特海国际分拆自海底捞海外市场部门，是国际市场上源自中国的最大中餐品牌，已于11个国家开设110家餐厅。预计22年收入不低于5.58亿美元，同比增长78.6%，其中1H22经营利润率1.5%，实现餐厅经营层面扭亏为盈；2H22预计净利率转正达3.5%-6.4%。看好公司的品牌优势、管理理念以及国际运营能力，短期将继续优化模型、加密复制，提升盈利性；长期有望在平衡标准化和本地化基础上进入重点空白市场，连锁化空间广阔。
　　行业：空间广阔、格局分散，龙头有望搭建品牌护城河。6000万海外华人群体构成客群基本盘，对中餐具备口味、情怀与社交层面偏刚性的需求；且据我们测算，海外中餐约25-39%的客群由本地顾客贡献，该群体消费潜力较大。沙利文预计26年国际中餐市场规模达4098亿美元，因火锅赛道中式特色显著，易标准化与本地化，增速预期将超过其他中餐，26年达465亿美元，5年CAGR为10%。2021年海外中餐厅数量超60万家，但有超10家餐厅的中餐品牌占中餐市场仅13%，在两个及以上国家经营的仅5%不到。
　　深耕：品牌先发优势，管理理念自下而上驱动增长。①品牌建设：海外深耕10余年，覆盖规模全球领先，本地资源基础与国际运营能力突出，已建立目标市场影响力，19年6国新店平均翻台超4.8次/天，21年美国海底捞会员数增长超50%。②管理理念：与海底捞一脉相承，连住利益——师徒制保障经验与利益共享，计件薪酬赋能员工自我驱动；锁住管理——总部-大区-餐厅结构清晰精简，以4个大区经理作为桥梁，在标准化与本地化间取得平衡。
　　提效：高坪效+成本回落，单店模型优化潜力显现。①销售端：逐步回升的翻台和极具优势的客单驱动形成极高坪效。疫后客流回升+新店爬坡，1-10M22翻台恢复至3.2次/天；1H22客单结构性降至25.8美元但仍高出国内同业较多。②成本费用端：构建智能化、标准化运营体系，中央厨房+物流仓储+库存管理规模优势渐显。1H22原材及耗材占比降至35.3%，低于国内海底捞约6-8pct；人工占比降10.4pct至36.8%，2019-1H22店均员工数精简约30%。
　　开拓：本地化拓展非华人客群，连锁化空间广阔。①本地化：业务重点由大型华人社区逐步转向提高本地社区渗透率，服务上更个性化并考虑当地习俗，菜单上兼顾本土菜品及套餐设计，供应链端积极与本地供应商合作，2019-1H22颐海采购额占底料成本比例由85%降至61%，并在新加坡等成熟市场建立央厨。②连锁化：前期拓店节奏由广度转向密度，已于新加坡等五国各开至少10家店，2020-1H22新餐厅占比各49%、23%、18%逐年降低；19-21年各净增14、36、20家餐厅，22年截至12月2日展店16家且以加密为主，中东首家预计1H23开业，测算开店空间广阔，可实现长期增长。
　　盈利预测及估值。预计2022-24年收入各5.58亿、7.43亿、9.70亿美元，同比增长78.6%、33.2%、30.6%，归母净利各-0.43亿、0.39亿、0.71亿美元，综合PS、PE、EV/EBITDA估值方式，给予公司合理价值区间23.43-28.12港元。首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。新店拓展不及预期，老店业绩下滑风险，宏观经济下行风险等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究旅游服务业酒店餐馆证券研究报告特海国际9658公司研究报告2023年03月12日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖降本增效厚积薄发开拓海外中餐大蓝海股票数据投资要点TableSummary3TableStockInfo月10日收盘价港元21952周股价波动港元70-243特海国际分拆自海底捞海外市场部门是国际市场上源自中国的最大中餐品总股本流通股本亿股619619牌已于11个国家开设110家餐厅预计22年收入不低于558亿美元同总市值流通市值亿港元136136比增长786其中1H22经营利润率15实现餐厅经营层面扭亏为盈相关研究2H22预计净利率转正达35-64看好公司的品牌优势管理理念以及TableReportInfo国际运营能力短期将继续优化模型加密复制提升盈利性长期有望在市场表现平衡标准化和本地化基础上进入重点空白市场连锁化空间广阔TableQuoteInfo行业空间广阔格局分散龙头有望搭建品牌护城河6000万海外华人群体构成客群基本盘对中餐具备口味情怀与社交层面偏刚性的需求且据我们测算海外中餐约25-39的客群由本地顾客贡献该群体消费潜力较大沙利文预计26年国际中餐市场规模达4098亿美元因火锅赛道中式特色显著易标准化与本地化增速预期将超过其他中餐26年达465亿美元5年CAGR为102021年海外中餐厅数量超60万家但有超10家餐厅的中餐品牌占中餐市场仅13在两个及以上国家经营的仅5不到深耕品牌先发优势管理理念自下而上驱动增长品牌建设海外深耕余年覆盖规模全球领先本地资源基础与国际运营能力突出已建立目沪深300对比1M2M3M10标市场影响力19年6国新店平均翻台超48次天21年美国海底捞会员绝对涨幅33075697-数增长超50管理理念与海底捞一脉相承连住利益师徒制保障相对涨幅41906640-资料来源海通证券研究所经验与利益共享计件薪酬赋能员工自我驱动锁住管理总部-大区-餐厅结构清晰精简以4个大区经理作为桥梁在标准化与本地化间取得平衡TableAuthorInfo提效高坪效成本回落单店模型优化潜力显现销售端逐步回升的翻台和极具优势的客单驱动形成极高坪效疫后客流回升新店爬坡1-10M22翻台恢复至32次天1H22客单结构性降至258美元但仍高出国内同业较多成本费用端构建智能化标准化运营体系中央厨房物流仓储库存管理规模优势渐显1H22原材及耗材占比降至353低于国内海底捞分析师汪立亭约6-8pct人工占比降104pct至3682019-1H22店均员工数精简约30Tel02123219399开拓本地化拓展非华人客群连锁化空间广阔本地化业务重点由大Emailwanglthaitongcom型华人社区逐步转向提高本地社区渗透率服务上更个性化并考虑当地习俗证书S0850511040005菜单上兼顾本土菜品及套餐设计供应链端积极与本地供应商合作分析师李宏科2019-1H22颐海采购额占底料成本比例由85降至61并在新加坡等成熟Tel02123154125市场建立央厨连锁化前期拓店节奏由广度转向密度已于新加坡等五Emaillhk11523haitongcom国各开至少10家店2020-1H22新餐厅占比各492318逐年降低19-21年各净增143620家餐厅22年截至12月2日展店16家且以加证书S0850517040002密为主中东首家预计1H23开业测算开店空间广