事件描述
　　天味食品2022年营业总收入26.91亿元（+32.84%），归母净利润3.42亿元（+85.11%），扣非净利润2.91亿元（+138.83%）；公司2022Q4营业总收入7.82亿元（+24.51%），归母净利润9741.63万元（-6.73%），扣非净利润7475.76万元（+28.19%）。
　　事件评论
　　餐调渠道相对承压，核心品项恢复较快增长。2022年除餐调渠道仍相对承压外，在格局相对改善的背景下，公司大部分C端销售场景较2021年实现显著恢复。分渠道看公司2022年营收：经销商21.66亿元(+38.32%)，单Q4(+33.36%)；定制餐调2.41亿元(-4.87%)，单Q4(-26.94%)；电商2.04亿元(+29.99%)，单Q4(+22.04%)；直营商超0.43亿元(+89.06%)，单Q4(+35.1%)；外贸0.33亿元(+43%)，单Q4(+22.09%)。核心品类火锅底料、中式菜品均实现全年稳健较快增长，季度间因基数因素存在波动，冬调因基地市场暖冬影响需求，略有下滑。分品类看2022年营收：火锅底料11.98亿元(+36.92%)，单Q4(+38.82%)；中式菜品调料11.81亿元(+39.15%)，单Q4(+89.54%)；香肠腊肉调料2.01亿元(-5.14%)，单Q4(-58.54%)；鸡精0.41亿元(+15.58%)，单Q4(-37.08%)；香辣酱0.46亿元(+29.68%)，单Q4(+42.16%)；其他0.22亿元(+27.72%)，单Q4(-65.04%)。大本营西南实现稳健增长；华中地区小B端占比高，增长相对偏慢；华东、华北、华南等区域实现加速增长。分区域看2022年营收，西南7.42亿元(+21.9%)，单Q4(+2.42%)；华中4.48亿元(+10.48%)，单Q4(-25.46%)；华东6.66亿元(+64.58%)，单Q4(+402.37%)；西北2.17亿元(+38.41%)，单Q4(+120.25%)；华北2.77亿元(+42.76%)，单Q4(-12.3%)；东北1.38亿元(+24.28%)，单Q4(-1.74%)；华南1.68亿元(+40.02%)，单Q4(+41.86%)；出口0.33亿元(+43%)，单Q4(+5.99%)。
　　格局改善、促销减弱、费用投放精准化带动盈利能力提升。2022年公司的归母净利率提升3.59pct至12.7%，其中毛利率+2pct至34.22%，销售费用率下滑5.05pct；单2022Q4公司归母净利率下滑4.17pct至12.46%，其中毛利率+0.78pct至33.99%，销售费用率下滑1.48pct。毛利率的提升主要系格局缓和背景下的均价修复，再叠加费用投放的精准化，公司的盈利能力大幅修复，22Q4单季度净利率主要系营业外收入减少（经销商的市场秩序保证金制度调整），扣非盈利能力稳健提升。
　　复调产品的长期升级逻辑仍在演绎，赛道竞争格局中期有望维持良性有序，成本压力短期边际减弱，公司业绩增长重回稳健较快通道。在调味品的功能化升级的大趋势下，复调品类有望长期引领增长，格局洗牌告一段落，资本介入趋于理性，搅局者减少，竞争有望延续良性有序。公司历经内外部调整，人员激励、团队执行力增强，在消费力复苏的背景下，终端动销提速，渠道库存维持良性区间，叠加成本压力边际减弱，业绩有望重回稳健较快增长通道。预计公司2023/2024年EPS分别为0.60/0.76元，对应PE分别为45/35倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；
　　2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨天味食品603317SH天味食品TableTitle2022年年报点评需求景气加速格局改善开启盈利修复报告要点天味食品TableSummary2022年营业总收入2691亿元3284归母净利润342亿元8511扣非净利润291亿元13883公司2022Q4营业总收入782亿元2451归母净利润974163万元-673扣非净利润747576万元2819分析师及联系人TableAuthor董思远徐爽陈硕旸SACS0490517070016SACS0490520030001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-03cjzqdt11111天味食品603317SH天味食品TableTitle20222年年报点评需求景气加速格公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持局改善开启盈利修复事件描述TableSummary2公司基础数据天味食品2022年营业总收入2691亿元3284归母净利润342亿元8511扣当前股价TableBaseData元2680非净利润291亿元13883公司2022Q4营业总收入782亿元2451归母净总股本万股76329利润万元扣非净利润万元974163-6737475762819流通A股B股万股754180事件评论资产负债率1653餐调渠道相对承压核心品项恢复较快增长2022年除餐调渠道仍相对承压外在格局每股净资产元527相对改善的背景下公司大部分C端销售场景较2021年实现显著恢复分渠道看公司市盈率当前59872022年营收经销商2166亿元3832单Q43336定制餐调241亿元-市净率当前508487单Q4-2694电商204亿元2999单Q42204直营商超043近12月最高最低价元31501520亿元8906单Q4351外贸033亿元43单Q42209核心品类注股价为2023年3月2日收盘价火锅底料中式菜品均实现全年稳健较快增长季度间因基数因素存在波动冬调因基