胶原蛋白被称为“生命的支架”，重组制备技术蓬勃发展。胶原蛋白广泛存在于哺乳动物的皮肤、骨骼、眼睛等部位中，约占人体蛋白总量的25%-30%，三螺旋结构为胶原蛋白活性机理所在，不同类型的人胶原蛋白因其能促进皮肤愈合，为关节提供缓冲、促进细胞分化被广泛应用于医疗、食饮、护肤品等。当前动物源胶原蛋白仍占主导，重组胶原蛋白成本较高，若未来有效降低成本则可驱动需求增长形成产业良性循环。
　　胶原蛋白功效显著，应用空间广阔。胶原蛋白具有保湿、修复、美白等功能，在功效护肤品市场中的应用规模预计由2022年96亿元增长至2027年757亿元，CAGR达51.3%；还有加速修复皮肤损伤的功能，预计在医用敷料领域应用规模由119亿元增长至338亿元，CAGR为23.3%。同时，胶原蛋白具有生物活动支撑属性和美白效用，在肌肤焕活领域应用规模预计由40亿元增至53亿元，CAGR为5%。
　　巨子生物具备技术、产能优势，聚源、创健处于产能扩充期。巨子生物可实现蛋白纯度99.9%，并使重组大肠杆菌靶蛋白在经过一轮的加工后回收率达90%，为行业领先水平。目前巨子生物产能优势明显，聚源与创健仍处于产能扩充阶段。
　　胶原蛋白行业市场集中，全产业链公司将脱颖而出。以终端零售额计算，巨子生物在中国专业护肤品（功能型、敷料）胶原蛋白领域的市占率达44%，居领先地位，除以动物源为主的台湾双美外，其他公司产能处于扩张前期。同时巨子生物在中国功效护肤品、中国医用敷料等下游终端产品领域的市占率为12%、9%，分别居第三、第二名，优势明显。我们认为未来精通原料与产品研发、生产，同时具备品牌和渠道优势的公司将脱颖而出，但行业竞争将难以避免的愈发激烈。
　　多重因素共筑重组胶原蛋白行业壁垒，先发公司初具龙头潜质。我们认为行业壁垒主要有以下几点：1）研发。精准筛选出胶原蛋白完整基因中的目标功能区氨基酸序列并非易事，肽链长度较为重要；2）生产。大规模、低成本的生产能力，包括微生物发酵生产胶原蛋白时体系的蛋白表达量、回收率、纯化等水平的打磨；3）标准。行业新标准《重组胶原蛋白》不仅将提高后来者潜在的研发与时间成本，还会加深全产业链公司下游终端产品的壁垒；4）商业化。成功将原料商业化成为终端商品在激烈竞争的行业中有较高难度。
　　巨子生物，中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司。公司是国内首家将重组胶原蛋白技术大规模生产应用的企业，2021年收入、经调整净利润15.5、8.5亿元，收入、经调整净利润的3年复合增长率分别为27.1%、22.1%。公司以重组胶原蛋白配方、参苷等合成生物材料为基础打造“可复美”、“可丽金”、“可预”等8大品牌，布局专业皮肤护理、肌肤焕活、生物医用材料、保健食品等领域。巨子生物布局公立医院超1000家，权威背书效果明显，当前整顿经销渠道强化直销能力，利润率短期承压，长期看预计可保持高于同业的水平，并通过完善产品及渠道矩阵的方式保持收入快速增长。
　　写在最后：当前市场对于巨子生物的判断包括：产品的市场需求很大，原料有优势但不明显，内生销售团队的能力有待验证。但是我们认为，市场低估了1）重组胶原蛋白稳定、大规模、高纯度量产难度，这是可以给予估值溢价的壁垒；2）公司过去通过研发领导转向销售成功实现了产品的商业化，现阶段在渠道变革的情况下仍不可低估公司做大线上的决心和能力；3）肌肤焕活市场供不应求，或有超预期的可能。
　　风险提示：研发投产不及预期、产品商业化不及预期、消费需求不及预期、行业竞争超预期、华熙生物为兴业证券科创板做市公司

研究报告全文：行业研证券研究报告究商业贸易titl胶原蛋白蓝海市场一超多强格局形成--胶原蛋白行业深度报告推荐维持行2023年3月11日业投资要点重点公司深胶原蛋白被称为生命的支架重组制备技术蓬勃发展胶原蛋白广泛存在于哺乳动物的皮肤EPS元评级度22E23E骨骼眼睛等部位中约占人体蛋白总量的25-30三螺旋结构为胶原蛋白活性机理所在不贝泰妮2634增持同类型的人胶原蛋白因其能促进皮肤愈合为关节提供缓冲促进细胞分化被广泛应用于医疗研食饮护肤品等当前动物源胶原蛋白仍占主导重组胶原蛋白成本较高若未来有效降低成本珀莱雅269344增持究则可驱动需求增长形成产业良性循环爱美客665104增持胶原蛋白功效显著应用空间广阔胶原蛋白具有保湿修复美白等功能在功效护肤品市报华熙生物216286增持场中的应用规模预计由2022年96亿元增长至2027年757亿元CAGR达513还有加速修告来源兴业证券经济与金融研究院复皮肤损伤的功能预计在医用敷料领域应用规模由119亿元增长至338亿元CAGR为相关报告233同时胶原蛋白具有生物活动支撑属性和美白效用在肌肤焕活领域应用规模预计由兴证社服零售中免爆款引40亿元增至53亿元CAGR为5流效果良好折扣力度持续收窄巨子生物具备技术产能优势聚源创健处于产能扩充期巨子生物可实现蛋白纯度999海南免税折扣观察第九期并使重组大肠杆菌靶蛋白在经过一轮的加工后回收率达为行业领先水平目前巨子生物产2022-08-1090兴证社服零售中免变换促能优势明显聚源与创健仍处于产能扩充阶段销打法爆款大促引流整体力胶原蛋白行业市场集中全产业链公司将脱颖而出以终端零售额计算巨子生物在中国专业护度可控2022-07-23肤品功能型敷料胶原蛋白领域的市占率达44居领先地位除以动物源为主的台湾双美兴证社服零售海汽集团拟外其他公司产能处于扩张前期同时巨子生物在中国功效护肤品中国医用敷料等下游终端产收购海旅免税免税新星冉冉升品领域的市占率为分别居第三第二名优势明显我们认为未来精通原料与产品起2022-05-19129研发生产同时具备品牌和渠道优势的公司将脱颖而出但行业竞争将难以避免的愈发激烈分析师多重因素共筑重组胶原蛋白行业壁垒先发公司初具龙头潜质我们认为行业壁垒主要有以下几代凯燕点1研发精准筛