近日，我们现场参加了沛嘉2023年研发开放日活动，此次活动亮点包括：1）首次披露介入器械孵化平台“苏州思萃”；2）明确沛嘉未来全球化策略；3）更新Trilogy、TaurusNXT等潜力瓣膜产品亮点及研发进展；4）介绍Fastunnel等重磅神经介入产品。此次研发日展示了沛嘉较为完整的瓣膜及神经介入产品布局，管线中多款潜力新品临床有序推进，未来通过沛嘉主导的孵化平台可于创新项目早期提前布局，加深公司管线深度并拓宽公司能力边界。我们继续给予公司“买入”评级，维持目标价14.0港元。
　　首次披露沛嘉主导的介入器械孵化平台：由沛嘉等主导成立苏州思萃介入医疗技术研究所，作为孵化平台为早期介入类项目提供项目管理、运营、人才及研发支持，目前主要聚焦神经介入、结构性心脏病、非血管介入及电生理4类项目。参考美敦力等国际龙头发展经验，早期均通过自研核心产品建立优势，后续通过并购及投资扩大管线，通过孵化平台沛嘉可在项目早期参与产品开发，最大化资金投入效率并拓宽能力边界。
　　明确沛嘉未来全球化策略：包括四大步骤：1）引入创新产品；2）自研产品海外临床；3）海外授权；4）独立海外销售。对欧美市场强调创新绕开专利垄断，并通过与MNCs合作弥补海外商业化能力缺失。当前欧美市场对中国瓣膜产品认可度不高，后续需通过优异的临床数据提高欧美认可度。对第三世界市场，目前市场吸引力不如中国市场，当地专业人才匮乏且盈利空间有限，中国市场优先级更高。
　　介入心脏瓣膜：公司介绍了多款在研产品亮点，据我们现场观察，除了TaurusNXT、Trilogy、GeminiOne、HighLife等传统大家关注较多的产品，不少投资人对TaurusWave也有较高兴趣，其利用冲击波松解心脏瓣膜钙化，冲击波的热损伤比超声波更低，且主要对硬组织有影响，对软组织影响较小。与Shockwave相比，TaurusWave设计原理基于体外冲击波碎石（ESWL），专为治疗瓣膜钙化设计，输出能量更高（3KV-10KV），从FIH临床数据看，使用TaurusWave和Shockwave治疗的患者压力阶差（pressure gradient）分别下降39%和28%。目前TaurusWave正处于FIH阶段，预计于1H24开始FIH临床II期。
　　神经介入：公司重点介绍了Fastunnel，其为全球首款采用“微导管+扩张球囊”一体化设计的产品，可将传统手术的4次器械交换（共8步）减少到3步，手术时间由此前超过1小时，缩减至25分钟，并可降低并发症风险、减少造影剂使用和射线暴露。此外，公司首款取栓支架Syphonet具备头端抓捕网篮可加强血栓抓捕，防止碎栓逃逸，且全系列兼容0.017in微导管，可较好的适配颅内动脉粥样硬化狭窄相关的大血管闭塞（ICAS-LVO）治疗新技术BASIS（远端取栓支架保护下的球囊血管成形术）。
　　投资风险：Taurus Elite销售不及预期；研发进度延后；竞争加剧。
　　

研究报告全文：浦银国际研究公司追踪医疗行业沛嘉医疗9996HK介入器械孵化平台胡泽宇CFA浦银国际亮相研发日展现管线布局深度助理分析师2023ryanhuspdbicom85228086446近日我们现场参加了沛嘉2023年研发开放日活动此次活动亮点包括1首次披露介入器械孵化平台苏州思萃2明确沛嘉未来全丁政宁球化策略更新等潜力瓣膜产品亮点及研发进3TrilogyTaurusNXT医疗分析师展4介绍Fastunnel等重磅神经介入产品此次研发日展示了沛嘉较ethandingspdbicom为完整的瓣膜及神经介入产品布局管线中多款潜力新品临床有序推进85228086442未来通过沛嘉主导的孵化平台可于创新项目早期提前布局加深公司管线深度并拓宽公司能力边界我们继续给予公司买入评级维持目2023年3月6日公司追踪标价140港元首次披露沛嘉主导的介入器械孵化平台由沛嘉等主导成立苏州思萃介入医疗技术研究所作为孵化平台为早期介入类项目提供项目管理运营人才及研发支持目前主要聚焦神经介入结构性心脏病非血管介入及电生理4类项目参考美敦力等国际龙头发