍然不如国内企业清晰在车载激光雷达发展的新阶段即投资逻辑和关注点从过去的技术领先主导转向徐涛当前的量产交付能力和规模主导得益于国内汽车智能化趋势不断提速科技产业联席首席我们仍然看好国内激光雷达市场和产业链各环节的发展分析师S1010517080003Luminar举办开放交流日管理层对未来乐观展望意在构筑高成长性壁垒Luminar近日举办开放日活动LuminarDay发布新品Iris并对公司合作情况订单产能规划业绩展望等重要信息和看法进行更新新品方面公司发布下一代激光雷达Iris目前已向主要客户发货预计2023年将进入C-Phase2025年实现SOP合作方面公司宣布与梅赛德斯-奔驰扩大合作订单达数十亿美元此外公司还宣布与Scaleai小马智行Ponyai瑞士再保险SwissRe在不同领域开展合作产能方面公司雷俊成宣布墨西哥工厂将于23Q2上线规划产能最高达50万台年公司预计半导体行业分析师23年底产能攀升至25万台公司还计划在泰国扩大组件生产规模以S1010520050003及在亚洲地区新建制造工厂业绩展望方面公司预期2023年前瞻性订单将增长10亿美元到44亿美元年营收增速将超10023Q4毛利率转正此外公司预期未来5年每年营收增速都将达三位数25年实现整体业务扭亏为盈过去一年美股激光雷达公司表现普遍承压Luminar也因激光雷达量产能力和上车量不及预期而股价大幅调整但进入2023年Luminar在前瞻性订单增加与车企进一步深化合作以及量产有望加速等逻辑的驱动下截至3月初公司股价已相较1月低点反弹超100我们丁奇认为美股激光雷达公司的估值泡沫破裂后行业将由预期驱动回归基本云基础设施行业面驱动后续股价表现将主要取决于公司实际的定点和量产节奏首席分析师S1010519120003Luminar软硬件一体化之路野心勃勃但仍存隐忧Luminar综合技术能力在海外激光雷达厂商中处于领先地位在海外智能化发展窗口期内逐步完善软硬件一体化布局我们认为Luminar主要优势在于1通过战略收购与技术创新打造壁垒Luminar的核心技术壁垒在于其通过战略收购与子公司共同研发InGaAs激光接收器ASIC专用集成芯片和半导体激光芯片从而能够更好提升整机性能把握降本节奏并确保供应链安全2提供完整感知的软硬件一体化解决方案灵活匹配客户需求提升单车价连一席值量除硬件产品外Luminar还与其合作伙伴Zenseact沃尔沃自动驾产业策略首席驶子公司联合开发了自动驾驶软件方案Sentinel并计划针对不同客户分析师的需求提供单独售卖硬件和软硬件一体化的自动驾驶解决方案提升单车S1010523020002价值量我们认为尽管海外激光雷达厂商受海外车企智能化进展落后于国内的影响一定程度上受益于更长的发展窗口期但Luminar在成长中仍存在三个关键要点尚需证明11550nm方案降本空间不明确尽管公司通过自研1550nmInGaAs激光接收器来降低整机成本但1550nm方案价格明显高于905nm方案未来需通过系统设计的优化无源器件的集成和规模量产来降本降本空间仍不明确2公司生产效率或不及国内激光雷达厂商目前Luminar主要生产制造基地分布在美国墨西哥和泰国尚未在中国大陆设厂我们认为Luminar相对远离快速发展的中国市场在生产效率上可能不及国内厂商3IrisSOP时间较晚竞争能力有待考察根据LuminarDay公司预计Iris将于2025年实现SOP证券研究报告请务必阅读正文之后第11页起的免责条款和声明电子行业激光雷达点评202339但2024年起可能将面临FMCW等固态激光雷达产品的竞争此外国内车企智能化发展迅速但时间窗口有限Iris能否及时参与到国内市场的快速竞争中有待验证激光雷达必要性和成长性不惧短期波动2023年重点关注国内激光雷达市场1行业观点尽管2023年新能源汽车正式取消补贴导致终端价格压力增大以及4D毫米波雷达加速上车使得行业对激光雷达上车的节奏产生分歧但我们认为在智能化趋势下并不会改变激光雷达的必要性和成长性随着高速城区泊车等场景NOA导航辅助驾驶功能的逐步落地如理想城市NOA计划2023年Q4推送给Max版用户软硬件深度融合下激光雷达潜力将进一步释放带给主机厂和消费者更直观的感知2国内厂商进展车载激光雷达发展已进入新阶段投资逻辑和关注点从过去的技术领先主导转向当前的量产交付能力和规模主导出货量方面禾赛科技图达通Innovusion和速腾聚创走在行业前列产线规划方面禾赛科技速腾聚创均已规划年产百万台产能技术方面芯片化和集成化的半固态式激光雷达发展迅速均将步入大规模量产时代