选出胶原蛋白完整基因中的目标功能区氨基酸序列并非易事肽链长度较为重要生产大规模低成本的生产能力包括微生物发酵生产胶原蛋白时体系的蛋白表daikyxyzqcomcn2达量回收率纯化等水平的打磨3标准行业新标准重组胶原蛋白不仅将提高后来者S0190519050001潜在的研发与时间成本还会加深全产业链公司下游终端产品的壁垒4商业化成功将原料金秋商业化成为终端商品在激烈竞争的行业中有较高难度jinqiuxyzqcomcn巨子生物中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司公司是国内首家将重组胶原蛋白技术大S0190520080004规模生产应用的企业2021年收入经调整净利润15585亿元收入经调整净利润的3年宋婧茹复合增长率分别为271221公司以重组胶原蛋白配方参苷等合成生物材料为基础打造songjingruxyzqcomcn可复美可丽金可预等8大品牌布局专业皮肤护理肌肤焕活生物医用材料保S0190520050002健食品等领域巨子生物布局公立医院超1000家权威背书效果明显当前整顿经销渠道强化直销能力利润率短期承压长期看预计可保持高于同业的水平并通过完善产品及渠道矩阵的方式保持收入快速增长写在最后当前市场对于巨子生物的判断包括产品的市场需求很大原料有优势但不明显内生销售团队的能力有待验证但是我们认为市场低估了1重组胶原蛋白稳定大规模高纯度量产难度这是可以给予估值溢价的壁垒2公司过去通过研发领导转向销售成功实现了产品的商业化现阶段在渠道变革的情况下仍不可低估公司做大线上的决心和能力3肌肤焕活市场供不应求或有超预期的可能风险提示研发投产不及预期产品商业化不及预期消费需求不及预期行业竞争超预期华熙生物为兴业证券科创板做市公司请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告目录一生物活性赋能多重场景重组胶原助力产业化进程-5-11胶原蛋白优势渐显应用场景有望拓宽-5-12生物活性大分子胶原蛋白为细胞中床的弹簧-6-13型胶原蛋白各显其能多方面为身体保驾护航-7-14技术路径上动物胶原仍占主导重组胶原亟待技术突破-7-15国内胶原蛋白公司技术与产能各异重组胶原蛋白未来将占上风-10-16未来技术突破降低成本拉动需求形成良性产业循环-11-17胶原蛋白始于海外主要应用于医疗及食饮领域-12-二专业护肤前景广阔肌肤焕活应用蓄势而发-15-21功效性护肤市场胶原蛋白多方面满足消费者-15-22医用敷料市场胶原蛋白疗愈功能推动市场发展-18-23肌肤焕活应用市场胶原蛋白有生物支撑和美白优势-20-24国内胶原市场近年高速增长未来重组胶原蛋白或成主流材料-23-25从专业护肤市场对巨子生物未来营收进行敏感性分析-24-三精准研发稳定生产商业化共筑重组胶原蛋白行业壁垒-26-31氨基酸序列设计需要较高的综合研发能力-26-32大规模低成本的生产能力后来者难居上-27-33行业新规既出前期研发投入或将增加-29-34展望行业未来谁将脱颖而出-30-四重组胶原蛋白领域拓荒者带领国人展望胶原新时代-32-41巨子生物中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司-32-42公司业务两大生物活性成分为核心多维度布局美丽健康领域-34-43经营成果分析业绩高质且高速增长成为同类行业典范-44-44募投项目分析研发生产渠道运营的公司布局-47-五胶原蛋白行业相关标的梳理-48-51锦波生物深耕功能蛋白14年重组型胶原蛋白行业领先-48-52创尔生物双核心品牌驱动深耕活性胶原20年-49-53双美生物台湾本土胶原蛋白生产商胶原蛋白注射剂领军者-50-54创健生物重组胶原新星冉冉技术突破填补行业空白-51-风险提示-53-图目录图1不同年龄皮肤胶原蛋白含量变化-5-图2胶原蛋白充足与缺乏的皮肤情况-5-图3胶原蛋白于细胞间结构图-6-图4胶原蛋白纤维组成结构示意图-6-图5-螺旋示意图-6-图6链上的CONH结构-6-图7人胶原蛋白与不同重组胶原蛋白示意图-8-图8双美生物科技利用动物源材料制备长效型胶原蛋白过程-9-图9重组胶原蛋白生产过程-10-图102019年全球中国胶原蛋白医疗健康领域应用占比最大-12-图11FDA获批上市胶原蛋白美护产品-13-图122017-2027E功效性护肤市场规模情况-17-图132017-2027E不同成分功效护肤品市场占比情况-17-图142021功效性护肤产品市场格局-18-图152017-2027E医用敷料市场规模情况-19-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告图162017-2027E不同成分医用敷料市场占比情况-20-图172021年医用敷料市场格局-20-图182017-2027E肌肤焕活应用市场规模-22-图192017-2027E不同成本肌肤焕活应用占比情况-23-图202017-2027E中国胶原蛋白市场规模-24-图21胶原蛋白四级结构自上而下分别为一至四级-26-图22提取目标基因氨基酸序列并获得重组质粒载体的过程-26-图23温度及甲醇含量对毕赤酵母发酵重组人型胶原1链蛋白的的影响-28-图24pH及甲醇含量对毕赤酵母发酵重组人型胶原1链蛋白的的影响-28-图25离子交换层析法提纯胶原蛋白示意图-29-图26凝胶过滤层析法提纯胶原蛋白示意图-29-图27重组胶原蛋白行业未来将形成三层级的公司结构-31-图28公司发展历程-32-图29公司股权结构截至2022年9月30日-33-图30公司营收显著增长-34-图31公司净利润增幅下降-34-图32由技术产品品牌的发展逻辑-35-图33公司合成生物学平台-35-图34美丽产品系列重点产品研发情况-36-图352019