银河观点集萃：
　　宏观：经济恢复更全面，出口有望好于预期。PMI在疫情期的“大坑”导致环比改善幅度很强，尽管有低基数成分，但依然反映出经济改善的斜率比较乐观。中小企业经营状况的显著改善以及产需上行行业的增加印证经济在经历更加全面的恢复。虽然经济从恢复转向复苏的成色要更长时间验证，但目前“恢复”阶段比较顺利。同时，出口的环比改善与海外经济的韧性相匹配。在此前对出口增速估计比较悲观的情况下，出口下行的幅度小于预期也是一个利好因素。PMI与股指的相关性意味着指数有继续上行的空间。在疫情、外需下滑幅度和基建支持力度这些不确定性明显减弱的情况下，地产是未来观察的重点。
　　银行：信贷开门红为银行业全年资产端扩张提供良好开端，稳增长政策导向有望不变，疫情防控措施优化，地产领域风险持续化解，银行经营环境向好，压制估值的因素基本出清，向上修复空间打开。当前阶段银行板块估值性价比高、配置价值凸显，持续看好银行板块投资机会，维持“推荐”评级，个股方面，推荐宁波银行（002142），江苏银行（600919）、常熟银行（601128）、招商银行（600036）、平安银行（000001）。
　　家电：1月受春节因素影响，空调内外销同比下降较多，从零售端来看，空调销售恢复较好。展望未来，疫情和地产压制逐步消散，内销需求有望改善。出口市场受需求不足影响实现增长具有一定难度。从盈利能力来看，成本红利有望持续兑现。建议关注三条投资主线，一、业绩改善确定性强的白电龙头，推荐美的集团、格力电器和海尔智家。二、受益于地产改善的厨电龙头，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器龙头，推荐科沃斯和石头科技。
　　

研究报告全文：tableresearch每日晨报2023年3月3日tablemain晨会纪要模板责任编辑周颖银河观点集萃010-80927635zhouyingyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130511090001宏观经济恢复更全面出口有望好于预期PMI在疫情期的要闻大坑导致环比改善幅度很强尽管有低基数成分但依然反映美联储高官称或在今年夏季暂出经济改善的斜率比较乐观中小企业经营状况的显著改善以及产需上行行业的增加印证经济在经历更加全面的恢复虽然经济从恢停加息美股盘中显著反弹复转向复苏的成色要更长时间验证但目前恢复阶段比较顺利同时出口的环比改善与海外经济的韧性相匹配在此前对出口增欧元区2月核心通胀超预期上速估计比较悲观的情况下出口下行的幅度小于预期也是一个利好行同比初值56创纪录新因素PMI与股指的相关性意味着指数有继续上行的空间在疫情高外需下滑幅度和基建支持力度这些不确定性明显减弱的情况下地欧央行行长拉加德只有在通产是未来观察的重点胀率保证在2的情况下才可银行信贷开门红为银行业全年资产端扩张提供良好开端稳能降息增长政策导向有望不变疫情防控措施优化地产领域风险持续化解银行经营环境向好压制估值的因素基本出清向上修复空间刘鹤调研集成电路企业并主持打开当前阶段银行板块估值性价比高配置价值凸显持续看好召开座谈会银行板块投资机会维持推荐评级个股方面推荐宁波银行002142江苏银行600919常熟银行601128招商银人社部谈个人养老金适时调行600036平安银行000001整缴费上限参加人数已达家电1月受春节因素影响空调内外销同比下降较多从零2817万人售端来看空调销售恢复较好展望未来疫情和地产压制逐步消散内销需求有望改善出口市场受需求不足影响实现增长具有一商务部全年安排61252N定难度从盈利能力来看成本红利有望持续兑现建议关注三条消费活动投资主线一业绩改善确定性强的白电龙头推荐美的集团格力电器和海尔智家二受益于地产改善的厨电龙头推荐老板电器火星人和亿田智能三景气度有望回升的清洁电器龙头推荐科沃斯和石头科技wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明每日晨报银河tablecontent观点集锦宏观经济恢复更加全面出口有望好于预期1核心观点PMI数据情况2023年2月中采制造业PMI指数526比1月份上行25高于近年均值71继续保持在扩张区间非制造业PMI录得563比1月份上行19高于近年均值121建筑业PMI录得602比上个月上行38高于近年均值139中采先进制造业EPMI录得625比上月大幅上行116高于近年均值201虽然PMI比近年均值的大幅改善有春节前置和环比大幅修复等干扰因素的影响但其回升仍然好于预期生产端限制减少后回补内外需均改善在2月企业生产恢复疫情对生产人员供给冲击显著弱化春旺季临近以及内外需继续恢复的背景下生产继续改善并出现了明显回补强于新订单相比上月的消费和原材料类的率先复苏2月各行业生产几乎均有明显改善未来的复苏斜率有望抬升不仅内需改善外需也强于预期出口增速上半年下行的幅度应当有所收窄对生产的影响会弱化整体上内需回升与外需的韧性企业产能与人员的改善库存仍较低和制造业旺季等因素支撑制造业维持在扩张区间配送反向拖累库存均值仍在低位价格受到需求拉动2月配送时间指标上行44至520其作为逆向指标的上行对PMI有大约066个百分点的拖累剔除后PMI在53以上未来影响将减弱产成品库存回升34至506单月位置偏高其回升一方面由于生产扩张期的环比上行另一方面配送未完全恢复也会加强库存向上的力量但需要注意库存前期处于相当低位单月大幅改善并不会挤压生产扩张空间购进价格54422回升和采购量53531的上行一致尽管PPI压制仍在但出厂价格同样改善未来PPI的环比拐点有望加快确认非制造业保持高景气地产环比继续改善非制造业全国经营活动状况大幅上行19至563高于近年均值121服务业方面经营活动状况上行16至556新订单上升31至547价格和就业上行建筑业继续走高经营活动状况上行38至602连续9个月处于扩张区间其中土木工程建筑业从上月的433反弹至654主要是淡季和节日压制已过建筑安装上月环比增长极强2月回落但依然处于563的高位保交楼以及积压装修需求仍在在手订单的上升也支持这一观察房地产环比再次上行19至504新订单上行62至508是2016年以来最高经济恢复更全面出口有望好于预期PMI在疫情期的大坑导致环比改善幅度很强尽管有低基数成分但依然反映出经济改善的斜率比较乐观中小企业经营状况的显著改善以及产需上行行业的增加印证经济在经历更加全面的恢复虽然经济从恢复转向复苏的成色要更长时间验证但目前恢复阶段比较顺利同时出口的环比改善与海外经济的韧性相匹配在此前对出口增速估计比较悲观的情况下出口下行的幅度小于预期也是一个利好因素PMI与股指的相关性意味着指数有继续上行的空间在疫情外需下滑幅度和基建支持力度这些不确定性明显减弱的情况下地产是未来观察的重点请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2每日晨报风险提示疫情二次感染超预期地产恢复不及预期海外经济衰退提前分析师许东石策略2023年2月战略投资股票池月度动态1核心观点表内信贷挤占表外天量存款带动M2上行社会融资回落贷款上行2023年1月份社会融资规模598万亿预期54万亿同比减少1951亿1月份新增贷款49万亿预期4万亿2023年开年表内贷款创纪录上行其他贷款项目表现稍弱本年度贷款和社融仍然正增长2023年全年新增社融预计在33万亿以上即新增社融同比增速约在3左右新增信贷在223万亿左右新增信贷增速约在5左右企业长贷继续上行居民长贷有所恢复物价弱势恢复全年保持温和春节价格走高猪肉异常下跌CPI环比平稳核心CPI小幅回升1月份CPI同比上行2023年PPI弱势运行1月份PPI同比-08环比下行041月份除黑色产品外其他产品出厂价格普遍性回落PPI基数水平2023年大幅回落PPI同比可能在-10左右2022年的基数水平较高侧面拉低了2023年PPI水平国内需求回升带动终端产品价格小幅上行2023年通胀预计在17-20左右2023年如果服务业顺利恢复通胀与2022年基本持平如果不及预期通胀低于2022年从2023年春节来看终端消费仍然相对偏弱服务业的回升较为迅速仍然要观察后续持续性本月市场表现截至2月25日A股市场整体下行创业板指跌幅居前为589上证综指涨幅为035深证成指中小板指跌幅为178267通信轻工制造涨幅较大电子设备跌幅较大本月交投活跃度提升日均成交额为91124亿换手率为113北向资金整体净流入12481亿元如何看待近期市场波动预期与现实的差距从年初到两会前经济和业绩数据都处于真空期基本面无法得到数据的可靠验证而今年以来行业的上涨逻辑主要是疫情的放开带动消费回暖人工智能的新突破带动TMT板块的上行从2022年11月到现在市场的上行基本都是从基本面角度产生的预期带动的而两会过后到4月中旬就开始进入财报密集披露期前期部分热门赛道的上行逻辑伴随着被证伪的可能投资者开始更加关注现实基本面预期与现实的差距带来近期市