此外降本是决定激光雷达上车量的关键如和Luminar同样采用1550nm方案的Innovusion也在考虑905nm路线以进一步适配车企成本需求进行前装量产32023年激光雷达市场主要看中国短期来看伴随更多新车型的落地我们认为车载激光雷达的快速成长具有较高确定性我们预计2023年全球乘用车载激光雷达出货量大概率突破50万颗禾赛速腾和图达通仍将是出货主力预计搭载激光雷达的乘用车销量在40-50万台左右2024年有望在此基础上翻倍而Luminar的产线规划产能最高为50万台对比之下禾赛和速腾的产线规划均达100万台投资建议我们认为海外激光雷达龙头Luminar未来展望乐观前瞻性订单持续增长标志着激光雷达行业的高景气度当前国内车企智能化程度高于海外激光雷达厂商产品加速上车产业链各环节快速跟进我们更为看好国内激光雷达市场和各领域玩家的发展整机环节由于短期主机厂降本压力定点竞争激烈企业毛利普遍承压但行业龙头在定点数量量产经验人才团队技术储备和资金实力均占优规模量产后中长期有望大幅降本打开毛利率上行空间建议关注禾赛科技HSAIUS作为2022年全球激光雷达出货量龙头芯片化方案领先量产能力快速爬坡PS估值2023年仅942x远低于Luminar的3745x产业链环节我们建议优先关注产业链上游格局较优毛利率较高的VCSEL环节长光华芯作为国内稀缺的高功率VCSEL厂商有望受益此外建议关注无源器件及光源模组供应商如永新光学炬光科技光库科技天孚通信蓝特光学等以及立讯体系下为速腾提供代工服务的高伟电子风险因素激光雷达技术落地不及预期激光雷达成本下降不及预期下游客户车型销量不及预期公司量产能力不及预期公司亏损持续扩大的风险各国政府自动驾驶政策推进不及预期全球宏观经济复苏放缓等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2电子行业激光雷达点评202339Luminar发布新一代激光雷达Iris并更新RoadmapLuminarDay上公司发布新一代激光雷达Iris现场验证实际探测距离可达300m性能距离分辨率相比Iris提升3倍外形轻薄了20目前已向主要客户发货2023年1月推出BSample仅用时11个月公司预计2023年将进入C-Phase2025年实现SOP此外公司将于2023年构建下一代激光雷达原型机并完成软件以支持沃尔沃和奔驰的量产项目收购希捷IP以支持未来激光雷达的开发Luminar于1月收购希捷Seagate全球最大的硬盘磁盘供应商的激光雷达IP资产和技术团队以帮助公司进一步加强下一代激光雷达开发完成自动化制造流程和成本降低计划图1Luminar激光雷达产品Roadmap图2LuminarIrisIris客户和合作伙伴资料来源LuminarDay资料来源LuminarDay图3Luminar历代产品开发进程持续加速图4LuminarIris性能简介资料来源LuminarDay资料来源LuminarDayLuminar提供完整感知的软硬件一体化解决方案灵活匹配客户需求提升单车价值量Luminar与沃尔沃自动驾驶子公司Zenseact联合开发了自动驾驶软件方案Sentinel并计划针对不同客户的需求提供单独售卖硬件和软硬件一体化的自动驾驶解决方案提升单车价值量此外LuminarDay上公司展示了基于机器学习的LuminarAI引擎能够提高检测物体车辆行人等的准确性和精度公司预计未来几年将有超过100万配备Luminar的车辆捕获3D数据为其AI引擎提供业内最全面最准确的3D数据集捕获的数据还可用于绘制高清地图以构建驾驶区域的3D模型Luminar宣布与Scaleai达成独家合作提升AI引擎能力LuminarDay上公司宣布已经与全球AI训练数据标注独角兽Scaleai达成独家合作关系以帮助增强Luminar请务必阅读正文之后的免责条款和声明3电子行业激光雷达点评202339AI引擎的能力Scale还将成为Luminar的数据标签和AI工具的独家供应商目前Scale的技术将专供Luminar使用其他激光雷达厂商将无法使用图5Luminar提供完整感知的软硬件一体化解决方案图6Luminar的内部研发方向覆盖较为全面蓝色字标记资料来源LuminarDay资料来源LuminarDay图7LuminarAI引擎架构图图8Luminar自动驾驶软件方案Sentinel组成资料来源LuminarDay资料来源LuminarDay图9Luminar道路检测示意图AI引擎开启前图10Luminar道路检测示意图AI引擎开启后资