-2021年巨子生物不同类产品产能利用率逐年增长-37-图36巨子生物的存货周转率处于行业平均水平次-37-图37公司原料成本大幅改进人工成本有所下降-38-图38公司原料成本优化效果属行业头部2021年-38-图39可复美月度销售额增长主要由销量带动-39-图40可复美毛利率领先其余可比品牌-40-图41可复美复购率高于其余可比品牌2021年-40-图42可丽金旗下产品系列-40-图43可丽金占比逐年下降主要系公司产品调整-41-图44专业皮肤护理产品为收入增长的主要动力亿元-45-图45线上直销的收入贡献比重逐年增大-45-图46经销商集中度逐年降低-45-图47功能性食品毛利率大幅优化-46-图48公司毛利率高于平均水平2022H1-46-图49公司经调整净利润增幅下降-46-图50公司净利率高于行业平均水平2022H1-46-图51线上渠道投入资源增多驱动销售费率快速上升-47-图52锦波生物营收情况-49-图53锦波生物不同产品占比情况-49-图54创尔生物营收情况-50-图55创尔生物不同产品占比情况-50-图56双美生物营收情况-51-图57双美生物不同产品占比情况-51-图58江苏创健发展历程-52-表目录表1各生物材料具体情况优缺点-5-表2各类型胶原蛋白分布领域功能及作用机制-7-表3市场主要重组胶原蛋白类别及特征-8-表4动物源胶原蛋白制备与重组胶原蛋白制备对比-9-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业深度研究报告表5胶原蛋白原料公司对比-11-表6海外主要胶原蛋白公司产品信息-14-表7功效性胶原蛋白产品类别功能及原理-15-表82021-2027E功效性护肤市场按零售额测算-16-表92021-2027E医用敷料市场规模按零售额测算-19-表102021-2027E肌肤焕活市场按零售额测算-22-表112017-2027E中国重组胶原蛋白产品市场规模-23-表122021-2027E巨子生物营收敏感性分析-25-表13两种重组胶原蛋白微生物表达体系对比-27-表14影响重组胶原蛋白发酵水平的重要因素-28-表15部分医疗或美护产品研发时间-30-表16公司董事会及高级管理层-34-表17可复美旗下产品系列-39-表18胶原蛋白面部填充类轻美护明星产品比较-41-表19其余六大品牌旗下主要产品系列除可复美可丽金-43-表20锦波生物核心成分具体情况-48-表21创福康创尔美品牌情况-49-表22双美生物产品情况-50-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业深度研究报告报告正文一生物活性赋能多重场景重组胶原助力产业化进程11胶原蛋白优势渐显应用场景有望拓宽胶原蛋白因其优异的生物活性优势逐渐从各大生物材料中脱颖而出随着人的年龄增长肌肤弹性来源的真皮层代谢能力衰退老化而失去光泽出现皱纹于是行业研发出各类填充物以恢复皮肤状态其分为非生物材料与生物材料肉毒杆菌毒素胶原蛋白及玻尿酸等其中与玻尿酸同样具有保湿功能但同时也具有生物相容性低抗原活性以及止血美白功能的胶原蛋白材料有望得到进一步应用图1不同年龄皮肤胶原蛋白含量变化图2胶原蛋白充足与缺乏的皮肤情况资料来源沃顶体质医学兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公众号肌芙皙兴业证券经济与金融研究院整理表1各生物材料具体情况优缺点材料名称具体情况优点缺点通过阻止乙酰胆碱的释放以阻断见效快治疗有效率高阻断肌肉部分功能且长期下肌肉会有退化肉毒杆菌毒素部分神经与肌肉的生理功能以达简便易行损伤小副作用小迹象术后脸部表情可能会不自然到消除动态皱纹的效果费用低易被病人接受过量会有致死机率由于个体差异自体脂肪在体内存留时间可没有排异反应脂肪移植组织存材料来源为患者自体的脂肪所以由数月至数年不等自体脂肪活率高生物兼容性极高由于自体脂肪颗粒较大无法填补小皱痕或原材料来源于自身节省材料费细纹使用效果及范围均有限玻尿酸并不能使肌肤具有弹性所以在植入即刻效果好可被完全代谢后须避免受外力挤压及伤口产生玻尿酸HA透由两种单体聚合而成是一种多醣强补水效果可捕捉住外界环境注射部位也决定着玻尿酸保持的时间像鼻明质酸类其可被完全代谢水分子下巴等无活动肌肉区域保持时间相对无需开刀没有恢复期长而唇鼻沟苹果肌和嘴唇等面部经常活动区域保持时间相对短改善细胞生存环境并促进新陈代谢有感染人畜共通的狂牛症疫情的风险胶原蛋白原料有人类活体人类体减少经皮水分流失保护皮肤免受培养环境影响产品颗粒度较大故需较胶原蛋白牛及猪等动物源为目前市场主要受腐蚀性因素侵害粗针头而造成额外疼痛感原材料可快速形成网状锁水结构起到原材料成本较高有效保湿作用资料来源长胶型胶原蛋白及其制造方法兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业深度研究报告12生物活性大分子胶原蛋白为细胞中床的弹簧胶原蛋白是广泛存在于哺乳动物的皮肤骨骼眼睛肌腱等部位中的纤维状大分子蛋白质分子由结缔组织细胞和其他细胞如肝脏肺脾及脑组织细胞所分泌约占人体蛋白总量的25-30成年人体约有3公斤胶原蛋白因其属于纤维性蛋白所以具有维持皮肤和组织器官形态和结构作用如同床的弹簧胶原蛋白的分子结构呈三股螺旋由三条多胜肽相互缠绕构成形成胶原蛋白纤维的过程为由纤维母细胞或其他组织的母细胞先制造出单条的多胜肽之后三条胜肽链会相互缠绕成三股螺旋的胶原蛋白分子胶原蛋白分子通过交联两聚合物分子链相连接聚合形成纤维状的胶原蛋白微纤维其再进一步聚合成胶原蛋白细纤维最后聚合成胶原蛋白纤维图3胶原蛋白于细胞间结构图图4胶原蛋白纤维组成结构示意图资料来源科学发展2004年8月380期兴业证券经资料来源ScientificAmerican兴业证券经济与金融