场的波动2投资建议1成长电力设备TMT医药医美等成长股为主的板块仍是较优选择可以低位战略性布局2消费国内经济修复叠加居民消费意愿释放为行业带来最强确定性Beta机会请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3每日晨报在经历一段时间波动后消费板块盈利大概率延续回升3能源上游资源品板块可关注结构性机会伴随逐步开工复工可关注有色金属钢铁等板块中的优质个股机会4金融地产政策托底3月两会召开或有更多稳增长政策落地风险提示政策超预期的风险经济下行超预期的风险分析师王新月银行信贷开门红兑现银行业政策环境向好1核心观点社融超预期信贷开门红兑现1月新增社融598万亿元高于54万亿元的预期值主要受到去年同期高基数影响信贷前置效应明显1月新增人民币贷款493万亿元同比多增7308亿元外币贷款减少131亿元同比多减1162亿元新增政府债券4140亿元同比少增1886亿元新增企业债融资1486亿元同比少增4352亿元预计与债市调整有关新增非金融企业境内股票融资864亿元同比少增475亿元新增表外融资3485亿元同比少增996亿元其中新增未贴现的银行承兑汇票2963亿元同比少增1770亿元结构上看对公强零售弱企业中长期贷款贡献显著1月单月居民部门新增贷款2572亿元同比少增5858亿元企业部门新增人民币贷款468万亿元同比多增132万亿元其中短期贷款同比多增5000亿元中长期贷款同比多增14万亿元票据融资同比少增5915亿元Q4货币政策执行报告预判2023年经济并定调货币政策报告指出2023年经济运行有望总体回升稳健的货币政策要精准有力总量层面保持流动性合理充裕保持信贷总量有效增长助力实现促消费扩投资带就业的综合效应结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退总体来看经济预期企稳向好稳增长导向不变扩内需为重点方向利好银行经营环境改善从信贷投放角度来看消费与投资有望成为重要抓手小微科创和绿色等领域预计维持高景气度同时贷款利率处于历史低点重定价幅度预计小于2022年中长期贷款比重上升有助息差企稳商业银行资本监管监管优化风险权重调整释放信贷增长空间新的资本管理规定与现有监管指标设定差异不大核心区别在于银行在各类资产上的风险权重计算有所变化进而对后续的信贷投放和扩表产生影响对公业务层面投资级企业和中小企业风险贷款权重降至75和85地产开发贷风险权重上升至150按揭引入LTV概念风险权重有所下降信用卡合格交易者信用卡循环贷款风险权重下调至45同业资产风险权重受评级和期限影响投资业务方面次级债风险权重上升一般政府债风险权重下降专项债不变风险权重调整总体上利于投资级企业贷款按揭贷款较多的国有行以及信用卡业务领先的部分股份行有助于节约资本释放信贷投放空间更好地加大对实体经济的信用支持力度请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4每日晨报2投资建议信贷开门红为银行业全年资产端扩张提供良好开端稳增长政策导向有望不变疫情防控措施优化地产领域风险持续化解银行经营环境向好压制估值的因素基本出清向上修复空间打开当前阶段银行板块估值性价比高配置价值凸显持续看好银行板块投资机会维持推荐评级个股方面推荐宁波银行002142江苏银行600919常熟银行601128招商银行600036平安银行000001风险提示宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险分析师张一纬家电白电出货量下降地产销售改善1核心观点地产销售持续改善2月24日人民银行银保监会发布了关于金融支持住房租赁市场发展的意见征求意见稿意见出台利于培育和发展住房租赁市场促进房地产市场平稳健康发展在政策托底下家电需求有望得到改善春节后地产销售持续好转截至2月27日30大中城市商品房累计销售套数面积分别为2058万套和206325万平方米同比增长13721581二手房方面热点城市销售近期也全面回暖春节因素影响空调内外销均同比下降一月份空调内外销均同比下降但主要受春节因素影响同比增速参考价值不大需结合2月数据一起分析从零售端来看空调销售恢复较好奥维云网数据显示2023年前7周空调线上零售量同比增加6026零售额同比增长607前8周线下零售量同比增长757零售额同比增长997展望未来由于我国空调市场规模较大空调需求恢复有望得到延续推动内销改善出口