阔可实现长期增长联系人王祎婕盈利预测及估值预计年收入各亿亿亿美元Tel021232197682022-24558743970同比增长786332306归母净利各-043亿039亿071亿美Emailwyj13985haitongcom元综合PSPEEVEBITDA估值方式给予公司合理价值区间2343-2812港元首次覆盖给予优于大市评级风险提示新店拓展不及预期老店业绩下滑风险宏观经济下行风险等主要财务数据及预测TableFinanceIn202020212022E2023E2024E营业收fo入百万美元221312558743970-YoY-5024108785533203063净利润百万美元-54-151-433971-YoY-6282-180427165191748045全面摊薄EPS美元009-024-007006011毛利率64306358648565056515净资产收益率1385011863-1432214712201资料来源公司招股说明书海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际96582目录1公司概况海底捞出海分拆平衡标准化与本地化511概况与历程全球拓店超100家转向深耕既有市场512股权架构股权结构相对集中分拆上市推进海外业务提效613管理团队餐饮行业经验丰富团队独立性有保证614财务分析疫情后收入迅速增长实现扭亏为盈72优质赛道空间广阔格局分散龙头有望搭建品牌护城河93核心竞争力品牌塑造和本土化战略实现规模运营1231深耕品牌先发优势管理理念自下而上驱动增长1232提效高坪效成本回落单店模型优化潜力显现1433开拓本地化拓展非华人客群连锁化空间广阔194盈利预测及估值2341盈利预测预计2022-24年归母净利各为-043039071亿美元2342估值给予合理价值区间2343-2812港元股245风险提示25财务报表分析和预测26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际96583图目录图1公司发展历程深耕10余年于11个国家开设110家门店5图21H22客流量同比增长107百万人次8图32019-1H22新餐厅占比降低8图4目标市场的中式餐饮及火锅店的市场规模10图52014-19年新增留学生CAGR达8910图621-22学年中国是美国最主要的生源输出国10图7马来西亚新加坡美国华人规模2010-201911图82019-10M22翻台率次天15图92019-1H22客单价美元15图102019-1H22单店收入万美元15图112019-1H22单店日销万美元15图122020-1H22同店数量家15图132020-1H22同店销售额yoy15图14大部分餐厅浅绿色与黄色配色方案16图15新加坡高科技餐厅16图16公司原材料及易耗品占比较国内同业偏低17图17公司原材料占比提升易耗品占比回落17图18公司员工成本占比近年降幅显著但仍有优化空间18图191H22公司人效同业领先18图20公司折摊占比于1H22降至19年水平接近国内水平18图21公司租金占比近年于2左右波动较国内偏高18图22公司水电占比基本在3-35区间波动19图23左不给糖就捣蛋美国右喜迎春节印尼20图24公司顺应当地口味的部分锅底及食材20图25公司餐厅网络家截至2022年12月21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际96584表目录表1公司门店结构21年起拓店增速放缓东南亚地区占比过半5表2分拆及上市后股权结构创始人张勇夫妇持股5436表3公司董事会构成6表4公司高级管理层构成7表5公司收入端拆分1H22餐厅经营收入增速达897表6公司利润端拆分1H22餐厅层面经营利润率实现扭亏东南亚地区达968表71H22公司经营活动现金流营业收入比值提升至1239表8国际餐饮中餐火锅市场规模2016-2026E9表9人均中餐市场规模测算11表10国际市场中式餐饮排名12表11国际市场源自中国的中式餐饮排名12表12公司绩效评估薪酬培训及晋升机制13表13公司餐厅层面评估体系月次14表14同业关键运营指标对比14表15公司采购情况16表16敏感性分析1H22原材料及耗材成本价格波动对经营业绩的影响17表17同业单位折摊指标对比18表18公司单店模型1H22及优化UE测算19表19已有门店地区的开店空间测算22表20预计2022-2024年收入各增786332306百万美元23表21预计2023-2024年净利率达537323表22合理价值区间测算24表23可比公司估值表倍2023031025请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际965851公司概况海底捞出海分拆平衡标准化与本地化特海国际自海底捞海外市场部门分拆而来主要面向海外市场提供海底捞火锅是国际市场第三大中式餐饮品牌也是国际上源自中国的最大中式餐饮品牌公司注重将标准化的质量管控与本地化个性化的用餐服务相结合逐步打造海外运营的成熟范式11概况与历程全球拓店超100家转向深耕既有市场餐厅网络全球110家餐厅东南亚占比61公司2012年于新加坡开设首家海外餐厅2019-202222年截至12月2日分别净增14362016家截至22年12月2日公司已于4个大洲的11个国家开设110家餐厅其中东南亚东亚北美其他地区各有6717188家新加坡马来西亚越南美国等华人华侨人口较多的国家开店数量位居前列拓店节奏由广度转向深度加密东南亚地区2019年公司积极拓展餐厅网络覆盖面在6个新进入国家开设10家餐厅2020年起考虑疫情影响公司调整扩张计划主要在已拥有餐厅的国家开店加密并拓展外卖及调味品销售业务2021年公司进一步重视现有餐厅业绩优化拓店速度有所放缓2021年1H22开设的所有餐厅均位于已拥有餐厅的国家主要为东南亚地区截至22年12月2日东南亚东亚北美其他地区较21年初分别净增28053家餐厅图Ta1ble公司Pic发展历程Pe深耕10余年于11个国家开设110家门店资料来源公司招股说明书海通证券研究所表1公司门店结构21年起拓店增速放缓东南亚地区占比过半20152016201720182019202020211H2222122餐厅数量合计家681324387494103110yoy33362584658394727096其中东南亚346102039556167yoy3335006671000950410109东亚235101017171717yoy5006671000007000000北美1124613161718yoy0010001000500116723163其他----25688yoy1500200333净增店家251114362097期初餐厅数量家681324387494103开店家