研究济与金融研究院整理院整理三螺旋结构为胶原蛋白活性机理所在链结构与氢键均为稳定结构重要因素胶原蛋白的活性指其稳定三螺旋结构可为细胞提供必要养分促进新陈代谢维持骨细胞特性等功能三螺旋中链结构能限制多肽链转动从而稳定其螺旋结构并使肽链具备刚性及形成折角构象并且链间邻近的CONH可形成氢键从而稳定胶原结构但在胶原蛋白提取过程中高温酸碱均会破坏氢键并导致链断裂从而破坏胶原蛋白正常的生物活性图5-螺旋示意图图6链上的CONH结构资料来源中国科普博览兴业证券经济与金融研究院资料来源生物化学中国医药科技出版社整理兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业深度研究报告同时也因胶原蛋白可激发细胞活性并相较透明质酸具有更多的皮肤修护和抗衰老作用目前被逐渐应用于功能性护肤及传统临床医学医疗美容食品以及化妆品领域我们分别从型胶原蛋白发挥生物活性的机理进行如下研究13型胶原蛋白各显其能多方面为身体保驾护航根据分布位置不同胶原蛋白应用较广泛的为型1型胶原蛋白为骨组织细胞外基质的主要成分主要维持骨结构的完整性和骨生物力学特性占胶原蛋白总量的80以上普遍存在于皮肤骨骼角膜等部位通过胶原-整合素信号通道诱导骨髓间充质干细胞向成骨细胞分化和促成骨细胞成骨分化在牵张成骨中后期成骨细胞特异性分泌型胶原最终型胶原完全成为骨基质主要成分从而维持骨结构的完整性和骨生物力学特性2型胶原蛋白主要由软骨细胞产生通过抑制T细胞活化从而减缓关节磨损其主要存在软骨玻璃体椎间盘等位置丝状的胶原蛋白纤维与弹性蛋白及多糖蛋白相互交织形成网状结构为关节提供缓冲保护为肌肤提供水分修复损伤目前型胶原蛋白产品原材料来源于猪牛软骨鸡胸骨3型胶原蛋白较多存在于婴幼儿体内可促进伤口愈合减轻皮肤炎症因而也被应用于皮肤修复领域同时起到维持皮肤弹性保护血管神经促进损伤部位恢复等作用因而有望成未来主流专业皮肤护理应用材料表2各类型胶原蛋白分布领域功能及作用机制胶原蛋白类型分布区域功能作用机制通过胶原-整合素信号通道诱导骨髓间充质干细胞向成骨细胞分化维持骨结构完整性和骨型胶原蛋白皮肤骨骼角膜等部位在牵张成骨发生过程中早期型胶原蛋白同时存在生物力学特性中后期成骨细胞特异性分泌型胶原蛋白最终型胶原蛋白降解型胶原蛋白完全成为骨基质的主要成分抑制T细胞B细胞活化减缓巨噬细胞分泌胶原蛋白分解通过抑制T细胞活化减型胶原蛋白软骨玻璃体椎间盘等酶缓关节磨损与抗体竞争接位阻止后续恶化渗透角质层形成皮膜防止角质层间隙扩大促进伤口愈合减轻皮肤型胶原蛋白皮肤浅层或血管内膜补充皮肤损失营养物质修复损伤恢复皮肤弹性促进纤维炎症细胞迁移到损伤部位后的分裂增殖从而促进修复资料来源型胶原诱导骨髓间充质干细胞及成骨细胞的成骨分化机制和聚国际生医材料公司官网大美医疗华经情报网兴业证券经济与金融研究院整理14技术路径上动物胶原仍占主导重组胶原亟待技术突破基因工程让胶原蛋白更加廉价且便捷地获取成为可能胶原蛋白生产主要有动物提取法化学合成法和基因工程法3种工艺动物提取法操作简单生产时间短回收率高且成本较低因而为目前主要生产技术但会造成潜在免疫原性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业深度研究报告甚至携带病毒安全性较差来源受限产量较低限制了其规模化生产应用化学合成法在批量制备和成本控制方面劣势明显而基因工程法不仅可避免病毒隐患免疫排斥反应等并且人天然形成的胶原与重组类人胶原蛋白重组人源化胶原蛋白重组人胶原蛋白的氨基酸序列一致性依次逐增最终为有望实现低成本大量生产胶原蛋白为胶原蛋白大规模产业化应用的未来方向表3市场主要重组胶原蛋白类别及特征类别特征由DNA重组技术制备的经设计修饰后的特定基因编码的氨基酸序列其片段或这类功能性氨基重组类人胶原蛋白酸序列片段的组合其基因编码序列或氨基酸序列与天然人胶原蛋白的同源性较低重组人源化胶原蛋白人胶原蛋白特定型别基因编码的全长或部分氨基酸序列片段或是含人胶原蛋白功能片段的组合重组人胶原蛋白具有人胶原蛋白特定型别基因编码的完全一致全长氨基酸序列且有三螺旋结构一致性最高合成难度最大资料来源智研咨询兴业证券经济与金融研究院整理图7人胶原蛋白与不同重组胶原蛋白示意图资料来源公众号肉毒毒素bxta兴业证券经济与金融研究院整理其中我们从目前应用最广的动物源胶原蛋白制备技术以及作为未来应用方向的基因工程法为切入点分析其原材料生产过程生物活性等因素试图探究其工艺于当前及未来的情况请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业深度研究报告表4动物源胶原蛋白制备与重组胶原蛋白制备对比动物源胶原蛋白制备重组胶原蛋白制备原材料牛猪鱼等动物组织微生物发酵生产过程酸法和酶法提取生产相对简单通过酵母和大肠杆菌进行基因工程生产难度较高生产周期较长半年较短4-14天变性温度27C-43C需冷链运输72C可常温运输生物活性能保持较好生物活性当前技术下难以形成稳定的三维螺旋结构病毒排异过敏反应存在动物源病毒风险无动物源成分安全待突破难点容易受到产能限制养殖时间长纯化难度大大规模生产三维螺旋结构胶原蛋白技术产品三螺旋结构完整成纤维性能佳能保持较无动物源病毒免疫排斥或过敏反应原材料生产周期更工艺优点好的生物学特性短为4-14天产能不易受限病毒隐患疯牛病猪瘟疫等水溶性差产局限在实现完整生物活性上面临挑战品批次质量不均一主要企业台湾双美长春博泰等西安巨子创健生物山西锦波江山聚源暨源生物等当前动物源胶原蛋白由于其天然具备三螺旋结当前技术条件下重组胶原蛋白主要应用于功效型护肤品构保证生物活性因此在美护注射端市场中具敷料等方向未来发展备显著优势未来若技术突破使大规模量产三螺旋结构胶原蛋白得以未来主要的发展主要在纯化程度的提升鱼类实现则美护注射端应用有望快速发展胶原蛋白技术的提升资料来源巨子生物