固收&地产：债市角度，房地产市场暂不构成利率大幅上行压力。土地购置费用与利率的关系密切，甚至略领先：11月中旬，房地产企业预售资金监管、融资方式利好政策连发，叠加中央“因城施策”政策，各地方政府亦发力需求端。地产周期启动房企资金约束降低，但仍依赖终端购房融资周期的启动。目前土地市场仍维持低迷状态，地方国资托底，地方国资在年末供地中的托底作用仍未动摇。行业供给侧出清仍在进行中，这个阶段对于积极拿地的房企是一个拿地利润率和市长率双提升的好机会，22-23年房企的拿地格局将决定未来的市场格局，市场驱动力由需求侧的繁荣转变为供给侧的竞争。股市角度，房地产板块自2022年以来跑赢沪深300，目前正处于盘整阶段，主要由于市场的强预期与弱现实之间的矛盾，销售在政策支持下是否能企稳是关键。随着供给侧政策不断发力，保主体进程加速，目前市场的关注点逐渐转移到需求端政策，后续针对首套、改善性住房的政策支持还有发力空间。
　　食饮：全年来看，二个维度：维度一，寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性；维度二，重视疫情带来的长期逻辑变化。三个阶段：1.过渡期（1-2月）：重点关注高端白酒、餐饮供应链。2.弱复苏（3-6月）：关注高端白酒、次高端白酒、餐饮供应链。3.强复苏（7-12月）：关注高端白酒、调味品、啤酒、软饮料。短期来看，复苏节奏或有所加快，关注高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），并加大重视次高端（山西汾酒）；餐饮供应链（海天味业、颐海国际、日辰股份）、饮料（东鹏饮料、李子园）。
　　

研究报告全文：tableresearch每日晨报2023年2月17日tablemain晨会纪要模板责任编辑周颖银河观点集萃010-80927635zhouyingyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130511090001固收地产债市角度房地产市场暂不构成利率大幅上行压要闻力土地购置费用与利率的关系密切甚至略领先11月中旬房地产企业预售资金监管融资方式利好政策连发叠加中央因美国1月PPI全线大幅高于预城施策政策各地方政府亦发力需求端地产周期启动房企资金期环比涨07创去年6月来约束降低但仍依赖终端购房融资周期的启动目前土地市场仍维最大涨幅持低迷状态地方国资托底地方国资在年末供地中的托底作用仍美联储两大鹰派高官称两周前未动摇行业供给侧出清仍在进行中这个阶段对于积极拿地的房企是一个拿地利润率和市长率双提升的好机会22-23年房企的拿会议就认为应加息50基点布地格局将决定未来的市场格局市场驱动力由需求侧的繁荣转变为拉德称不排除支持3月加息50供给侧的竞争股市角度房地产板块自2022年以来跑赢沪深300基点目前正处于盘整阶段主要由于市场的强预期与弱现实之间的矛盾销售在政策支持下是否能企稳是关键随着供给侧政策不断发中共中央政治局常务委员会召力保主体进程加速目前市场的关注点逐渐转移到需求端政策开会议听取近期新冠疫情防后续针对首套改善性住房的政策支持还有发力空间控工作情况汇报中共中央总书记习近平主持会议食饮全年来看二个维度维度一寻找景气周期疫后复苏共振的弹性维度二重视疫情带来的长期逻辑变化三个阶段国家发改委加快规划建设新1过渡期1-2月重点关注高端白酒餐饮供应链2弱复苏型能源体系积极推动大型风3-6月关注高端白酒次高端白酒餐饮供应链3强复苏电光伏基地和水电核电建设7-12月关注高端白酒调味品啤酒软饮料短期来看复苏节奏或有所加快关注高端白酒贵州茅台五粮液泸州老商务部中国连续10年成为伊窖并加大重视次高端山西汾酒餐饮供应链海天味业朗最大贸易伙伴颐海国际日辰股份饮料东鹏饮料李子园中国1月房价回暖一线城市新房价格环比转涨二三线降势趋缓中国三大航司1月客座率快速反弹恢复至70左右wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明每日晨报银河tablecontent观点集锦银河固收地产居民部门融资房地产市场如何看1核心观点2023年1月居民部门融资如何看有那么弱吗同比来看居民部门需求仍弱同比去年1月少增5858亿元若考虑春节假期