产业趋势：加速扩容，区域龙头并起
　　近年来国内零食量贩门店加速崛起，截至22年末，国内零食量贩门店总数达1.3万家左右，区域性龙头并起，头部玩家如零食很忙（湖南）/糖巢零食（福建）/老婆大人（浙江）/零食有鸣（川渝贵）门店数量分别达到2000/1100/1000/1000家，其中湖南市场得益于成熟的零食消费习惯和供应渠道（以长沙高桥市场为代表），零食量贩业态发展程度领跑全国。相较传统门店，零食量贩店有以下优势：1）高性价比：售价较商超同类产品便宜约20%-30%；2）SKU包装小、品类丰富，SKU数目基本在1000以上；3）聚焦下沉市场，社区店居多；4）总部直采直供，运营效率突出。
　　为何兴起：历史进程下的必然，疫情加速发展
　　我们认为，零食量贩业态的诞生是历史进程下的必然，疫情进一步加速了发展：1）品类属性奠定诞生基础：零食具备冲动性购买特征，线下才是零食主战场；同时零食行业具备大而散的特点，SKU多且迭代较快，综合性商超难以充分满足消费者需求，品类专营门店诞生具备基础；2）单店模型独具优势：零食量贩以价换量实现高周转，坪效及投资回收期相对领先；3）疫情加速：需求端疫情期间居民收入受到影响，更加注重产品性价比，零食量贩店客单价（40元左右）低于传统门店（60元左右）；供给端疫情冲击导致线下客流受限，闭店潮给予零食量贩门店较好的增量点位布局红利。
　　未来展望：短看跑马圈地门店扩张，长看“零食+”扩充单店营收
　　 1）开店空间：当前行业仍处于跑马圈地、门店快速扩张的阶段。据窄门餐眼，截至22年末国内零食量贩门店总数预计在1.3万家左右，同期全国百强商超/咖啡/卤味/便利店/水果店/现制茶饮店数量分别达3/12/13/25/30/39万家，零食量贩店扩张空间仍然广阔，行业终局或为区域龙头并立，少数头部玩家实现全国化扩张。2）单店营收：零食量贩门店最大优势在于先发占据下沉市场优势点位，凭借高性价比及高周转的单店模型站稳下沉市场，并持续打磨精进供应链，看好其未来进一步扩充售卖产品品类，通过“零食+”支撑长期可持续的单店营收提升，充分挖掘下沉市场红利。
　　行业机遇：变革孕育新机，迎接新一轮渠道红利
　　复盘历史，过去的每一轮渠道革命均带来了一批新品牌的崛起，如商超红利助推了洽洽等品牌崛起；电商红利见证了三只松鼠等的快速发展。零食量贩店当前处于加速发展阶段，新一轮渠道红利有望孕育新的行业机遇。当前各大企业亦积极布局：盐津铺子产品矩阵丰富、供应链领先、调整迅速，率先与零食量贩渠道达成合作，充分享受本轮渠道红利；甘源食品深耕口味坚果炒货，渠道结构调整后积极对接布局新渠道；洽洽食品品牌力突出，今年以来积极推进新渠道新产品布局，发展势能稳中向好；良品铺子则通过试点开设零食量贩门店“零食顽家”、战略投资赵一鸣积极布局。
　　风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争激烈，食品安全问题。
　　

研究报告全文：证券研究报告食品饮料零食量贩专题迎接新一轮渠道红利华泰研究食品饮料增持维持2023年3月12日中国内地专题研究研究员龚源月产业趋势加速扩容区域龙头并起SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228近年来国内零食量贩门店加速崛起截至22年末国内零食量贩门店总数达13万家左右区域性龙头并起头部玩家如零食很忙湖南糖巢零研究员张墨食福建老婆大人浙江零食有鸣川渝贵门店数量分别达到SACNoS0570521040001zhangmohtsccom家其中湖南市场得益于成熟的零食消费习惯和供SFCNoBQM9658621289722282000110010001000应渠道以长沙高桥市场为代表零食量贩业态发展程度领跑全国相较联系人俞慕寒传统门店零食量贩店有以下优势1高性价比售价较商超同类产品便SACNoS0570121070175yumuhanhtsccom宜约20-302SKU包装小品类丰富SKU数目基本在1000以862128972228上3聚焦下沉市场社区店居多4总部直采直供运营效率突出行业走势图为何兴起历史进程下的必然疫情加速发展我们认为零食量贩业态的诞生是历史进程下的必然疫情进一步加速了发食品饮料沪深300展1品类属性奠定诞生基础零食具备冲动性购买特征线下才是零食18主战场同时零食行业具备大而散的特点SKU