料来源LuminarDay资料来源LuminarDayLuminar产线规划提速墨西哥工厂提前上线Luminar宣布其与Celestica合作的位于墨西哥的新自动化大批量制造工厂预计于23Q2首次上线早于先前指引并计划在23H2完成验证该工厂规划产能最高可达50万台年预计23年底产能攀升至25万台年公司还计划与泰国合作伙伴Fabrinet扩大一处用于制造光学组件的设施此外为请务必阅读正文之后的免责条款和声明4电子行业激光雷达点评202339支持未来Iris的量产车型需求公司还计划在亚洲建立一个额外的制造工厂图11Luminar产能布局情况资料来源LuminarDayLuminar在客户合作方面取得较大进展与SwissRe共同探索新商业模式在客户方面Luminar宣布大幅扩展与梅赛德斯-奔驰的现有合作伙伴关系将在更广泛的量产车辆中采用Iris订单将达数十亿美元公司还宣布与小马智行达成一项涉及Luminar硬件和软件的新商业协议目前小马智行正与Luminar合作开发其下一代商用卡车和Robotaxi平台目标是2025年实现量产在商业合作方面公司宣布与瑞士再保险SwissRe达成独家合作关系瑞士再保险将会收集并分析配备Luminar激光雷达和主动安全技术的乘用车商用车的道路性能和安全性的提升程度并将数据提供给Luminar和瑞士再保险的客户包括全球主要的保险提供商Luminar预计将在2024年起在美国向配备公司激光雷达量产车型的车主提供LuminarInsurance预计将大幅降低消费者的保险成本宣布合并芯片设计子公司成立LuminarSemiconductorLuminar对接收器激光器和处理芯片技术的引入战略确保了其激光雷达产品的性能和供应链的安全与产业化发展LumimarDay上公司宣布将合并其三家芯片设计子公司BlackForestEngineeringOptogration和FreedomPhotonics成立新的子公司LuminarSemiconductor除研发激光雷达相关芯片外LuminarSemiconductor也正在开发其他领域的高性能专用半导体目前已经为通信医疗航空航天等领域的客户提供应用支持请务必阅读正文之后的免责条款和声明5电子行业激光雷达点评202339图12Luminar激光雷达可以减少交通事故衍生出新的商业模式图13Luminar合并三家子公司成立LuminarSemiconductor资料来源LuminarDay资料来源LuminarDayLuminar将加强对中国市场的布局与合作伙伴一同拓展国内业务Luminar于2022年在上海设立总部未来将建设与发展本土工程师团队软件基础设施以及亚洲制造能力通过小马智行Ponyai亿咖通ECARX等合作伙伴拓展中国市场业务图142022年Luminar在中国的主要成果图15Luminar的中国市场策略资料来源LuminarDay资料来源LuminarDayLuminar前瞻性订单量大幅增长管理层对未来业绩乐观展望展望2023年公司预期前瞻性订单将增长10亿美元到44亿美元预计年营收增速将超10023Q4毛利率转正展望营收增速公司预期未来5年每年营收增速都将达三位数展望盈利能力公司预期24年实现核心业务盈亏平衡25年实现公司整体业务扭亏为盈2030年实现35-40的营业利润率图16Luminar预测激光雷达产品上车情况图172020-2023E公司前瞻性订单情况资料来源LuminarDay资料来源LuminarDay请务必阅读正文之后的免责条款和声明6电子行业激光雷达点评202339图18Luminar盈利能力Roadmap预测2023Q4实现毛利率转正2025年整体业务扭亏为盈资料来源LuminarDay图19禾赛科技激光雷达产品矩阵资料来源禾赛科技官网OFweek中信证券研究部图20禾赛科技128线TX激光发射器RX接收器系统图21禾赛科技AT128芯片化方案激光发射原理示意图资料来源禾赛科技招股说明书资料来源禾赛科技官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明7电子行业激光雷达点评202339图22禾赛科技多代核心收发单元芯片化的发展战略资料来源禾赛科技招股说明书中信证券研究部图23禾赛科技AT128图24禾赛科技FT120图25AT128和FT120的接收系统资料来源禾赛科技官网资料来源禾赛科技官网资料来源禾赛科技官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