一周14修正月度值为3429亿元同比少增幅度为5000亿元贷款集中度管理的关键比值约束中资大型银行中资中型银行房地产贷款占比上限分别为40275个人住房贷款占比上限则分别为325202020年年底公布贷款额度约束在往年体现明显2022年弱需求额度约束降低我们认为由于2022年居民融资仅38万亿较往年75万亿均值大幅降低近50我们测算上半年大行按揭新增占比仅为25远低于以往因此不同于往年贷款额度1月份集中释放明显同比少增幅度或夸大了居民融资的疲弱1月疫情影响降低居民中长期短期贷款环比上月均改善环比数据我们认为有一定意义房地产销售现企稳迹象信用扩张更与房地产行业相关社融与房地产贷款利率更相关房地产疲弱是对投融资的拖累是重要因素个人贷款加权平均利率的大幅下行目前已经开始推升销售回暖将一定程度改善房地产市场和土地市场的下行压力2月数据融资需求vs提前还款预计2月份疫情影响进一步降低和经济预期改善经济活力增强居民消费需求的修复已在路上持续的房地产扶持政策支持居民购房融资需求将边际改善房地产销售进入筑底恢复期2月份综合提前还款等因素数据或将给出更明确地指向人口结构看购房需求刚需下滑改善性需求为主目前的购房需求应该是以改善和大城市学区为主改善性需求具备一定可持续性政策现状以及后续政策预期因城施策特征比较明显对于二套的认定和二套利率的定价是关键变量改善性需求支持力度仍有加强空间高频数据显示节后成交较为活跃居民的收益成本考量是还款还是负债理财产品利率下行和通胀上行居民持有现金类资产收益降低居民房贷成本与投资收益差值高于以往且主要资产收益低于CPI因此倾向与偿付债务增存量房贷利率利差较大是导致提前还款的原因之一我们以2019年各城市房贷平均利率为例测算出当时购房的存量房贷利率并于目前新增的购房的房贷利率比较以南京为例增存量利差达到205bp郑州武汉合肥等城市利差也在100pb以上请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2每日晨报存量房贷利率需要进一步下降以降低居民利息支持成本从而降低存量房贷提前还款压力货币供需社融-M2剪刀差与利率走势背离货币政策长期基调的变化2015年-2021年11月需求端主导利率波动货币供给趋稳期间货币供给逐步常态化实际利率为正货币政策2016年以后明显收紧2017年以后M2同比增速基本稳定81-85货币宽松的时间很短利率的周期波动主要由需求主导2020年疫情影响货币短暂宽松后收紧回归往年区间2021年12月之后M2增速开始上行2022年持续宽松需求持续疲弱社融-M2差值2022年4月以后转为负值10Y国债利率-CPI长期均值以下2023年1月货币供需社融-M2剪刀差再走阔M2同比增速较上月升至126社融-M2增速差降至-32对债市而言货币政策维持宽松债市利率波动主要在于11月以来经济预期改善以及交易性冲击债基赎回压力较大另外由于海外利率高位平稳固收类产品收益可观亦对银行负债端成本造成一定压力经济工作会议强调货币政策精准有力供需格局仍宽松财政政策加力提效经济修复消费回升已有显现利率基本无下行空间但大幅上行可能性不大债市房地产市场暂不构成利率大幅上行压力长期利率水平主要还是由企业盈利能力和房地产周期决定从周期波动和趋势看长期利率与全社会盈利水平具有高度相关性同时由于房地产相关领域债务融资为主的属性房地产行业对利率的影响非常大土地购置费用与利率的关系密切甚至略领先11月中旬房地产企业预售资金监管融资方式利好政策连发叠加中央因城施策政策各地方政府亦发力需求端地产周期启动房企资金约束降低但仍依赖终端购房融资周期的启动目前土地市场仍维持低迷状态地方国资托底地方国资在年末供地中的托底作用仍未动摇行业供给侧出清仍在进行中这个阶段对于积极拿地的房企是一个拿地利润率和市长率双提升的好机会22-23年房企的拿地格局将决定未来的市场格局市场驱动力由需求侧的繁荣转变为供给侧的竞争房地产行业盈利是否企稳全行业盈利未来怎样短期仍是改善预期且具备不确定性房地产市场暂不构成利率大幅上行压力房地产行业的看法股债股市房地产板块自2022年以来跑赢沪深300目前正处于盘整阶段主要由于市场的强预期与弱现实之间的矛盾销售在政策支持下是否能企稳是关键随着供给侧政策不断发力保主体进程加速目前市场的关注点逐渐转移到需求