展经验早期均通过自研核心产品建立优势后续通过并购及投资扩大管线通过孵化平台沛嘉可在项目早期参与产品开发最大化资金投入效率并拓宽能力边界明确沛嘉未来全球化策略包括四大步骤1引入创新产品2自研产品海外临床3海外授权4独立海外销售对欧美市场强调创新绕开专利垄断并通过与MNCs合作弥补海外商业化能力缺失当前欧美市场对中国瓣膜产品认可度不高后续需通过优异的临床数据提高欧美认可度对第三世界市场目前市场吸引力不如中国市场当地专业人才匮乏且盈利空间有限中国市场优先级更高介入心脏瓣膜公司介绍了多款在研产品亮点据我们现场观察除了TaurusNXTTrilogyGeminiOneHighLife等传统大家关注较多的沛嘉医疗产品不少投资人对TaurusWave也有较高兴趣其利用冲击波松解心脏瓣膜钙化冲击波的热损伤比超声波更低且主要对硬组织有影响对软组织影响较小与Shockwave相比TaurusWave设计原理基于体外冲击波碎石ESWL专为治疗瓣膜钙化设计输出能量更9996HK高3KV-10KV从FIH临床数据看使用TaurusWave和Shockwave治疗的患者压力阶差pressuregradient分别下降39和28目前TaurusWave正处于FIH阶段预计于1H24开始FIH临床II期神经介入公司重点介绍了Fastunnel其为全球首款采用微导管扩张球囊一体化设计的产品可将传统手术的4次器械交换共8步减少到3步手术时间由此前超过1小时缩减至25分钟并可降低并发症风险减少造影剂使用和射线暴露此外公司首款取扫码关注浦银国际研究栓支架Syphonet具备头端抓捕网篮可加强血栓抓捕防止碎栓逃逸且全系列兼容0017in微导管可较好的适配颅内动脉粥样硬化狭窄相关的大血管闭塞ICAS-LVO治疗新技术BASIS远端取栓支架保护下的球囊血管成形术投资风险TaurusElite销售不及预期研发进度延后竞争加剧本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明2023沛嘉医疗研发开放日亮点此次研发开放日上公司主要对已有产品的研发进行了介绍并对部分产品的研发进展进行了更新活动的亮点主要包括首次披露沛嘉主导的介入器械孵化平台由沛嘉苏州市工业园区管委会苏州市产业技术研究院及创业团队四方共同成立苏州思萃介入医疗技术研究所作为孵化平台为早期介入类项目提供项目管理运营人才及研发支持目前主要聚焦神经介入结构性心脏病非血管介入及电生理4类项目若产品原型开发成功则将为项目成立公司并通过嘉盛基金出资人为沛嘉FoF个人LP及其他VC进行投资目前思萃共孵化6个项目包括瓣膜疾病辅助诊断ProjectCardioVerse使用AI分析超声MRI等图像数据并设计植入方案一代产品已上市TAVR手术机器人ProjectBob一代产品预计2025-26E上市等介入类器械品种繁多参考美敦力等国际龙头的发展经验早期均通过自研核心产品建立优势后续通过并购及投资扩大管线沛嘉通过孵化平台可在项目早期参与产品研发可最大化资金投入加深管线布局深度及扩大管线能力边界图表1苏州思萃孵化平台结构及孵化流程资料来源沛嘉2023研发开放日浦银国际2023-03-062明确沛嘉未来全球化策略具体包括四大步骤1与海外瓣膜及神经介入领域公司合作并引入创新产品2开展自研产品海外临床推动产品海外上市3自研产品的海外授权4独立海外销售由于欧美市场及第三世界国家无论从规模及市场特点上看均明显不同此次沛嘉也向投资人阐述了不同的发展策略1对欧美市场强调创新以绕开众多专利垄断与保护并通过与MNCs的早期合作弥补海外商业化能力的缺失当前欧美市场对中国瓣膜产品认可度不高后续需通过优异的临床数据提高欧美医生的认可度2对第三世界市场目前整体来看市场吸引力远不如中国市场当地专业人才匮乏且与当地企业合作会削弱销售盈利能力中国市场逐步饱和后才会考虑向第三世界国家逐步发展部分核心产品亮点1Trilogy该产品的主动脉瓣反流aorticregurgitationAR适应症为短期沛嘉较为重视的适应症国内暂无用于治疗AR的经股动脉TAVR产品获批杰成J-Valve为经心尖当前国内AR面临着治疗不及时及治疗率低的问题且疗效仍不理想有时需要植入2个瓣膜根据2022年LondonValves上公布的Trilogy在欧洲首95例商业化植入患者数据见图表2没有患者需要进行第2个瓣膜植入30天器械成功率968已有数据表明Trilogy在治疗严重AR及AS患者上安全有效Trilogy将于2023年5月在中国香港进行商业化植入沛嘉拥有权益我们预计Trilogy国内有望于2025E获批并享受较优的竞争格局Trilogy独有的定位键可实现与原生瓣叶对齐同时为瓣叶无钙化的单纯反流病例提供锚定产品操作相对简单根据该产品在欧盟商业化植入后的数据一个医生平均进行3-5场手术便可较好的掌握Trilogy的植入目前Trilogy美国注册性临床ALIGN-AR已于2022年8月完成入组180人JenaValve预计3Q23完成美国临床1Q24提交上市申请并于4Q24美国获批有望成为美国首个也是唯一获批AR的TAVR产品2023-03-063图表2Trilogy欧洲首95例商业化植入患者数据资料来源2022PCRLondonValves浦银国际2GeminiOne通过缘对缘修复治疗二尖瓣反流mitralregurgitationMR近三年才开始在国内普及目前治疗率极低对于中重度患者美国也仅为05对于中重度MR若不及时治疗1年5年死亡率接近2050目前外科手术治疗的效果仍不理想缘对缘修复为重要治疗手段相较于MitraClipPascal等主要竞品GeminiOne的亮点之一为操作简单医生经过培训可在30分钟内完成手术且可任意角度解脱且相较MitraClip具备更小的植入尺寸15mmvs18mm及更大的有效臂长GeminiOne采用1采用滑槽式结构可实现自动锁孔相较MitraClip略去了解锁开锁等步骤2产品带有可视窗可更好观测产品解脱3导引导管为目前获批产品中最细22F入路要求更低GeminiOne目前正在国内进行注册性临床预计入组120名患者GeminiOne耐用性良好ISO要求抗疲劳测试标准为4亿次而GeminiOne目前已测试超过8亿次2023-03-0643HighLife采用Valve-in-Ring模式分为绕环放置固定环房间隔穿刺和瓣膜植入4个主要步骤Highlife释放无需旋转定位或考虑同轴性释放过程中即可实现自同轴目前HighLife在海外和国内同步在进行临床国内注册性临床已于2022年11月完成首例患者手术预计入组110名患者从华西医院已完成的6例国内确证性临床案例看手术均取得成功术后均无残余二尖瓣返流发生根据海外首45例临床手术后1年随访结果看每搏输出量strokevolume由术前47毫升增至术后70毫升心输出量cardiacoutput由术前34升增至术后47升心脏效率明显提升图表3HighLife海外首45例临床超声心动图数据资料来源沛嘉2023研发开放日浦银国际2023-03-0654TaurusNXT相较前代产品改进了骨架及裙边优化了心包处理技术对输送系统进行了升级并增加可调弯功能其中心包处理优化主要包括1采用非醛交联提升抗钙化性耐久性抗降解性及改善瓣叶生物学性能相较常规的戊二醛处理采用非醛工艺的心包表面血小板粘附较少2采用更优的瓣叶材料修饰技术通过除原体细胞技术减少原体细胞DNA残留并降低免疫原性反应通过心包表面修饰使得心包表面光滑并增加血液相容性此外由于牛心包为各向异性材料不同方向上材料强度各不相同通过心包纤维方向辨识将瓣叶最大应力方向与材料最大承载方向保持一致提高瓣膜耐久性3采用干瓣处理技术对瓣膜进行低温真空冻干减少心包厚度降低纤维损伤并保证原有物理性能目前TaurusNXT已完成44例注册性临床患者入组器械成功率100手术成功率977初步临床数据显示出良好的安全性和有效性初值数据优于前代产品根据中山医院单中心术后随访结果术后1年瓣膜工作状态稳定且瓣口面积指标血流动理学表现优异5TaurusWave利用冲击波松解心脏瓣膜钙化冲击波的热损伤比超声波更低且主要对硬组织有影响对软组织影响较小根