事件描述
　　事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入26.91亿元，同比增长32.8%；归母净利润3.42亿元，同比增长85.1%；其中22Q4实现营业收入7.82亿元，同比增长24.5%；归母净利润0.97亿元，同比减少6.73%。
　　事件点评
　　C端受益于疫情，核心品类实现高增。分品类来看，2022年火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收11.98/11.81/2.01/0.41/0.46亿元，同比+36.9%/+39.1%/-5.1%/+15.6%/+29.7%。其中22Q4火锅底料/中式菜品调料分别实现营收4.00/2.93亿元，同比+38.8%/+89.5%，22Q4公司C端在疫情之下，居家消费助力核心品类实现较好增长；冬调类产品在21年高基数下，由于猪肉价格上涨及Q3布局前置，同比-58.5%。分渠道来看，22年公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收21.66/2.41/2.04亿元，同比+38.3%/-4.9%/+30.0%；其中22Q4经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收6.08/0.57/0.89亿元，同比+33.4%/-26.9%/+22.0%。22Q4经销商渠道实现稳定增长；疫情下餐饮场景部分缺失，定制餐调渠道相对承压。公司22年不断进行经销商优化，全年净增5家至3414家，经销商质量整体提升。
　　费用精准投放&促销改善下，盈利能力稳步提升。公司22年/22Q4毛利率为34.2%/34.0%，同比+2.0/+0.8pct，在原材料成本压力下，产品提价及促销改善助力公司毛利率有所提升。2022年公司销售/管理/财务费用率分别为14.4%/5.6%/-0.7%，同比-5.1/+0.2/+1.0pct，今年以来公司广告费用预算收缩，费用投放更为精准合理。综合之下22年/22Q4公司净利率为12.7%/12.5%，同比+3.6/-4.2pct。经过21年的行业激励竞争，公司在市场费用投放上将更为精简，盈利能力仍处于改善通道。
　　产品&渠道不断完善，23年景气有望持续。2022年整体复合调味料行业竞争格局有所优化，公司作为行业龙头受益。同时产品方面，公司上半年加大小龙虾调料等新品的推进，快速抢占市场份额，下半年火锅底料及冬调等传统单品接棒，实现平稳增长；渠道方面，公司22年推出优商扶商的经销商分级运营模式，强化了头部经销商实力，优化渠道经营效率。展望23年，公司产品&渠道仍将不断完善，包括持续推进大单品战略，丰富地方风味调味料品类；大力发展小B端业务，定制餐调聚焦大B端业务等。同时公司也在积极布局团餐及预制菜业务，发展第二增长曲线。综合之下，公司23年景气有望延续，年度目标有望顺利达成。
　　投资建议
　　我们看好公司在复调行业扩大市场份额，营收稳定增长的中长期发展潜力。预计公司2023-2025年公司营业收入分别为32.47/38.76/45.17亿元，同比增长20.7%/19.4%/16.5%。归母净利润分别为4.25/5.23/6.41亿元，同比增长24.5%/23.0%/22.6%。对应EPS分别为0.56\0.69\0.84元，对应3月2日收盘价，PE分别为49.1\39.9\32.5倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；新冠疫情反复及原材料成本上升；股本变动尚需股东大会批准等。
　　
　　

研究报告全文：调味品天味食品603317SH买入-B维持22年业绩显著改善23年景气有望持续2023年3月2日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入2691亿元同比增长328归母净利润342亿元同比增长851其中22Q4实现营业收入782亿元同比增长245归母净利润097亿元同比减少673事件点评C端受益于疫情核心品类实现高增分品类来看2022年火锅底料中式菜品调料香肠腊肉调料鸡精香辣酱分别实现营收11981181市场数据2023年3月2日201041046亿元同比369391-51156297其中22Q4收盘价元2680火锅底料中式菜品调料分别实现营收400293亿元同比388895年内最高最低元3150152022Q4公司C端在疫情之下居家消费助力核心品类实现较好增长冬调类流通A股总股本亿754763产品在21年高基数下由于猪肉价格上涨及Q3布局前置同比-585分流通A股市值亿20212渠道来看22年公司经销商定制餐调电商渠道分别实现营收2166241204总市值亿20456亿元同比383-49300其中22Q4经销商定制餐调电商渠道分别实现营收亿元同比经销商基础数据2022年12月31日608057089334-26922022Q4基本每股收益045渠道实现稳定增长疫情下餐饮场景部分缺失定制餐调渠道相对承压公摊薄每股收益045司22年不断进行经销商优化全年净增5家至3414家经销商质量整体提升每股净资产元527费用精准投放促销改善下盈利能力稳步提升公司22年22Q4毛利净资产收益率846率为同比在原材料成本压力下产品提价及促资料来源最闻3423402008pct销改善助力公司毛利率有所提升2022年公司销售管理财务费用率分别为分析师14456-07同比-510210pct今年以来公司广告费用预算收缩周蓉费用投放更为精准合理综合之下22年22Q4公司净利率为127125执业登记编码S0760522080001同比36-42pct经过21年的行业激励竞争公司在市场费用投放上将更为精简盈利能力仍处