招股书兰州大学化学院官网兴业证券经济与金融研究院整理动物源胶原蛋白制备技术因生产工艺相对成熟且制备成本低因而为目前主要生产工艺具体工艺为先通过刮除牛猪等动物多余组织并去除油脂然后经过去除油脂膨润消化再经历离心分离盐析冷冻干燥等纯化步骤最后再经过一次和二次交联得到胶原蛋白成品该成品的三螺旋结构完整成纤维性能佳并能保持较好的生物学特性并且生产相对简单因而为目前主流生产工艺图8双美生物科技利用动物源材料制备长效型胶原蛋白过程资料来源长胶型胶原蛋白及其制造方法兴业证券经济与金融研究院整理重组胶原蛋白技术即通过基因工程将胶原蛋白中mRNA逆转成cDNA经酶切后氨基酸序列重组于酵母大肠杆菌经过高密度发酵分离复性纯化等工艺形成高安全性和稳定性的高分子蛋白但目前工艺下生物活性完整度较低目前主要生产企业为西安巨子生物锦波生物江山聚源江苏创健等该方法相较动物源胶原蛋白制备技术的优劣势如下1优势在于前端原料为淀粉葡萄糖无机盐等常见原料成本低且生产周期短扩产方便发酵法生产原料的周期为4-14天相较于动物源提取载体猪的养殖周期六个月更短与人体胶原蛋白100相同致敏率低但各人体质不同仍有致敏概率变性温度高达72可常温运输不存在动物源提取方法的病毒隐患请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业深度研究报告2劣势在于受技术所限其产品功效会打折扣由于其三维螺旋结构不稳定且分子量较小其支撑效果相对较低并且生产过程会产生内毒素处理不当会导致过敏等副作用图9重组胶原蛋白生产过程资料来源提高重组人源胶原蛋白生产水平的发酵工艺专利中国组织工程研究兴业证券经济与金融研究院整理15国内胶原蛋白公司技术与产能各异重组胶原蛋白未来将占上风规模化生产重组胶原蛋白将带来胶原蛋白原料行业变革巨子生物可实现蛋白纯度999并使重组大肠杆菌靶蛋白在经过一轮的加工后回收率达90为行业领先水平同时巨子生物的胶原蛋白细菌内毒素浓度低于01EUmg优于同以大肠杆菌为载体的锦波生物公司聚源创健等公司以毕赤酵母为主要载体生产胶原蛋白所生产的胶原蛋白以重组人源化胶原蛋白为主蛋白表达量较高且无内毒素目前聚源与创健仍处于原料产能扩充阶段现有产能尚未公开重组胶原蛋白产能将迎来快速增长未来有望超过动物源产能产能方面巨子生物目前胶原蛋白年产能1088吨锦波生物目前年产能约01吨其他公司尚未形成规模产能或未披露目前的产能总和距离台湾双美的18吨动物源胶原蛋白年产能仍有距离但是考虑到动物养殖周期长养殖规模受限于场地等多重限制重组胶原蛋白可通过加装厂房等方式实现规模化发酵制备胶原蛋白巨子生物计划扩产至2125吨聚源生物10吨原料与产品生产基地预计2024投产产品产能方面随着巨子与其他公司扩产计划的落地产品优势将进一步提升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业深度研究报告表5胶原蛋白原料公司对比创尔生物台湾双美巨子生物锦波生物江山聚源江苏创健大肠杆菌毕赤酵胶原蛋白原料牛胶原猪胶原大肠杆菌毕赤酵母毕赤酵母母酿酒酵母胶原蛋白纯度999999999999520-50最高表达量表达量16-表达量17-胶原蛋白表达率量约14gL19gL18gL理论上不产生理论上不产生内毒素浓度01EUmg内毒素内毒素未表达的靶蛋白回收率9065重组型人人重组源化胶原蛋白小重组型人重组型人主要胶原类别天然动物胶原天然动物胶原XVII型人源分子重组胶原蛋白源化胶原蛋白源化胶原蛋白化胶原蛋白肽预计2024年1088吨计划2023胶原蛋白原料产能18吨01吨后10吨原料及年扩产至2125吨产品预计年植入剂2024160L后胶原球产能2019年胶胶原蛋白骨填1亿颗年精华原蛋白敷料料12万立方功效性护肤品5523液罐装1000万胶原蛋白产品产能面膜贴产能分厘米可吸收万件医用敷料572061613万支瓶片瓶年面膜别为1985万性胶原蛋白膜万件3000万片膏霜片1187万片1346万平方乳剂2000万瓶厘米年资料来源各公司专利公司官网创尔生物招股书巨子生物招股书锦波生物招股书台湾双美西北大学兴业证券经济与金融研究院整理注带数据或资料为各公司专利中的公开材料锦波生物专利号CN106256911A江山聚源专利号CN106256911ACN106256911A创健生物专利号CN114106150A可能与目前公司实际生产情况有差异仅供参考16未来技术突破降低成本拉动需求形成良性产业循环因胶原蛋白成本仍处于相对高位如国内奥精医疗2019年动物源胶原采购成本高达1437万元千克若未来供给端成本下降并伴随需求端消费者教育成果显现则市场空间有望进一步拓宽因而我们从动物源胶原蛋白制备和重组胶原蛋白技术分析未来胶原蛋白成本下降可能性及空间动物源胶原蛋白制备中主流技术酶提取法成本下降源于自动化替代及产能扩大的规模效应如国内采取酶提取法的胶原蛋白产商创尔生物其运用牛跟腱制备牛I型三螺旋胶原蛋白原材料其新建医用活性胶原生产基地的胶原贴敷料年产能将从1984万片提升至4000万片则自动化设备代替部分岗位员工以减少约20的人工成本采取基因工程技术重组胶原蛋白制备中因葡萄糖酵母菌等原材料成本较低并且菌株可以重复使用所以该技术成本下降源于生产技术突破基于哈佛大学Wyss生物启发工程研究所和哈佛医学院GeorgeChurch研究团队利用深度学习直接从蛋白质的氨基酸序列中提取蛋白质的基本特征的工程化蛋白质设计方法能够实现稳健地预测天然蛋白质和从头设计蛋白质功能并使得蛋白质工程任务的效率提高两个数量级请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业深度研究报告同时根据巨子生物招股书公司开发并应用高密度发酵及高效分离纯化技术以解决之前阻碍重组胶原蛋白产品全球商业化的效率问题若其重组胶原蛋白发酵车间得以竣工年产能从原有生产线