方面由于国际形势比较复杂增长面临一定的不确定性但外销在22年11-12月份均实现了小幅增长后续有望维持相对稳定家电指数二月上涨0312023年2月份申万家电指数上涨031排在申万一级行业第19位表现优于沪深300指数-21截至2月28日行业市盈率TTM为1451低于2006年至今历史平均水平211家用电器行业市盈率TTM整体法剔除负值较2005年以来的历史均值低475个单位家电板块估值溢价率A股剔除银行股后为-1546较均值低418PCT2投资建议1月受春节因素影响空调内外销同比下降较多从零售端来看空调销售恢复较好展望未来疫情和地产压制逐步消散内销需求有望改善出口市场受需求不足影响实现增长具请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5每日晨报有一定难度从盈利能力来看成本红利有望持续兑现建议关注三条投资主线一业绩改善确定性强的白电龙头推荐美的集团格力电器和海尔智家二受益于地产改善的厨电龙头推荐老板电器火星人和亿田智能三景气度有望回升的清洁电器龙头推荐科沃斯和石头科技风险提示原材料价格变动的风险房地产政策改善不及预期的风险消费复苏不及预期的风险分析师李冠华社服澳门2月博彩毛收入续超预期全年修复空间有望上调1核心观点淡季不淡2月澳门博彩收入续超预期DICJ最新数据显示2023年2月澳门实现博彩毛收入103亿澳门元33YoY好于市场预期合并1-2月数据看剔除月份效应后澳门博彩业1-2月合计实现毛收入219亿元55YoY恢复至2019年同期435已接近澳门特区政府对2023年整体恢复率44的预测进一步拆分收入结构我们认为2月澳门博彩业中场毛收入或已恢复至2019年同期的85以上而考虑到当前澳门旅游市场客流仅恢复至19年50左右这意味着全年博彩毛收入大概率有望超过政府预期水平1月内地中高端旅客开始回归五一假期表现值得期待根据DSEC数据2023年1月入境澳门旅客人次101YoY至1398万人次环比2022年12月增长259恢复至2019年的41其中23年1月大陆入境旅客99万人次54YoY恢复至疫情前44从过夜人次看23年1月留宿旅客816万人次235YoY恢复至19年同期50全澳门酒店入住率达71273pct恢复至2019年同期的77整体数据均表明此轮复苏主要由中高端旅客推动大众旅客回归后市场恢复率仍有进一步提升空间中场非博彩驱动成长行业中长期投资和估值逻辑重塑受澳门特区颁布的新博彩法案推动澳门博彩业成长逻辑已全面转向高盈利低周期波动的中场非博彩业务与此同时相较于市场担忧贵宾厅客户的流失我们认为原先于贵宾厅市场消费的高端客群不会彻底消失而是将部分转向博彩运营商直营贵宾厅业务亦或下沉至高端中场进行博彩消费而无论贵宾厅客户未来的选择如何考虑到直营贵宾厅和高端中场的EBITDAMargin都显著高于过往中介人经营的贵宾厅业务未来所有博彩运营商的盈利能力均将受益并获提升同时中场和非博彩业务的TOC属性更为显著稳定的增速预期将驱动板块估值水平较上一轮周期抬升2投资建议从历史数据看博彩板块估值在复苏-景气阶段主要受博彩毛收入的绝对值和增速变化驱请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6每日晨报动考虑目前行业仍处于复苏早期我们认为月度数据催化仍将持续提振估值建议关注美高梅中国获批赌桌增幅最大当前EVEBITDA仍低估金沙中国中场和非博彩龙头逻辑最顺银河娱乐行业龙头土地储备规模最大长期成长空间可观风险提示旅游市场恢复进度低于预期签证外汇管制政策调整分析师顾熹闽建筑景气度大幅提升估值有望上修1核心观点建筑业新签订单景气度大幅上行2月份我国PMI为526比上月上升25pct建筑业商务活动指数为602比上月上升38pct建筑业新订单指数为621比上月上升47pct建筑业投入品价格指数为553与上月持平建筑业销售价格指数为528比上月上升28pct建筑业从业人员指数为536比上月上升08pct2月份我国建筑行业景气度明显上行钢材价格继续上行水泥价格止跌回升钢材价格有所上行以螺纹钢12-25含税价为例2月24日的价格为4240元吨较1月20日的价格提高了102元吨经济复苏需求改善拉动钢材价格上行对于建筑企业钢材是其主要原材料之一钢材价格上涨对成本有一定影响截至2月28日水泥价格指数为13762较1月底上升0642月份以来随着基建项目持续开工及雨雪天气转晴我国水泥需求逐步恢复水泥价格有所回升2月下旬