多且迭代较快综合性商9超难以充分满足消费者需求品类专营门店诞生具备基础2单店模型独具优势零食量贩以价换量实现高周转坪效及投资回收期相对领先31疫情加速需求端疫情期间居民收入受到影响更加注重产品性价比零食11量贩店客单价40元左右低于传统门店60元左右供给端疫情冲击20导致线下客流受限闭店潮给予零食量贩门店较好的增量点位布局红利Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23资料来源Wind华泰研究未来展望短看跑马圈地门店扩张长看零食扩充单店营收1开店空间当前行业仍处于跑马圈地门店快速扩张的阶段据窄门餐眼截至22年末国内零食量贩门店总数预计在13万家左右同期全国百强商超咖啡卤味便利店水果店现制茶饮店数量分别达31213253039万家零食量贩店扩张空间仍然广阔行业终局或为区域龙头并立少数头部玩家实现全国化扩张2单店营收零食量贩门店最大优势在于先发占据下沉市场优势点位凭借高性价比及高周转的单店模型站稳下沉市场并持续打磨精进供应链看好其未来进一步扩充售卖产品品类通过零食支撑长期可持续的单店营收提升充分挖掘下沉市场红利行业机遇变革孕育新机迎接新一轮渠道红利复盘历史过去的每一轮渠道革命均带来了一批新品牌的崛起如商超红利助推了洽洽等品牌崛起电商红利见证了三只松鼠等的快速发展零食量贩店当前处于加速发展阶段新一轮渠道红利有望孕育新的行业机遇当前各大企业亦积极布局盐津铺子产品矩阵丰富供应链领先调整迅速率先与零食量贩渠道达成合作充分享受本轮渠道红利甘源食品深耕口味坚果炒货渠道结构调整后积极对接布局新渠道洽洽食品品牌力突出今年以来积极推进新渠道新产品布局发展势能稳中向好良品铺子则通过试点开设零食量贩门店零食顽家战略投资赵一鸣积极布局风险提示宏观经济增长不达预期行业竞争激烈食品安全问题免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1食品饮料零食量贩业态行业加速扩容区域龙头并起本文讨论的零食量贩店特指以零食很忙为代表的高性价比休闲零食专卖店其主要特征体现为1高性价比零食量贩店产品售价通常较商超同类产品便宜约20-30其中作为引流产品的软饮料售价可较商超便宜40-50左右2零食SKU包装小品类丰富头部零食量贩门店SKU基本在1000个以上并且会定期更新产品满足快速迭代的消费需求零食很忙零食优选赵一鸣SKU分别达到160018002000此外零食量贩店的SKU以小包装居多消费者可一次性采购少量多品类的零食产品满足多元化的消费需求3聚焦下沉市场社区店居多零食量贩店多从二三线城市起家门店布局更加下沉且多以社区店为主据零食很忙官网其从湖南省起家目标做到省会城市300家门店每个地级市15-30家门店每个县城3-5家门店每个县城下面40的乡镇开设1家门店4总部直采直供运营效率突出不同于传统的经销商模式零食量贩店大多采用总部与品牌商直接对接的模式货品直供门店省去中间环节效率显著提升图表1代表性零食量贩门店图表2零食量贩店售卖产品性价比优势明显零食很忙元联华超市元零食很忙价格折扣可口可乐瓶244060芬达瓶243863康师傅冰红茶瓶233566农夫山泉茶瓶395571红牛罐527074王老吉罐254852农夫山泉饮用水瓶122060娃哈哈矿泉水瓶122060怡宝矿泉水瓶122060资料来源公司官网华泰研究资料来源公司官网华泰研究近年来国内零食量贩门店加速崛起行业进入快速发展阶段2020年以来疫情对线下客流居民消费意愿造成影响而零食量贩门店凭借高性价比的产品更贴近社区的门店点位优势在疫情期间实现快速增长21年以来资本入局则进一步加速了零食量贩门店的扩张如21年4月零食很忙获得24亿元A轮融资21年11月零食有鸣获数千万元A轮融资23年2月赵一鸣获得15亿元A轮融资等以零食很忙为例零食很忙成立于2017年截至22年末门店数量已经达到2000家左右成立仅5年便基本实现湖南省内市场的深度覆盖并逐步向江西湖北贵州广州等省外市场扩张计划至2023年末将全国门店总数增加至3500家左右门店数量领跑行业图表3国内代表性零食量贩店成立时间当前门店数量截至22年末重点分布省市SKU数量融资情况华中零食很忙20172000湖南长沙1400江西湖北1600每月5次更新产品21年4月24亿A轮融资投资方为红杉中国与高榕资本零食优选2019800湖南长沙500湖北1800同时销