1536229闭店家1-2-资料来源公司招股说明书海底捞招股说明书海底捞2018年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际9658612股权架构股权结构相对集中分拆上市推进海外业务重组后股权结构相对集中创始人持股比例过半公司共发行股本619亿股其中创始人张勇舒萍夫妇共持股336亿股占比543张勇夫妇通过ZYNPLTD和SPNPLTD持股156亿股合计占比252通过NPUnitedHoldingLtd间接持股180亿股占比291NPUnitedHoldingLtd系张勇夫妇控股施永宏夫妇参股的信托施永宏李海燕持股051亿股占比82施永宏夫妇为已成年子女设立信托HarmoniousVictoryLimited持股025亿股占比41公司为股权激励计划设立的ESOP信托持股062亿股占比10其余中小股东持股共计145亿股占比235实物分派过程由公司于2022年12月12日向Newpai及ESOP集团议决发行共约619亿股新股份发行完成后于2022年12月15日采用实物分派方式向合资格海底捞国际股东分派557亿股占公司已发行股份数的90表2分拆及上市后股权结构创始人张勇夫妇持股543股东持股数量万股占比NPUnitedHoldingLtd张勇夫妇控股1802262910ZYNPLTD张勇1148861855SPNPLTD舒萍41124664LHYNPLTD李海燕33506541SYHNPLTD施永宏17341280HarmoniousVictoryLimited25063405ESOP平台619331000其他1452342345股本合计6193331000资料来源公司招股说明书海通证券研究所实物分派规避股权稀释维护原股东权益公司通过实物分派方式向符合资格的海底捞国际股东等比例分派557亿股股份合格海底捞国际股东每持有10股海底捞国际股份将有权获分派1股特海国际股份分派方式有利于保障海底捞国际股东仍将按比例享有公司的相应权益避免因股权稀释导致利益受损通过重组及分拆上市有利于公司为投资者提供更加专业的信息披露加强海底捞国际品牌形象进一步开展独立营销活动凭借独立上市平台为海外业务集中配置资源进一步搭建海外专业运营团队降低成本提升运营效率及盈利能力13管理团队餐饮行业经验丰富团队独立性有保证核心成员餐饮行业经验丰富将主要精力投入海外市场运营首席执行官周兆呈在食品安全会员管理风险控制等领域具有丰富的工作经验负责公司战略制定风险控制品牌运营等工作首席运营官王金平具有约14年的餐饮服务领域工作经验曾担任海底捞集团门店经理新加坡大区经理负责监督海底捞海外市场的运营2022年12月30日周兆呈于海底捞集团仅担任非执行董事王金平亦辞去海底捞国际港澳台及海外地区首席运营官职务将主要精力投入特海国际海外业务运营中表3公司董事会构成姓名年龄职位主要职责加入集团日期周兆呈49执行董事董事会主席兼CEO统筹集团的管理及战略发展2018年4月3日王金平39执行董事兼首席运营官监督集团运营参与集团的管理及战略发展2012年9月22日刘丽35执行董事兼产品总监统筹产品开发参与集团的管理及战略发展2012年10月19日陈康威49独立非执行董事监督董事会并向其提供独立判断2022年12月12日张思乐54独立非执行董事监督董事会并向其提供独立判断2022年12月12日连宗正61独立非执行董事监督董事会并向其提供独立判断2022年12月12日资料来源公司招股说明书海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际96587表4公司高级管理层构成姓名年龄职位主要职责加入集团日期周兆呈49执行董事董事会主席兼CEO统筹集团的管理及战略发展2018年4月3日王金平39执行董事兼首席运营官监督集团的运营参与集团的管理及战略发展2012年9月22日刘丽35执行董事兼产品总监统筹产品开发参与集团的管理及战略发展2012年10月19日周绍华36副总裁兼大区经理统筹品牌管理参与集团的管理及战略发展2013年1月7日李璐34财务总监统筹财务及投资管理参与集团管理及战略发展2021年11月1日重新加入资料来源公司招股说明书海通证券研究所团队基础坚实专业性及独立性有保障为保障管理独立性除周兆呈调任海底捞国际的非执行董事外上市后集团及留存集团的董事会及高级管理层不会出现重叠人员公司董事会及高管具有丰富的餐饮行业经验具有专业的海外运营团队能够支撑公司海外餐饮业务拓展周兆呈王金平等核心团队成员辞去海底捞集团职务更有利于集中时间和精力投入公司海外运营整合资源培养坚实的团队基础14财务分析疫情后收入迅速增长实现扭亏为盈海外疫情管控放宽餐厅网络扩张22年收入增786以上22年公司收入预计不低于558亿美元同比增长786以上对应2H22收入不低于312亿美元同比增长763以上1H22具体来看公司总收入246亿美元同比增长82其中餐厅经营外卖业务其他收入分别同比增89降30增8占比为9751708餐厅经营收入增长主因海外多地放宽疫情管控21年餐厅网络扩张堂食客流翻台率的大幅回升也导致了外卖业务的相对下降餐厅层面分地区看目前主要收入来源是东南亚地区东南亚东亚北美其他地区占比分别为61010519788表5公司收入端拆分1H22餐厅经营收入增速达892019202020211H211H22总收入百万美元23312214312413482458yoy-50411823餐厅经营收入百万美元23252093296112712398yoy-100415887外卖业务收入百万美元021021186042yoy63715152-303其他收入百万美元0419451719yoy3561137180餐厅经营收入占比998945948942975外卖业务收入占比0146384517其他收入占比0109141308其中餐厅层面收入餐厅经营外卖业务东南亚收入百万美元1289136316597741463yoy57218891东亚收入百万美元499343373167252yoy-31386512北美收入百万美元379252681219472yoy-33517011157其他地区收入百万美元158135248111210yoy-146837891东南亚收入占比554651561609610东亚收入占比215164126131105北美收入占比163120230172197其他地区收入占比6865838888资料来源公司招股说明书海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际96588餐厅经营层面扭亏为盈东南亚地区实现96经营利润率2019-2021年经营利润与净利润层面均出现亏损我们判断亏损主因疫情扰动新开餐厅爬坡以及前期公司大量前置性的投资1H22已实现15的经营利润率实现餐厅经营层面的扭亏为盈其中收入占比最高的东