1088吨提高至2125吨且胶原蛋白浓度相近则单位成本有望显著降低17胶原蛋白始于海外主要应用于医疗及食饮领域通过对海外胶原蛋白发展历史沿革分析我们发现全球关于胶原蛋白于医疗的应用始于美国但由于审批严格生物安全问题需求的差异性问题胶原蛋白在海外发展较慢重组胶原蛋白尤甚发展历史方面国际发达国家行业起步早发达国家构成全球胶原蛋白行业第一梯队1976年美国将胶原制品列入医疗器械进行管理及审批上市随后1981年医诺美公司开发的牛胶原蛋白植入物Zyderm于1981年成为全球第一支被美国食品药品管理局FDA批准上市胶原蛋白植入剂1980年日本日皮公司开始生产胶原蛋白产品并且成立胶原蛋白专项研究所1980年代之后IntegraLifeciencesCollagenSolutionCollagenMatrix等公司将胶原蛋白产品广泛应用于牙科骨科神经修复等医学场景目前以美国欧洲和日本为主的发达国家构成了全球胶原蛋白行业的第一梯队以中国印度为代表的金砖国家构成第二梯队应用领域方面全球胶原蛋白市场覆盖领域较为多元国内外应用领域主要集中在医疗健康食品饮料及护肤品美国荷兰日本加拿大韩国等发达国家已将胶原蛋白应用于医疗乳品饮料膳食补充剂营养品护肤品等多个领域相比医疗健康和食品饮料领域目前胶原蛋白在化妆品领域的应用仅占10-15随着海内外消费者美护需求的增长和胶原蛋白技术的革新化妆品市场仍有很大的发展空间图102019年全球中国胶原蛋白医疗健康领域应用占比最大605050484030313220101314770医疗健康食品饮料护肤品其他全球中国资料来源GrandViewResearch兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业深度研究报告通过研究我们发现海外胶原蛋白受制于生物安全风险及性价比较低等因素并且在FDA严格监管体系下其于美护行业的应用相对滞缓1美护行业监管严格FDA将胶原蛋白列入最高安全等级的名录内限于前期牛胶原产品仅有2-4个月维持期3-10致敏率无法保证无过敏等副作用医生和消费者使用胶原蛋白产品的壁垒显著增加影响胶原蛋白后续发展图11FDA获批上市胶原蛋白美护产品资料来源FDA截至2022年兴业证券经济与金融研究院整理2生物安全风险20世纪90年代的疯牛病流行因疯牛病可能通过牛及其制品传染给人类并引起新型早老性痴呆症因而对牛胶原蛋白的推广造成巨大打击胶原蛋白在海外发展受阻3相较玻尿酸等性价比低2000年后透明质酸等其他填充剂上市迅速挤占胶原蛋白在软组织填充剂市场的份额1992年发酵法生产透明质酸研究的成功使透明质酸的生产成本显著降低透明质酸开始逐渐抢占美国软组织填充剂的市场份额采购成本高昂生物安全风险高的胶原蛋白发展滞缓据ASPS数据2000年胶原蛋白占据美国软组织填充市场约90的份额2005年玻尿酸产品占据其56的市场份额2020年透明质酸的市场份额约为77而胶原蛋白份额从2014年开始仅不到14海外美护市场对美白需求较弱欧美更注重塑形而对美白的重视度低从而延缓了具有较强美白功能的胶原蛋白的推广普及因欧美大部分为白种人因而天然对皮肤美白需求不高但其皮肤角质层薄且皮下软组织薄从而皮肤易发皱衰老因而对填充和塑形更注重从而具备极佳填充能力且即刻效果好的玻尿酸成为欧美市场主流材料通过分析国外胶原蛋白主要公司法国罗塞洛Rousselot日本Nippi株式会社美国CollagenSolution的产品应用及技术情况我们发现胶原蛋白的应用领域不断拓宽和迭代医药健康和美妆护肤成为近年热点目前国外主要布局食品保健品皮具等应用领域其中罗赛洛NIPPIGELITA覆盖领域较为多元化涉及食品化妆品制药材料等诸多领域而如IntegraLifeSciencesCollagenSolutionIncCollagenMatrix等新型公司则将胶原蛋白的应用拓展至医药领域产品广泛应用于牙科骨科神经修复等医学场景原材料方面海外仍以动物原料为主请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业深度研究报告重组胶原蛋白等新型制备技术尚未大规模商业化使用表6海外主要胶原蛋白公司产品信息公司原料胶原类型主要产品PeptanPeptanMarinePeptanIImProTake保健胶囊软糖胶原蛋白溶液罗赛洛牛源猪源鱼源I型II型等NIPPI牛源胶原蛋白肠衣明胶胶原蛋白肽皮具胶原蛋白化妆品功能材料等GELITA牛源猪源明胶胶原蛋白和胶原蛋白肽IntegraLifeScience牛源I型III型双层伤口基质皮肤再生模板抗菌修复支架等牛源可根据要求I型II型III型CollagenSolution人工心脏瓣膜硬脑膜闭合骨骼和牙膜以及手术支撑等提供其他动物源IV型V型胶原牙膜无机骨移植代替品胶原牙科伤口敷料骨移植产品硬脑膜CollagenMatrix牛源猪源I型修复产品等牛源人源人纤维I型II型III型AdvancedBioMatrixInc生物墨水胶原蛋白支架等细胞培养鼠源IV型Geltor无动物成分无动物成分胶原蛋白多种类型资料来源创尔生物招股书各公司官网兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业深度研究报告二专业护肤前景广阔肌肤焕活应用蓄势而发由于专业护肤产品包括功效性护肤品和医用敷料各自反映胶原蛋白不同方面功能并且近年来备受市场认可我们将从原理市场规模测试和竞争格局等方面进行研究21功效性护肤市场胶原蛋白多方面满足消费者从应用分析多元化胶原蛋白产品满足消费者不同需求消费粘性随功效提升其中胶原蛋白具有保湿修复美白抗老等突出功能从功效性护肤市场中崭露头角如喷雾类产品因胶原蛋白与皮肤角质层结构相近可形成网状锁水结构从而起到保湿作用面霜类产品胶原蛋白可在皮肤形成薄膜从而减少皮肤水分流失保护皮肤免受腐蚀性因素侵