于改善通道邮箱zhourong1sxzqxom产品渠道不断完善年景气有望持续年整体复合调味料行陈振志232022业竞争格局有所优化公司作为行业龙头受益同时产品方面公司上半年执业登记编码S0760522030004加大小龙虾调料等新品的推进快速抢占市场份额下半年火锅底料及冬调邮箱chenzhenzhisxzqcom等传统单品接棒实现平稳增长渠道方面公司22年推出优商扶商的经销商分级运营模式强化了头部经销商实力优化渠道经营效率展望23年公司产品渠道仍将不断完善包括持续推进大单品战略丰富地方风味调味料品类大力发展小B端业务定制餐调聚焦大B端业务等同时公司也在积极布局团餐及预制菜业务发展第二增长曲线综合之下公司23请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报年景气有望延续年度目标有望顺利达成投资建议我们看好公司在复调行业扩大市场份额营收稳定增长的中长期发展潜力预计公司2023-2025年公司营业收入分别为324738764517亿元同比增长207194165归母净利润分别为425523641亿元同比增长245230226对应EPS分别为056069084元对应3月2日收盘价PE分别为491399325倍维持买入-B评级风险提示行业竞争加剧新冠疫情反复及原材料成本上升股本变动尚需股东大会批准等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20262691324738764517YoY-143328207194165净利润百万元185342425523641YoY-493851245230226毛利率322342350357363EPS摊薄元024045056069084ROE4885101116131PE倍1130611491399325PB倍5552504743净利率91127131135142资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产30983153288531763127营业收入20262691324738764517现金1345450167395331营业成本13731770211224932877应收票据及应收账款1417202427营业税金及附加1622253035预付账款824143122营业费用394388464554646存货108147157201213管理费用110150176210226其他流动资产16242516252725242535研发费用2632394654非流动资产11321668199223302671财务费用-35-18-15-15-19长期投资1823986138281042资产减值损失-2-1-2-2-2固定资产44372787010121145公允价值变动收益00000无形资产4546454444投资净收益3854394143其他非流动资产463497464446439营业利润189406483597739资产总计42304822487855065798营业外收入302192017流动负债4097846591006883营业外支出24444短期借款00000利润总额216404498612753应付票据及应付账款242390364526502所得税32637390112其他流动负债167394295479381税后利润184341425522640非流动负债1813131313少数股东损益-0-1-0-1-1长期借款00000归属母公司净利润185342425523641其他非流动负债1813131313EBITDA210439538664813负债合计4267976721019896少数股东权益-05442主要财务比率股本754763106810681068会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积18321955164916491649成长能力留存收益12181522182021852633营业收入-143328207194165归属母公司股东权益38044020420144844900营业利润-5351147191235238负债和股东权益42304822487855065798归属于母公司净利润-493851245230226获利能力现金流量表百万元毛利率322342350357363会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率91127131135142经营活动现金流240546280810511ROE4885101116131净利润184341425522640ROIC398299115129折旧摊销3548496071偿债能力财务费用-35-18-15-15-19资产负债率101165138185154投资损失-38-54-39-41-43流动比率7640443235营运资金变动35206-139284-138速动比率7338412933其他经营现金流5924000营运能力投资活动现金流-1718-1086-334-356-368总资产周转率0506070708筹资活动现金流-209-56-229-225-207应收账款周转率16321748174817481748应付账款周转率5556565656每股指标元估值比率每股收益最新摊薄024045056069084PE1130611491399325每股经营现金流最新摊薄031072037106067PB5552504743每股净资产最新摊薄498527550587642EVEBITDA1249599494397325资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5