事件：
　　天味食品发布22年年报，22年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润26.9亿元、3.4亿元、2.9亿元，分别同比+32.8%、+85.1%、+138.8%，年度扣非净利率10.82%，同比+4.8pct。其中Q4营收、归母净利润、归母扣非净利润为7.82亿元、0.97亿元、0.75亿元，分别同比+24.51%、-6.73%、+28.19%，扣非净利率9.56%，同比+0.27pct。
　　财务分析：2022年现金回款30.96亿元，同比+35.3%，增速高于收入增速，现金状况良好。2022年存货1.47亿元，同比+35.7%，受疫情影响略有回升。预付账款2370万元，同比+210.0%，主要与成本上涨下囤货有关，合同负债为1.6亿元，同比+116.2%，预收情况、报表质量良好。
　　点评：
　　收入分析：复调业务稳步增长，华东市场展现增长潜力。
　　2022年，公司实现营收26.9亿元，同比+32.8%（Q1：+20.6%；Q2:+18.2%；Q3:82.3%；Q4:+24.5%），Q4由于疫情影响增速有所下滑。
　　1）分品类：22年,火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料收入12.0、11.8、2.0亿元，同比+36.9%、+39.2%、-5.1%，香肠腊肉调料增速下滑主要是由于降温较晚、肉价上涨以及成都高温限电、疫情封控影响生产出货所致。
　　2）按渠道：22年度除定制餐调受疫情影响较大出现了负增长之外，其他渠道均实现了正增长。其中占比80%+以上的经销商渠道实现收入21.7亿元，同比+38.3%。占比9%的定制餐调渠道实现收入2.41亿元，同比-4.87%（Q1：+13.0%；Q2：-24.7%；Q3：+38.4%；Q4：-26.9%），Q2、Q4疫情形势对餐饮影响较大。其他渠道如电商2.0亿元，同比+30.0%，直营商超0.4亿元，同比+89.1%，外贸0.3亿元，同比+43.0%。
　　3）按市场：22年，公司第二大市场华东表现远好于整体，实现64.6%的收入增速，华东市场表现较好主要是由于基数小以及核心品类酸菜鱼等的增长驱动。华北市场、西北市场分别实现42.8%、38.4%的收入增速，公司大本营西南市场与第三大市场华中市场则呈现稳步增长的状态，收入增速分别为21.9%、10.5%。
　　4）经销商：22年末公司国内经销商3414家，净增5家（Q1环比-41家，Q2环比-140家，Q3环比+134家，Q4环比+52家），公司延续优商辅商策略，加大对优商的支持与引进，经销商结构持续优化。
　　利润分析：精细化管理下盈利能力逐步提升。
　　2022年公司毛利率34.2%，同比+1.9pct，毛利率的提升主要由于：1）产品结构调整、2）去年11月份对部分产品提价。期间费用方面，公司销售费用率14.4%（-5.1pct，主要由于公司对终端精细化管理，市场费用投放更为精准）,管理费用率5.6%（+0.2pct）,研发费用率1.2%（-0.1pct），财务费用率-0.7%（+1.0pct）。综上，公司归母净利率12.70%（+3.59pct），扣非归母净利率10.82%（+4.80pct），盈利能力有所提升。
　　23年展望：全年收入、利润20%+高增可期。1）收入：公司预计2023年中式菜品调料或增长最快（行业增速高、丰富品类、增加大单品开发），同时新零售板块增速亮眼，B端业务在餐饮复苏后或在23Q2有个比较好的表现，共同驱动23年收入达成20%+的增长。2）利润：公司产品原辅料较多，价格涨跌互现，成本趋势稳定，我们预计2023年公司毛利率水平同比持平。销售费用方面，预计公司23年加大广告费用投入，但费率方面不高于22年水平。综上，预计公司盈利能力稳步提升。
　　未来展望：龙头引领行业规范发展，产品、渠道优势推动公司市占率提升。行业方面，复合调味品行业未来市场空间巨大，目前仍处于行业发展初期，品类参与者众多。经历过19年和20年高速发展，20年行业出清，行业集中度逐步提升，具有资金实力、产品力和品牌力的龙头企业如天味、颐海未来将有望受益。公司方面，公司聚焦C端业务稳步发展。产品方面，公司在坚持大单品战略布局外，同步推动高速增长品类进行突破，并在复调领域加强研发，有针对性地开发区域性产品，推动市占率不断提升。渠道方面，公司计划通过厂商一体化联合运营的模式、依据优商辅商分级运营的策略优化经销商网络与零售终端，优化资源配置和市场响应，同时充分利用新零售渠道带来的市场红利推进公司渠道步入良性循环。
　　盈利预测与评级：复合调味品行业发展仍属初期，公司所处赛道优良，中式菜品调料由于品类丰富、消费频率高、延伸空间大增长表现亮眼，我们看好公司的核心竞争力和发展潜力，预计公司2022-2024年收入增速分别为22%、22%、17%，利润增速分别为30%、28%、21%，对应EPS分别为0.58元、0.74元、0.90元，我们按照2024年业绩给予40x估值，一年目标价30元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；原材料等成本快速上升；

研究报告全文：TableMessage2023-03-02公司点评报告公增持维持司天味食品603317研究目标价30报昨收盘268食品饮料TableTitle调味发酵品告天味食品华东市场增速亮眼23年成长值得期待事件TableSummary走势比较天味食品发布22年年报22年公司实现营收归母净利润归母扣41非净利润269亿元34亿元29亿元分别同比328851太131388年度扣非净利率1082同比48pct其中Q4营收归平15母净利润归母扣非净利润为782亿元097亿元075亿元分22922232225222722312233222112洋44别同比2451-6732819扣非净利率956同比027pct证72券100财务分析2022年现金回款3096亿元同比353增速高于收入增速现金状况良好2022年存货147亿元同比357受疫情股天味食品沪深300影响略有回升预付账款2370万元同比2100主要与成本上涨份TableInfo有股票数据下囤货有关合同负债为16亿元同比1162预收情况报表质量良好限总股本流通百万股763754公总市值流通百万元2045620212点评司12个月最高最低元31011529收入分析复调业务稳步增长华东市场展现增长潜力证相关研究报告TableReportInfo2022