害进而起到修复肌肤屏障凝胶类产品可给予皮肤养分从而增强原有胶原蛋白活性改善细胞生存环境并促进新陈代谢从而起到平衡油脂分泌细化毛孔作用同时因产品功效需要长期临床验证或消费者使用经验以证明因而其市场进入壁垒高于一般护肤品且在消费者使用习惯形成后不断加深并且具有皮肤问题的消费者对使用效果显著产品的消费粘性较强从而产品转换成本和回购率均较高表7功效性胶原蛋白产品类别功能及原理类别功能原理与皮肤角质层结构相近可快速渗透皮肤表皮层与角质层的水结合形成网状锁水喷雾类补水保湿结构起到有效保湿作用胶原蛋白含有酪氨酸残基可与皮肤酪氨酸竞争进而与酪氨酸酶活性中心结合面霜类美白缓解肌肤敏感修护肌肤屏障从而抑制黑色素形成可于皮肤上形成薄膜减少经皮水分流失保护皮肤免受腐蚀性因素侵害油皮痘痘肌的护理平衡油脂分泌细化毛可给予含皮肤层必需的养分增强原有胶原蛋白活性保持角质层水分以及纤维凝胶类孔结构的完整性改善细胞生存环境并促进新陈代谢资料来源胶原贴敷料的临床应用兴业证券经济与金融研究院整理我们对功效性护肤产品市场中的重组胶原蛋白规模按零售额进行测算分别假设功效性护肤品的消费者数量使用频次以推测未来的功效性护肤品市场规模根据以下假设我们测算2022年动物源重组胶原蛋白整体胶原蛋白市场规模为265亿元69亿元955亿元到2027年市场规模分别为1321亿元6244亿元7565亿元复合增速分别为553379513是较高增速的赛道基本假设1假设男女人口均每年增长05-1根据中国敏感性皮肤诊治专家共识可知中国女生敏感肌占比约为36同时考虑男生相对女生毛孔更粗大因而敏感肌概率更低因而假设2021年男生敏感肌占比为20并预计女性敏感肌人群占比逐年提高1-2男性敏感肌人群占比逐年提高0-12因功效性护肤品相对普通护肤品的效果更好成本更高因而选取客单价为200元相对全网护肤品更高并考虑到国民消费水平增长以及消费升级需请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业深度研究报告求的提升预计品牌商产品定价将逐步提高因而预估产品售价逐年提高4-5元3考虑长期佩戴口罩饮食作息等生活习惯或工作因素进一步加重了部分人群皮肤问题的恶化并考虑到消费者护肤理念逐渐成熟从而非敏感性肌肤亦会选择使用功效性护肤品因而假设功效性护肤品渗透率逐年增加3-54因功效性护肤品消费粘性较强且按说明书使用频率为早晚两用因而假设消费者平均购买频率为2-4月一次表82021-2027E功效性护肤市场按零售额测算20212022E2023E2024E2025E2026E2027E女性人数亿688691695698702709716女性敏感肌人群占比36370038504000415043504550女性敏感肌人数亿248256268279291308326男性人数亿723727730734738745752男性敏感肌人群占比20210021502150220023502450男性敏感肌人数亿145153157158162175184敏感肌人群合计亿392408425437454483510功效性护肤品渗透率13172124273237消费者数量亿051068087103121153187产品售价元件20000203002070021000215002200022500功效性护肤品市场产量亿件154203262361482687933功效性护肤品市场规模亿元308412545427275780103696151167209954其中重组胶原蛋白亿元466900917716519247784460062440重组胶原蛋白渗透率1494167316912180238929502974其中动物源胶原蛋白亿元162654379547626319846713214动物源胶原蛋白渗透率519643699628609560629胶原蛋白合计亿元620095541297221280310965306775654其中透明质酸亿元78109154217306434617其中其他亿元168208259328420547726资料来源中国统计局艾瑞咨询弗若斯特沙利文兴业证券经济与金融研究院整理注透明质酸及其他来源于弗若斯特沙利文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业深度研究报告图122017-2027E功效性护肤市场规模情况250035303020002725726252215002020175471510001561712420104341321032850086306852595253410743122208217636249220481312168154446813755109388101178162716524802946699202017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E重组胶原蛋白亿元左轴动物源性胶原蛋白亿元左轴透明质酸亿元左轴其他亿元左轴重组胶原蛋白渗透率右轴资料来源弗若斯特沙利文兴业证券经济与金融研究院整理图132017-2027E不同成分功效护肤品市场占比情况1008036474241555348625969656029294030282925262462122662019675530652461717226121515681002017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E重组胶原蛋白动物源性胶原蛋白透明质酸其他资料来源弗若斯特沙利文兴业证券经济与金融研究院整理竞争格局方面功效型护肤品行业集中度较高国货市场份额靠前2021年我国功效性护肤品公司按零售额测算CR5达到675医疗敷料市场CR5仅265我们认为由于功效性护肤品以功能性为卖点以普通消费者为主要销售对象通过线上线下