adidas重申2023年指引：在昨晚召开的adidas 2022年业绩会上，管理层再次重申其2023年的业绩指引：全年净收入同比下降高单位数，潜在经营利润端基本做到盈亏平衡，而Yeezy现有库存注销及其他一次性费用或最终导致7亿欧元的报表经营亏损。长期看，管理层表示，2023年依然是过渡的一年。公司将在2023年调整战略、清理库存并重塑品牌，希望在2028年前重回双位数的EBIT利润率水平。
　　adidas中国表现持续疲软：据我们调研，adidas中国市场近期表现依旧疲软—1月零售流水同比下滑高单位数，2月跌幅扩大至超20%。剔除与Yeezy停止合作影响，1月零售流水同比小幅增长，2月同比高单位数下跌，无疑低于市场预期。更令人担忧的是，年初至今正价门店流水表现不及outlet店，且正价门店库销比始终处于较高水位，库龄结构也未见明显改善（6个月内新品仅占50%）。我们认为，公司大幅加大outlet店的折扣率（估计同比加深5个点左右）来清理旧货的策略较大地影响了正价店零售表现，而与Yeezy终止合作也令零售端客单价同比有所下降。在终端需求仍疲软、渠道库存仍高的情况下，公司出货量（sell-in）大幅降至原有水平的30%，并暂停接受新订单。
　　新的中国管理层在战略上尚未充分体现改革的决心：adidas新管理层上任后，通过在中国市场大幅缩减员工数，向市场表达了公司改革的决心。但在战略方面，公司改革的决心尚未有充分体现。在广告营销方面，公司短期通过签约众多小众运动领域的运动员来重启在中国市场的营销活动，但长期来看，依赖流量明星代言依然是adidas品牌在中国市场的重要获客手段。更重要的是，在处理渠道库存方面，公司始终未将回收后的旧品库存直接核销（write off），而是继续在outlet店进行打折促销。这种保守的去库存策略，令我们审慎看待新任管理层重塑品牌的决心。鉴于以上，我们倾向于认为，adidas在中国市场的品牌力恢复需要一个相对较长的过程。
　　对中国下游零售商影响有限：adidas在中国市场的两大零售合作伙伴在疫情期间持续关闭低效店与亏损店，令adidas的收入贡献有所下降（至滔搏收入的25%左右；宝胜收入的40%左右）。而Nike的收入贡献则持续上升。我们预计Nike今年在中国市场有望录得较为可观的收入反弹，并将抵消adidas对中国零售商收入的拖累。另一方面，adidas在中国市场的直营能力较弱，对零售伙伴的依赖程度极高。我们认为，滔搏和宝胜在国际品牌D2C战略中起着重要的作用，因此具备较强的议价能力，也将持续获得来自国际品牌的支持。
　　上游供应商短期订单量下滑更需引起关注：adidas正经历库存过高带来的挑战，尤其在北美与欧洲市场（分别占2022年总收入的29.5%与39.8%）。截止2022年底，公司全球库存同比上涨49%。2023年公司将聚焦库存清理，尤其是服饰类产品。因此，2023年采购量将大幅降低。这或对adidas上游供应链的订单量产生较大压力。
　　

研究报告全文：浦银国际研究行业点评消费行业中国运动服饰行业adidas短期仍面临较大挑战但不影响其中国零售伙伴2023年业绩反弹林闻嘉消费分析师研究部主管浦银国际adidas重申2023年指引在昨晚召开的adidas2022年业绩会上管richardlinspdbicom85228086433理层再次重申其2023年的业绩指引全年净收入同比下降高单位数潜在经营利润端基本做到盈亏平衡而Yeezy现有库存注销及其他一次性费用或最终导致7亿欧元的报表经营亏损长期看管理层表示桑若楠CFA2023年依然是过渡的一年公司将在2023年调整战略清理库存并助理分析师重塑品牌希望在2028年前重回双位数的EBIT利润率水平serenasangspdbicom85228086439adidas中国表现持续疲软据我们调研adidas中国市场近期表现依旧疲软1月零售流水同比下滑高单位数2月跌幅扩大至超202023年3月9日剔除与Yeezy停止合作影响1月零售流水同比小幅增长2月同比高单位数下跌无疑低于市场预期更令人担忧的是年初至今正价行业点评门店流水表现不及outlet店且正价门店库销比始终处于较高水位库龄结构也未见明显改善6个月内新品仅占50我们认为公司大幅加大outlet店的折扣率估计同比加深5个点左右来清理旧货的策略较大地影响了正价店零售表现而与Yeezy终止合作也令零售端客单价同比有所下降在终端需求仍疲软渠道库存仍高的情况下公司出货量sell-in大幅降至原有水平的30并暂停接受新订单新的中国管理层在战略上尚未充分体现改革的决心adidas新管理层上任后通过在中国市场大幅缩减员工数向市场表达了公司改革的决心但在战略方面公司改革的决心尚未有充分体现在广告营销方面公司短期通过签约众多小众运动领域的运动员来重启在中国市场的营销活动但长期来看依赖流量明星代言依然是adidas品牌在中国市场的重要获客手段更重要的是在处理渠道库存方面公司始终未将回收后的旧品库存直接核销writeoff而是继续在outlet店进行打折促销这种保守的去库存策略令我们审慎看待新任管理层重塑品牌的决心鉴于以上我们倾向于认为adidas在中国市场的品牌力恢复需要一个相对较长的过程中国运动服饰行业对中国下游零售商影响有限adidas在中国市场的两大零售合作伙伴在疫情期间持续关闭低效店与亏损店令adidas的收入贡献有所下降至滔搏收入的25左右宝胜收入的40左右而Nike的收入贡献则持续上升我们预计Nike今年在中国市场有望录得较为可观的收入反弹并将抵消adidas对中国零售商收入的拖累另一方面adidas在中国市场的直营能力较弱对零售伙伴的依赖程度极高