售香烟槟榔等21年获得天使轮融资戴永红1996600湖南爱零食2020600湖南34021年10月银河系创投投资锁味2014300湖南江西网批码头2018200湖南100江西45401-2周更新一次品类恰货铺子2018200湖南西南零食有鸣20191000四川600贵州重庆21年11月数千万元A轮融资凯辉基金邻食魔珐202140四川成都1000产品上新及更迭频率较高华东糖巢零食20111100福建800老婆大人20101000浙江700赵一鸣2015800江西400安徽2000每月更新迭代23年2月15亿A轮融资黑蚁资本领投良品铺子跟投好想来2011700江苏480安徽河南山东1800每月更新150个左右SKU零食工坊2007300江苏座上客2006283江苏南京及山东青岛现炒零食资料来源公司官网窄门餐眼华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2食品饮料分区域看当前国内零食量贩门店多见于南方地区供需两端优势支撑下湖南领跑全国分区域看当前我国南方市场尤其是华东华中川渝等地零食市场发展进程更加领先零食量贩店亦多见于上述地区湖南得益于更加普遍的休闲零食消费习惯成熟的零食供应渠道以长沙高桥市场为代表零食连锁业态发展程度领跑全国零食很忙零食优选戴永红等零食量贩门店均诞生于此而北方地区的零食购买渠道仍然以商超为主竞争格局方面消费者口味消费习惯等的地域性差异导致行业区域性龙头并起国内消费者口味消费习惯等的地域性差异导致零食量贩店在不同地区门店的SKU选择供应链管理均需做出针对性微调进而加大了异地扩张的难度在此背景下零食量贩店在发展早期大多会先聚焦深耕省内市场在省内市场充分加密形成规模优势成熟单店模型及供应链能力后循序推进省外市场拓张因此当前国内零食量贩行业尚处于区域性龙头并起的状态1华东老婆大人深度布局浙江市场好想来零食工坊陆小馋等以江苏市场为主赵一鸣重点布局江西市场糖巢零食则重点布局福建市场2华中湖南良好的零食消费氛围以及成熟的渠道供应链孕育了大量零食量贩玩家零食很忙零食优选戴永红爱零食等零食量贩门店均起步于湖南其中零食很忙发展进程更加领先3西南零食有鸣2019年成立于贵州省重点布局贵州四川重庆市场目前为西南地区最大的零食量贩玩家邻食魔珐2021年成立于四川成都22年末门店数量在40家左右图表4零食量贩业态全国布局情况截至2023年3月湖北零食很忙零食顽家河南零食有鸣好想来重庆零食有鸣安徽赵一鸣好想来江苏好想来零食工坊陆小馋四川零食有鸣邻食魔珐浙江老婆大人贵州零食优选江西赵一鸣零食很忙湘遇舌尖福建糖巢零食湖南零食很忙零食优选爱零食广东零食有鸣糖巢零食锁味湘遇舌尖戴永红恰货铺子广西零食很忙零食优选资料来源公司官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3食品饮料为何兴起历史进程下的必然疫情加速发展线上VS线下冲动性购买属性决定了线下始终是零食消费的主战场据欧睿尽管电商平台社区团购等新兴业态引致渠道红利几经更迭2021年线下渠道仍然贡献了休闲零食整体853的营收仍然为零食核心购买场景展望未来我们认为这一趋势仍将延续主要系1零食具备一定冲动性购买属性同时线下广告促销折扣现场试吃等终端动作更容易诱发消费者购买行为2零食品类广而杂SKU丰富且标准化程度低线上拣选往往容易让消费者觉得眼花缭乱导致其体验感不及线下图表5国内休闲食品行业线上及线下销售额占比图表62021年国内消费品主要品类线上化率线下线上10090908070806070506040503040203010200游家宠消美服保家卫眼配家休酒生10戏电物费妆装健庭生镜饰居闲水鲜0玩用电个鞋品护纸建食饮具品子护靴理品材品料20072009201120132015201720192021资料来源欧睿华泰研究资料来源欧睿华泰研究综合商超VS专营门店包括零食量贩店和传统零食专营店零食行业具备大而散的特点SKU多且迭代较快综合性商超通常难以充分满足消费者需求品类专营门店诞生具备需求基础餐饮休闲化趋势下零食行业快速扩容据欧睿20年国内休闲零食市场规模达6415亿16-20年CAGR为7但较大的市场规模下零食行业却鲜见穿越周期稳健增长的大单品多数产品生命周期不长因此零食行业整体呈现出大而散的特点专营门店自然成为了优于综合商超的选项1体量大一个品类能够从综合商超中独立出来单独售