明8电子行业激光雷达点评202339图26全球已公开乘用车载激光雷达定点项目车型价格主机厂供应商产品数目落地车型是否标配落地时间元大疆览沃HAP2P5否202216-22万小鹏速腾聚创M系列2G9否202231-47万速腾聚创M系列2P7否202321-25万速腾聚创M系列2魏牌摩卡DHT-PHEV否202330万长城速腾聚创M系列2魏牌蓝山DHT-PHEV不详2023-202435-40万华为-4沙龙机甲龙是202349万北汽新能源速腾聚创M系列3极狐SHI版是202248万华为-3阿维塔11否202235-60万长安禾赛科技AT128--SDA架构下多款车型不详2024-哪吒华为-2哪吒S否202220-34万Lucid速腾聚创M系列1LucidAirDreamEdition是202270万速腾聚创M系列2L7否202234-58万上汽智己速腾聚创M系列2LS7否202335-50万威马速腾聚创M系列3M7不详2023-速腾聚创M系列3AIONLXPLUS否202230-47万广汽速腾聚创M系列3AIONHyperGT不详2023-速腾聚创M系列2腾势N7不详2023-2024-比亚迪速腾聚创M系列3仰望U8不详2023-202480万极氪速腾聚创M系列--不详2023-2024-一汽红旗速腾聚创M系列--不详2023-2024-丰田速腾聚创M系列--不详2024年起-禾赛科技AT1281L9是202246万理想禾赛科技AT1281L8否202336-40万禾赛科技AT1281L7否202334-38万高合禾赛科技AT1281HiPhiZ否202361-63万集度禾赛科技AT1282ROBO-01探月限定版ROBO-02是202340万小米禾赛科技AT128---2024年起-华为-1EH3否2023-奇瑞速腾聚创M系列-全新智能纯电平台旗下多款车型不详2023-2024-禾赛科技AT1282是路特斯Eletre202383-103万速腾聚创M12是蔚来InnovusionFalcon1NT20平台是2022年起35-55万合创探维科技--V09等多款车型不详2024-沃尔沃LuminarIris1EX90是202480万LuminarIris1飞凡汽车R7否202230-37万上汽飞凡禾赛科技AT1282下一款新车型不详2024-宝马InnovizInnovizOne1新7系不详2023E100-200万大众Innoviz---不详2025年起-通用Cepton--至少8款车型不详2023年起-ValeoScala11A8否2017100万元奥迪ValeoScala21A6L否202250万元奔驰ValeoScala21S级不详2022100万元资料来源各公司官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9电子行业激光雷达点评202339表1美股激光雷达上市公司可比估值表市值涨跌幅2022E2023E2024E2025E公司证券代码亿美元20222023PSEVSalesPSEVSalesPSEVSalesPSEVSalesLuminarLAZRO339-7186806385413745383612651296593607InnovizINVZO54-3828948592740742685701462194128AevaAEVAN35-821949771541846057303009CeptonCPTNO13-87-34452412165150047043AEyeLIDRO08-90172672332452056087011OusterOUSTN19-8317837627366274155116MobileyeMBLYO33306718168617351481144211481118833811禾赛科技HSAIO232-12139216809421137451544资料来源Bloomberg中信证券研究部注各公司财务预测为Bloomberg一致预期截至2023年3月7日若公司2021年上市2021涨跌幅即年底对比合并首日请务必阅读正文之后的免责条款和声明10分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上11特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港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