南亚地区经营利润率达9622年全年预计净亏损036-045亿美元较21年的151亿美元净亏损额大幅减少对应2H22预计净利润011-020亿美元净利率转正达35-64客流回升新店爬坡23年有望整体扭亏1H22客流量约930万人次同比增长1072020年至1H22一年内新开的餐厅占比逐年降低分别为486234184考虑到新餐厅的大量开业前成本和资本开支预计降低比例将改善经营业绩和财务状况我们认为随疫后客流回升新店爬坡及新店占比减少单店模型优化23年公司有望延续2H22趋势实现公司整体净利层面的扭亏表6公司利润端拆分1H22餐厅层面经营利润率实现扭亏东南亚地区达962019202020211H211H22毛利率651643636646647yoypct-08-0701经营利润率-104-184-212-17415yoypct-80-28189其中东南亚-42-36-157-6596yoypct06-121161东亚-124-315-583-399-137yoypct-191-268262北美-205-517-129-307-112yoypct-312388195其他地区-305-564-223-284-74yoypct-259341210净利率-142-243-483-382-227yoypct-101-240155资料来源公司招股说明书海通证券研究所图21H22客流量同比增长107百万人次图32019-1H22新餐厅占比降低资料来源公司招股说明书海通证券研究所资料来源公司招股说明书海通证券研究所营运资金充足为扩张提供现金流支持2019-1H22年公司银行结余及现金分别为036052090123亿美元逐年递增我们认为公司未来将拥有充足的营运资金为扩张提供现金流支持一方面公司已结清应付关联方非贸易性质款项2019-2021年末应付关联方非贸易性质款项分别为234366及500亿美元主要为从海底捞国际集团获得以支持扩张业务的贷款及利息公司于2022年6月通过向Newpai发行股权的方式结清金额471亿美元剩余016亿美元于2022年10月前以现金方式结清另一方面1H22经营活动现金流较近三年有显著改善2019年经营活动现金流营业收入比值为71同业均在15-20左右1H22该比例已提升至123随疫情持续请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际96589稳定我们认为公司业务表现将继续恢复正常现金流量状况有望进一步改善表71H22公司经营活动现金流营业收入比值提升至1232019202020211H22银行结余及现金百万美元3635168951229应付关联方款项百万美元234536665006279经营活动现金流百万美元1652844304特海国际711214123捞王控股205217161经营活动现金流营业收入海底捞17210293155九毛九215201205185呷哺呷哺169233171178资料来源公司招股说明书Wind海通证券研究所注海底捞含海外部分2优质赛道空间广阔格局分散龙头有望搭建品牌护城河1市场规模26年国际中餐市场有望破4千亿美元火锅赛道易标准化与本地化疫情退潮消费回暖国际餐饮市场有望修复缺口根据公司招股书援引沙利文数据2019-21年收入分别为342426万亿美元分别同比增24降293增113随着更多国家解除限制预计餐饮市场运营环境持续向好海外餐饮市场规模将稳步增长沙利文预计2026年国际餐饮服务市场规模达38万亿美元2021-2026年CAGR为74预计26年国际中餐市场规模达4098亿美元中式餐饮在国外传播较广是国际上最流行的餐饮类型之一20世纪末以来中餐品牌开始向东南亚北美洲东亚欧洲及澳大利亚等主要海外市场拓展如今已经传播到130多个国家得益于中式餐饮的本土化菜品菜单不断创新中餐市场规模呈现稳健上升趋势根据公司招股书援引沙利文数据2021年国际中餐市场规模为2611亿美元占国际餐饮市场比重约99并预计将在2026年达到4098亿美元占比提升至1082021-2026年CAGR达94表8国际餐饮中餐火锅市场规模2016-2026E2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E国际餐饮市场规模万亿美元290305328336238264300337357368378yoy527624-293113135125583027国际中餐市场规模亿美元28182994322333432330261129893399365338704098yoy627637-303121145137755959占比979898999899100101102105108国际火锅市场规模亿美元307327357373256289336384414439465yoy659245-314129163143786059占比109109111112110111112113113113113资料来源公司招股说明书援引FrostSullivan海通证券研究所海外中餐品类多元火锅占比高海外中式餐饮品类已经极大丰富包括火锅饺子捞面等品类及川菜粤菜等各式菜系我们认为海外中餐的丰富化不仅有利于海外中餐馆集群化扩大华人用户选择面提升消费粘性也有利于吸引海外非华人用户选择尝试提升潜在的消费者基数截止2018年12月美团平台共收录174个国家和地区的10万家中餐厅实现年均增长率27出海品类中火锅占比最高达到34火锅赛道中式特色显著易标准化与本地化据沙利文数据2021年国际火锅市场规模约289亿美元其中美国英国日本韩国新加坡分别为1201816请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际9658101611亿美元2021年火锅店数量约134万家预计于2026年增至169万家因其高度可扩张性及标准化火锅店在国际市场的增速预期将超过其他中式餐饮2026年市场规模达到465亿美元2021-2026年CAGR为100火锅因其中式特色显著菜品种类丰富易标准化等特点且能够兼容海外本土菜品及汤底提供温暖的聚餐场景更适合吸引外国顾客积极尝试培养本地潜在消费者群体图TablePic4目标市场的Pe中式餐饮及火锅店的市场规模资料来源公司招股说明书美国人口普查日本食品服务协会新加坡统计局FrostSullivan砍柴网百家号援引美团海通证券研究所2客群分析海外华人基本盘稳固本地客群消费潜力较大中国留学生规模持续扩张复合增速约9根据教育部数据每年出国留学人数由2014年460万人增至2019年704万人5年CAGR达891978年至2019年各类出国留学人员累计达656万人以美国为例据OpenDoors数据2021-22学年中国是美国最主要的生源输出国贡献超三成的美国留学生随着国内疫情逐步放开出国签证放开审批海外留学及商务交流人数预计也将逐步回升图52014-