宏观：信贷仍强势，政府融资带动社融上行。央行稍有收敛，政策观察期高信贷增速难以持续。我国宽松的货币政策在2月份有所收敛，宽财政至少延续至2023年上半年。现阶段仍然属于货币政策的后续观察期，1-2月份社融和贷款都实现了高增长，但对于经济的拉动仍然需要持续观察。我国现阶段信贷力度可能难以持续，但对于经济前景信心恢复需要时间，财政政策在此期间仍然托底。如果经济恢复不理想，那么组合政策的推出可以期待。
　　固收：社融好于预期，居民需求有所改善。对债市而言，货币政策精准有力，财政政策加力提效，经济修复、消费回升已有显现，房地产销售进入筑底恢复期，后续随着宽货币逐渐转向宽信用，债市利率仍面临压力，但国际市场波动，风险偏好收敛，债市将维持震荡格局。
　　

研究报告全文：tableresearch每日晨报2023年3月13日tablemain晨会纪要模板责任编辑周颖银河观点集萃010-80927635zhouyingyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130511090001宏观信贷仍强势政府融资带动社融上行央行稍有收敛要闻政策观察期高信贷增速难以持续我国宽松的货币政策在2月份有新美联储通讯社硅谷银行所收敛宽财政至少延续至2023年上半年现阶段仍然属于货币倒闭影响巨大华尔街押注美政策的后续观察期1-2月份社融和贷款都实现了高增长但对于经济的拉动仍然需要持续观察我国现阶段信贷力度可能难以持联储3月只加息25个基点续但对于经济前景信心恢复需要时间财政政策在此期间仍然托底如果经济恢复不理想那么组合政策的推出可以期待美国2月非农新增就业人口311万失业率意外回升至固收社融好于预期居民需求有所改善对债市而言货币36薪资增速低于预期政策精准有力财政政策加力提效经济修复消费回升已有显现房地产销售进入筑底恢复期后续随着宽货币逐渐转向宽信用债人大会议经投票表决决定李市利率仍面临压力但国际市场波动风险偏好收敛债市将维持强为国务院总理国家主席习震荡格局近平签署主席令任命人大会议经投票表决决定国务院其他组成人员决定国务院秘书长各部部长各委员会主任中国人民银行行长审计长中国2月新增社融316万亿新增人民币贷款181万亿M2增速129中沙伊三国发表联合声明沙特和伊朗宣布恢复两国外交关系wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明每日晨报银河tablecontent观点集锦宏观信贷仍强势政府融资带动社融上行1核心观点贷款继续上行政府融资带动社融走高2023年2月社融总体数量和同比均大幅走高表内贷款政府债券融资和企业债券融资共同拉动社会融资上行委托贷款信托贷款未贴现的银行承兑汇票外币贷款以及企业资本市场融资表现平稳整体来说社会融资和信贷在2月份均表现超预期2月份社会融资和信贷实现了开门红经济恢复和政府政策的支持同时发力融资市场表现火热本年度贷款和社融仍然正增长央行对经济增长的支持以及我国2023年预计在5左右的经济增长2023年全年新增社融预计在33万亿以上即新增社融同比增速约在35左右社融存量规模约在98新增信贷在225万亿左右新增信贷增速约在5左右企业贷款继续上行居民长贷减缓2023年2月份新增信贷增速继续上行居民长期信贷环比回落企业长期贷款继续上行疫情后房地产需求缓慢恢复居民消费需求有一定的恢复企业贷款结构继续改善企业中长期贷款继续上行说明1稳增长措施下企业借贷难度减弱2稳信贷措施在逐步起作用M1回落显示企业资金稍显紧张2月M1资金总量增加低于往年一方面说明春节过后居民资金并未大幅回落企业居民消费仍然偏弱另一方面企业存款可能更多的存于定期M2回升受多种因素影响2月M2总体增量171万亿其中居民存款7926亿元企业定期存款约1万亿预计证券保证金货币基金增量在2月份也带动了M2上行社融和M2的比例本月稍有继续回升说明实体经济的面临金融状况稍有收敛央行稍有收敛政策观察期高信贷增速难以持续我国宽松的货币政策在2月份有所收敛宽财政至少延续至2023年上半年现阶段仍然属于货币政策的后续观察期1-2月份社融和贷款都实现了高增长但对于经济的拉动仍然需要持续观察我国现阶段信贷力度可能难以持续但对于经济前景信心恢复需要时间财政政策在此期间仍然托底如果经济恢复不理想那么组合政策的推出可以期待分析师许东石固收社融好于预期居民需求