我国浮法平板玻璃485mm全国市场价为17566元吨较1月下旬提高3292022年度业绩预报路桥设计咨询专业工程板块业绩较好截至2023年2月28日建筑行业共有70家上市公司公布2022年业绩预告其中化学工程板块的中工国际专业工程板块的森特股份设计咨询板块的建科院路桥板块的四川路桥浙江交科新疆交建集成电路板块的亚翔集成电力板块的永福股份实现业绩增长装修装饰板块的金螳螂亚厦股份江河集团华凯创意瑞和股份建艺集团园林工程板块的农尚环境设计咨询板块的中衡设计冶金板块的中铝国际岩土板块的城地香江实现扭亏为盈推荐基建和房建等投资机会截至3月1日建筑指数动态PE为1106倍在过去10年的历史分位点为582PB为098倍在过去10年的历史分位点为2539建筑行业估值有望受益于中国特色估值体系的构建八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的2438提升至2022年的4099行业集中使龙头受益基建是稳增长抓手房企再融资重启有望改善房建回款推荐基建和房建等投资机会推荐中国铁建601186SH中国建筑601668SH中国中铁601390SH中国交建601800SH中国电建601669SH中国能建601868SH中国中冶601618SH中国化学601117SH等建议关注华设集团603018SH请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7每日晨报设计总院603357SH山东路桥000498SZ四川路桥600039SH浙江交科002061SZ等风险提示固定资产投资下滑的风险应收账款回收下降的风险分析师龙天光邦彦技术688132SH业绩因费用端影响有所下滑但不改中长期较快增长态势1事件公司披露2022年业绩快报2022年公司实现营业收入372亿元YoY205归母净利润为042亿元YoY-47312核心观点增收不增利主因是费用端变动幅度较大公司营业收入同比增长205经营状况保持平稳利润端因费用快速增长而大幅下降具体原因有三个产业园转固影响公司自有房产阿波罗产业园于2021Q4完成建设投入使用导致2022年折旧费用增加31863万元房产税增加407万元长期借款停止资本化导致利息费用增加17911万元我们认为大额借款利息费用为一次性费用公司当前产能建设充分随着募集资金到位公司财务费用或将快速降低产业园折旧占22年利润763比例较大然而后续每年产业园折旧费用为固定费用随着公司下游需求放量公司经营向好折旧对公司影响有望逐步减少我们预计20232024年利润达到123219亿元此比例将降低至259145持续研发投入影响公司为保持产品竞争力加大科研投入研发费用同比增长4790达到077亿元我们认为研发为高新企业立身之本公司上市后加大研发投入有望持续积聚核心竞争力构筑护城河疫情影响22年疫情影响部分项目回款导致信用减值损失增加截止2022三季报公司信用减值-4785万元对比21年三季度的6128万元下降10913万元2022Q4疫情影响尚存预计信用减值损失持续扩大军工通信系统级产品优质供应商信息安全业务也蓄势待发融合通信方面公司多触手布局承担若干大系统和分系统技术以及建设总体任务已定型型号产品13款在当前国家力推一体化联合作战的背景下融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一公司先发优势明显估计未来5年逐步上量22-25年收入预计076124161209亿3年复合增速约请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8每日晨报40网络安全方面预计军工网安市场十四五期间复合增速将达25-30公司涉足该领域时间较长已定型9款型号产品承担了13项型号研制任务是该领域重大产品科研承担者和产品提供商并有望将军工网安业务打造为公司第二增长极22-25年收入预计105145326489亿3年复合增速67毛利率稳中有升舰船通信方面国内市场竞争偏良性行业集中度较高公司已定型型号产品14款核心竞争力凸显受益于新船型放量2023年预计20的增长3投资建议预计公司2023至2025归母净利分别为123220324亿元三年复合增速98EPS为081144213元PE为34x19x13x公司产能未来5年无忧需求侧前景明朗目前市值仅42亿弹性大目标市值80亿持续覆盖给予推荐评级风险提示招投标落地不及预期的风险下游需