19年新增留学生CAGR达89图621-22学年中国是美国最主要的生源输出国资料来源教育部年度出国留学人员情况统计海通证券研究所资料来源OpenDoors海通证券研究所海外华人基数大已增长至约6000万人东南亚地区华人大多在20世纪及以前完成移民以新加坡和马来西亚为例两国华人数量自2010年的279643万分别增长至2019年的299670万10年间增速稳定在0-1相对而言以美国为首的欧美国家则为近年来华人留学移居的主要对象2010-2019年美国累计增加约111万华人CAGR达33华人规模逐年扩张目前中式餐饮主要集中于中国移民人口众多的地区如东南亚东亚及北美洲我们认为以移民留学生海外务工人员及旅行者等为主的海外华人群体对中餐具备口味情怀与社交层面偏刚性的需求由此构成了海外中餐市场的客群基本盘请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际965811图7马来西亚新加坡美国华人规模2010-2019资料来源Wind马来西亚统计局美国统计局海通证券研究所对本地客群市场进行测算若假设国内外中餐客群均为华人则2021年国内一线城市取上海北京为例人均中餐消费约为5558元海外则达到约28万元约为国内的51倍若考虑消费水平差异该比值也仍达到29倍根据2021年特海客单约为国内海底捞一线的17倍海外人均消费调整后约为16万元若进一步对消费频次差异做敏感性分析在海外华人中餐消费频次为国内18-22倍的情况下该比值缩窄至13-16倍因此我们测算海外中餐约25-39的客群应由本地顾客贡献该群体消费潜力较大且我们相信随着中国文化影响力随经济增长和日渐全球化而增长中餐除了吸引海外华人顾客亦能为大量不同国家的本地顾客提供体验中国文化的机会尤其领先的中餐品牌将通过提供符合当地口味和喜好的正宗中式菜来吸引更多当地顾客表9人均中餐市场规模测算海外上海北京北上平均按规模加权华人数量亿060025022中餐市场规模亿元1683814561135人均元人28064584951845558修正后的人均元人16257584951845558消费频次敏感性分析消费频次差异倍海外国内海外人均元人对应海外中餐本地顾客占比北上平均2662531112467741802273892482812831618903138516101604531411612521资料来源公司招股说明书北京上海2021统计公报2022中国餐饮业年度报告国侨办CCGWind海底捞2021年报海通证券研究所3竞争格局头部品牌相对较少龙头有望构筑品牌护城河在多个国家实现标准化规模化及本地化同时保持一致的品质及获得跨文化认同十分困难国际市场上中餐经营多为单店经营或单一城市或地区内经营数家餐厅目前国际中式餐饮市场非常分散据招股书数据2021年海外中餐厅数量超过60万家但在国际市场拥有超过10家餐厅的中餐品牌占中餐市场的13在两个及以上国家经营的中餐品牌则仅占5不到根据2021年收入前五名市场参与者包括熊猫餐厅PandaRestaurantGroup华馆PFChangsChinaBistro以及公司等同时公司是国际市场上最大的源自中国的中式餐饮品牌且自营餐厅遍及11个国家其余中餐品牌至多仅覆盖4个国家请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际965812表10国际市场中式餐饮排名2021年收入20211231排名集团背景百万美元餐厅数目家1公司A于1983年在美国成立是主要提供西化中式餐饮的连锁快餐店约4000约22002公司B于1993年在美国成立为提供西化中式餐饮的休闲餐饮连锁餐厅约1000约3203海底捞于1994年在四川成立是国际领先的中式餐饮品牌主打火锅品类3124944公司C于1972年在中国台湾成立为提供江浙菜的休闲餐饮连锁餐厅约150约1205公司D于2002年在新加坡成立为提供海鲜中餐和粤菜的休闲餐饮连锁餐厅约130约90资料来源公司招股说明书弗若斯特沙利文海通证券研究所表11国际市场源自中国的中式餐饮排名2021年收入20211231排名集团背景百万美元餐厅数目家1海底捞于1994年在四川成立国际领先的中式餐饮品牌主打火锅品类3124942公司C于1972年在中国台湾成立为提供江浙菜的休闲餐饮连锁餐厅约150约1203公司G于2003年在中国成立为一家川味火锅连锁店约19约154公司E于1999年在中国成立为蒙古风味火锅连锁店约17约355公司F于2001年在中国成立为蒙古风味火锅连锁店约13约25资料来源公司招股说明书弗若斯特沙利文海通证券研究所3核心竞争力品牌塑造和本土化战略实现规模运营31深耕品牌先发优势管理理念自下而上驱动增长公司已建立的优势通过10余年深耕在行之有效的管理理念连住利益锁住管理指引下已成为体现中式饮食文化传统的全球品牌公司正处于平衡标准化及本地化下向国际扩张自营火锅品牌的有利位置1品牌建设品牌先发优势显著覆盖规模全球领先成功树立中式火锅品牌移民餐饮特点转化为品牌餐饮优势许多海外中餐馆停留在移民社区很难实现连锁化和品牌化但过去10年公司已成功在海外把海底捞和海底捞体验转变为品牌餐饮通过提供海底捞的招牌就餐体验服务品质和严格的食品安全品质控制赢得了忠诚顾客和品牌价值公司于2019年在泰国马来西亚越南和印尼东南亚4国及英国澳大利亚开设新店平均翻台率超过48次天我们认为海外顾客在海底捞吃饭不仅仅是体验中式的美食和地道的火锅同时也是消费者愿意分享出去的体验标签源自中国的最大中式餐饮品牌覆盖规模全球领先如前文提到按2021年的收入或自营餐厅覆盖的国家数目计公司均是国际市场上源自中国的最大中餐品牌相较熊猫餐厅华馆等源自海外的中餐品牌具备更强的中国文化属性自营餐厅遍及11个国家其余中餐品牌至多仅覆盖4个国家公司具有明显的先发优势和规模优势头部中餐品牌将更有机会在国际市场打造品牌认知度获取稳定的海外中餐市场份额拥有强大的本地知识和国际运营能力建立目标市场影响力在进入新市场初期公司投入大量精力及资源建立本地知识及资源基础包括在各国开发本地人才库了解当地法律及习俗建立本地供应链以及探索优化餐厅业务的方法在2021年美国的海底捞会员数量实现了超过50的增长随着在每个市场的业务日趋成熟公司扩充并加深了在每个地区的影响力有望利用积累的经验及资源来实现规模经济及更高的运营效率2管理理念连住利益锁住管理与海底捞一脉相承海底捞的管理理念在全世界得到认可和研究包括被哈佛商学院作为案例研究对象也通过数十年的成功运作在国际市场上得到证明我们认为成熟的管理理念支撑请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际965813公司实现可持续的国际扩张连住利益和员工保持一致的共同利益自下而上驱动增长师徒制保障经验与利益共享门店经理不仅可以分享自己餐厅的利润还可以通过培训第一代和第二代徒弟