年公司实现营收269亿元同比328Q1206Q2182券天味食品603317天味食品报Q3823Q4245Q4由于疫情影响增速有所下滑研表质量优异全年高增可期--1分品类22年火锅调料中式菜品调料香肠腊肉调料收入120究2022082811820亿元同比369392-51香肠腊肉调料增速下报天味食品603317天味食品轻滑主要是由于降温较晚肉价上涨以及成都高温限电疫情封控影响告装上阵蓄力前行--20220331生产出货所致天味食品603317天味食品激2按渠道22年度除定制餐调受疫情影响较大出现了负增长之外励推出目标务实范围增大--其他渠道均实现了正增长其中占比80以上的经销商渠道实现收入20220301217亿元同比383占比9的定制餐调渠道实现收入241亿元同比-487Q1130Q2-247Q3384Q4-269证券分析师李鑫鑫TableAuthorQ2Q4疫情形势对餐饮影响较大其他渠道如电商20亿元同比电话021-58502206300直营商超04亿元同比891外贸03亿元同比430E-MAILlixxtpyzqcom3按市场22年公司第二大市场华东表现远好于整体实现646执业资格证书编码S1190519100001的收入增速华东市场表现较好主要是由于基数小以及核心品类酸菜研究助理况英鱼等的增长驱动华北市场西北市场分别实现428384的收入电话021-58502206增速公司大本营西南市场与第三大市场华中市场则呈现稳步增长的状态收入增速分别为219105E-MAILkuangyingtpyzqcom4经销商22年末公司国内经销商3414家净增5家Q1环比-41执业资格证书编码S1190122080015家Q2环比-140家Q3环比134家Q4环比52家公司延续优请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告天味食品中式菜调增速亮眼23年成长值得期待P2商辅商策略加大对优商的支持与引进经销商结构持续优化利润分析精细化管理下盈利能力逐步提升2022年公司毛利率342同比19pct毛利率的提升主要由于1产品结构调整2去年11月份对部分产品提价期间费用方面公司销售费用率144-51pct主要由于公司对终端精细化管理市场费用投放更为精准管理费用率5602pct研发费用率12-01pct财务费用率-0710pct综上公司归母净利率1270359pct扣非归母净利率1082480pct盈利能力有所提升23年展望全年收入利润20高增可期1收入公司预计2023年中式菜品调料或增长最快行业增速高丰富品类增加大单品开发同时新零售板块增速亮眼B端业务在餐饮复苏后或在23Q2有个比较好的表现共同驱动23年收入达成20的增长2利润公司产品原辅料较多价格涨跌互现成本趋势稳定我们预计2023年公司毛利率水平同比持平销售费用方面预计公司23年加大广告费用投入但费率方面不高于22年水平综上预计公司盈利能力稳步提升未来展望龙头引领行业规范发展产品渠道优势推动公司市占率提升行业方面复合调味品行业未来市场空间巨大目前仍处于行业发展初期品类参与者众多经历过19年和20年高速发展20年行业出清行业集中度逐步提升具有资金实力产品力和品牌力的龙头企业如天味颐海未来将有望受益公司方面公司聚焦C端业务稳步发展产品方面公司在坚持大单品战略布局外同步推动高速增长品类进行突破并在复调领域加强研发有针对性地开发区域性产品推动市占率不断提升渠道方面公司计划通过厂商一体化联合运营的模式依据优商辅商分级运营的策略优化经销商网络与零售终端优化资源配置和市场响应同时充分利用新零售渠道带来的市场红利推进公司渠道步入良性循环盈利预测与评级复合调味品行业发展仍属初期公司所处赛道优良中式菜品调料由于品类丰富消费频率高延伸空间大增长表现亮眼我们看好公司的核心竞争力和发展潜力预计公司2022-2024年收入增速分别为222217利润增速分别为302821对应EPS分别为058元074元090元我们按照2024年业绩给予40x估值一年目标价30元维持公司增持评级风险提示原材料价格波动销售环境恶化原材料等成本快速上升请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告天味食品中式菜调增速亮眼23年成长值得期待P3食品安全问题等Table主要财务指标ProfitInfo20222023E2024E2025E营业收入百万元2691327239774639增长率33222217净利润百万元342444568686增长率85302821摊薄每股收益元045058074090PE60463630资料来源Wind太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远投资评级说明1行业评级看好我们预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5以上中性我们预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平5与5之间看淡我们预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5以下2公司评级买入我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15以上增持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5与15之间持有我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与5之间减持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售总监巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华东销售陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售总监徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售副总监张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom华南销售袁进15715268999yuanjintpyzqcom研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明