我们认为滔搏和宝胜在国际品牌D2C战略中起着重要的作用因此具备较强的议价能力也将持续获得来自国际品牌的支持上游供应商短期订单量下滑更需引起关注adidas正经历库存过高带来的挑战尤其在北美与欧洲市场分别占年总收入的2022295扫码关注浦银国际研究与398截止2022年底公司全球库存同比上涨492023年公司将聚焦库存清理尤其是服饰类产品因此2023年采购量将大幅降低这或对adidas上游供应链的订单量产生较大压力本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明图表1运动服饰及零售商企业估值表股份代号公司名称股价市值PExEPS增速EVEBITDAxLC百万美元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024ENKEUSEquity耐克公司1199185850352344283-9723216281252215ADSGREquity阿迪达斯1470279061002NA327-804-210737701653001292020HKEquity安踏体育105636505353274224-332892271991621362331HKEquity李宁66022163352282229892472332321861536110HKEquity滔搏7055142522101703761972361861531263813HKEquity宝胜国际08563192152129-2252671718175672313HKEquity申洲国际852163152816646-6213231455443327平均值405317266247231185注EBloomberg截至2023年3月8日收盘价资料来源Bloomberg浦银国际图表2SPDBI消费行业覆盖公司股票代码公司现价LC评级目标价LC评级目标价盈利预测行业发布日期2331HKEquity李宁660买入8762023年1月9日运动服饰品牌2020HKEquity安踏体育1056买入13102023年1月11日运动服饰品牌3813HKEquity宝胜国际08买入112023年2月15日运动服饰零售6110HKEquity滔搏70买入952023年2月1日运动服饰零售2150HKEquity奈雪的茶84持有662023年2月7日现制茶饮291HKEquity华润啤酒602买入7562023年2月8日啤酒600132CHEquity重庆啤酒1308买入15962023年1月30日啤酒1876HKEquity百威亚太233持有2622023年3月2日啤酒0168HKEquity青岛啤酒822买入9602023年2月23日啤酒600600CHEquity青岛啤酒1137持有11502023年2月23日啤酒000729CHEquity燕京啤酒131卖出762022年1月26日啤酒600887CHEquity伊利股份299买入3942023年1月31日乳制品2319HKEquity蒙牛乳业350买入4562023年1月12日乳制品600597CHequity光明乳业107持有1262022年8月1日乳制品6186HKEquity中国飞鹤62持有762022年12月7日乳制品1717HKEquity澳优41持有692022年8月1日乳制品600882CHEquity妙可蓝多333买入4282023年2月20日乳制品9858HKEquity优然牧业21买入372022年8月1日乳制品1117HKEquity现代牧业11买入132022年8月1日乳制品资料来源Bloomberg浦银国际截至2023年3月8日收盘价2023-03-092免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露1浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益2浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系3浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-03-093评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行业指数持平卖出未来12个月预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义相对于MSCI中国指数超配未来12个月优于MSCI中国10或以上标配未来12个月优于劣于MSCI中国少于10低配未来12个月劣于MSCI中国超过10分析师证明本报告作者谨此声明i本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本报告作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票或在本报告发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益浦银国际证券机构销售团队浦银国际证券财富管理团队周文颀陈岑tallanzhouspdbicomangelchenspdbicom852-28086476852-28086475浦银国际证券有限公司SPDBInternationalSecuritiesLimited网站wwwspdbico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