分享他们餐厅的利润截至1H22公司全部103名门店经理乃通过师徒制培训和晋升人才库中有超过40名候选门店经理计件薪酬赋能员工自我驱动公司大部分餐厅实施计件薪酬制度包括新加坡加拿大英国马来西亚越南在有小费文化的国家公司调整员工薪酬结构以将计件工资加小费纳入在内培训及晋升结果为导向业绩为基础对从管理岗到餐厅员工的所有员工进行全面培训创造以结果为导向以业绩为基础的工作环境并努力向员工灌输海底捞的核心价值观和文化公司几乎所有门店经理均从餐厅的初级职位内部晋升表12公司绩效评估薪酬培训及晋升机制级别考核方式组别层面基于组别内餐厅翻台率每月开支等关键指标评估大区经理绩效重视顾客满意度和顾客体验每月季评级ABCC以下标准涵盖服务食品环境质量等评估餐厅层面结合卫生突击检查点评网站评论等动态指标进行评估员工层面门店经理进行绩效评估及晋升前台员工结合顾客反馈评估表现大区经理与餐厅绩效直接挂钩考虑餐厅评级和盈利能力基本工资餐厅利润分成分成百分比与徒弟数量绩效挂钩门店经理C级门店经理无权分成C级以下门店经理予以替换奖惩分明薪酬薪酬制度分计件制时薪制及小费制计件制占比较高餐厅员工在计件制下每项工作以具体工作单位明确界定薪酬如交付菜肴数量等管理人员可由门店经理分配餐厅净利润至多低个位数占比选拔进入人才库优秀徒弟由师傅提名选拔入人才库以接受额外培训门店经理培训总部进阶培训涵盖企业文化语言能力餐厅管理等方面培训及晋升通过公司测试及餐厅岗位表现后视师傅餐厅表现晋升门店经理晋升机制培训当地招聘为主入职后获配师傅进行培训及定期指导支持餐厅员工晋升分为初中高三级由门店经理评审提拔表现出众者约4年可晋升为门店经理资料来源公司招股说明书海通证券研究所锁住管理清晰精简的组织架构既保证总部有效控制餐厅管理的关键方面也保障大区经理和餐厅能够高效获取关键的支持服务在标准化与本地化之间取得平衡组织架构总部-大区-餐厅结构清晰精简基于师徒制并考虑同一组别内的餐厅数量当地文化习俗的相似性公司餐厅被分为四个不同组别各组别均由一名大区经理监督该组别的所有门店经理均直接向其汇报总部控制关键的餐厅管理决策包括产品开发食品安全绩效评估品牌管理财务工程信息技术供应链和餐厅自动化大区经理负责实施商业战略和管理该组别的餐厅运营由总部下属七个核心业务职能部门提供支持大区经理通常从门店经理人才库中提拔熟悉当地的餐厅运营及市场情况能够为每个组别制定最合适的商业策略门店经理负责餐厅日常管理根据餐厅规模各餐厅一般配备60-120名员工评级制度系统评估餐厅业绩对所属餐厅实施评级系统并实施问责制公司总部和大区经理为每个餐厅制定关键绩效和指标作为每季度对所有餐厅评级分为ABC和C级以下的依据请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际965814表13公司餐厅层面评估体系月次等级内容评估后举措选择候选人担任门店经理时优先选择A级餐厅员工新餐厅开业时A级餐厅A级门店经理可优先选择新餐厅项目新门店经理的师傅可分享该餐厅溢利的某一百分比B级餐厅B级餐厅的表现令人满意但仍有改善空间B级餐厅门店经理可向大区经理寻求帮助和建议C级餐厅首次获C级鼓励门店经理接受管理培训以改善餐厅绩效给门店经理3个月整改期大区经理帮助改善业绩C级以下餐厅C级以下的餐厅表现远低于标准可能对顾客和品牌造成损害门店经理将被替换最坏情况下餐厅可能会关闭资料来源公司招股说明书海通证券研究所32提效高坪效成本回落单店模型优化潜力显现公司的短期看点餐厅经营层面扭亏为盈1H22已实现15的经营利润率东南亚地区达96疫后客流回升新店爬坡翻台7-10M22恢复至19年85水平食材到消费终端已构建智能化和标准化的运营体系原材料占比353低于国内海底捞约6-8pct员工成本占比同比降104pct至3681销售端1H22日销恢复至19年68因门店面积相对固定翻台率和客单价是核心观测指标其中翻台7-10M22恢复至19年85客单1H22结构性降低至258美元表14同业关键运营指标对比特海国际海底捞大陆凑凑怂火锅捞王201920211H22201920211H22201920211H2220211H2220192021单店日销万元1455895112805844402944453627单店日均客流人7253005501109788558333285200338344292219人均消费元200193173101101104132141147129130124124翻台率次天41213048302929251925243023单店平均面积平米855800600400500坪效元平米日16976791115139999672273166749110881117722546资料来源公司招股说明书各公司招股书及年报半年报海通证券研究所备注特海国际数据由Wind期末汇率换算得出未披露单店日均销售额的品牌以单店日均销售额全年收入期初店数期末店数3652计算其年度半年度日均销售额22年以来翻台率先行修复东南亚地区处于领先水平2019年公司翻台率远高于国内火锅同业在客单价达到大陆地区近2倍水平的前提下翻台率仍达到41次天其中东南亚表现最佳翻台达到45次天东亚北美其他地区分别为344243次天1H22公司翻台率恢复至30次天1-10M22达到32次天其中东南亚恢复至33次天东亚北美其他地区均恢复至3次天据我们测算7-10M22翻台率约为35次天已恢复至2019年全年的85水平且19年公司餐厅数量仅38家22年已超100家证明公司在门店稳步扩张的同时翻台也逐步回升进入稳态综合考虑新店爬坡和疫情恢复情况我们认为翻台率已恢复至相对健康水平且有持续提升空间客单价结构性降低但相较国内同业处于高位2019-2021门店的人均消费持续攀升其中2020年因疫情社交距离限制措施影响每桌平均顾客数减少客单价同比增长24至294美元2021年于较高消费水平地区开设新餐厅如美国新加坡客单价结构性上升31至303美元1H22较21年回落149至258美元主因东南亚业务恢复速度超过其他地区而当地客单较低多个国家放宽每桌人数限制等措施但对比国内火锅同业包括海底捞大陆地区门店公司客单价仍位于领先水平且拉开较大差距高出海底捞大陆地区约67逐步回升的翻台和极具优势的客单驱动形成更高的创收效率公司餐厅面积约400-1500平方米可摆放30-85张餐桌每桌可容纳2-8人我们根据平均面积对坪效进行测算1H22公司坪效约为每平米每日1115元较海底捞大陆地区凑凑及捞王更请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际965815高与怂火锅基本相同考虑到怂火锅1H22末仅11家餐厅公司的坪效已在同业中处于领先水平同店状况持续转好大盘基础逐步夯实2020-1H22公司同店数量由23家增长1739至63家新扩张门店陆续完成爬坡期同店数量占全部门店比例不断提高此外同店销售额自20