事件：公司发布2022年年报，22年全年公司实现总营收26.91亿元（yoy+32.84%），归母净利润3.42亿元（yoy+85.11%），扣非归母净利润2.91亿元（yoy+138.83%）；其中22Q4实现总营收7.82亿元（yoy+24.51%），归母净利润0.97亿元（yoy-6.73%），扣非归母净利润0.75亿元（yoy-28.19%）。
　　低基数下主品类增速较快，营销网络持续深耕。（1）按产品分，火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收11.98/11.81/2.01/0.41/0.46亿元，占比分别为44.56%/43.93%/7.46%/1.53%/1.70%，同比增速分别为36.92%/39.15%/-5.14%/15.58%/29.68%。火锅底料和中式菜品调料两大主品类营收合计占比为88.49%，且增速较快。（2）按地区分，西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南营收分别为7.42/4.48/6.66/2.17/2.77/1.38/1.68亿元，占比分别为27.91%/16.86%/25.09%/8.19%/10.44%/5.20%/6.31%,同比增速分别为21.90/10.48%/64.58%/38.41%/42.76%/24.28%/40.02%。西南、华东、华中地区收入占比较大，营收合计占比69.86%，华东、华北、华南增速领先。公司市场网络已经覆盖全国32个省级地区、290个地级行政区，产品可在全国超过40万个零售终端网点进行销售。（3）按销售模式分，经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸模式的营收分别为21.66/2.41/2.04/0.43/0.33亿元，占比分别为80.61%/8.98%/7.58%/1.61%/1.23%,同比增速分别为38.32%/-4.87%/29.99%/89.06%/43.00%。定制餐调业务增速承压，我们预计主要系22年疫情中餐饮需求疲软。
　　毛利率结构性提升，期间费用率收缩。22年公司毛利率34.22%（yoy+2.00pcts），主要系毛利率更高的中式菜品调料占比提升。22年公司期间费用率20.51%（yoy-3.97pcts），其中销售费用率14.42%（yoy-5.05pcts）；管理费用率5.58%（yoy+0.15pcts)，主要系本年实施限制性股票激励计划导致人工成本增加；财务费用率-0.68%（yoy+1.03pcts），主要系本年存款规模减少导致利息收入减少。22年公司归母净利率12.70%（yoy+3.59pcts），公司盈利能力显著提升。
　　投资建议：展望2023年，公司将通过好人家品牌持续精耕C端业务；通过大红袍品牌在C端业务基础上大力拓展小B端业务；以团餐特渠为切入口，试水进入预制菜行业，坚持发展第二曲线。我们预计公司2023-2025年营收分别为32.78/39.37/46.91亿元，同比增长21.8%/20.1%/19.1%，归母净利润分别为4.28/5.24/6.43亿元，同比增长25.3%/22.3%/22.7%，当前股价（3月3日收盘价）对应PE分别为47/39/31X，上调至“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复影响需求、食品安全事故、原材料价格波动

研究报告全文：天味食品603317SH2022年年报点评22年主品类高增营销网络稳健成长2023年03月05日事件公司发布2022年年报22年全年公司实现总营收2691亿元推荐上调评级yoy3284归母净利润342亿元yoy8511扣非归母净利润当前价格2649元291亿元yoy13883其中22Q4实现总营收782亿元yoy2451归母净利润097亿元yoy-673扣非归母净利润075亿元yoy-2819低基数下主品类增速较快营销网络持续深耕1按产品分火锅调料TableAuthor中式菜品调料香肠腊肉调料鸡精香辣酱分别实现营收11981181201041046亿元占比分别为44564393746153170同比增速分别为36923915-51415582968火锅底料和中式菜品调料两大主品类营收合计占比为8849且增速较快2按地区分西南华中华东西北华北东北华南营收分别为742448666217277138168亿元占比分别为2791168625098191044520631同比增速分别为21901048分析师王言海64583841427624284002西南华东华中地区收入占比较执业证书S0100521090002电话021-80508452大营收合计占比6986华东华北华南增速领先公司市场网络已经覆邮箱wangyanhaimszqcom盖全国32个省级地区290个地级行政区产品可在全国超过40万个零售终分析师李啸端网点进行销售3按销售模式分经销商定制餐调电商直营商超外贸模执业证书S0100521100002式的营收分别为2166241204043033亿元占比分别为8061898电话021-80508453邮箱lixiaomszqcom758161123同比增速分别为3832-48729998906研究助理杜山4300定制餐调业务增速承压我们预计主要系22年疫情中餐饮需求疲软执业证书S0100122100005电话021-80508452毛利率结构性提升期间费用率收缩22年公司毛利率3422邮箱dushanmszqcomyoy200pcts主要系毛利率更高的中式菜品调料占