事件：公司发布2022年年报，全年实现收入26.9亿元，同比+32.8%，实现归母净利润3.4亿元，同比+85.1%，实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+139%；其中22Q4实现收入7.8亿元，同比+24.5%，实现归母净利润为0.97亿元，同比-4.3%，实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+28.2%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.2元（含税）。
　　底料和川调齐高增，优商扶商成效显著。分产品看，22年全年火锅底料/中式调料/冬调/鸡精/香辣酱产品分别实现收入12.0/11.8/2.0/0.4/0.5亿元，同比分别+36.9%/+39.1%/-5.1%/+15.6%/+29.7%。其中得益于战略两大核心单品手工底料及酸菜鱼调料表现出色，叠加小龙虾调料旺季快速放量，火锅底料和川调业务收入维持高增。冬调收入有所承压，主要系22年猪肉价格同比有所上涨，以及去年同期高基数。分渠道看，22年经销商/定制餐调/电商/直营商超渠道分别实现收入21.6/2.4/2.0/0.4亿元，同比分别+38.3%/-4.9%/+30%/89.1%，得益于公司落地优商扶商的分级经销商运营政策，经销渠道收入高增；受疫情限制B端餐饮渠道，定制餐调渠道收入出现下滑。截至22年末，公司经销商数量同比净增长5家至3414家，整体经销商结构持续优化。
　　毛利率有所改善，降费提效促使盈利回升。2022年公司毛利率为34.2%，同比增长2pp；其中22Q4毛利率为34%，同比增长5.9pp。毛利率有所改善主要系1）关键原材料如油脂等成本下行；2）22Q4公司对部分产品提价3）搭赠促销费用相较去年同期减少。费用方面，全年销售费用率明显下行，同比减少5.1pp至14.4%，主要得益于公司精准投放广宣费用，费效比提升明显。全年管理费用率小幅上行，同比微增0.2pp至5.6%，主要由于股权激励相关费用确认；此外22年5月天味智慧工厂投产，亦帮助公司人均效能大幅提升。全年来看，得益于毛利率上行以及内部降费提效，公司全年净利率同比上升3.6pp至12.7%。
　　产品渠道齐发力，长期业绩高增可期。1）产品端：公司在火锅底料上积淀深厚，随着火锅在全国范围内渗透率的提升及国内餐饮连锁化趋势持续，预计未来仍将维持较快增长；中式复调行业目前仍在快速扩张期，公司在现有大单品酸菜鱼调料基础上，持续发展季节性单品小龙虾以及地方性单品，川调业务预计将维持高速增长。2）渠道端：传统经销渠道方面公司将持续深化优商扶商政策，提升渠道精细化运营，并持续优化经销商结构；此外公司将加大新零售渠道费用投放，未来新零售渠道占比持续提升为公司贡献收入增量。展望未来，复调行业未来仍维持双位数以上增速，公司作为行业龙头长期业绩高增可期。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.54元、0.67元、0.81元，对应动态PE分别为49、39倍、33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，原材料成本大幅上涨。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月05日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价2649元天味食品603317食品饮料目标价元6个月底料与川调齐高增22年业绩改善明显投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年报全年实现收入269亿元同比328实现归分析师朱会振母净利润34亿元同比851实现扣非归母净利润29亿元同比139TableAuthor其中22Q4实现收入78亿元同比245实现归母净利润为097亿元同执业证号S1250513110001比-43实现扣非归母净利润075亿元同比282同时公司拟向全体电话023-63786049股东每10股派发现金红利32元含税邮箱zhzswsccomcn联系人舒尚立底料和川调齐高增优商扶商成效显著分产品看22年全年火锅底料中式调料冬调鸡精香辣酱产品分别实现收入120118200405亿元同比分别电话023-63786049邮箱sslswsccomcn369391-51156297其中得益于战略两大核心单品手工底料及酸菜鱼调料表现出色叠加小龙虾调料旺季快速放量火锅底料和川调业务收入维持高增冬调收入有所承压主要系22年猪肉价格同比有所上涨以TableQuotePic相对指数表现及去年同期高基数分渠道看22年经销商定制餐调电商直营商超渠道分别天味食品沪深300实现收入216242004亿元同比分别383-4930891得益于45公司落地优商扶商的分级经销商运营政策经销渠道收入高增受疫情限制B30端餐饮渠道定制餐调渠道收入出现下滑截至22年末公司经销商数量同比净增长5家至3414家整体经销商结构持续优化161毛利率有所改善降费提效促使盈利回升2022年公司毛利率为342同比增长2pp其中22Q4毛利率为34同比增长59pp毛利率有所改善主要系-141关键原材料如油脂等成本下行222Q4公司对部分产品提价3搭赠促销-29费用相较去年同期减少费用方面全年销售费用率明显下行同比减少51pp2232252272292211231233至144主要得益于公司精准投放广宣费用费效比提升明显全年管理费数据来源聚源数据用率小幅上行同比微增02pp至56主要由于股权激励相关费用确认此外22年5月天味智慧工厂投产亦帮助公司人均效能大幅提升全年来看得基础数据益于毛利率上行以及内部降费提效公司全年净利率同比上升36pp至127总股本TableBaseData亿股763产品渠道齐发力长期业绩高增可期1产品端公司在火锅底料上积淀深厚流通A股亿股754随着火锅在全国范围内渗透率的提升及国内餐饮连锁化趋势持续预计未来仍52周内股价区间元1529-3101将维持较快增长中式复调行业目前仍在快速扩张期公司在现有大单品酸菜总市值亿元20220鱼调料基础上持续发展季节性单品小龙虾以及地方性单品川调业务预计将总资产亿元4230每股净资产元504维持高速增长2渠道端传统经销渠道方面公司将持续深化优商扶商政策提升渠道精细化运营并持续优化经销商结构此外公司将加大新零售渠道费用投放未来新零售渠道占比持续提升为公司贡献收入增量展望未来复调相关研究行业未来仍维持双位数以上增速公司作为行业龙头长期业绩高增可期1TableReport天味食品603317主业持续发力动销复苏向好盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