卖并形成专营门店的一个必要条件是充分且稳定的终端需求2SKU散SKU散通常意味着消费者需求充分多元综合商超在保证品类充分覆盖的基础上对部分SKU极度分散的品类往往照顾不周无法充分满足消费者需求这部分尚待满足的需求恰好奠定了对应品类专营门店诞生的基础图表7国内代表性大而散的品类催生专营门店业态案例品类代表性门店成立时间国内门店数量截至2021年末备注图书新华书店1937约12万家冲动性购买属性较弱受电商冲击较明显西西弗书店1993340冲动性购买属性较弱受电商冲击较明显服装海澜之家19975672冲动性购买属性较弱受电商冲击较明显李宁19907137冲动性购买属性较弱受电商冲击较明显电子产品国美19874195冲动性购买属性较弱受电商冲击较明显苏宁19901839冲动性购买属性较弱受电商冲击较明显生鲜水果百果园20015645钱大妈20123400美妆THECOLORIST2020240WowColour2020135话梅20089日用杂货名创优品20133226无印良品2005316九木杂物社2016370酷乐潮玩2012300资料来源Wind公司官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4食品饮料短期视角下疫情从供需两端加速了零食量贩业态的发展1需求端一方面疫情冲击下部分居民收入水平受到影响因而更加注重产品性价比另一方面疫情中居民出行受到影响活动半径收窄贴近社区周边更加便利的近场业态相对更受欢迎零食量贩店凭借较强的产品性价比以及靠近社区的点位优势有效匹配了疫情下居民消费的核心痛点并从中受益2供给端疫情冲击导致线下客流受限抗风险能力相对较弱的门店陆续闭店据联商网零售研究中心不完全统计2022年至少超过7400家线下门店关闭分业态来看包括服饰3800多家餐饮1800多家超市680多家等等在此背景下大量商铺空出给予零食量贩门店较好的增量点位布局红利图表82022年不同业态关闭门店数量不完全统计图表9代表性零食量贩门店数量400038002018201920202021202225003500200020003000250015001100180010002000800800100070060015005001000680600050033059130零零赵糖零戴好食食一巢食永想0很有鸣零优红来服装餐饮超市美妆百货影院其他忙鸣食选资料来源联商网华泰研究资料来源公司官网华泰研究竞争要素供应链效率和选品能力更加关键单店模型以价换量实现高周转坪效及投资回收期相对领先对比零食量贩店和传统零食专营店我们发现零食量贩店的核心逻辑在于以价换量实现高周转虽牺牲了部分利润参考代表性公司官网加盟信息零食量贩店毛利率15-20vs传统零食专营店30但凭借价格优势实现更快的产品周转零食量贩店日客单数300左右vs传统零食专营店不到100进而实现了更高的单店营收与利润绝对额尽管零食量贩店的初始投资额单店面积更大但凭借着更强的周转效率反而实现了更高的门店坪效和更快的投资回收期图表10零食量贩店与代表性零食专营店单店模型对比零食量贩店零食专营店零食很忙零食有鸣良品铺子三只松鼠来伊份门店销售额万元年45004250180020001200客单数单日321295919154客单价元3940556162毛利万元8681656044毛利率1919363037房租万元1818171717员工工资万元25251515其他费用万元552295水电物流费55555品牌使用费4辅助管理费17门店净利润万元363124187净利率79731358956单店面积100100606060坪效万元平米4543303320门店初始投入万元5550503535投资回收期年1516212052注本表系结合公司官网加盟信息做的测算可能与实际情况存在差异资料来源公司官网华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5食品饮料单店模型跑通的关键在于高性价比和高周转因而供应链效率和选品能力构成核心竞争要素零食量贩业态相较传统零食专营门店的核心优势在于更高的产品性价比和周转效率而供应链效率和选品能力则构成了高性价比和高周转的底层支撑因而构成行业核心竞争要素1供应链效率良好的供应链体系是控制中间环节费用支出压缩产品成本进而为消费者持续输出高性价比产品的关键零食量贩业态通常采用总部直