地市场暖冬影响需求略有下滑分品类看2022年营收火锅底料1198亿元3692市场表现对比图近12个月单Q43882中式菜品调料1181亿元3915单Q48954香肠腊肉调料TableChart201亿元-514单Q4-5854鸡精041亿元1558单Q4-3708香辣天味食品沪深300指数41酱046亿元2968单Q44216其他022亿元2772单Q4-650417大本营西南实现稳健增长华中地区小B端占比高增长相对偏慢华东华北华南等-7区域实现加速增长分区域看2022年营收西南742亿元219单Q4242-31202232022720221020232华中448亿元1048单Q4-2546华东666亿元6458单Q440237资料来源Wind西北217亿元3841单Q412025华北277亿元4276单Q4-123东北138亿元2428单Q4-174华南168亿元4002单Q44186出口033亿元43单Q4599相关研究格局改善促销减弱费用投放精准化带动盈利能力提升2022年公司的归母净利率提TableReport天味食品2022年三季报点评Q3收入创同期升359pct至127其中毛利率2pct至3422销售费用率下滑505pct单2022Q4新高盈利能力强势修复2022-11-01公司归母净利率下滑417pct至1246其中毛利率078pct至3399销售费用率天味食品2022年半年报点评品类延伸致收下滑148pct毛利率的提升主要系格局缓和背景下的均价修复再叠加费用投放的精准入较快增长降本增效致盈利能力改善显著化公司的盈利能力大幅修复22Q4单季度净利率主要系营业外收入减少经销商的市2022-08-23场秩序保证金制度调整扣非盈利能力稳健提升天味食品2022年一季报点评良好开局费用投放优化盈利改善有望持续2022-04-26复调产品的长期升级逻辑仍在演绎赛道竞争格局中期有望维持良性有序成本压力短期边际减弱公司业绩增长重回稳健较快通道在调味品的功能化升级的大趋势下复调品类有望长期引领增长格局洗牌告一段落资本介入趋于理性搅局者减少竞争有望延续良性有序公司历经内外部调整人员激励团队执行力增强在消费力复苏的背景下终端动销提速渠道库存维持良性区间叠加成本压力边际减弱业绩有望重回稳健较快增长通道预计公司20232024年EPS分别为060076元对应PE分别为4535倍维持买入评级风险提示1需求恢复不达预期产品延伸不及预期更多研报请访问2行业竞争加剧原材料成本大幅上涨等长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入2691328039744854货币资金450367546788营业成本1770207424903030交易性金融资产2500250025002500毛利921120614841824应收账款17202531营业收入34373738存货147198220272营业税金及附加22273340预付账款24222734营业收入1111其他流动资产16242833销售费用388538654794流动资产合计3153313133463657营业收入14161616长期股权投资398398398398管理费用150170196233投资性房地产0000营业收入6555固定资产合计72794511501372研发费用32435263无形资产46545863营业收入1111商誉0000财务费用-18-33-40-49递延所得税资产12121212营业收入-1-1-1-1其他非流动资产486572654726加资产减值损失-1-1-1-1资产总计4822511256186229信用减值损失-1-1-1-1短期贷款0000公允价值变动收益0000应付款项390412504619投资收益54667997预收账款0000营业利润406536680852应付职工薪酬58587288营业收入15161718应交税费28333949营业外收支-2000其他流动负债307295354439利润总额404536680852流动负债合计7847999681195营业收入15161718长期借款0000所得税费用637899124应付债券0000净利润341459582728递延所得税负债0000归属于母公司所有者的净利润342459582728其他非流动负债13131313少数股东损益-1000负债合计7978129811208EPS元045060076095归属于母公司所有者权益4020429546325017现金流量表百万元少数股东权益55552022A2023E2024E2025E股东权益4025429946375021经营活动现金流净额546405682839负债及股东权益4822511256186229取得投资收益收回现金56667997基本指标长期股权投资-2160002022A2023E2024E2025E资本性支出-285-282-256-276每股收益045060076095其他-641-87-82-73每股经营现金流072053089110投资活动现金流净额-1086-303-258-252市盈率6138446135172809债券融资0000市净率522476442408股权融资105000EVEBITDA5413414633402651银行贷款增加减少0000总资产收益率7190104117筹资成本-38-185-245-345净资产收益率85107126145其他-123000净利率127140146150筹资活动现金流净额-56-185-245-345资产负债率165159175194现金净流量不含汇率变动影响-595-83179242总资产周转率056064071078资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44