端政策后续针对首套改善性住房的政策支持还有发力空间建议关注三条主线1强信用厚土储优布局的全国性布局房企保利发展600048请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3每日晨报金地集团600383招商蛇口001979万科A0000022确定性强的区域性房企滨江集团002244建发股份600153华发股份6003253母公司稳定经营的优质物管公司招商积余001914万物云2602中资美元房地产债各等级信用利差压缩后目前BB等级及以下有所回升市场偏谨慎高等级表现仍稳定对于美债加息空间市场预期仍有不确定性分析师刘丹王秋蘅食饮政策驱动预制菜行业良性快速发展中央一号文件点评1事件中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见中央一号文件发布明确提出培育发展预制菜产业2核心观点政策分析赛道有望驶上规范化发展快车道文件主要从四个方面给予预制菜赛道发展指引进一步明确了行业未来发展方向1生产基地建设2供应链支持3电商渠道扶持4明确行业标准影响一加速消费者培育渗透率提升推动需求景气延续预制菜赛道潜在需求广阔1餐饮连锁化率提高中央厨房式运作模式更追求口味一致性和极致效率2生活节奏加快家庭烹饪场景趋于简单化便捷化行业渗透率较低据中国烹饪协会五年工作规划目前我国预制菜渗透率仅10-15远低于美日发达市场但作为新兴业态部分消费者对预制菜口感与质量仍存疑此次政策端的明确支持有利于打消部分市场疑虑提高消费者认可度加快品类渗透率提升影响二竞争格局优化政策推动行业发展步入良性阶段疫情期间预制菜赛道供给快速增加据企查查数据2020年22H1我国预制菜相关企业新注册量分别为126041011万家22年预制菜相关品牌累计完成融资31起总金额超7亿元但行业发展缺乏标准规范22年8月堂食使用预制菜未告知事件被中消协点名22年各地陆续出台行业规范帮助预制菜市场脱离野蛮生长状态此次预制菜被正式写入中央一号文件将利于拔高行业准入门槛驱动行业集中度提升影响三推动产业链整合解决预制菜商业模式当前痛点冷链保鲜购买渠道和配送物流等是预制菜产业核心痛点一号文件提出提升净菜中央厨房等产业标准化和规范化水平解决运输环节冷链不到位导致的新鲜度口感缺失问题提出深入实施数商兴农和互联网农产品出村进城工程建设农副产品直播电商基地解决运输时效和购买渠道请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4每日晨报问题预制菜上下游产业链有望深度融合构建标准化专业化生产模式经验借鉴政策护航乳制品行业实现三轮增长以乳制品行业为例行业规范对赛道良性发展具有多层次效益1鼓励性政策促进赛道扩容进入高速发展期2监管政策完善推动市场格局优化马太效应下头部公司显著受益参照乳制品行业预制菜行业正处于向良性发展的过渡期伴随规则完善市场有望进一步扩容竞争格局有望优化3投资建议全年来看二个维度维度一寻找景气周期疫后复苏共振的弹性维度二重视疫情带来的长期逻辑变化三个阶段1过渡期1-2月重点关注高端白酒餐饮供应链2弱复苏3-6月关注高端白酒次高端白酒餐饮供应链3强复苏7-12月关注高端白酒调味品啤酒软饮料短期来看复苏节奏或有所加快关注高端白酒贵州茅台五粮液泸州老窖并加大重视次高端山西汾酒餐饮供应链海天味业颐海国际日辰股份饮料东鹏饮料李子园风险提示经济恢复不及预期成本涨幅超预期食品安全问题分析师刘光意请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5每日晨报分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关分析师周颖食品饮料行业分析师清华大学本硕2007年进入证券行业2011年加入银河证券研究院多年消费行业研究经历评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户tableavow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河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