研究报告全文：yrtsudnIelbaT天味食品TableTitle6033172022年报点评公司研业绩增长稳健降本增效蓄力长期发展挖掘价值投资成长究TableRank食增持首次品饮2023年03月02日料证东方财富证券研究所TableAuthor券TableSummary证券分析师高博文研投资要点证书编号S1160521080001究报联系人班红敏收入持续改善利润显著提升公司发布2022年年度报告2022年告电话021-23586475实现营业收入2691亿元33实现归母净利润342亿元85TablePicQuote实现扣非净利润291亿元139对应公司Q4单季度实现营业收相对指数表现入782亿元25实现归母净利润097亿元-7实现扣非3962净利润075亿元2825431124-295居家场景助力业绩增长海内外市场加速拓展2022年公司业绩稳健-1715增长顺利达成股权激励阶段性目标分产品来看Q4受猪肉价格走-31343252729211212高及暖冬影响冬调表现相对平稳但C端居家场景增加带动火锅调天味食品沪深300料中式调料实现高速增长全年来看火锅调料中式菜品调料冬调营收增速分别达3739-5其中中式菜品调料及火锅调料市基本数据TableBasedata占率稳定在行业第一及第二市场认可度可观分地区来看一方面总市值百万元2045628公司在国内市场加速突破西南核心市场成熟度较高的基础上仍实现流通市值百万元202120722的增长同时华东华北华南地区增速均突破40全国化扩张52周最高最低元31501520步入快车道另一方面公司积极开拓国际市场出口增速达4352周最高最低PE109635573开拓新的增长引擎52周最高最低PB621303精准营销成效突出盈利能力显著提升2022年公司利润实现高增52周涨幅2069毛利率达34222pcts对应Q4单季度为3399132pcts52周换手率21664净利率为1266356对应Q4单季度为124118pcts相关研究TableReport主要系Q4部分产品提价及全年销售费用率下降2022年公司广告费用同比-73同时减小折扣及买赠力度针对不同地区饮食习惯不同市场竞争状况不同渠道特点实行差异化多层次的销售策略费效比显著提升2022年公司销售费用率为1442同比-505管理财务研发费用率分别为558-068119同比015103-01pcts费用控制稳健2022业绩筑底2023增势可期展望2023年1复调行业加速整合公司作为头部企业具备领先优势有望加速提升市占率2防疫政策不断优化行业重回高景气通道餐饮链复苏及需求提升有望带动公司B端渠道扩张3公司着力于终端标准化建设及渠道深耕2023年公司将继续实施优商扶商战略对渠道进一步优化下沉保证经销商质量持续提升渠道效率42022年12月20日公司公告称拟发行GDR并申请在瑞士证券交易所挂牌上市此举将助力公司加速开拓海外业务启动新的增长引擎Tableyemei天味食品6033172022年报点评投资建议公司作为国内复合调味品先行者目前拥有4大品牌上百sku产品矩阵丰富BC端定位明确经过多年的发展和建设公司建立了线上线下覆盖全国的市场营销体系和强大的营销网络形成了以经销商为主定制餐调电商直营商超为辅的营销架构2022年公司加强营销精准营销力度加快渠道整合动销进一步加强降本增效成果显著随着餐饮链复苏持续我们看好B端放量对公司业绩的提振作用我们预测公司2023-2025年营业收入为329839534684亿元归母净利润为447567705亿元对应EPS分别为059074092元对应PE分别为457936082900倍给予增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元269071329813395259468415增长率3284225719841851EBITDA百万元38402533596706081337归母净利润百万元34170446785669370530增长率8511307526892441EPS元股045059074092市盈率PE6042457936082900市净率PB522458406356EVEBITDA5343366227812194资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示行业竞争加剧风险经销商渠道管理风险产品销售环节的质量控制风险原材料价格波动风险敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei天味食品6033172022年报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产315344341371403858464128经营活动现金流54614383086595670272货币资金4495491500180522261151净利润34061445895656570366应收及预付4085381851075107折旧摊销5062616166286952存货14661136502065920750营运资金变动20607-718387841081其他流动资产251644232403197569177120其它-5115-5259-6021-8126非流动资产166829177689189016200833投资活动现金流-10857982392306610357长期股权投资39795397953979539795资本支出-22130-8072-7200-5032固定资产72703803338522087218投资变动-9168111100241007800在建工程28753230021840214721其他5232521161667588无形资产4583466348035103筹资活动现金流-5566000000000其他长期资产20996298964079653996银行借款000000000000资产总计482173519059592873664962债券融资000000000000流动负债78400706988794789669股权融资10510000000000短期借款000000000000其他-16076000000000应付及预收39033334994950647223现金净增加额-59530465468902280629其他流动负债39367371983844142447期初现金余额1037014417190717179739非流动负债1293129312931293期末现金余额4417190717179739260368长期借款000000000000应付债券000000000000其他非流动负债1293129312931293负债合计79693719908923990962实收资本76305763057630576305资本公积195471195471195471195471留存收益152218196895253588324118主要财务比率归属母公司股东权益402011446689503381573911至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益469381253089成长能力负债和股东权益482173519059592873664962营业收入增长3284225719841851营业利润增长11466291426992383利润表百万元归属母公司净利润增长8511307526892441至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入269071329813395259468415毛利率3422361537003784营业成本176994210577249016291157净利率1266135214311502税金及附加2236267831233794ROE850100011261229销售费用38794494066051473307ROIC69989710211105管理费用15005168861845921500偿债能力研发费用3197379344665246资产负债率1653138715051368财务费用-1820000000000净负债比率----资产减值损失-078020-045-031流动比率402483459518公允价值变动收益000000000000速动比率380461433492投资净收益5430521161667588营运能力资产处置收益-010-022000468总资产周转率056064067070其他收益644726751975应收账款周转率15694154601669016515营业利润40582524076655382411存货周转率1835241619132257营业外收入157200300400每股指标元营业外支出359150400300每股收益045059074092利润总额40380524576645382511每股经营现金流072050086092所得税63197869988812146每股净资产527585659752净利润34061445895656570366估值比率少数股东损益-109-089-128-164PE6042457936082900归属母公司净利润34170446785669370530PB522458406356EBITDA38402533596706081337EVEBITDA5343366227812194资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei天味食品6033172022年报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明4