有所改善2月金融数据速评请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2每日晨报1核心观点社融好于预期2月社融存量同比增长99较上月上升05个百分点社融增量31600亿元市场预期20700亿元同比大幅多增19430亿元其中人民币贷款18200亿元同比多增继续扩张至9116亿元企业部门整体表现仍然亮眼2月继续大幅多增7736亿元政府居民部门融资也由上月少增均转为同比多增超过5400亿元其中政府债券融资8138亿元维持在相对高位加速社融回升贷款规模继续同比回升结构改善企业部门仍是贷款的主要贡献部门中长贷同比多增6048亿元带动整体中长贷大幅多增7370亿元企业短贷亦多增1674亿元但票据融资仍少增4041亿元幅度较上月收窄居民部门融资需求开始改善同比来看居民贷款同比去年由上月大幅少增转为多增5450亿元短贷结束多月少增转为同比多增4129亿元考虑春节错位因素从1-2月整体来看居民贷款达到4653亿元同比去年仍小幅少增408亿元若考虑以往居民贷款需求后置额度年初释放较大因素2023年不存在额度释放居民需求已然回升信贷企业强居民弱的结构已有所改观房地产销售进入筑底恢复期居民购房融资需求边际改善观察后续房地产销售数据结构和改善可持续性年初以来信贷投放加速1-2月新增人民币贷款67500亿元较去年多增17471万亿政府债券融资12278亿元同比多增3530亿元贷款和政府债券共同带动实体经济修复体现财政前置发力但随着经济的加速复苏后续社融增速可能会在合意的基础上有所下滑货币供需社融-M2剪刀差略收敛M2同比增速较上月升至129社融-M2增速差略回升至-3显示财政投放加速而实体融资需求亦有边际走强后续融资需求改善二者剪刀差有望继续收窄对债市而言货币政策精准有力财政政策加力提效经济修复消费回升已有显现房地产销售进入筑底恢复期后续随着宽货币逐渐转向宽信用债市利率仍面临压力但国际市场波动风险偏好收敛债市将维持震荡格局分析师刘丹平安银行000001SZ盈利稳健高增资产端持续增长1事件公司发布了2022年年度报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3每日晨报2核心观点净利保持高增减值冲回反哺利润2022年公司实现营业收入179895亿元同比增长621较前三季度有所收窄归母净利润45516亿元同比增长2526保持两位数以上快速增长年化加权平均ROE1236同比上升151个百分点基本EPS为22元同比增长272减值冲回反哺利润2022年公司信用减值损失71341亿元同比减少176资产端持续增长负债端存款定期化程度提升2022年公司利息净收入13013亿元同比增长814净息差25同比下降4BP资产端贷款持续增长重定价带动收益率下行截至12月末公司总贷款333万亿元同比增长87其中一般企业贷款和零售贷款同比增长86和722022年公司的贷款平均利率59同比下降19BP负债端存款保持高增成本刚性仍存截至12月末公司的总存款331万亿元较2021年末增长1182022年公司计息负债成本率216同比下降5BP主要来自同业负债利率下降影响存款利率209同比上升5bp定期化程度提升加剧成本刚性同业存单同业业务及其他利率下降27BP和16BP非息收入小幅增长代销理财承压2022年公司非息收入49765亿元同比增长146其中中间业务收入30208亿元同比下降863财富管理业务承压代理及委托和其他手续费及佣金收入同比减少149和35银行卡手续费收入同比下降51其他非息收入保持较快增长但增幅有所收窄预计与四季度债市波动有关2022年公司其他非息收入19557亿元同比增长2235其中投资收益含公允价值变动损益同比增长112低于前三季度的4981资产质量保持平稳拨备水平提升截至12月末公司不良贷款率为105较2021年提升003个百分点关注贷款占比182较2021年末提升04个百分点拨备覆盖率29028较2021年末上升186个百分点3投资建议公司背靠中国平安受益集团生态协同综合金融优势突出坚持科技引领零售突破对公做精策略方针积极构建零售对公资金同业321经营策略持续深化科技赋能推动向数字银行生态银行平台银行转型资产端持续扩张对公贷款增速回升零售转型深化地产链和消费复苏利好个人贷款投放中收贡献度同业领先财富管理发展态势良好aum稳健