据已有临床数据经过冲击波治疗后硬组织硬度下降50软组织硬度降低26且冲击波衰败较快在2-3毫米距离内能量快速降低并不会对骨头等硬组织产生影响与Shockwave冲击波球囊相比国内2022年5月获批由健适医疗与Shockwave成立合资公司进行国内商业化推广Shockwave设计原理基于自动体外除颤AED输出能量较低3KV因能量较低难以用于松解瓣膜钙化目前主要用于冠脉和外周血管狭窄而TaurusWave设计原理基于体外冲击波碎石ESWL专为治疗瓣膜钙化设计输出能量更高3KV-10KV从两款产品FIH临床数据看使用TaurusWave和Shockwave治疗的患者压力阶差pressuregradient平均值分别下降39和32目前TaurusWave正处于FIH阶段预计将于1H24开始FIH临床试验II期2023-03-066图表4TaurusWave与Shockwave冲击波球囊FIH临床数据对比资料来源沛嘉2023研发开放日浦银国际6MonarQ该产品为沛嘉全球化中的重要一环沛嘉于2021年6月获得inQB8的50股权及TTVR技术全球权利根据参会的DrQuadri介绍三尖瓣反流TricuspidregurgitationTR传统的治疗方法为外科修复但目前治疗方案已经有逐步改变的趋势DrQuadri认为置换有可能是一个更好的方法因目前外科修复产品及技术仍未能有效减少反流面积且一个手术中往往需要用多个夹子手术耗时且效果并不理想而三尖瓣置换手术更简便且耗时更少目前大部分的三尖瓣置换瓣膜都需要强径向支撑力进行锚定这可能会对原生瓣叶造成损伤MonarQ采用独特的生物动力学设计不依赖压迫瓣环获得强径向支持力而是采用类似附着在原生瓣叶上的机制自然的顺应血流流动最大限度地减少瓣周漏及减少术后并发症7Fastunnel为全球首款微导管和扩张球囊结合产品介入手术治疗颅内血管狭窄时器械交换带来的远端导丝穿孔为引起颅内出血的主要原因且介入手术中的并发症也主要由于导丝操作不当所导致Fastunnel通过微导管扩张球囊一体化设计减少球囊扩张时所需器械交换步骤使用Fastunnel可将传统手术的4次器械交换共8步减少到3步手术时间由此前超过1小时缩减至25分钟并可降低并发症及相关风险减少造影剂和射线暴露Fastunnel于2022年5月国内获批后已于2022年10月完成首例商业化植入2023-03-067图表5Fastunnel可减少器械交换次数注红色代表使用Fastunnel后可省略的步骤资料来源沛嘉2023研发开放日浦银国际8Syphonet该取栓支架具备以下特点1头端采用抓捕网篮设计可加强血栓抓捕防止碎栓逃逸2全系列兼容0017in微导管可提高到位成功率并降低血栓移位风险3支架通体显影4支架采用花型设计抗折性良好根据参会的陈文伙教授介绍亚洲地区ICAS-LVO颅内动脉粥样硬化性狭窄相关急性大血管闭塞患者占急性大血管闭塞患者比例在40以上而在欧美患者中仅为8-10左右目前市面上的取栓支架多由欧美公司早期根据欧美患者特点设计因此对ICAS-LVO患者预后并不理想陈文伙教授基于Syphonet取栓支架提出针对ICAS-LVO患者治疗的BASIS远端取栓支架保护下球囊血管成形术有望改善ICAS-LVO患者预后2023-03-068图表6沛嘉医疗产品管线1-心脏瓣膜产品类型国内进展海外进展SPDBI预计国内获批时间心脏瓣膜介入治疗TAVI1TaurusOne第一代自研已获批已获批2021年4月2TaurusElite第二代自研已获批已获批2021年6月3TaurusNXT非醛交联干瓣自研临床阶段于2021年91H25E第三代月完成注册性临床首位患者入组4TaurusWave冲击波球囊自研临床阶段FIH2026E5TaurusApex高分子瓣膜第自研临床前已完成动物试2025E四代验1Q23进入临床6TrilogyTaurusTrio由JenaValve获得大中中国大陆预计1Q23启ASAR已获得CE标志2025E年或之前华权益2021年12动注册性临床沛嘉无海外权益月港澳大中华植入准备TMVI1HighLife经房置换系统由HighLife获得大中临床阶段2022年11月欧洲注册性临床2025E年华权益2020年12完成注册性临床首例植沛嘉无海外权益月入计划入组110人公司预计2023年完成入组2SpyderOne自研临床前2025E年后3Sutra对合缘增强系统沛嘉投资Sutra临床前2025E年后Medical并成为第二大股东2021年8月4GeminiOne缘对缘修复系统自研临床阶段2022年11月2025E完成注册性临床首例患者入组计划入组120人TTVI1沛嘉TTVR装置自研临床前2025E年后2MonarQTTVR与inQB8分别拥有临床阶段2022年112025E50权益2021年6月完成FIH的临床首月例植入配套产品1TaurusAtlas球囊扩张导管自研已获批2021年4月已获批2TaurusNavi引导鞘管自研已获批2021年4月已获批3TaurusExplora硬导丝自研已获批2021年4月已获批资料来源公司资料浦银国际2023-03-069图表7沛嘉医疗产品管线2-神经介入产品类型国内进展海外进展SPDBI预计国内获批时间神经介入治疗2019年3月收购加奇生物出血性产品1Jasper颅内可电解脱弹簧圈已获批CE巴西自研已获批已获批2009年6月第一代可解脱弹簧圈印尼尼瓜多尔2Presgo机械解脱弹簧圈自研已获批已获批CE巴西已获批2018年6月第二代可解脱弹簧圈3JasperSS可电解脱弹簧圈自研已获批已获批2021年6月4热熔可解脱弹簧圈自研临床前设计阶段-5动脉瘤辅助支架自研临床前设计阶段-6输送型封堵球囊导管自研临床前-缺血性产品1SacSpeed球囊扩展导管自研已获批已获批2020年8月2Syphonet申翼取栓支架自研已获批已获批2022年2月3TethysAS血栓抽吸导管自研已获批已获批2022年5月4Fastunnel输送型球囊扩张导自研已获批已获批2022年5月管前称Neway球囊微导管5Fluxcap球囊导引导管自研已获批已获批2022年6月6NeuroStellar颅内支架自研临床阶段-7血栓抽吸导管大内腔自研临床前-血管通路产品1Jasper弹簧圈分离控制盒自研已获批已获批2016年11月2Presgo微导丝自研已获批已获批CE巴西已获批2017年2月3Presgo微导管自研已获批已获批巴西已获批2017年8月4Heralder导引导管易必自研已获批已获批2019年5月达5Tethys中间导管自研已获批已获批2020年10月6HeralderDA远端通路导引导自研已获批已获批2021年6月管7下一代微导管自研临床前-8下一代微导丝自研临床前-资料来源公司资料浦银国际2023-03-0610图表8SPDBI医疗行业覆盖公司股票代码公司现价LC评级目标价LC评级目标价预测行业发布日期2359HKEquity药明康德867买入11202023年2月13日CROCDMO603259CHEquity药明康德833买入11102023年2月13日CROCDMO3759HKEquity康龙化成457买入7602023年2月13日CROCDMO300759CHEquity康龙化成601持有8102023年2月13日CROCDMO2269HKEquity药明生物578买入8902023年2月13日CROCDMO241HKEquity阿里健康61持有432022年5月26日互联网医疗1833HKEquity平安健康192持有2002022年3月16日互联网医疗1952HKEquity云顶新耀200买入2802023年1月9日生物科技9995HKEquity荣昌生物542买入6502023年2月27日生物科技9688HKEquity再鼎医药303买入5302022年8月11日生物科技6622HKEquity兆科眼科43买入1352023年2月7日生物科技BGNEUSEquity百济神州2413买入30502023年3月6日生物科技6160HKEquity百济神州1434买入18302023年3月6日生物科技688235