供直采的模式略过经销商环节并通过总部与品牌商直接对接省去中间环节加价保证了产品的定价优势此外信息化数字化系统建设集约化的仓储物流配送体系亦能帮助零食量贩业态进一步压缩中间环节费用支出及耗损进一步压缩综合成本2选品能力高周转依赖于持续的高客流量及复购率因此丰富优质且具备持续吸引力的产品矩阵尤其重要零食量贩业态通常需具备较强的选品能力并持续更新迭代产品形成持续吸引力与此同时信息化数字化系统的建设亦能帮助零食量贩玩家及时掌握产品动销及消费者偏好的边际变化进而及时调整产品矩阵及陈列方式更加精准地匹配终端需求提升周转效率未来展望短看跑马圈地门店扩张长看零食扩充单店营收开店空间当前行业仍处于跑马圈地门店快速扩张的阶段2-3年的视角下我们认为零食量贩业态仍处于跑马圈地快速扩张的阶段据窄门餐眼截至22年末国内零食量贩门店总数预计在13万家左右同期全国百强商超咖啡卤味鸭脖便利店水果店现制茶饮店数量分别达到31213253039万家对标看零食量贩门店扩张空间仍然广阔据各家公司官网各大零食量贩玩家当前仍处于快速扩张的阶段如零食很忙计划23年拓店至3500家净增1500家左右零食有鸣计划23年拓店至3500家净增2500家左右并计划至2026年全国门店总数扩至16万家左右头部玩家的全国化拓张机遇与挑战并存行业终局或为区域龙头并立少数头部玩家实现全国化扩张我们认为当前零食量贩头部玩家的全国化扩张机遇与挑战并存1机遇在于国内下沉市场消费基础扎实空间广阔高性价比零食量贩业态疫后进入加速增长阶段头部玩家通过在省内市场的深耕加密单店模型已经跑通并渐趋成熟供应链效率及选品优势亦逐步强化有望先发开启省外市场扩张凭借自身综合竞争优势规模效应以及对优势点位的先发抢占实现全国化布局2挑战在于国内消费者口味消费习惯等的地域性差异导致零食量贩店在不同地区门店的SKU选择供应链管理均需做出针对性微调进而加大了异地扩张的难度因此我们预计量贩零食业态的行业终局或为区域龙头并立而少数头部玩家则有望凭借自身优势实现全国化扩张布局图表11代表性零食量贩店未来开店计划梳理门店数截至2022年末开店规划零食很忙20002023年拓店至3500家左右零食有鸣10002023年拓店至3500家2026年突破16万家戴永红6002023年拓店至1000家5年突破2000家邻食魔珐402023年新开200家3年扩张至4000家门店零食优选800每月开店50赵一鸣800每月开店100家资料来源公司官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6食品饮料图表12代表性零食量贩店省内门店数量占比图表13代表性连锁业态国内门店数量对比截至2022年末省内门店数量占比门店数量万家1204510010039401003573806970703063305760253605050254020151213201003网赵爱零零好零老糖戴邻513批一零食食想食婆巢永食码鸣食有优来很大零红魔0头鸣选忙人食珐零食量贩百强超市咖啡卤味鸭脖便利店水果店现制茶饮资料来源公司官网华泰研究资料来源窄门餐眼公司官网华泰研究单店营收零食量贩业态品类扩充潜力较大有望通过零食打开长期增长空间我们认为零食量贩业态最大的优势在于先发占据下沉市场优势点位凭借高性价比及高周转的单店模型站稳下沉市场并持续打磨精进供应链我们看好其未来进一步扩充售卖产品品类通过零食支撑长期可持续的单店营收提升充分享受下沉市场红利原因在于1先发的点位优势零食量贩门店凭借优质的单店模型顺利站稳下沉市场率先布局社区周边优势点位形成先发优势考虑到优质点位的稀缺性零食量贩业态将充分享受优质点位带来的线下客流红利并有望通过零食的模式丰富品类布局实现客流红利变现2持续打磨精进的供应链休闲零食行业大而散涉及SKU众多且消费者需求偏好多变以休闲零食入局将极大地锻炼企业供应链效率进而在向其他品类延伸的过程中将更加得心应手事实上当前量贩零食企业亦在逐步推进零食布局多数零食量贩门店均同时销售软饮料乳制品等品类此外零食优选增加了香烟槟榔等产品的销售座上客则是主打零食现炒中长期视角下我们认为零食的品类扩充仍然处于起步初期未来更多品类的引入有望进一步打开零食量贩门店单店营收增长空间对标DollarGeneral展望国内零食量贩玩家未来成长路径我们认为美国一元店以DollarGeneral为代表一定程度上可作为国内零食量贩玩家的参照系以展