求不及预期的风险分析师李良胡浩淼欧科亿688308SH数控刀具快速增长产能扩张渠道布局释放业绩弹性1事件公司发布2022年度业绩快报2022年实现营业总收入1054亿元同比增长646归母净利润244亿元同比增长965扣非归母净利润225亿元同比增长14992核心观点产能快速释放数控刀具业务占比持续提升受到产品结构调整以及宏观经济下行等因素的综合影响硬质合金制品的锯齿刀片产品收入出现一定下滑但公司加大对数控刀具的投入2022年数控刀具产品收入占比持续提升增速显著高于硬质合金制品业务增速公司全年营收及利润实现稳健增长截至22Q3公司数控刀片月产能达到约900万片月Q4市场需求有所回升公司加快市场拓展数控刀片产能进一步释放IPO募投项目产能达到90左右实现较好出货单四季度实现营业总收入254亿元同比增长1003环比下降698归母净利润055亿元同比增长587环比下降2489扣非归母净利润059亿元同比增长1983环比下降331产品结构持续优化盈利能力稳步提升经测算2022年公司净利率为2311同比提升067pct公司通过IPO与定增项目进一步完善产品布局扩展高性能数控刀具整体硬质合金金属陶瓷等生产线在实现由单一刀片供应商走向整体解决方案供应商的同时提升了新产线定位逐步向高端刀具市场渗透产品价值提升促进了利润的显现同时产品结构的升级使得公司不断推出进口替代产品未来高端产品放量将会进一步推动公司业绩增长和盈利水请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9每日晨报平提升渠道布局国产替代公司业绩有望进一步释放公司在渠道方面有较强的竞争优势国内市场已完成辐射终端的网络化布局并逐步深化终端市场布局2022年底预计国内布局刀具商店约100家实现翻倍凭借较强的性价比优势海外市场快速扩张布局达到30国家在俄罗斯南美墨西哥等国家取得较快的进展并积极布局北美和西欧市场随着海外品牌店的加速推进未来海外市场增速有望高于国内军工航空航天是数控刀具的重要应用领域目前仍主要被瑞典以色列美国等海外厂商占据尤其是在航空发动机领域90以上都是使用进口刀具公司在2022年获得国军标认证将推动公司相关高端产品开发和国产替代2023年随着数控刀片整体刀具双轮驱动战略布局的不断深化数控刀片整体刀具产能的进一步释放公司增量空间明显市场份额有望持续提升3投资建议基于公司业绩快报调整盈利预测我们预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润244亿元342亿元448亿元对应EPS为216304398元对应PE为34倍24倍18倍维持推荐评级风险提示市场需求复苏不及预期竞争加剧导致的价格战产能释放不及预期终端客户开发进展不及预期等分析师鲁佩华锐精密688059SHQ4业绩大幅修复产能释放有望带来量价齐升1事件公司发布2022年度业绩快报2022年实现营业收入602亿元同比增长2393归母净利润166亿元同比增长220扣非归母净利润158亿元同比增长3522核心观点2022年盈利水平下降Q4业绩大幅回升受疫情及制造业景气度较低的影响下游市场需求较弱公司研发费用可转债利息支出增加带来期间费用率的增长2022年全年公司净利率同比下降586pct至2758第四季度随着行业景气筑底复苏公司产能利用率逐步恢复收入和利润环比大幅回升Q4实现收入199亿元同比增长5803环比增长7659实现净利润059亿元同比增长4517环比增长178352023年受益制造业景气修复募投项目产能释放以及产品结构的完善公司业绩有望持续提升周期向上国产替代量价齐升2023年刀具行业有望迎来新机遇一方面受疫情影响请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10每日晨报进口品牌供货不及时且物流滞后另一方面政策支持制造业自主可控和高端化发展国产刀具企业不断加大研发投入拓展中高端产品国产替代进程不断加速我国数控刀片占机床消费的比重从2012年的141提升到2020年的321机床数控化是机床行业的升级趋势降本增效的同时数控化率提升也为数控刀具市场带来增量近几年我国机床数控化率保持着稳定增长2021年金属切削数控机床产量占比达到4485同比4015对比国际上制造业强国机床数控化率60-70以上的水平我国机床数控化率还有较大的提升空间所以无论是存量机床的更新换代需要还是每年新增的数控机床的需求刀具作为机床加工的