为054元067元0812022-10-27元对应动态PE分别为4939倍33倍维持买入评级2天味食品603317主业收入延续高增盈利能力改善明显2022-08-24风险提示新品推广不及预期原材料成本大幅上涨3天味食品603317渠道库存回归良性指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E行业格局改善明显2022-07-18营业收入百万元2690713233583861434559764天味食品603317川调业务表现出色增长率3284201819421808全年业绩增长可期2022-04-28归属母公司净利润百万元341704138151287616645天味食品603317Q4盈利能力回升增长率8511211023942023基本面改善可期2022-04-01每股收益EPS元045054067081净资产收益率ROE84695010821185PE59493933PB502466428390数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1天味食品6033172022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入269071323358386143455976净利润34061412495112361467营业成本176994209506247398291122折旧与摊销4833738282449176营业税金及附加2236304036684332财务费用-18209421648766销售费用38794491505792168396资产减值损失-078000000000管理费用15005177852085224395经营营运资本变动32579-18881868610022财务费用-18209421648766其他-14960-4463-4748-4780资产减值损失-078000000000经营活动现金流净额54614262296495276651投资收益5430455547164781资本支出-30721-5000-10000-10000公允价值变动损益000000000000其他-77858325532163281其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-108579-1745-6784-6719营业利润40582474915937271746短期借款00070399-19192-26087其他非经营损益-2021154961831长期借款000000000000利润总额40380486446033372577股权融资13165000000000所得税63197396921011111支付股利-3771-10251-12414-15386净利润34061412495112361467其他-14960-242-1448-526少数股东损益-109-132-164-197筹资活动现金流净额-556659906-33054-41999归属母公司股东净利润34170413815128761664现金流量净额-59530843892511427933资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金44954129343154457182390成长能力应收和预付款项5521639078699084销售收入增长率3284201819421808存货14661203472210826468营业利润增长率11466170225022084其他流动资产250208250780250752250869净利润增长率8473211023942023长期股权投资39795397953979539795EBITDA增长率13085280324101794投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程10145599289101262102302毛利率3422352135933615无形资产和开发支出4583436741513934三费率1932209920832052其他非流动资产20996222962379625296净利率1266127613241348资产总计482173572607604190640139ROE84695010821185短期借款000703995120725120ROA706720846960应付和预收款项47658511566113872785ROIC2305236925692797长期借款000000000000EBITDA销售收入1620172617941792其他负债32035170741915923466营运能力负债合计79693138629131504121372总资产周转率059061066073股本76305763057630576305固定资产周转率460436493552资本公积195471195471195471195471应收账款周转率17478173591729517100留存收益152218183348222220268498存货周转率1386119411611196归属母公司股东权益402011433641472513518791销售商品提供劳务收到现金营业收入11507少数股东权益469337173-025资本结构股东权益合计402480433978472686518767资产负债率1653242121771896负债和股东权益合计482173572607604190640139带息债务总负债000507838942070流动比率402297335393业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率384282318370EBITDA43594558156926481688股利支付率1104247724212495PE5915488539413278每股指标PB502466428390每股收益045054067081PS751625523443每股净资产527569619680EVEBITDA3912302823741945每股经营现金072034085100股息率019051061076每股股利005013016020数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2天味食品6033172022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分天味食品6033172022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分