公司发布2022年盈警，收入同比增长25%至不低于2.5亿元人民币，基本符合我们的预期，但较市场预期（BBG：3亿元）低。净亏损扩大至4.4-4.7亿元（我们及市场预期均约亏损2亿元；2021年亏损1.8亿元），亏损高于预期，主因非现金及一次性项目（一代产品资本化开发成本减值、权益法确认投资损益等）。我们相应调整2022年业绩预期，维持2023/24E预测不变，微降目标价至4.0港元，我们乐观看待2023年疫情后植入量增长，维持“买入”评级。
　　2022年业绩：公司预告2022年收入同比增长约25%至不低于2.5亿元人民币（vs SPDBI预期：2.5亿；BBG市场预期：3.0亿元），我们预计全年植入量约2,700台（+38% YoY），出厂价基本同比持平在9万元/套。净亏损同比扩大至4.4-4.7亿元（SPDBI及市场预期均约2亿人民币），亏损高于预期，主因年内非现金及一次性亏损增加，包括：1）因产品加速迭代带来的VitaFlow资本化开发成本减值；2）按权益法确认的投资损益；3）金融工具公允价值变动，上述三项合计影响约1.5-18亿元。剔除上述三项影响净亏损约2.9亿（按区间中位值计算），较市场预期亏损2.3亿更高，预计主因研发及销售投入略超预期。
　　2023年2月植入量初显恢复迹象：因2023年1月全行业植入量仍未明显恢复，叠加农历新年，心通1月植入量同比仍有下滑，但2月起已有恢复迹象。因疫情而延缓的植入需求有望年内加速释放，我们预计2023年全行业植入量增速近60%（vs 2021年增速：19%；2017-22 CAGR：102%）。
　　财务预测：我们根据盈警调整了财务预测，上调2022年收入3%至2.54亿人民币，归母净亏损调整至4.59亿人民币，亏损高于我们此前预期主因非经常性项目支出（减值、权益法确认投资损益等）金额较高，预计不会影响后续业绩表现，我们暂维持2023/24预测不变。
　　估值：我们继续采用DCF对公司进行估值，WACC&永续增长率假设与此前一致（WACC：11x；永续增长率：3%），略降目标价至4.0港元。（详见此前发布的心脏瓣膜行业首次覆盖报告）

研究报告全文：浦银国际研究财务模型更新医疗行业心通医疗2160HK2022年收入符合预胡泽宇CFA浦银国际期亏损部分因非现金及一次性项目扩大助理分析师ryanhuspdbicom公司发布2022年盈警收入同比增长25至不低于25亿元人民币85228086446基本符合我们的预期但较市场预期BBG3亿元低净亏损扩丁政宁大至44-47亿元我们及市场预期均约亏损2亿元2021年亏损18医疗分析师亿元亏损高于预期主因非现金及一次性项目一代产品资本化ethandingspdbicom开发成本减值权益法确认投资损益等我们相应调整2022年业85228086442绩预期维持202324E预测不变微降目标价至40港元我们乐观看待2023年疫情后植入量增长维持买入评级2023年3月1日财务模型更新2022年业绩公司预告2022年收入同比增长约25至不低于25亿评级元人民币vsSPDBI预期25亿BBG市场预期30亿元我们目标价港元40预计全年植入量约2700台38YoY出厂价基本同比持平在9潜在升幅降幅35万元套净亏损同比扩大至亿元及市场预期均约目前股价港元3044-47SPDBI2亿人民币亏损高于预期主因年内非现金及一次性亏损增加包52周内股价区间港元20-43总市值百万港元7109括1因产品加速迭代带来的VitaFlow资本化开发成本减值2按近3月日均成交额百万港元26权益法确认的投资损益3金融工具公允价值变动上述三项合计注截至2023年2月28日收盘价影响约15-18亿元剔除上述三项影响净亏损约29亿按区间中位值计算较市场预期亏损23亿更高预计主因研发及销售投入略市场预期区间超预期HKD30HKD33HKD100HKD402023年2月植入量初显恢复迹象因2023年1月全行业植入量仍未30405060708090100明显恢复叠加农历新年心通1月植入量同比仍有下滑但2月起已有恢复迹象因疫情而延缓的植入需求有望年内加速释放我们预SPDBI目标价目前价市场预期区间计2023年全行业植入量增速近60vs2021年增速192017-22资料来源Bloomberg浦银国际注数据截至2023年2月28日CAGR102财务预测我们根据盈警调整了财务预测上调2022年收入3至股价表现心通心通医疗2160HK254亿人民币归母净亏损调整至459亿人民币亏损高于我们此相对MSCI中国医药卫生指数涨幅右轴医疗前预期主因非经常性项目支出减值权益法确认投资损益等金额港元640较高预计不会影响后续业绩表现我们暂维持202324预测不变420估值我们继续采用DCF对公司进行估值WACC永续增长率假设2160与此前一致WACC11x永续增长率3略降目标价至40港20HK元详见此前发布的心脏瓣膜行业首次覆盖报告0-20图表1盈利预测变动资料来源Bloomberg浦银国际2022E2023E2024E注数据截至2023年2月28日人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入25424633426426-678678-毛利润17016717311311-515515-毛利率670680-10pcts730730-760760-归母净利润-459-171NM-100-100NM-45-45NM扫码关注浦银国际研究亏损E浦银国际预测资料来源公司报告浦银国际本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明图表2SPDBI医疗行业覆盖公司股票代码公司现价LC评级目标价LC评级目标价预测行业发布日期2359HKEquity药明康德836买入11202023年2月13日CROCDMO603259CHEquity药明康德827买入11102023年2月13日CROCDMO3759HKEquity康龙化成439买入7602023年2月13日CROCDMO300759CHEquity康龙化成598持有8102023年2月13日CROCDMO2269HKEquity药明生物547买入8902023年2月13日CROCDMO241HKEquity阿里健康56持有432022年5月26日互联网医疗1833HKEquity平安健康179持有2002022年3月16日互联网医疗1952HKEquity云顶新耀170买入2802023年1月9日生物科技9995HKEquity荣昌生物514买入6502023年2月27日生物科技9688HKEquity再鼎医药281买入5302022年8月11日生物科技6622HKEquity兆科眼科41买入1352023年2月7日生物科技BGNEUSEquity百济神州2246买入30002023年2月2日生物科技6160HKEquity百济神州1335买入18002023年2月2日生物科技688235CHEquity百济神州1405买入17902023年2月2日生物科技1801HKEquity信达生物381买入5502022年8月11日生物科技9926HKEquity康方生物400买入6302022年12月8日生物科技IMABUSEquity天境生物43买入2252022年7月27日生物科技9969HKEquity诺诚健华86买入1472023年2月16日生物科技9966HKEquity康宁杰瑞145买入1362022年12月16日生物科技13HKEquity和黄医药259买入4372023年1月30日生物科技HCMUSEquity和黄医药166买入2802023年1月30日生物科技2162HKEquity康诺亚630买入7702023年2月24日生物科技2696HKEquity复宏汉霖148持有1902022年7月27日生物科技2616HKEquity基石药业39持有502022年7月27日生物科技6855HKEquity亚盛医药250买入2812022年7月27日生物科技2256HKEquity和誉31买入562022年7月27日生物科技2142HKEquity和铂医药26买入602022年7月27日生物科技6996HKEquity德琪医药40买入952022年7月27日生物科技6998HKEquity嘉和生物26买入612022年7月27日生物科技1177HKEquity中国生物制药41买入6152022年11月7日制药2325HKEquity云康集团142买入2382022年11月7日ICL300760CHEquity迈瑞医疗3140买入42002022年10月31日医疗器械2252HKEquity微创机器人290买入4502023年1月12日医疗器械2500HKEquity启明医疗136买入2052023年1月12日医疗器械9996HKEquity沛嘉医疗114买入1402023年1月30日医疗器械2160HKEquity心通医疗30买入402023年3月1日医疗器械资料来源Bloomberg浦银国际截至2023年2月28日收盘价2023-03-012图表3SPDBI目标价心通医疗港元心通医疗2160HK买入持有卖出25201510540410022104210621082110211221022204220622082210221222022304230623082310231223资料来源Bloomberg浦银国际2023-03-013SPDBI乐观与悲观情景假设图表4心通医疗市场普遍预期资料来源Bloomberg浦银国际图表5心通医疗SPDBI情景假设乐观情景公司收入增长好于预期悲观情景公司收入增长不及预期目标价52港元概率30目标价20港元概率20盈亏平衡点早于2025年出现盈亏平衡点晚于2025年出现2021-38E收入复合增速352021-38E收入复合增速15稳态毛利率高于至80稳态毛利率低于65资料来源浦银国际2023-03-014免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露1浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益2浦银国际跟本报告所述公司云康集团2325HK在过去12个月内有投资银行业务的关系3浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-03-015评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行业指数持平卖出未来12个月预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义相对于MSCI中国指数超配未来12个月优于MSCI中国10或以上标配未来12个月优于劣于MSCI中国少于10低配未来12个月劣于MSCI中国超过10分析师证明本报告作者谨此声明i本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本报告作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票或在本报告发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益浦银国际证券机构销售团队浦银国际证券财富管理团队周文颀陈岑tallanzhouspdbicomangelchenspdbicom852-28086476852-28086475浦银国际证券有限公司SPDBInternationalSecuritiesLimited网站wwwspdbicom地址香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼2023-03-016