望国内零食量贩玩家的潜在发展路径以DollarGeneral为例DollarGeneral诞生于1939年门店主要布局在美国中低收入社区主打产品性价比截至2021年末公司1美元以下产品占比仍达20DollarGeneral早期以售卖休闲零食和日用百货商品为主之后不断延展产品线将品类延展至保健品个人护理产品美妆产品等截至2021年实现营收归母净利34224亿美元DollarGeneral深耕美国下沉市场早期同样从休闲食品起家起步与国内零食量贩业态相似其成长历程从两维度勾勒出国内量贩零食业态的广阔成长空间1开店空间广阔截至2021年末DollarGeneral在美国的门店总数达到18130家大幅领先于沃尔玛的4742家1999-2021年均净增门店数量达到629家彰显出强大的下沉市场拓店潜力2单店营收提升潜力大DollarGeneral在2000-2020年持续保持单店营收同比提升的趋势21年同比略有下滑主要系20年基数较高验证了品类延展对单店营收持续提升的支撑作用免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7食品饮料图表14DollarGeneral门店售卖产品类别图表15DollarGeneral门店数量门店数量家年净增门店右轴20000140018000120016000140001000120008001000060080006000400400020020000019992002200520082011201420172020资料来源公司官网华泰研究资料来源公司官网华泰研究图表16DollarGeneral营收净利润及其增速图表17DollarGeneral单店营收同比增速收入亿美元利润亿美元收入YoY右轴利润YoY右轴20400603505015300402503010200205150101000050-10-50-2020002003200620092012201520182021201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源公司官网华泰研究资料来源公司官网华泰研究行业机遇变革孕育新机迎接新一轮渠道红利变革孕育新机零食量贩业态的快速崛起有望创造新一轮渠道红利我们认为当前国内休闲零食行业仍处于渠道竞争阶段激烈的市场竞争和快速的品类迭代下多数国产零食企业尚未建立占据心智的品牌壁垒因此把握渠道红利的能力一定程度上成为决定企业良性增长的关键复盘历史连锁商超电商渠道连续引领渠道革命而每一轮渠道革命均带来了一批新品牌的崛起如连锁商超以沃尔玛家乐福为代表的快速发展助推了洽洽食品达利园旺旺等品牌的崛起电商渠道的红利则见证了三只松鼠百草味等线上零食品牌的快速发展站在当前时点零食量贩店作为一种新兴的渠道业态正处于加速发展阶段有望为休闲食品行业带来新一轮渠道红利孕育新一轮行业机会图表18国内零售业态变迁百货商店模式连锁商超模式线上零售模式新零售会员店与折扣店1955年国内第一家百货改革开放后海外连锁2003年淘宝成立电商的2018年起线上人口及流量2021年以来会员店折商店王府井建立百超市现代化的收银系统出现使交易突破了地域限红利见顶技术赋能线下扣店为代表的新兴业态兴货超市的出现加强了商品核算系统订货系统加上制和时间限制并极大的零售开启营销渠道营销起以高效的供应链和管的可选择性并对供应端自由购买模式极大程度倒加强了商品的集中呈现模式供应链管理物流理效率为支撑为消费者提出了按批次生产的要求逼国内零售业升级服务售后服务等方面的提供更具性价比的产品选数字化升级择需求驱动模式驱动流量驱动技术驱动效率驱动资料来源亿邦智库华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8食品饮料盐津铺子产品矩阵丰富先发布局充分享受零食量贩渠道红利盐津铺子21H2以来积极推进转型变革聚焦核心产品发力全渠道产品线经过重新筛选调整后更强调性价比与零食量贩渠道高度契合因此公司于21年末开始推进与零食很忙等零食量贩渠道的合作受益于零食量贩门店的拓张以及SKU丰富度提升截至22年末公司零食量贩渠道单月零售额已达到4000万元充分受益于本轮渠道红利展望2023我们看好改革势能持续释放支撑公司收入保持较快增速1产品端聚焦六大核心品类依托供应链能力打造性价比核心优势2渠道端积极推进全渠道布局经销