事件：天味食品发布1-2月经营数据公告，2023年1-2月实现营业收入约4.88亿元，同比+21.35%，归母净利润约0.82亿元，同比+22.68%。
　　终端动销向好，后续发货提速有望。1）C端动销向好，后续发货有望提速：根据渠道反馈，由于春节前渠道对疫情反复存在担忧，进货相对谨慎，但今年以来复调产品C端渗透率持续提升，同时疫情放开后宴席场景增加亦拉动C端复调需求，使得实际动销超出预期、公司较多产品亦存在缺货现象，我们认为随着后续产能回补，3月起发货端有望持续提速；2）2023Q2起B端上量可期：由于前期餐饮处于修复初期，我们预计B端增长慢于C端，未来随着餐饮复苏、旺季来临，以及小B端市场开拓推进，我们看好2023Q2起公司B端贡献明显增量。
　　渠道能力持续提升，看好长期空间。1）公司层面：根据渠道反馈，今年以来公司在渠道管理上有较多积极变化，一是重点考核经销商实际动销指标，而非进货量；二是费用投放上更为聚焦于终端售点，如终端陈列维护、品牌露出、积极开拓复调类售点，如鱼摊肉摊等，随着川内成熟售点体量饱和，我们认为该举措有望进一步打开川内增量空间；2）行业层面：目前火锅底料、川调行业仍处成长期，品类升级、消费场景持续打开有望推动行业扩容，行业有望延续双位数增速，公司经过前期调整，渠道精细化管理能力明显提升，随着渠道管理改善、渠道下沉推进，我们看好公司未来增长持续性。
　　成本回落+促销收窄，利润率修复可期。根据Wind数据，今年以来除油脂类原料价格仍处高位外，其他原材料如花椒等价格均回落明显，我们预计2023年公司成本有望边际改善，叠加渠道搭赠促销力度收窄、规模效应体现，全年净利率有望延续提升趋势。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入33.9/40.8/48.8亿元，同比+25.9%/+20.4%/+19.6%，归母净利润4.6/5.9/7.1亿元，同比+33.9%/+29.0%/+20.0%，对应PE 42/33/27倍，剔除股权激励费后归母净利润4.9/6.2/7.2亿元，对应PE 39/31/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、市场推广不及预期、成本超预期上行。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年03月13日天味食品603317SH经营符合预期后续提速有望事件天味食品发布1-2月经营数据公告2023年1-2月实现营业收入约买入维持488亿元同比2135归母净利润约082亿元同比2268股票信息终端动销向好后续发货提速有望1C端动销向好后续发货有望提速行业调味发酵品根据渠道反馈由于春节前渠道对疫情反复存在担忧进货相对谨慎但今前次评级买入年以来复调产品C端渗透率持续提升同时疫情放开后宴席场景增加亦拉动3月10日收盘价元2527C端复调需求使得实际动销超出预期公司较多产品亦存在缺货现象我总市值百万元1928844们认为随着后续产能回补3月起发货端有望持续提速22023Q2起B总股本百万股76329端上量可期由于前期餐饮处于修复初期我们预计B端增长慢于C端其中自由流通股9881未来随着餐饮复苏旺季来临以及小B端市场开拓推进我们看好2023Q230日日均成交量百万股553起公司B端贡献明显增量股价走势渠道能力持续提升看好长期空间1公司层面根据渠道反馈今年以来公司在渠道管理上有较多积极变化一是重点考核经销商实际动销指标天味食品沪深300而非进货量二是费用投放上更为聚焦于终端售点如终端陈列维护品牌8064露出积极开拓复调类售点如鱼摊肉摊等随着川内成熟售点体量饱和48我们认为该举措有望进一步打开川内增量空间2行业层面目前火锅底32料川调行业仍处成长期品类升级消费场景持续打开有望推动行业扩容160行业有望延续双位数增速公司经过前期调整渠道精细化管理能力明显提-16升随着渠道管理改善渠道下沉推进我们看好公司未来增长持续性-322022-032022-072022-112023-03成本回落促销收窄利润率修复可期根据Wind数据今年以来除油脂类原料价格仍处高位外其他原材料如花椒等价格均回落明显我们预计作者2023年公司成本有望边际改善叠加渠道搭赠促销力度收窄规模效应体现全年净利率有望延续提升趋势分析师符蓉执业证书编号S0680519070001投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入339408488亿元同邮箱furonggszqcom比259204196归母净利润465971亿元同比分析师陈昕晖339290200对应PE423327倍剔除股权激励费后归母执业证书编号S0680522090002净利润亿元对应倍维持买入评级496272PE393127邮箱chenxinhuigszqcom风险提示行业竞争加剧市场推广不及预期成本超预期上行相关研究1天味食品603317SH业绩符合预期增长延续有望2023-03-02财务指标2021A2022A2023E2024E2025E2天味食品603317SH营收亮眼看好来年成营业收入百万元20262691338640764876长持续性2023-01-17增长率yoy-1433282592041963天味食品603317SH营收略超预期利润率归母净利润百万元185342458590708延续修复2022-10-25增长率yoy-493851339290200EPS最新摊薄元股024045060077093净资产收益率4885108131146PE倍1045564422327272倍PB5148464340资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023310请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产30983153286129822867营业收入20262691338640764876现金134545013819244营业成本13731770211125373030应收票据及应收账款1417222531营业税金及附加1622283441其他应收款1814272336营业费用394388542640755预付账款824163225管理费用110150178181208存货108147157208228研发费用2632403753其他流动资产16062502250225022502财务费用-35-18-9-5-4非流动资产11321668208924902915资产减值损失-1-1000长期投资1823986148301046其他收益126555固定资产44372793311201322公允价值变动收益00000无形资产4546434037投资净收益3854404040其他非流动资产463497499501511资产处置收益00000资产总计42304822494954725782营业利润189406542698837流动负债409784700975922营业外收入302111短期借款00000营业外支出24333应付票据及应付账款242390364542540利润总额216404540696835其他流动负债167394336433381所得税326384108129非流动负债1813131313净利润184341456588706长期借款00000少数股东损益0-1-1-2-2其他非流动负债1813131313归属母公司净利润185342458590708负债合计426797713988934EBITDA210439590767925少数股东权益0531-1EPS元024045060077093股本754763106810681068资本公积18321955164916491649主要财务比率留存收益12181522165218202022会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益38044020423444824848成长能力负债和股东权益42304822494954725782营业收入-143328259204196营业利润-5351147335289199归属于母公司净利润-493851339290200获利能力毛利率322342377378379现金流量表百万元净利率91127135145145会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE4885108131146经营活动现金流240546363828669ROIC3982106130145净利润184341456588706偿债能力折旧摊销3548597593资产负债率101165144181162财务费用-35-18-9-5-4净负债比率-352-111-31-42-08投资损失-38-54-40-40-40流动比率7640413131营运资金变动35206-104209-87速动比率7338382828其他经营现金流5924000营运能力投资活动现金流-1718-1086-439-437-478总资产周转率0506070809资本支出317223204186209应收账款周转率16321748174817481748长期投资-1131-917-216-216-216应付账款周转率5556565656其他投资现金流-2532-1780-451-467-485每股指标元筹资活动现金流-209-56-235-337-338每股收益最新摊薄024045060077093短期借款00000每股经营现金流最新摊薄031072047109088长期借款00000每股净资产最新摊薄498527555587635普通股增加124930500估值比率资本公积增加-136123-30500PE1045564422327272其他筹资现金流-196-187-235-337-338PB5148464340现金净增加额-1687-595-31255-148EVEBITDA1144548413317264资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月10日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明