消耗品将迎来可观的消费需求增速产能扩张叠加海外市场拓展有望增厚公司业绩2022年公司发行可转债募集资金4亿元投建年产50万件精密数控刀体和140万支高效钻削刀具生产线预计平均销售单价不含税分别为480元件和120元支2022年底IPO募投项目投产将新增硬质合金数控刀片3000万片金属陶瓷数控刀片500万片硬质合金整体刀具200万支预计达产后第一年平均单价分别为986元920元4867元产能的释放有助于公司进一步完善产品结构提升市场竞争力在航空航天汽车等高端市场逐步实现进口替代此外公司不断增加海外雇员聘用人数进行业务推广加大海外市场拓展力度22H1海外收入同比20753投资建议预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润166亿元254亿元354亿元对应EPS为377577804元对应PE为42倍28倍20倍维持推荐评级风险提示市场需求复苏不及预期竞争加剧导致的价格战产能释放不及预期终端客户开发进展不及预期等分析师鲁佩天味食品603317SH景气有望延续关注B端扩张1事件3月1日公司发布2022年年度报告2核心观点22全年收入实现高增长区域市场结构优化2022年营收2691亿元同比328折合22Q4为782亿元同比245总体看公司22Q4延续高增趋势预计主要得益于111月疫情反复与12月疫情达峰C端复调产品动销影响较小需求韧性凸显2竞争格局延续阶段性趋缓态势折扣搭赠力度同比缩小3春节备货期前置分产品看22Q4火锅调料中式复调香肠腊肉调料鸡精香辣酱收入分别同比3990-59-3742大单品策请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11每日晨报略推动火锅调料与中式复调高增香肠腊肉调料下滑主要系前期猪价上涨冲击分区域看22Q4西南华中华东西北华北东北华南收入同比2-25402120-12-242华东市场占比逐渐提升渠道端22Q4末经销商为3414家环比增加52家延续22Q3的增长趋势反映公司经销商体系优化工作取得一定效果经销直营商超电商收入实现高增定制餐调受疫情反复拖累而下滑缩减促销力度提效降费22全年盈利快速修复2022年归母净利率为127同比36pcts折合22Q4为125同比-41pcts剔除非经常性损益扰动后同比04pcts总体看盈利改善得益于行业竞争边际趋缓公司缩小搭赠折扣力度以及公司减少费用投放毛利率22Q4毛利率为340同比59pcts主要得益于折扣力度减小单价同比提升与产品结构变化费用率22Q4销售费用率为144同比36pcts主要系前期部分费用确认以及21Q4基数较低所致22Q4管理费用率66同比-05pcts积极关注B端渠道扩张23年景气周期有望延续1考虑到新增企业数量与现有企业产能扩张进度预计竞争延续阶段性趋缓2渠道库存相对良性经销商优化红利持续释放323年餐饮需求修复后公司加快小B端扩张同时新签约大B端团餐客户贡献收入4底料等核心单品维持较快增长小龙虾调料等潜力单品延续高增综上所述我们认为22H2公司已步入新一轮景气周期的复苏期业绩修复是主旋律而2023年随着B端与C端共振有望推动公司基本面步入景气周期的繁荣期3投资建议引入2025年盈利预测预计2325年归母净利润为445363亿元同比283208195EPS为057069083元对应PE为483933X剔除股权激励费用后23-24年归母净利润为4754亿元对应PE为4439X公司23年PE接近调味品行业均值45X维持谨慎推荐评级风险提示终端动销不及预期费用投放力度超预期食品安全问题等分析师刘光意请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12每日晨报分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关分析师周颖食品饮料行业分析师清华大学本硕2007年进入证券行业2011年加入银河证券研究院多年消费行业研究经历评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户tableavow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系tablecontact中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明13