事件。公司发布2022年年报：2022年公司实现营业总收入26.91亿元，同比+32.8%，归母净利润3.42亿元，同比+85.1%；其中Q4单季实现营业总收入7.82亿元，同比+24.5%，归母净利润0.97亿元，同比-6.7%。
　　Q4收入延续高增，22年经销商平均规模提升。分产品：22年中式菜调/火锅调料营收同比+39.1%/+36.9%（量+29.8%/+22.6%，价+7.2%/+11.7%），公司渠道精细化管理、库存管控效果显现；香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱营收分别同比-5.1%/+15.6%/+29.7%。22Q4中式菜调、火锅调料延续高速增长趋势，营收分别同比+89.5%/+38.8%；香肠腊肉调料营收同比-58.5%，我们认为或与猪价上行、Q3提前铺货有关。分渠道：经销商/电商渠道营收高速增长，22年同比+38.3%/+30.0%，疫情反复下定调渠道营收同比-4.9%；22Q4经销商/电商/定制餐调收入分别同比+33.4%/+22.0%/-26.9%。分地区：西南/华东/华中/华北/西北/东北/华南地区22年营收分别同比+21.9%/+64.6%/+10.5%/+42.8%/+38.4%/+24.3%/+40.0%，Q4单季分别同比+2.4%/+402.4%/-25.5%/-12.3%/+120.3%/-1.7%/+41.9%。公司持续开发优质经销商，22Q4经销商净增长52家至3414家；公司落实优商扶商政策赋能渠道，22年经销商平均规模同比+32.6%至78.81万元/家。
　　22年毛利率表现良好，费用收缩释放利润弹性。22年归母净利率同比+3.59pct至12.7%，主因：1）毛利率上行（同比+2.00pct至34.2%），2）销售费用收缩，22年销售费用率同比-5.05pct至14.4%，其中广告/促销费用率分别同比-3.32pct/-0.82pct。22Q4毛利率同比+0.78pct至34.0%，我们认为受益于：1）产品提价，Q4公司上调好人家、大红袍以及天车部分产品价格，提价幅度约为8-20%（提价前产品占比约10%），2）原材料价格回落（22Q4棕榈油均价同比-18.1%），3）低毛利率定调渠道收入占比下滑。22Q4期间费用率管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.48pct/-0.49pct/-0.09pct/+0.36pct至14.4%/6.6%/1.1%/-0.4%；归母净利率同比-4.17pct至12.5%，主因营业外收入波动（占营收比重同比-4.47pct）。
　　签约大型团餐机构，产品矩阵持续丰富。22年以来公司参股团餐企业北京千喜鹤与上海麦金地集团，餐饮连锁企业河南浩天味美、四川墨比优创，通过提供个性化整体解决方案拓展下游市场，打造新收入增长极，公司未来将借力团餐特渠进军预制菜领域。此外，公司将持续丰富产品体系、推动品类创新，并通过实地消费者调研，针对性开发区域性单品。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.56、0.74、0.92元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023年40-50倍PE，对应合理价值区间为22.33-27.92元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品食品加工证券研究报告天味食品603317公司年报点评2023年03月03日TableInvestInfo投资评级优于大市维持盈利能力优化发力预制菜赛道股票数据TableSummary03TableStockInfo月02日收盘价元2680投资要点52周股价波动元1520-3150总股本流通A股百万股763754事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业总收入2691亿元同总市值流通市值百万元2045620212比328归母净利润342亿元同比851其中Q4单季实现营业总相关研究收入782亿元同比245归母净利润097亿元同比-67收入表现亮眼净利率延续上行TableReportInfoQ4收入延续高增22年经销商平均规模提升分产品22年中式菜调火锅20221026调料营收同比391369量298226价72117公管理效率持续提升盈利能力显著改善司渠道精细化管理库存管控效果显现香肠腊肉调料鸡精香辣酱营收分别20220823同比-5115629722Q4中式菜调火锅调料延续高速增长趋势22Q1动销改善利润弹性显现20220426营收分别同比香肠腊肉调料营收同比我们认为或市场表现895388-585与猪价上行Q3提前铺货有关分渠道经销商电商渠道营收高速增长TableQuoteInfo天味食品海通综指476022年同比383300疫情反复下定调渠道营收同比-4922Q4经3260销商电商定制餐调收入分别同比分地区西南1760334220-269260华东华中华北西北东北华南地区22年营收分别同比219646-1240105428384243400Q4单季分别同比24-27402022320226202292022124024-255-1231203-17419公司持续开发优质经销商22Q4经销商净增长52家至3414家公司落实优商扶商政策赋能渠道22年经销商平均规模同比326至7881万元家22年毛利率表现良好费用收缩释放利润弹性22年归母净利率同比沪深300对比1M2M3M359pct至127主因1毛利率上行同比200pct至3422绝对涨幅-15-25-50销售费用收缩22年销售费用率同比-505pct至144其中广告促销费用相对涨幅00-88-113率分别同比-332pct-082pct22Q4毛利率同比078pct至340我们认资料来源海通证券研究所为受益于1产品提价Q4公司上调好人家大红袍以及天车部分产品价TableAuthorInfo格提价幅度约为8-20提价前产品占比约102原材料价格回落22Q4棕榈油均价同比-1813低毛利率定调渠道收入占比下滑22Q4期间费用率管控良好销售管理研发财务费用率分别同比-148pct-049pct-009pct036pct至1446611-04归母净利率同比-417pct至125主因营业外收入波动占营收比重同比-447pct签约大型团餐机构产品矩阵持续丰富22年以来公司参股团餐企业北京千喜鹤与上海麦金地集团餐饮连锁企业河南浩天味美四川墨比优创通过提供个性化整体解决方案拓展下游市场打造新收入增长极公司未来将借力团餐特渠进军预制菜领域此外公司将持续丰富产品体系推动品类创新并通过实地消费者调研针对性开发区域性单品分析师颜慧菁盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