比提升22年公司期间费用率2051yoy-397pcts其中销售费用率1442yoy-505pcts相关研究管理费用率558yoy015pcts主要系本年实施限制性股票激励计划导致1天味食品603317SH2022年半年度业人工成本增加财务费用率-068yoy103pcts主要系本年存款规模减绩预告点评业绩符合预期盈利能力显著改少导致利息收入减少22年公司归母净利率1270yoy359pcts公司善-20220715盈利能力显著提升2公司点评天味食品全年业绩承压静候拐点到来-20220126投资建议展望2023年公司将通过好人家品牌持续精耕C端业务通过3天味食品6033172021年三季报点评大红袍品牌在C端业务基础上大力拓展小B端业务以团餐特渠为切入口试水收入仍有承压盈利边际改善-20211029进入预制菜行业坚持发展第二曲线我们预计公司2023-2025年营收分别为4天味食品6033172021年半年报点评327839374691亿元同比增长218201191归母净利润分别为短期业绩承压渠道下沉持续推进-202108428524643亿元同比增长253223227当前股价3月3日收30盘价对应PE分别为473931X上调至推荐评级5天味食品6033172021年股权激励计划草案点评新版股权激励落地收入目标风险提示疫情反复影响需求食品安全事故原材料价格波动仍处较高水平-20210701盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2691327839374691增长率328218201191归属母公司股东净利润百万元342428524643增长率851253223227每股收益元045056069084PE59473931PB50464238资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月3日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1天味食品603317食品饮料公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入2691327839374691成长能力营业成本1770214625723051营业收入增长率3284218120131914营业税金及附加22273238EBIT增长率18503319422482254销售费用388475571680净利润增长率8511253422302270管理费用150164193225盈利能力研发费用32394756毛利率3422345234683497EBIT333440539660净利润率1270130713301370财务费用-18-5-7-12总资产收益率ROA709824905989资产减值损失-1000净资产收益率ROE85097810881201投资收益54597084偿债能力营业利润406504616756流动比率402423404392营业外收支-2000速动比率380391371359利润总额404504616756现金比率057074105134所得税637693114资产负债率1653157316811766净利润341428523642经营效率归属于母公司净利润342428524643应收账款周转天数233217217217EBITDA384495605739存货周转天数3023400140014001总资产周转率059065072076资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金45059510081513每股收益045056069084应收账款及票据17192328每股净资产527574631701预付款项24222732每股经营现金流072045081098存货147235282334每股股利000011014017其他流动资产2516252425282533估值分析流动资产合计3153339638684440PE59473931长期股权投资398398398398PB50464238固定资产7278489741109EVEBITDA5148396731752530无形资产46464545股息收益率000043053065非流动资产合计1668180419232060资产合计4822520057916500短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据390411493585净利润341428523642其他流动负债394392465548折旧和摊销51556679流动负债合计7848039581133营运资金变动206-7896108长期借款0000经营活动现金流546346615745其他长期负债13151515资本开支-221-191-185-217非流动负债合计13151515投资-917000负债合计7978189731148投资活动现金流-1086-132-115-133股本763763763763股权募资105-100少数股东权益5432债务募资0200股东权益合计4025438248175352筹资活动现金流-56-69-88-107负债和股东权益合计4822520057916500现金净流量-595145413505资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2天味食品603317食品饮料分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3