C端渠道可以迅速扩大品牌影响力提高市场份额此外根据新规化妆品功效宣称评价规范特定宣称的功效护肤品如适用于敏感肌需要长期的人体功效试验验证和消费者使用反馈以证明功效壁垒更高竞争格局较好近年来随着国内企业研发实力提升以及新一代消费者优先考虑成分功效而非迷信进口对优质国货认可度不断上升国产品牌市场份额或将继续上升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业深度研究报告图142021功效性护肤产品市场格局213212111212薇诺娜理肤泉巨子生物华熙生物修丽可其他资料来源弗若斯特沙利文兴业证券经济与金融研究院整理22医用敷料市场胶原蛋白疗愈功能推动市场发展从作用机制分析胶原蛋白医用敷料可有帮助加速修复皮肤损伤传统敷料不具备治疗修复等功能而医用敷料针对慢性伤口烧伤复杂手术等愈合难度大的伤口护理场景因为含有类人胶原蛋白可预防伤口快速变干结痂并能起到润滑作用加快伤口创面的愈合我们对医用敷料产品市场规模进行测算分别假设医用敷料的消费者数量使用频次以推测未来市场规模根据以下假设我们测算至2027年我国医用敷料市场产量规模分别有望达到3949亿件94773亿元基本假设1随着轻美护技术普及和市场教育效果显现预计未来美护消费者将以15-20速度增长功效性护肤品消费者则参考功效性护肤品市场测算2因技术突破及规模化生产带来的成本下降推动终端售价下降假设医用敷料产品售价逐年下滑1-2元3因医用敷料类一般适用于敏感肌和术后肌肤的疗护产品其疗程数为2疗程单次疗程为8-10片因而我们预计消费者使用数量为16-20片4由于重组胶原蛋白相较其他材料具有更突出的补充皮肤损失营养物质并修复损伤的功能因而预计重组胶原蛋白渗透率每年增加1-2请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业深度研究报告表92021-2027E医用敷料市场规模按零售额测算20212022E2023E2024E2025E2026E2027E美护消费者亿018021024029035040046功效性护肤品消费者亿051068087103121153187医用敷料消费者数量亿069089111132155192232产品售价元片30292827262524医用敷料市场产量亿片863124016712110294732713949市场规模亿元259359684677656970766218177094773其中重组胶原蛋白医用敷料亿片4877105133239207250重组胶原蛋白医用敷料渗透率19212223242526其中动物源性胶原蛋白医用敷料亿片25418857215866727478398798动物源性胶原蛋白医用敷料渗透率101212109109胶原蛋白合计亿元7300118681617619170312212857033773其中透明质酸亿元115154197246296346395其中其他亿元7087109132158186215资料来源新氧弗若斯特沙利文兴业证券经济与金融研究院整理注功效性护肤品医用敷料和肌肤焕活应用2022-2027E市场规模由兴业证券经济与金融研究院测算图152017-2027E医用敷料市场规模情况100030900272580025232157002121201862060019158500151321539513109346400296872461030081974520070154666848053117571157710051542131984818812725155184439861719912705144802017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E重组胶原蛋白亿元左轴动物源性胶原蛋白亿元左轴透明质酸亿元左轴其他亿元左轴重组胶原蛋白渗透率右轴资料来源弗若斯特沙利文兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业深度研究报告图162017-2027E不同成分医用敷料市场占比情况1002725242322222280353158516044434342414045454042331715281015118520109822222222227131519210682017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E重组胶原蛋白动物源性胶原蛋白透明质酸其他资料来源弗若斯特沙利文兴业证券经济与金融研究院整理医用敷料有较多toB业务市场竞争格局分散据弗若斯特沙利文2021年国内医用敷料市场CR5约为265竞争格局较为分散由于医用敷料和医疗机构联系紧密相对功能性护肤品的toC市场而言toB市场除品牌产品外还有其他非经营因素推测有较多地方性企业行业集中度较低其中前两大医用敷料公司敷尔佳和巨子生物分别主要以透明质酸重组胶原蛋白为核心成分2021年零售额分别为2623亿元市占率分别为10190图172021年医用敷料市场格局10933274敷尔佳巨子生物稳健医疗创尔公司A其他资料来源弗若斯特沙利文兴业证券经济与金融研究院整理23肌肤焕活应用市场胶原蛋白有生物支撑和美白优势肌肤焕活应用中胶原蛋白因其高成本和生物活性问题而与其他材料存在差距肌肤焕活应用因其安全恢复期短及价格实惠而开始受到消费者青睐的非手术类美护项目之一其中主要原材料为透明质酸肉毒素及胶原蛋白但与透明质酸和肉毒素相比由于动物源性胶原蛋白生产成本高且重组技术尚未突破三维螺旋机构的技术限制因而胶原蛋白市场份额较小根据弗若斯特沙利文统计2021年市占率仅为873与胶原蛋白在其他应用场景的份额相差较大请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-