CHEquity百济神州1427买入18202023年3月6日生物科技1801HKEquity信达生物423买入5502022年8月11日生物科技9926HKEquity康方生物439买入6302022年12月8日生物科技IMABUSEquity天境生物45买入2252022年7月27日生物科技9969HKEquity诺诚健华93买入1472023年2月16日生物科技9966HKEquity康宁杰瑞151买入1362022年12月16日生物科技13HKEquity和黄医药271买入4402023年3月1日生物科技HCMUSEquity和黄医药174买入2822023年3月1日生物科技2162HKEquity康诺亚656买入7702023年2月24日生物科技2696HKEquity复宏汉霖143持有1902022年7月27日生物科技2616HKEquity基石药业43持有502022年7月27日生物科技6855HKEquity亚盛医药263买入2812022年7月27日生物科技2256HKEquity和誉31买入562022年7月27日生物科技2142HKEquity和铂医药25买入602022年7月27日生物科技6996HKEquity德琪医药40买入952022年7月27日生物科技6998HKEquity嘉和生物26买入612022年7月27日生物科技1177HKEquity中国生物制药43买入6152022年11月7日制药2325HKEquity云康集团141买入2382022年11月7日ICL300760CHEquity迈瑞医疗3131买入42002022年10月31日医疗器械2252HKEquity微创机器人266买入4502023年1月12日医疗器械2500HKEquity启明医疗139买入2052023年1月12日医疗器械9996HKEquity沛嘉医疗114买入1402023年1月30日医疗器械2160HKEquity心通医疗29买入402023年3月1日医疗器械资料来源Bloomberg浦银国际截至2023年3月3日收盘价2023-03-0611免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露1浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益2浦银国际跟本报告所述公司云康集团2325HK在过去12个月内有投资银行业务的关系3浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-03-0612评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行业指数持平卖出未来12个月预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义相对于MSCI中国指数超配未来12个月优于MSCI中国10或以上标配未来12个月优于劣于MSCI中国少于10低配未来12个月劣于MSCI中国超过10分析师证明本报告作者谨此声明i本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本报告作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票或在本报告发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益浦银国际证券机构销售团队浦银国际证券财富管理团队周文颀陈岑tallanzhouspdbicomangelchenspdbicom852-28086476852-28086475浦银国际证券有限公司SPDBInternationalSecuritiesLimited网站wwwspdbicom地址香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼2023-03-0613