渠道逐步实现产品全规格发展及全价格带覆盖电商渠道零食量贩店等新兴渠道表现亮眼受益于售点下沉大单品打造经销渠道SKU导入渠道自身红利新兴渠道全渠道布局仍有较大增量空间甘源食品深耕口味坚果炒货积极布局新兴渠道公司定位传承中华五谷小吃以籽类休闲食品为起点并逐步切入坚果果仁谷物酥类等领域21年公司聚焦研发沉淀推出口味化坚果系列产品凭借芥末咸蛋黄蟹黄蒜香等口味成功打造出多款代表性产品21年末以来芥末味夏威夷果咸蛋黄味夏威夷果等多款爆品先后入驻山姆渠道并持续畅销22H2公司进一步调整事业部架构成立电商零食直营大客户流通袋装散装特渠外贸八大事业部其中零食直营部专门对接零食量贩业态并积极调整优化供应链及产品规格推出适配渠道需求的产品截至2022年末公司在零食量贩门店的单月销售额已逐步爬升至2000万元左右洽洽食品积极推进新渠道新产品布局发展势能稳中向好公司近期积极推进新渠道新产品布局渠道维度公司积极布局零食量贩店等新兴渠道22年12月与赵一鸣达成合作此外公司亦积极推进与零食很忙合作的深化拥抱新兴渠道红利产品端公司近期推出风味化的每日坚果新品元气坚果日记目前已正式进入山姆渠道展望2023我们看好公司收入端维持良性增长态势主要系1渠道端公司将积极探索渠道精耕模式进行县乡突破以及新场景新渠道的拓展线上聚焦主力产品通过营销创新线上线下资源聚焦和营销协同销售规模持续增长2产品端瓜子聚焦弱势市场提升风味化延伸有序推进团购礼盒装校园备餐健身房等新兴场景开拓有望支撑坚果延续高增态势3价格端22年8月公司发布提价公告提价效应的释放有望支撑收入增长良品铺子内生外延积极参与新业态布局尝试良品铺子定位高端零食凭借全品类全渠道的覆盖优势形成一定品牌力基础22年以来公司积极关注零食量贩渠道发展并通过多维度尝试参与行业发展1零食顽家公司依托自身线下开店经验并积极协同资源22年9月以来先后在武汉开设4家零食量贩门店零食顽家23年计划聚焦湖北市场进一步复制加密2赵一鸣23年2月公司作为跟投方参与赵一鸣A轮融资零食量贩产业布局进一步丰富免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9食品饮料图表19本文提及公司一览表名称代码名称代码盐津铺子002847CH恰货铺子未上市洽洽食品002557CH零食有鸣未上市良品铺子603719CH邻食魔珐未上市甘源食品002991CH糖巢零食未上市苏宁002024CH老婆大人未上市海澜之家600398CH赵一鸣未上市李宁2331HK好想来未上市国美0493HK零食工坊未上市百果园2411HK座上客未上市名创优品9896HK新华书店未上市DollarGeneralDGUS西西弗书店未上市零食很忙未上市钱大妈未上市零食优选未上市THECOLORIST未上市戴永红未上市WowColour未上市爱零食未上市话梅未上市锁味未上市九木杂物社未上市网批码头未上市酷乐潮玩未上市资料来源彭博华泰研究风险提示1宏观经济增长不达预期如果宏观经济复苏的情况无法持续将影响消费者的消费意愿和消费能力对食品饮料行业需求产生负面影响2行业竞争激烈程度高于预期在行业竞争激烈的背景下企业间为了争夺市场份额可能加大费用投放和产品促销的力度这对行业产生负面影响3食品安全问题以非洲猪瘟为代表的事件会引起消费者对食品安全问题的担忧这也将对行业的需求增长产生负面影响免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10食品饮料免责声明分析师声明本人龚源月张墨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11食品饮料香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员甘源食品002991CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师龚源月张墨本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入甘源食品002991CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12食品饮料法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13