研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest天味食品603317评级增持上次评级增持业绩显著改善产品渠道比翼双飞目标价格3200上次预测3200公天味食品6033172022年年报点评当前价格2734司訾猛分析师徐洋分析师20230302021-38676442021-38032032更交易数据zimenggtjascomxuyang022481gtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052012000852周内股价区间元1529-3101报总市值百万元20868本报告导读总股本流通A股百万股763754告流通股股百万股2022年公司业绩显著改善中长期看产品渠道双轮驱动拥抱行业高景气BH00流通股比例99日均成交量百万股591投资要点日均成交值百万元16162TableSummary维持增持评级上调2023-2024年EPS至054067元同比TableBalance资产负债表摘要2123前值分别为049060元预计2025年EPS081元同股东权益百万元4020比21维持目标价格32元每股净资产527火锅底料中式复调比翼双飞2022年公司实现营收净利润2734市净率52净负债率-7328亿元同比3385折合Q4实现营收净利润78097亿元同比25-67分产品看2022年火锅底料中式菜品调料分别同比TableEpsEPS元2022A2023E37392022年公司经销商净增加5名至3414名一改2020-2021Q1013015年的扩张势头主要原因在于经销商战略调整将更多资源聚焦于头Q2009011证Q3010013券部大经销商主动砍掉不适应公司发展规划的小经销商Q4013016盈利能力显著修复2022年毛利率同比2pct主要归功于产品结构全年045054研的优化火锅底料中式复调吨价分别同比1272022年净利究TablePicQuote报率同比36pct主要归功于毛销差的扩大2022年公司销售费用率52周内股价走势图同比-505pct销售费用率显著收缩主要归功于广告费用及促销费营天味食品上证指数告收占比的下降分别同比-332-082pct40产品渠道双轮驱动拥抱行业高景气在复调行业景气度提升的背25景下公司一方面推出健康化区域性大单品另一方面挖掘现代渠11-3道小B渠道潜力并在定制餐调业务方面聚焦头部连锁餐饮2023年-17切入千喜鹤及麦金地体系预计将逐步实现突破因此我们看好公-31司长期超额收益2022-032022-072022-112023-03风险提示成本上行超预期疫情反复造成需求承压等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入20262691325639134712绝对升幅3123--1433212020相对指数2-428经营利润EBIT106328422524640--70209292422TableReport相关报告净利润归母185342413509616--4985212321业绩超预期经营显著改善20221026每股净收益元024045054067081经营显著改善长期超额收益可期20220823每股股利元000000000000000业绩符合预期Q2净利率显著改善20220716TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E利润超预期渠道调整驱动业绩复苏经营利润率5212213013413620220426净资产收益率498593103111股权激励落地经营改善显著20220301投入资本回报率2469808997EVEBITDA125905413442435542875市盈率113056107505141023386股息率0000000000请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage天味食品603317TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230302财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入20262691325639134712必需消费营业成本13731770211025203025税金及附加1622273339食品饮料销售费用394388482587707管理费用110150173196236EBIT106328422524640公允价值变动收益00000TableStock投资收益3854233947天味食品603317财务费用-35-18-24-25-31营业利润189406483605735所得税32637694114少数股东损益0-1-1-1-2净利润185342413509616评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产29452950300933653889上次评级增持其他流动资产62222长期投资182398398398398目标价格3200固定资产合计44372787410901272上次预测3200无形及其他资产225144159165172资产合计42304822524258926763当前价格2734流动负债4097847929351190非流动负债1813131313股东权益38044025443749455560投入资本IC38044025443749455560TableWebsite公司网址现金流量表wwwtewaycnNOPLAT91277356442540折旧与摊销4451383938流动资金增量8-31085-133-182资本支出-316-221-300-326-316公司简介自由现金流-174-2041792279TableCompany经营现金流240546336643793公司是中国调味品协会理事单位农业投资现金流-1718-1086-277-287-269产业化国家重点龙头企业自成立以融资现金流-209-56000现金流净增加额-1687-59559356524来公司一直致力于川味复合调味料的财务指标研发生产和销售现已自主研发出大成长性红袍好人家天车羊羊羊收入增长率-143328210202204EBIT增长率-7012092286240222四大系列畅销全国并远销海外的产品净利润增长率-493851209231211利润率毛利率322342352356358EBIT率52122130134136净利润率91127127130131收益率净资产收益率ROE498593103111总资产收益率ROA4471798691投入资本回报率ROIC2469808997运营能力存货周转天数287302400330344应收账款周转天数2523222323总资产周转周转天数76236541587754965238净利润现金含量1316081313TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入15682928367偿债能力1m资产负债率1011651531611783m净负债率112198181192216估值比率12mPE113056107505141023386PB538522471422375-4151014192328EVEBITDA125905413442435542875PS1018775641533443股息率0000000000周内价格范围TableRange521529-3101市值百万元20868股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债3311545712012293744231046202030148891173175673615-143-5458113-31-10-142426112022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万天味食品价格涨幅收入增长率净资产收益率天味食品相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage天味食品6033172022年业绩显著改善公司发布2022年年报报告期内公司实现营业收入2691亿元同比3284实现归母净利润342亿元同比8511回款同比3524略快于收入增速折合Q4单季度实现营业收入782亿元同比2451实现归母净利润097亿元同比-673总体而言受益于公司产品渠道端的全方位调整梳理公司2022年业绩显著改善火锅底料中式复调比翼双飞分产品看2022年火锅底料中式菜品调料分别实现收入11981181亿元同比36923915火锅底料显著放量主因公司抓住疫情居家消费的势头通过渠道变革大力推广好人家火锅底料及小块装火锅底料等新品中式菜品放量主要归功于季节性大单品小龙虾调料的推出分区域看2022年西南本部收入同比219主要归功于渠道精耕从流通渠道持续渗透入BC商超生鲜超市等现代渠道华东西北华北收入分别同比645838414276贡献了最主要的收入增量从经销商数量角度看2022年公司经销商净增加5名至3414名一改2020-2021年的扩张势头主要原因在于经销商战略调整将更多资源聚焦于头部大经销商主动砍掉不适应公司发展规划的小经销商盈利能力显著修复毛利率2022年公司毛利率为3422同比2pct在油脂等成本价格显著上升背景下毛利率显著改善主要归功于产品结构的优化2022年公司推出附加值更高的小块装火锅底料手工火锅及中式复调等产品因此2022年火锅底料中式复调吨价分别同比11772净利率2022年公司净利率达到1266同比356pct主要归功于毛销差的扩大2022年公司销售费用率同比-505pct销售费用率显著收缩主要归功于广告费用及促销费营收占比的下降分别同比-332-082pct其他费用率方面2022年管理研发财务费用率分别同比015-01103pct产品渠道双轮驱动拥抱行业高景气在复调行业景气度提升的背景下公司一方面推出健康化区域性大单品另一方面挖掘现代渠道小B渠道潜力并在定制餐调业务方面聚焦头部连锁餐饮2023年切入千喜鹤及麦金地体系预计将逐步实现突破因此我们看好公司长期超额收益投资建议考虑到复调景气度提升背景下公司渠道产品扩张战略积极上调2023-2024年EPS至054067元同比2123前值分别为049060元预计2025年EPS081元同比21维持目标价格32元维持增持评级风险提示成本上行超预期疫情反复造成需求承压食品安全风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage天味食品603317本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4