年受挫以来持续改善21年基本实现止跌1H22已实现整体同比增长573修复弹性较大从同店数据来看拓店节奏调整叠加海外业务复苏共同释放公司业绩压力财务状况改善利于重新推进扩张计划图82019-10M22翻台率次天图92019-1H22客单价美元资料来源公司招股说明书海通证券研究所资料来源公司招股说明书海通证券研究所图102019-1H22单店收入万美元图112019-1H22单店日销万美元资料来源公司招股说明书海通证券研究所资料来源公司招股说明书海通证券研究所图122020-1H22同店数量家图132020-1H22同店销售额yoy资料来源公司招股说明书海通证券研究所资料来源公司招股说明书海通证券研究所2成本费用端原材料与人工影响最大折摊水电次之公司从食材到消费终端已构建智能化和标准化的运营体系管控措施见效良好主要成本费用项逐步回落智能化充分利用智能技术构建高效的管理信息系统包括自动下单自动送餐机器人沉浸式就餐定制化口味等核心技术应用大幅提升顾客体验与经营效率请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际965816例1自动下单公司所有订单均在平板电脑下达加快服务并使管理层能够及时收集及分析消费行为支出及库存数据例2沉浸式就餐公司大部分餐厅均采用浅绿色与黄色的配色方案在不同国家会作轻微修改于新加坡开设两家科技感十足的餐厅利用建筑照明影音技术打造全感官沉浸式就餐体验使顾客仿佛穿行于各类风物景观置身于不同历史朝代用餐该等高科技餐厅亦配备自动送餐设备公司还在新加坡建立了配备自动化及智能设备的厨房能够在厨房区域处理食品和保持卫生方面更加一致例3定制化口味公司采用自动准备底料的技术并根据个人喜好调整味道如辣度含油性浓度和稠度顾客可自调个性化底料均会储存在会员系统中在顾客再次光临时自动下单此外由于部分本地顾客对辛辣食物的承受程度较低定制化口味技术让他们可调整川式底料的辣度令餐厅对本地顾客更具吸引力图14大部分餐厅浅绿色与黄色配色方案图15新加坡高科技餐厅资料来源公司招股说明书海通证券研究所资料来源公司招股说明书海通证券研究所采购端已与主要供货商确定并建立稳定的业务关系公司从全球150多个合格供货商采购食材与前五大供货商平均保持了约5年的业务关系包括关联方颐海集团底料为主蜀韵东方装修为主等2019-1H22来自前五大供货商的采购额占采购总额的8285101110采购火锅底料颐海集团一直为主要底料供应商2019-1H22从颐海集团的采购额分别占底料总成本约85737361占采购总额的30223136采购食材和易耗品通常有至少两个合格供货商供应商来源更加丰富有利于公司采购议价能力提升业务规模较大的市场一般采用集中采购制度如新加坡其他市场直接从当地供应商采购食材为更好管理食材成本公司也在探索在不同国家进行批量采购的机会表15公司采购情况项目主要来源保质期美国澳大利亚新西兰声誉肉类6个月至2年良好的第三方农场因原料而异如从越南采购的新鲜鱿鱼保质期1天鲍鱼保质期海鲜东南亚可达2年蔬菜当地及地区农场3-30天通常较短资料来源公司招股说明书海通证券研究所中央厨房物流仓储库存管理获取规模经济效益中央厨房2017年公司在新加坡设立中央厨房主要负责制造和加工19家新加坡餐厅使用的食材该模式有助于精简供应链管理实践减少与每家餐厅食品准备有关的员工成本同时保持口味质量和食品安全的一致性公司正在寻找机会在占有率较高的其他市场马来西亚日本等有10家及以上餐厅的国家开设更多中央厨房以实现规模经济物流仓储公司一般聘请当地信誉良好的大型第三方物流公司并考虑到相关国家餐厅数量及其临近地区在日本和泰国设立了2个大型仓库新加坡和马来西亚的新仓库预计于2022年底完工并投入使用其他国家地区的餐厅通常会配备1个小型仓库库存管理对于当地采购食材为确保新鲜度通常不维持大量库存频繁下单对于需国际运输的保质期较长的其他食材通常根据餐厅位置和运输所需时间保持较高库存水平公司每月点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际965817算库存一次保证库存充足目前正在开发数字化库存管理系统以实现实时管理不同国家地区餐厅的库存水平对于国际市场上的中式餐饮品牌而言尤为重要的是从可靠供应商以优惠价格采购新鲜优质原材料尤其是食材并有效管理不同国家餐厅的库存和物流我们认为公司已初步具备并正在强化在国际范围内管理全面的供应链系统的能力原材料及易耗品占比回落至353较国内同业偏低受益于较高客单公司成本占比在国内同业中处于较低水平低于国内海底捞约6-8pct1H22公司原材料及易耗品成本占比回落至353接近19年的349主要得益于易耗品成本占比由19年的67减少至35而原材料成本占比实际由27提升至31我们判断2019以来原材料占比有所走高主因疫情影响收入基数且仍处于经营爬坡期而22年以来随客流恢复运营管理优化整体成本占比有一定降幅图16公司原材料及易耗品占比较国内同业偏低图17公司原材料占比提升易耗品占比回落资料来源公司招股说明书Wind海通证券研究所资料来源公司招股说明书海通证券研究所敏感性分析对于1H22原材料及耗材成本波动对经营业绩的影响进行测算若成本端降低5对应成本占比下降18pct至335净利率将提升16pct若成本端降低10对应成本占比下降35pct至317净利率将提升33pct我们认为随拓店加密过程中强化各地区当地供应链的管理与建设原材料成本仍有管控优化空间表16敏感性分析1H22原材料及耗材成本价格波动对经营业绩的影响-10-50510原材料及耗材成本百万美元7808238679109531H22成本变动百万美元-87-43043871H22亏损变动百万美元80400-40-80原材料及耗材成本占比317335353370388成本变动占餐厅收入比重-35-18001835亏损变动占餐厅收入比重331600-16-33资料来源公司招股说明书Wind海通证券研究所员工成本占比近年降幅显著但仍有优化空间2019-21年员工成本占比保持45以上1H22同比缩减104pct至368我们认为除疫后客流恢复外也得益于公司采取多项措施以提升员工效率持续优化门店用工编制每家餐厅平均员工人数由2021年的77名减少至1H22的68名降低约122019-1H22每家餐厅员工人数累计精简约30定期更新不同国家的薪酬架构例如于2020年开始在越南实施计件薪酬制度并持续调整及完善各个国家所使用的指标和费率公司员工成本占比位于同业可比公司中较高水平但考虑到公司人效1H22达206万元为同业最高剔除员工薪酬后差额13万元仍为同业最高我们认为高薪酬水平正在为公司构筑壁垒驱动门店业绩增长公司人效超出人均薪酬幅度为172略低于同业随新拓店地区业务的不断扩张与成熟未来在提升员工管理效率上仍有空间请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