为056074Tel02123154181092元股参考可比公司估值我们给予公司2023年40-50倍PE对应Emailyhj12866haitongcom合理价值区间为2233-2792元维持优于大市评级证书S0850520020001风险提示原材料价格大幅波动行业竞争加剧等联系人张嘉颖Tel02123154019主要财务数据及预测Emailzjy14705haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元20262691329939404688-YoY-143328226194190净利润百万元185342426564698-YoY-493851247324238全面摊薄EPS元024045056074092毛利率322342348352356净资产收益率4985103131155资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究天味食品6033172表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍代码简称收盘价元亿元20212022E2023E20212022E2023E20212022E2023E603755日辰股份45484485082069102551765654473679632560603288海天味业8160378121158145173566856094722161613571138603027千禾味业257424851028033045112247901568711981027896均值08908210774706691496111641005865注收盘价为2023年3月2日价格估值为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究天味食品6033173财务报表分析和预测T主要财务指标ableForecastInfo20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2691329939404688每股收益045056074092营业成本1770215025533020每股净资产527543565591毛利率342348352356每股经营现金流072073093114营业税金及附加22273339每股股利032040052065营业税金率08080808价值评估倍营业费用388469552652PE5987480036272929营业费用率144142140139PB509493475453管理费用150194183201PS760620519436管理费用率56594643EVEBITDA5343357627302204EBIT333489645795股息率12152024财务费用-18-17-24-33盈利能力指标财务费用率-07-05-06-07毛利率342348352356资产减值损失-1000净利润率127129143149投资收益54353535净资产收益率85103131155营业利润406485649808资产回报率7183103119营业外收支-2202020投资回报率7099126149利润总额404505669828盈利增长EBITDA384554716871营业收入增长率328226194190所得税6379105130EBIT增长率1850465320233有效所得税率156156156156净利润增长率851247324238少数股东损益-1000偿债能力指标归属母公司所有者净利润342426564698资产负债率165188208228流动比率402359331310速动比率380338309288资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率057070082094货币资金4506619241251经营效率指标应收账款及应收票据17212530应收账款周转天数233233233233存货147178211250存货周转天数3023302330233023其它流动资产2540254825572568总资产周转率056065072080流动资产合计3153340937174098固定资产周转率370404447505长期股权投资398398398398固定资产727817882929在建工程288236205186无形资产46423834现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1668170317331757净利润342426564698资产总计4822511254505855少数股东损益-1000短期借款0000非现金支出52657176应付票据及应付账款390474563666非经营收益-53-55-55-55预收账款0000营运资金变动206121128148其它流动负债394474559658经营活动现金流546557707868流动负债合计78494811221324资产-221-80-80-80长期借款0000投资-917000其它长期负债13131313其他52353535非流动负债合计13131313投资活动现金流-1086-45-45-45负债总计79796111351337债权募资0000实收资本763763763763股权募资105300归属于母公司所有者权益4020414643104513其他-161-302-400-496少数股东权益5555融资活动现金流-56-300-400-496负债和所有者权益合计4822511254505855现金净流量-595212262327备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月02日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究天味食品6033174信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点TableReports研究上市公司天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉金龙鱼周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股中国旺旺新乳业立高食品海天味业百润股份今世缘祁连山投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所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