增长私行客户贡献度提升有助增厚盈利空间资产质量基本平稳拨备计提充分结合公司基本面和股价弹性我们维持推荐评级2023-2025年BVPS211924062751元对应2023-2025年PB064X056X049X风险提示宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险分析师张一纬请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4每日晨报爱美客300896SZ医美龙头增长韧性强激励计划高增长目标指引未来三年成长1事件公司发布2022年年度报告2022年实现收入1939亿3391归母净利润1264亿3190扣非净利润1197亿3092EPS584元经营性现金流1194亿26642核心观点核心单品嗨体稳健增长疫后医美消费释放可期尽管受到2022年前三季度多地疫情反弹四季度防疫政策调整的影响公司溶液类产品仍维持了2357的较高增速实现营收1293亿元展现公司经营具较强韧性公司溶液类产品主要为嗨体及嗨体熊猫针我们预计熊猫针占比超过30随着疫情影响因素消散医美行业复苏信号明确我们看好嗨体2023年高速放量态势回归濡白天使快速放量驱动毛利率再创新高2022年公司凝胶类注射产品实现营收638亿元6561占比3291630pct主要由于濡白天使产品快速放量截至2022年底濡白天使已进入600余家医疗美容机构授权医生700余名随着学术推广和医生培训的进一步展开机构与消费者对产品安全性与有效性认可度不断增强产品渗透率有望继续提升此外受益于高毛利的凝胶类产品占比扩大2022年公司整体毛利率提升至9485的历史新高069pct持续夯实研发实力丰厚管线蕴育成长潜力2022年公司研发费用为173亿元6920研发费用率893186pct主要用于在研产品的推进主要包括第二代面部埋植线预计2024年上市肉毒毒素预计2023-2024年上市利拉鲁肽注射液预计2025年上市等涉及多个医美优质细分赛道截至2022年公司研发人员占比2539主要在研项目9项其中临床试验阶段5项临床前在研项目3项完成I期临床试验1项此外公司6000m2昌平研发中心已投入使用有利于进一步加强人才吸引力提升研发平台实力及产学研转化效率高水平盈利延续股权激励彰显发展信心尽管新增港股上市服务费等大额费用2022年公司净利率水平仍维持在6517-099pct公司强盈利能力持续稳定费用方面公司销售费用率为839-242pct管理费用率为647200pct2022年3月9日公司发布股权激励计划宣布以2022年营收和净利润为基数2023-2025年分别实现不低于451031744089146的目标以28299元股的价格授予141名董事中高级管理人员及核心技术人员不超过417320万股的限制性股票表明公司对于未来业绩具有较强信心3投资建议公司作为国内医美龙头企业核心产品嗨体稳健增长濡白天使等高附加值产品加速放量在研管线有序推进我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为183625673481亿元同请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5每日晨报比增长452739003543EPS为84911861609元当前股价对应PE为674835倍维持推荐评级风险提示政策不确定性的风险新产品推广不及预期的风险新产品上市进展不及预期的风险分析师程培请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6每日晨报分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关分析师周颖食品饮料行业分析师清华大学本硕2007年进入证券行业2011年加入银河证券研究院多年消费行业研究经历评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户tableavow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系tablecontact中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7