际965818图18公司员工成本占比近年降幅显著但仍有优化空间图191H22公司人效同业领先资料来源公司招股说明书Wind海通证券研究所资料来源公司招股说明书各公司2022中报Wind海通证券研究所折摊占比于1H22降至136租金占比近年于2左右波动较国内偏高其中前者主要包括装修租赁机器设备等项目的折旧开支后者为办公室及仓库订立短期租赁相关费用公司110家餐厅中81家餐厅为固定租金因此折摊在性质上相对刚性占比降低主要与销售端回升相关1H22单位折摊约为每平米每月423元相较国内海底捞每平米每月278元偏高但租金占比差距上已收窄至2pct主要得益于公司较高的坪效且随着销售端在未来逐步恢复占比有望继续降低水电开支基本在3-35区间波动在水电开支方面基本上稳定在35-36左右的水平与同业差异不大总体保持可控表17同业单位折摊指标对比特海国际海底捞呷哺呷哺九毛九捞王19211H2219211H2219211H2219211H221921折摊成本亿元23452218945519184105473250291419总门店面积万平米32808861411541148266278281781181254774单位折摊元平米月579462423257328278263316281338354379243210资料来源公司招股说明书各公司招股书及年报半年报海通证券研究所备注特海国际数据由Wind期末汇率换算得出总门店面积根据期末门店数测算得出图20公司折摊占比于1H22降至19年水平接近国内水平图21公司租金占比近年于2左右波动较国内偏高资料来源公司招股说明书Wind海通证券研究所资料来源公司招股说明书Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际965819图22公司水电占比基本在3-35区间波动资料来源公司招股说明书Wind海通证券研究所随着公司翻台持续提升强化成本架构提高经营效率预期未来两年主要开支项目特别是原材料及易耗品以及员工成本占比将会进一步下降盈利水平有较大提升空间我们预测公司单店模型经营层面利润率有望由15提升至166表18公司单店模型1H22及优化UE测算类型备注亚洲每家餐厅的总资本开支约140-300万美元其他国家每餐厅开业前成本约50-150万美元资本开支约初始投资万元2172250-650万美元1H22新开9家餐厅支出约2913万美元每店约324万美元门店面积平米855标准店面积400-1500平米所有餐厅平均用餐区面积约为855平方米单店员工人68餐厅一般配备60-120名员工1H22每家餐厅的平均员工数为68名人效万元人46坪效万元平米37盈亏平衡期月4多数餐厅6个月内达首次盈亏平衡东南亚东亚北美洲及其他地区各为4866个月投资回报期月24-42疫情影响下餐厅一般可在2至35年内实现现金收回投资年度单店模型万元根据1H22数据测算年化优化UE测算收入31251H22门店平均收入233万美元4107恢复至19年水平612万美元原材料及耗材11033532020-1H22稳定在336-3451397340假设占比优化至34毛利20226472711660逐年走低1H22水平368则人假设店均65名员工人均薪酬18人工11503681170285均薪酬约为17万元万元折摊434139初始投资分5年折旧434106初始投资仍分5年折旧水电112362020-1H22稳定在33-3614836占比维持1H22水平其他27889倒算27868开支维持1H22水平费用合计19756322030494利润总额47151H22经营利润率为15681166资料来源公司招股说明书海通证券研究所测算33开拓本地化拓展非华人客群连锁化空间广阔公司的长远目标平衡标准化和本地化在稳固华人基本盘基础上打开本土客群市场在当下110家门店基础上加密已覆盖地区并探索高翻台率的稳定单店模型通过稳步试点的方式进一步于重点空白市场进行扩张1本地化华人群体大盘稳固逐步拓展消费群体把握华人群体成功进军海外市场正如我们在行业部分提到华人市场是公司进军海外重要的市场基础海底捞在国内深耕多年在华人世界具有很高的知名度公司通过华人群体进入海外市场获得市场的初步认可是自然而然且很有效率的方式本地市场更为广阔重视获客本土化从长远来看要覆盖更多的国家更深入推广公司的拓店策略一定要走本土化的道路我们相信中餐市场更大的潜在客群是本地顾客最初公司将业务重点放在拥有大型华人社区的国家和城市口碑营销和公司的请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特海国际965820本地化工作吸引越来越多的本地客人逐步提高本地社区的渗透率公司将寻找机会使品牌影响力扩大到更多的本地顾客以助力巩固作为国际标志性中式餐饮品牌的地位围绕本地化目标和定位公司在服务菜单供应链和管理结构等方面已做规划服务提供个性化服务例如在火锅用餐尚未充分普及的国家或对于首次光顾的本地客人就每种食材的理想烹调时间和蘸料组合提供建议与其他第三方合作举办中国文化活动例如在英国的餐厅与当地画廊举办聚会展示中国传统水墨画提供服务时考虑当地习俗例如组织主题活动并装饰餐厅以庆祝当地文化中的节日如复活节及万圣节在韩国的餐厅于高考当天为学生免费提供年糕象征好运图23左不给糖就捣蛋美国右喜迎春节印尼资料来源公司招股说明书海通证券研究所菜单核心菜单为基础兼顾本土化菜品及套餐设计公司的火锅菜单一般由锅底蘸料食材三部分构成火锅锅底包括清油麻辣番茄菌汤及三鲜锅底菜品包括毛肚虾滑捞面等川式捞派菜蘸料则提供海鲜酱芝麻酱蒜蓉等二十多种及水果凉菜等配菜由顾客到蘸料调味台自取除核心菜单外公司加入适合当地顾客口味的菜品及锅底海外菜单相当一部分已经实现本地化例如在日本的餐厅提供传统的日式锅底如味噌汤锅底以及本地化的食材如牛小肠并在东南亚的餐厅提供冬阴汤锅底提供国家当地常见的蘸料调味料例如英国的黑胡椒酱腌菜及橄榄在顾客更习惯分餐制用餐的国家公司还提供个人套餐供顾客选择公司针对不同国家开发定制菜单推出创新菜单菜品优化菜单结构和设计使餐厅经营适应当地的风俗口味及用餐偏好有望提高客流量和客单价截至1H22推出超过120项新菜单项目如新加坡的麻辣小龙虾越南的卤味图24公司顺应当地口味的部分锅底及食材资料来源公司招股说明书海通证券研究所供应链符合当地口味的产品背后是当地的供应链的完善一方面公司积极探索与本地供应商合作的机会建立本地化的采购和供应链系统进一步降低采购成本公司从颐海集团的采购额占底料总成本比例由2019年85降至1H22的61除招牌底料外逐步推出更多迎合当地口味来自当地第三方供货商的其他底料另一方面公司计划逐步建立中央厨房在餐厅运营经验更丰富和餐厅网络更广泛的市场如新加坡请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明